一、股票行情及商品价格表现

一、股票行情及商品价格表现
1.1 股票行情走势本期申万小金属指数收35096.00 点，环比下跌18.50%，跑输申万有色指数3.43pcts，跑输沪深300 指数16.50pcts。
图表1：申万小金属指数表现
来源：Wind，国金证券研究所1.2 商品价格变化本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比-17.33%/-5.37%/-3.50%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比+12.33%/+12.65%；钼精矿/钼铁价格分别环比0.00%/-1.42%，锑锭/锑精矿价格分别环比-0.64%/0.00%；锡锭价格环比-7.63%；U3O8 价格环比-1.74%；钽铁矿/氟钽酸钾/钽锭分别环比0.00%/+60.76%/+31.25%。
图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化
品种名称单位2026/3/20涨跌幅
7 天
14 天
30 天
90 天
360 天
稀土氧化镨钕万元/吨70.28-12.44% -17.33% -18.33%21.66%58.20%氧化镝万元/吨141.00-0.70%-5.37%-4.08%4.44%-14.55%氧化铽万元/吨606.00-2.57%-3.50%-5.16%-1.94%-7.76%黑钨精矿万元/吨101.96-3.00%12.33%46.72%145.85%631.21%仲钨酸铵万元/吨150.43-0.75%12.65%48.18%150.61%626.95%钼精矿元/吨度0.00%0.00%10.97%21.92%35.26%钼铁万元/吨27.80-0.36%-1.42%8.17%21.40%32.38%锑锭万元/吨17.10-0.64%-0.64%3.54%-4.48%-9.14%锑精矿万元/金属吨14.610.00%0.00%1.40%-5.41%-7.02%锡锭万元/吨35.30-8.88%-7.63%-8.90%29.63%29.03%U3O8美元/磅84.50-1.46%-1.74%-5.06%4.32%31.01%钽铁矿美元/磅154.980.00%0.00%45.89%66.66%72.22%氟钽酸钾万元/吨317.5023.30%60.76%110.96%225.64%231.77%钽锭万元/吨735.0013.95%31.25%60.83%172.22%194.00%来源：Wind，国金证券研究所3,5005,5007,5009,50011,50013,50012,00017,00022,00027,00032,00037,00042,00047,00052,0002024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02小金属(申万)有色金属(申万)(右轴)沪深300(右轴)行业周报扫码获取更多服务二、主力品种基本面与观点2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行行业观点：近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行，本周价格先跌后涨；我们认为该冲击偏短期，有望逐步去化。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025 年出口全年同比-1%、2026 年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。氧化镨钕本期价格为70.28 万元/吨，环比下降17.33%。氧化镝本期价格141.0 万元/吨，环比下降5.37%；氧化铽本期价格606.0 万元/吨，环比下降3.50%。
图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨）
图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元
/吨）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2026 年1-2 月稀土进口量折镨钕4443 吨，同比增加31.52%；2026 年1-2 月钕铁硼出口量10763 吨，同比增加8.24%。
图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨）
图表6：钕铁硼月度出口量（吨）
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价7.5 万元/吨，较上期上调3.4 万元/吨。近期加工费整体上行，表明冶炼环节出清推进、格局逐步优化。2021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:镨钕氧化物:(Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%:上海2021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业周报扫码获取更多服务
图表7：中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所2.2 锡：印尼考虑禁止锡原料出口，锡价或进入新周期行业观点：近期受宏观因素影响价格下跌，但下游展现较强补库意愿而呈现去库；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锡锭本期价格为35.30 万元/吨，环比下降7.63%。
图表8：锡锭价格（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所锡锭本期库存为10042 吨，环比下降13.90%；LME 锡库存10042 吨，环比下降13.90%。10000200003000040000500006000070000800002025-012025-042025-072025-112026-012026-03中钇富铕矿加工费（吨REO）中钇富铕矿加工费（吨REO）14.0019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.002020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10中国:平均价:锡(1#):长江有色市场行业周报扫码获取更多服务
图表9：锡锭库存量（吨）
图表10：LME 锡库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所2026 年1-2 月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿13501 吨，同比增长174.96%。2026 年1 月印尼锡锭出口量2624.41 吨，同比增长67.6%。
图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨）
图表12：印尼锡锭出口量（吨）
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所本期费城半导体指数收7863.30 点，环比上涨4.64%。
图表13：费城半导体指数表现
来源：iFind，国金证券研究所120001600020000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522023年2024年2025年2026年1000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年1000015000200002500030000350004000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01费城半导体指数行业周报扫码获取更多服务2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行行业观点：近期价格有所回调，我们认为更多系贸易商获利了结、并非基本面出现拐点。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027 财年美国军费提高至1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。钨精矿本期价格101.96 万元/吨，环比上涨12.33%；仲钨酸铵本期价格150.43 万元/吨，环比上涨12.65%。
图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所本期APT 理论盈利水平为7.89 万元/吨，环比下降11.64%。
图表15：APT 测算盈利水平（万元/吨）
来源：国金证券研究所钨精矿本期库存215 吨，环比下降4.44%；仲钨酸铵本期库存180 吨，环比上涨9.09%。钨品库存目前仍处于历史低位。2024/012024/042024/072024/102025/01 2025/042025/072025/102026/01价格:黑钨精矿:≥65%:国产价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴-22017-012019-022021-032023-052025-06APT测算利润APT测算利润行业周报扫码获取更多服务
