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研
究
报
告
2026 年10 月25 日
公司点评
买入 /
维持
湖南黄金(002155)
昨收盘:20.74
价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 15.63/15.62
总市值/流通(亿元) 324.09/324.06
12 个月内最高 /最低价
(元)
43.67/19.66
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一季报点评：金、锑均显著上涨，一
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年前三季度公司实现收入 393.7 亿元，同比-4%；归母净
利润 11.6 亿元， 同比+13%； 扣非净利润11.6 亿元， 同比+10%。 其中2026Q3
营业收入 73.4 亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润 2.0 亿元，同比
-45%，环比-44%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-49%，环比-45%。
产量有所承压， 三季度锑、 钨价格环比下降较多。（1） 产量：2026 年
上半年， 公司自产金产量1.6 吨， 同比-6%； 自产锑0.6 万吨， 同比-25%；
自产钨 453 标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3 沪金均价 925 元/克，同比
+17%， 环比-6%； 现货锑均价9.9 万元/吨， 同比-46%， 环比-34%；黑钨精
矿均价 32.6 万元/吨，同比+88%，环比-36%。
拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购
买交易对方湖南黄金集团、 天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，
及湖南黄金集团持有的中南冶炼 100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区
拥有 12 宗矿业权，资源储量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、
杂质含量低；此外， 黄金天岳区位优势明显， 所属矿区周边冶炼企业较多，
向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。 截至2026 年 3 月 31 日， 黄金天
岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量111.5 吨， 平均品位4.64g/t；
可采金金属储量 82.8 吨，平均品位 4.67g/t。根据可研报告，该项目建
设期为 5 年，整合矿山生产期设计生产能力为 111.6 万吨/年，该收购有
望显著提升公司成长空间。
盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：
2026 年前三季度公司综合毛利率为 6.0%，同比+0.7pct；ROE（加权）为
13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026 年前三季度公司期间费用率为
1.8%，同比-0.1pct，维持在较低水平。（3）负债率： 截至2026Q3 末，公
司资产负债率为 15%，同比持平。
投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司 2026-2028 年盈利预
测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.5/16.8/21.6 亿元（前
值 25.0/29.3/36.9 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 50,181 47,895 50,412 53,404
营业收入增长率(%) 80.26% -4.56% 5.26% 5.93%
归母净利（百万元） 1,488 1,452 1,684 2,155
净利润增长率(%) 75.77% -2.40% 15.93% 28.00%
摊薄每股收益（元） 0.95 0.93 1.08 1.38
市盈率（PE） 21.78 22.32 19.25 15.04
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
(20%)
6%
32%
58%
84%
110%
25/10/27
26/1/7
26/3/20
26/5/31
26/8/11
26/10/22
湖南黄金 沪深300
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公司点评
P2 价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1,140 2,007 3,696 4,980 6,773 营业收入 27,839 50,181 47,895 50,412 53,404
应收和预付款项 225 102 297 275 243 营业成本 25,650 47,097 44,824 47,332 49,720
存货 576 969 879 988 1,012 营业税金及附加 137 160 163 163 174
其他流动资产 474 552 615 637 642 销售费用 14 27 34 45 45
流动资产合计 2,415 3,630 5,486 6,881 8,670 管理费用 638 726 686 681 707
长期股权投资 6 6 6 6 6 财务费用 1 -2 0 0 0
投资性房地产 8 7 7 7 7 资产减值损失 -42 -7 0 0 0
固定资产 3,619 3,638 3,335 3,031 2,728 投资收益 -8 -14 -235 492 475
在建工程 76 50 50 50 50 公允价值变动 0 0 0 0 0
无形资产开发支出 782 760 760 760 760 营业利润 1,041 1,823 1,760 1,973 2,502
长期待摊费用 1,167 1,191 1,191 1,191 1,191 其他非经营损益 -36 -41 -65 -23 -15
其他非流动资产 2,541 3,783 5,633 7,028 8,817 利润总额 1,005 1,783 1,696 1,950 2,487
资产总计 8,199 9,436 10,983 12,073 13,559 所得税 147 272 224 245 305
短期借款 30 0 0 0 0 净利润 858 1,510 1,471 1,705 2,182
应付和预收款项 202 261 368 341 348 少数股东损益 11 22 19 21 27
长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 847 1,488 1,452 1,684 2,155
其他负债 992 1,010 1,437 1,380 1,357
负债合计 1,224 1,271 1,805 1,721 1,704 预测指标
股本 1,202 1,563 1,563 1,563 1,563 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 1,289 926 926 926 926 毛利率 7.86% 6.15% 6.41% 6.11% 6.90%
留存收益 4,389 5,601 6,596 7,749 9,225 销售净利率 3.04% 2.97% 3.03% 3.34% 4.04%
归母公司股东权益 6,905 8,117 9,111 10,264 11,740 销售收入增长率 19.46% 80.26% -4.56% 5.26% 5.93%
少数股东权益 70 48 67 88 115 EBIT 增长率 76.63% 68.91% -7.84% 14.99% 27.54%
股东权益合计 6,975 8,165 9,178 10,352 11,855 净利润增长率 73.08% 75.77% -2.40% 15.93% 28.00%
负债和股东权益 8,199 9,436 10,983 12,073 13,559 ROE 12.26% 18.33% 15.94% 16.40% 18.36%
ROA 10.87% 17.13% 14.41% 14.79% 17.02%
现金流量表（百万） ROIC 13.27% 19.08% 16.03% 16.47% 18.40%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.54 0.95 0.93 1.08 1.38
经营性现金流 889 1,499 2,446 1,850 2,545 PE(X) 38.28 21.78 22.32 19.25 15.04
投资性现金流 -340 -311 -303 -35 -74 PB(X) 4.69 3.99 3.56 3.16 2.76
融资性现金流 -236 -362 -454 -530 -679 PS(X) 1.16 0.65 0.68 0.64 0.61
现金增加额 313 829 1,689 1,284 1,793 EV/EBITDA(X) 11.77 13.83 14.36 12.17 9.19
资料来源：携宁，太平洋证券
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公司点评
P3 价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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