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[Table_StockNameRptType]
宇通客车（600066）
公司点评
经营韧性较强，毛利率表现亮眼
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-27
收盘价（元） 28.61
近 12 个月最高/最低（元） 38.50/24.66
总股本（百万股） 2,214
流通股本（百万股） 2,214
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 633
流通市值（亿元） 633
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：刘千琳
执业证书号：S0010524050002
邮箱：liuqianlin@hazq.com
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主要观点：
经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
26Q3 公司实现营收 90.97 亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利
润 13.16 亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润 13.03 亿元，同
环比+22.3%/+9.7%。26 年前三季度归母净利润 31.84 亿元，同比-3.3%，
扣非归母净利润 30.99 亿元，同比+18.5%。26Q3 公司经营现金流净额
20.56 亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为
高分红提供坚实支撑。
Q3 毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
26Q3 公司实现毛利率 26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润
在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较
高且订单结构超预期相关。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环
比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司
持续加大新产品研发投入力度所致。
海外首家直营服务站落地，Q4 出口有望放量支撑利润表现
公司前三季度客车销量 2.5 万辆，同比-13.0%；其中客车出口 1.1 万辆，
同比基本持平，新能源客车出口 0.26 万辆，同比+11.8%。公司 Q3 客车
出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成
信心较高，Q4 新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公
司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于 9 月 8 日在挪
威正式开业，当日全新 U18 BRT 纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及
欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、
配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本
地化深耕的重要见证。
投资建议
得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公
司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。
我 们 维 持 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 60.4/76.7/95.8 亿 元 ， 对 应 PE
10.5/8.3/6.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。
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宇通客车（600066）
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 41426 47675 55369 63877
收入同比（%） 11.3% 15.1% 16.1% 15.4%
归属母公司净利润 5554 6044 7665 9576
净利润同比（%） 34.9% 8.8% 26.8% 24.9%
毛利率（%） 24.1% 24.9% 26.2% 27.1%
ROE（%） 35.6% 27.6% 25.7% 24.1%
每股收益（元） 2.51 2.73 3.46 4.33
P/E 13.03 10.48 8.26 6.61
P/B 4.64 2.90 2.12 1.60
EV/EBITDA 10.26 6.42 4.22 2.31
资料来源： wind，
华安证券研究所
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宇通客车（600066）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 21122 35453 46861 61131 营业收入 41426 47675 55369 63877
现金 6368 17407 26516 37753 营业成本 31425 35780 40878 46561
应收账款 5380 5539 6270 7507 营业税金及附加 474 477 554 639
其他应收款 612 1145 1366 1597 销售费用 1423 1669 1938 2236
预付账款 497 897 1045 1201 管理费用 835 953 1384 1597
存货 3542 5131 6005 7155 财务费用 42 -170 -397 -530
其他流动资产 4724 5333 5659 5917 资产减值损失 -208 -284 -323 -244
非流动资产 11868 11499 11157 10474 公允价值变动收益 553 -24 -27 -29
长期投资 723 723 723 723 投资净收益 87 143 166 192
固定资产 3605 3169 2746 1987 营业利润 6478 6753 8573 10718
无形资产 1463 1428 1395 1353 营业外收入 60 60 60 60
其他非流动资产 6077 6179 6293 6412 营业外支出 19 30 30 30
资产总计 32990 46952 58018 71605 利润总额 6519 6783 8603 10748
流动负债 11688 19132 22123 25783 所得税 894 678 860 1075
短期借款 0 0 0 0 净利润 5625 6105 7742 9673
应付账款 3438 6783 7739 8946 少数股东损益 71 61 77 97
其他流动负债 8251 12349 14384 16837 归属母公司净利润 5554 6044 7665 9576
非流动负债 5457 5644 5654 5664 EBITDA 6452.98 7179.39 8781.52 11145.49
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.51 2.73 3.46 4.33
其他非流动负债 5457 5644 5654 5664
负债合计 17146 24775 27777 31447 主要财务比率
少数股东权益 242 303 381 478 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 2214 2214 2214 2214 成长能力
资本公积 1506 1506 1506 1506 营业收入 11.3% 15.1% 16.1% 15.4%
留存收益 11882 18153 26141 35961 营业利润 38.7% 4.2% 26.9% 25.0%
归属母公司股东权益 15602 21873 29861 39681 归属于母公司净利润 34.9% 8.8% 26.8% 24.9%
负债和股东权益 32990 46952 58018 71605 获利能力
毛利率（%） 24.1% 24.9% 26.2% 27.1%
现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 13.4% 12.7% 13.8% 15.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 35.6% 27.6% 25.7% 24.1%
经营活动现金流 3197 11051 9209 11319 ROIC（%） 30.9% 26.6% 24.3% 22.8%
净利润 5625 6105 7742 9673 偿债能力
折旧摊销 721 566 576 928 资产负债率（%） 52.0% 52.8% 47.9% 43.9%
财务费用 60 0 0 0 净负债比率（%） 108.2% 111.7% 91.9% 78.3%
投资损失 -187 -143 -166 -192 流动比率 1.81 1.85 2.12 2.37
营运资金变动 -2301 3896 496 412 速动比率 1.35 1.47 1.73 1.99
其他经营现金流 7205 2836 7807 9759 营运能力
投资活动现金流 -1860 -129 -110 -91 总资产周转率 1.27 1.19 1.05 0.99
资本支出 -262 -49 -66 -73 应收账款周转率 8.62 8.73 9.38 9.27
长期投资 -1608 -210 -210 -210 应付账款周转率 7.05 7.00 5.63 5.58
其他投资现金流 10 130 166 192 每股指标（元）
筹资活动现金流 -3409 138 10 10 每股收益 2.51 2.73 3.46 4.33
短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 1.44 4.99 4.16 5.11
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.05 9.88 13.49 17.92
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.03 10.48 8.26 6.61
其他筹资现金流 -3409 138 10 10 P/B 4.64 2.90 2.12 1.60
现金净增加额 -2050 11039 9109 11238 EV/EBITDA 10.26 6.42 4.22 2.31
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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宇通客车（600066）
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究
经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。