一、海外宏观

核心观点
宏观事件密集周开启，市场进入高波动窗口⚫海外方面，7月美国标普综合PMI由51.9升至53.6，创八个月新高，主要受服务业和短期消费活动提振，但制造业产出及新订单边际降温，企业销售价格涨幅升至近四年最快，反映美国经济尚未明显失速，但增长韧性正伴随成本压力重新上升。 欧央行则在6月加息25个基点后选择按兵不动，将存款便利利率维持在2.25%，但明确指出能源冲击的通胀影响尚未充分显现，政策由主动加息转入高利率观察阶段，并不代表重新转鸽。中东局势由美伊直接对抗进一步外溢至红海，胡塞武装袭击沙特油轮并威胁封锁沙特港口，使能源运输风险由单一霍尔木兹海峡升级为“霍尔木兹+红海”双航道受阻；尽管周末出现外交降温信号，布伦特原油全周仍上涨近10%、WTI上涨8.3%。 与此同时，美国依据301条款对60多个贸易伙伴加征10%-12.5%的新关税，能源和部分关键商品获得豁免、短期冲击弱于此前极端方案，但关税制度化叠加油价上涨，通胀担忧仍存。10Y美债利率升至4.68%，美元指数上行，美股收跌，高估值科技股受长端利率上行及AI资本开支担忧拖累，金铜小幅收涨。 预计本周宏观波动将加剧，关注7月FOMC、日央行议息会议、二季度美国GDP、6月PCE、美股科技财报、中东局势进展、以及特朗普关税新政。⚫国内方面，7月1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，连续第14个月不变，同时央行宣布将在月末前后开展合计2.1万亿元隔夜逆回购，以平抑跨月资金面波动；股市连续调整后，证监会召开投资者座谈会并表示将全力维护市场稳定，两家国有投资机构披露已投入约600亿元增持股票，多家央企同步推出增持、回购和分红安排。 在政策维稳和超跌修复推动下，A股上周整体先扬后抑，上证指数修复至3814点，周五受美国新关税、中东局势及海外科技股波动影响，上证指数单日下跌1.6%，全市场超过4900只个股收跌、沪深两市成交额缩至约1.93万亿元、创4月来新低；结构上，资金由前期拥挤的算力、半导体等高弹性科技板块，转向受油价上涨和防御需求支撑的石油石化、有色、煤炭、公用事业及红利资产。整体而言，上周A股更接近稳市资金托底下的超跌反弹与高低切换，而非盈利预期和市场风险偏好反转；短期市场或以轮动修复为主，随着中报披露和重要会议临近，交易主线可能进一步转向业绩兑现与政策预期。中长期看，政策托底、企业盈利改善及AI产业趋势尚未逆转，指数上行逻辑仍在，但科技板块需要时间消化前期拥挤筹码。本周海内外政策、数据、事件处于密集披露期，预计市场波动将加剧，国内关注7月中央政治局会议、6月工业企业盈利、7月PMI。⚫风险因素：地缘冲突及贸易摩擦升级，全球央行超预期偏鹰，油价超预期上行，科技股去杠杆加剧，国内经济与政策力度不及预期。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84 号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
一、海外宏观
1、美国7 月制造业、服务业PMI 持续扩张、但有所分化
制造业仍处扩张区间，但增长动能已从高位回落。7 月美国标普制造业PMI 初值录得53.8，略低于6 月的53.9 和市场预期，但仍处于较高扩张区间；制造业产出指数由56.2 降至53.6，新订单增速降至四个月低位，显示此前受供应担忧推动的预防性补库存效应正在减弱。整体看，美国制造业尚未转弱，但当前扩张更多受到库存前置、供应链延迟和成本上涨支撑，而非终端需求全面走强，后续需警惕油价和关税进一步抬升成本、挤压企业利润率。服务业明显回升，反映内需仍具韧性，但通胀压力同步累积。7 月美国标普服务业PMI初值由51.2 升至53.6，明显高于市场预期，并创2025 年11 月以来新高，新业务增速亦升至同期最快，成为综合PMI 升至八个月高位的主要动力。服务业回升表明美国消费和内需仍具韧性，但增长部分受到世界杯、假期及相关旅游餐饮消费的短期提振，持续性仍需观察；与此同时，企业投入和销售价格涨幅再次加快，意味着服务业释放的是“需求改善、价格压力回升”的组合信号。图表1 美国Markit PMI图表2 美国新屋销量40.045.050.055.060.02023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05Markit制造业PMIMarkit服务业PMI%-3001,200-402020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07美国:新建住房销售:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调:同比美国:新建住房销售:环比:季调千套%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明二、大类资产表现
1、权益
图表3 权益市场表现
2、债券
图表4 债券市场表现指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A6212.730.22-13.09-3.08上证指数3814.201.33-6.84-3.90深证成指13774.680.49-15.001.85创业板指3480.871.52-19.858.67上证502956.354.55-1.11-2.47沪深3004649.192.65-6.630.42中证5007532.700.25-16.590.90中证10006995.69-2.40-20.59-7.89科创501787.204.19-19.0532.96恒生指数24963.231.639.10-2.60恒生科技4629.510.143.52-16.07恒生中国企业指数8271.061.659.43-7.21道琼斯工业指数51947.25-0.38-0.718.08纳斯达克指数24975.82-2.13-4.727.46标普5007411.98-0.61-1.178.28英国富时10010736.231.282.288.10法国CAC408372.280.40-0.382.73德国DAX25099.001.080.412.49日经22564611.150.73-7.7828.35韩国综指6690.62-1.91-21.0758.76A股港股海外指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP）1年期国债收益率1.14-0.362.01-20.012年期国债收益率1.27-1.372.56-10.525年期国债收益率1.44-0.480.33-19.2410年期国债收益率1.73-1.22-0.28-12.2910Y-1Y国债期限利差0.59-0.86-2.297.72SHIBOR（7天）1.40-3.50-5.80-55.60DR0071.40-3.39-5.64-57.982年期美债收益率4.3315.0019.0086.005年期美债收益率4.4315.0024.0070.0010年期美债收益率4.6914.0025.0051.0010Y-2Y美债期限利差0.36-1.006.00-35.0010年期德债收益率3.185.0034.0033.0010年期法债收益率0.009.6037.7046.3010年期意债收益率0.0012.1048.2056.6010年期日债收益率2.8210.0012.5074.90国内海外宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
3、商品
图表5 商品市场表现
4、外汇
图表6 外汇市场表现指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）南华商品指数2,836.973.634.857.82CRB商品指数395.673.5911.8932.43沪铜104,750.001.082.385.51上海螺纹钢3,076.00-1.41-0.26-2.39COMEX黄金4,055.700.920.43-8.54COMEX白银58.493.84-2.39-18.89WTI原油90.4710.6331.3176.16ICE布油92.8210.6033.5784.95LME铜13,611.500.641.779.57LME铝3,165.000.462.585.66CBOT豆粕335.305.2710.6211.87指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）美元兑人民币6.77-0.04-0.16-3.07美元兑离岸人民币6.77-0.10-0.29-2.92欧元兑人民币7.71-0.47-0.33-6.01英镑兑人民币9.03-0.900.55-3.86日元兑人民币4.14-0.84-1.04-7.27美元指数101.460.700.283.25宏观周报