图表16：钨精矿库存（吨）
图表17：仲钨酸铵库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所2026 年1-2 月钨净出口量-1280.34 金属吨，同比转负。
图表18：钨月度净出口量（金属吨）
来源：iFind，国金证券研究所2.4 锑：海外询单有所增加，静待第二波内外同涨行业观点：近期海外价格有所回涨，产业反馈为询单增加导致；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。本期锑锭价格为17.10 万元/吨，环比下降0.64%；锑精矿价格为14.61 万元/吨，环比持平。海外锑价为2.62 万美元/吨，环比上涨9.17%；产业反馈近期海外询单有所增加。1,000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年2022年2023年2024年2025年2026年-1500-1000-50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业周报扫码获取更多服务
图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）
图表20：锑内外价格
来源：Wind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所2026 年1-2 月锑进口量5909 金属吨，同比增加150.09%；锑出口量853 金属吨，同比减少60.54%。出口量较出口管制前仍有较大差距。
图表21：锑月度进口量（金属吨）
图表22：锑月度出口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所2.5 钼：供需紧、库存天数低，重视对钨的替代效应行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升: 趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。钼精矿本期价格为4450 元/吨，环比持平；钼铁本期价格27.80 万元/吨，环比下降1.42%。5.0010.0015.0020.0025.0030.002023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/1中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)7000012000017000022000027000019000290003900049000590002023-012023-112024-082025-042025-092025-12海外锑价(美元/吨，英国)-左轴国内锑价(元/吨）-右轴01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业周报扫码获取更多服务
图表23：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）
来源：Wind，国金证券研究所钼精矿本期库存为5900 吨，环比上涨7.27%；钼铁本期库存为5140 吨，环比下降0.19%。
图表24：钼精矿库存（吨）
图表25：钼铁库存（吨）
来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所2026 年1-2 月钢招量2.55 万吨，同比+8.1%，景气度仍较高。
图表26：钢招量持续景气（单位：吨）
来源：铁合金在线，国金证券研究所2026 年1-2 月钼净进口量4854 金属吨，同比增长71.78%；净进口量持续增加，结合钢招50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021年2022年2023年2024年2025年2026年1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021年2022年2023年2024年2025年2026年10000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业周报扫码获取更多服务持续景气，我们认为系内需良好导致。
图表27：钼月度净进口量（金属吨）
来源：Wind，国金证券研究所2.6 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：2026 年3 月6 日，加拿大最大开发阶段项目Rook I 获建设批准，该矿拥有资源储量3.57 亿磅U3O8（13.7 万吨U），品位3.10%，据可研报告，项目年产量可达1.4 万吨U3O8，预计建设时间为4 年。Rosatom 名下JSC Khiagda 矿建设推进，计划与2026 年末完成建设并投产。3 月10 日，中国、巴西、意大利和比利时签署到2050 年全球核能装机容量至少增加三倍的宣言，目前签署三倍核能宣言国家已增至38 个。3 月13 日，美国能源部（DOE）宣布启动公用电力反应堆增量扩建计划，通过延长运行寿命、提升功率和重启封闭设施，到2027 年末增加2.5GW、到2029 年累计新增5GW 装机容量。3 月12 日，首台“华龙一号”核电机组中广核浙江三澳核电项目1 号机组成功并网发电，该机组设计净容量1117Mwe，中国核电项目建设持续推进。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。铀本期现货价格为84.50 美元/磅U3O8，环比下降1.74%；本期SPUT 隐含铀价为79.68 美元/磅U3O8，环比下降2.57%。2026 年2 月长协价格为90 美元/磅U3O8，环比上涨1.12%。
图表28：铀日度现货价格及SPUT 隐含价格（美元/磅
U3O8）
图表29：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U3O8）
来源：Numerco，国金证券研究所来源：Cameco，国金证券研究所-4000-3000-2000-100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年2023/012023/062023/112024/042024/092025/022025/072025/12Numerco铀现货价SPUT隐含铀价2021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/1现货均格长协价格行业周报扫码获取更多服务本期SPUT 未进行铀采购。
图表30：SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅U3O8）
来源：Sprott，国金证券研究所2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，钽价持续走强行业观点：钽行业有望受益于高端需求支撑和供给扰动带来的景气改善。3 月4 日刚果金鲁巴亚钶钽矿区发生塌方，据估计该地产量占全球钽供应总量15%以上；刚果金政府自2025 年11 月禁止在鲁巴亚钶钽矿区内采矿和开展矿产交易活动。据路透社报道，钽铁矿已上涨至二十多年来的最高水平。钽铁矿本期价格为154.98 美元/磅，环比持平；氟钽酸铵本期价格为317.5 万元/吨，环比上涨60.76%；钽锭本期价格为735.0 万元/吨，环比上涨31.25%。
图表31：钽铁矿现货走势（美元/磅）
图表32：氟钽酸铵和钽锭价格走势（万元/吨）
来源：iFind，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所2026 年1-2 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为2903 吨，同比+40.31%；片式钽电容器出口110.56 吨，同比+28.66%。0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.00.20.40.60.81.01.21.41.6SPUT当日采购SPUT合计持有（右轴）2018/012020/012022/012024/012026/01伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧氟钽酸钾市场均价钽锭99.95%min广东行业周报扫码获取更多服务
图表33：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨）
图表34：我国片式钽电容器出口量（吨）
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所三、风险提示供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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