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毛利率持续提升，合同负债同比高增
主要观点：
业绩
公司发布 2026 年第三季度报告。 2026 前三季度实现营收 81.53 亿
元，同比-3.36%，实现归母净利润12.31 亿元，同比+25.34%，扣非归
母净利润 12.13 亿元，同比+24.25%。毛利率为29.87%，同比提升
4.78Pct。2026Q3 实现营收27.78 亿元，同比+1.39%，实现归母净利润
4.14 亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润 4.15 亿元，同比+31.55%。
毛利率为 30.09%，同比提升4.25Pct。
合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性
国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资 4 万亿元，较“十四五”
增长 40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高
景气度。公司在今年“国家电网有限公司 2026 年输变电项目第四次变
电设备（含电缆）公开招标采购中标公告” “国家电网有限公司2026 年
输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司
及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上
海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、 平高集团威海
高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司， 中
标金额合计约为 9.36 亿元，占 2025 年营业收入的 7.48%。相关项目签
约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。
公司 2026 年三季度报告 期末合同负债达到 23.83 亿元，同比增长
27.57%。
投资建议
考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩
有望实现持续增长。我们预计 26-28 年归母净利润分别为
13.77/16.34/18.25 亿元，对应 PE 分别22/18/16 倍，维持“买入”评
级。
风险提示
海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 12517 13760 15053 16162
收入同比（%） 0.9% 9.9% 9.4% 7.4%
归属母公司净利润 1120 1377 1634 1825
净利润同比（%） 9.4% 23.0% 18.7% 11.7%
毛利率（%） 23.9% 24.0% 25.0% 25.4%
ROE（%） 10.0% 11.2% 11.7% 11.6%
每股收益（元） 0.83 1.01 1.20 1.35
P/E 21.02 21.58 18.18 16.28
P/B 2.09 2.42 2.13 1.89
EV/EBITDA 9.31 11.53 9.08 7.42
资料来源：iFinD，
华安证券研究所
平高电气(600312)
公司点评
投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-27
收盘价（元） 21.90
近 12 个月最高/最低（元） 25.65/16.01
总股本（百万股） 1,357
流通股本（百万股） 1,357
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 297
流通市值（亿元） 297
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：郑洋
执业证书号：S0010524110003
邮箱：zhengyang@hazq.com
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-20%
0%
20%
40%
60%
10-27 12-27 02-27 04-27 06-27 08-27
平高电气 沪深300
平高电气(600312)
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财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16854 18841 21622 24487 营业收入 12517 13760 15053 16162
现金 7180 8376 10184 12197 营业成本 9523 10455 11284 12052
应收账款 6168 6689 7317 7857 营业税金及附加 93 99 109 116
其他应收款 71 76 84 90 销售费用 441 488 534 574
预付账款 351 387 417 446 管理费用 433 454 497 533
存货 1765 1888 2037 2176 财务费用 -46 -107 -123 -149
其他流动资产 1319 1425 1582 1721 资产减值损失 -81 -30 -30 -30
非流动资产 5272 5212 5140 5068 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 631 641 651 661 投资净收益 33 28 32 31
固定资产 2098 2061 2019 1974 营业利润 1432 1738 2062 2303
无形资产 1194 1164 1134 1104 营业外收入 8 0 0 0
其他非流动资产 1350 1347 1337 1330 营业外支出 9 0 0 0
资产总计 22126 24053 26762 29555 利润总额 1431 1738 2062 2303
流动负债 10047 10839 11754 12543 所得税 201 226 268 299
短期借款 0 50 100 100 净利润 1229 1512 1794 2004
应付账款 5776 6244 6739 7198 少数股东损益 110 135 160 178
其他流动负债 4271 4545 4915 5246 归属母公司净利润 1120 1377 1634 1825
非流动负债 311 266 266 266 EBITDA 1765 1862 2171 2386
长期借款 74 74 74 74 EPS（元） 0.83 1.01 1.20 1.35
其他非流动负债 237 191 191 191
负债合计 10358 11104 12019 12809 主要财务比率
少数股东权益 521 656 815 994 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 1357 1357 1357 1357 成长能力
资本公积 4887 4887 4887 4887 营业收入 0.9% 9.9% 9.4% 7.4%
留存收益 5004 6049 7683 9508 营业利润 13.1% 21.4% 18.7% 11.7%
归属母公司股东权
11247 12293 13927 15752 归属于母公司净利
9.4% 23.0% 18.7% 11.7%
负债和股东权益 22126 24053 26762 29555 获利能力
毛利率（%） 23.9% 24.0% 25.0% 25.4%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 10.0% 10.9% 11.3%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 10.0% 11.2% 11.7% 11.6%
经营活动现金流 811 1695 1919 2176 ROIC（%） 10.0% 10.9% 11.3% 11.1%
净利润 1229 1512 1794 2004 偿债能力
折旧摊销 385 231 232 232 资产负债率（%） 46.8% 46.2% 44.9% 43.3%
财务费用 2 1 3 4 净负债比率（%） 88.0% 85.8% 81.5% 76.5%
投资损失 -33 -28 -32 -31 流动比率 1.68 1.74 1.84 1.95
营运资金变动 -940 -52 -107 -63 速动比率 1.38 1.44 1.54 1.65
其他经营现金流 2336 1595 1931 2096 营运能力
投资活动现金流 -284 -172 -158 -159 总资产周转率 0.57 0.60 0.59 0.57
资本支出 -298 -255 -180 -180 应收账款周转率 2.00 2.14 2.15 2.13
长期投资 0 -10 -10 -10 应付账款周转率 1.65 1.74 1.74 1.73
其他投资现金流 13 94 32 31 每股指标（元）
筹资活动现金流 -512 -324 47 -4 每股收益 0.83 1.01 1.20 1.35
短期借款 0 50 50 0 每股经营现金流
0.60 1.25 1.41 1.60
长期借款 33 0 0 0 每股净资产 8.29 9.06 10.26 11.61
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 1 0 0 P/E 21.02 21.58 18.18 16.28
其他筹资现金流 -546 -375 -3 -4 P/B 2.09 2.42 2.13 1.89
现金净增加额 11 1196 1808 2013 EV/EBITDA 9.31 11.53 9.08 7.42
资料来源：公司公告，华安证券研究所
平高电气(600312)
敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业
研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师，上海交通大学硕士，华中科技大学学士，4 年卖方行业研究经验，
主要从事电力设备/AIDC 电力设备行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方
法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人
对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息
和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接
收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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他服务。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持— 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 以上 ;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致
使无法给出明确的投资评级。