投资要点
西南证券研究院分析师：郑连声执业证号：S1250522040001电话：010-57758531相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)11.73流通A 股(亿股)11.737.88-11.4997.02总资产(亿元)157.65每股净资产(元)8.73相关研究
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骆驼股份（601311）：铅酸主业稳健、低
压锂电高增，双循环构筑长期壁垒(2026-06-09) 事件：公司参加第十八届中国国际电池技术交流会，集中展示铅酸、锂电、钠电全场景能源解决方案。本次展示覆盖乘用车、商用车、船舶、工程机械，以及高尔夫球车、割草机、扫地机、低空飞行器、机器人等多元低压应用场景，体现出公司正由传统低压铅酸龙头向低压能源平台型企业延展。 铅酸主业稳健，仍是公司最核心的现金流底座。2025年公司汽车低压铅酸电池销量3884.84 万KVAH，同比增长1.43%；对应收入127.40 亿元，同比增长2.31%。分市场看，国内主机配套市场销量同比增长4.04%，其中AGM 电池销量同比增长约39%；国内维护替换市场销量同比增长0.28%，其中EFB 电池销量同比增长约36%，AGM 电池销量同比增长近35%。说明传统铅酸业务并非简单存量维持，而是在高附加值产品升级中保持韧性。 低压锂电高速放量，第二成长曲线进入财务验证期。2025年公司汽车低压锂电池销量51.44万KWH，同比增长200.05%；收入8.00亿元，同比增长97.82%；毛利率提升至15.56%，同比提升3.27pp。全年新增汽车低压锂电项目定点60个，实现量产供货项目39个，客户覆盖小鹏、
赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众、吉利、长城等主流车企，表明公司低压锂电已进入“定点—量产—收入兑现—盈利改善”的正循环。 钠电布局和应用边界外扩。2025年公司已实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付，并完成12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池的小批量生产，产品已具备上市条件。与此同时，公司联合多家企业提出的《用于汽车起停应用的12V 钠离子电池》标准已获IEC正式立项，为中国企业首次牵头该领域标准，显示公司在低压钠电上已从研发储备走向工程化和标准化参与。 盈利预测与投资建议。公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来3年归母净利润复合增长率为14.4%。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）163.03175.63193.90219.61增长率5%8%10%13%归属母公司净利润（亿元）8.389.3810.8212.53增长率36%12%15%16%每股收益EPS（元）0.710.800.921.07净资产收益率ROE8%9%10%10%PE11.5810.348.977.74PB0.950.920.860.79数据来源：Wind，西南证券-2%6%15%24%33%42%25/625/825/1025/1226/226/426/6骆驼股份沪深300公司动态跟踪报告 / 骆驼股份（601311）请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（亿元）2025A2026E2027E2028E营业收入163.03175.63193.90219.61净利润8.499.5010.9612.69营业成本138.50148.77163.12183.53折旧与摊销4.847.037.518.15营业税金及附加5.875.626.207.03财务费用0.170.400.120.05销售费用7.145.296.117.53资产减值损失-1.20-1.30-1.60-1.80管理费用4.473.534.174.66经营营运资本变动-2.98-4.96-4.24-5.96财务费用0.170.400.120.05其他-1.031.211.832.04资产减值损失-1.20-1.30-1.60-1.80经营活动现金流净额8.2911.8814.5815.17投资收益2.690.000.000.00资本支出-0.92-1.80-6.00-10.00公允价值变动损益0.150.00-0.020.02其他-13.680.00-0.020.02其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-14.60-1.80-6.02-9.98营业利润9.5910.7212.5515.03短期借款-8.733.57-5.40-1.22其他非经营损益-0.10-0.10-0.10-0.10长期借款7.461.201.501.80利润总额9.4910.6212.4514.93股权融资0.110.100.100.10所得税1.001.121.492.24支付股利-3.40-2.51-2.81-3.24净利润8.499.5010.9612.69其他-0.56-5.35-0.12-0.05少数股东损益0.110.120.140.16筹资活动现金流净额-5.12-2.99-6.73-2.61归属母公司股东净利润8.389.3810.8212.53现金流量净额-11.007.091.832.57资产负债表（亿元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金10.4717.5619.3921.96成长能力应收和预付款项23.6325.7828.3132.06销售收入增长率4.56%7.72%10.40%13.26%存货31.1833.1636.4941.16营业利润增长率36.79%11.83%17.07%19.78%其他流动资产21.9618.8919.6920.80净利润增长率34.09%11.94%15.33%15.84%长期股权投资4.234.234.234.23EBITDA 增长率25.48%24.34%11.25%15.06%投资性房地产0.090.090.090.09获利能力固定资产和在建工程42.2737.7136.8539.37毛利率15.05%15.29%15.87%16.43%无形资产和开发支出8.047.396.756.10三费率7.22%5.25%5.36%5.57%其他非流动资产14.8014.7914.7714.76净利率5.21%5.41%5.65%5.78%资产总计156.67159.61166.58180.54ROE8.30%9.05%9.68%10.34%短期借款5.208.773.382.16ROA5.42%5.95%6.58%7.03%应付和预收款项19.1719.0821.0423.97ROIC9.15%10.22%11.15%11.95%长期借款13.1114.3115.8117.61EBITDA/销售收入8.95%10.33%10.41%10.58%其他负债16.9012.4513.1314.02营运能力负债合计54.3854.6253.3557.76总资产周转率1.061.111.191.27股本11.7311.7311.7311.73固定资产周转率4.544.655.205.76资本公积17.1917.2917.3917.49应收账款周转率7.607.797.887.98留存收益67.5074.3782.3791.65存货周转率4.524.544.624.66归属母公司股东权益100.81103.39111.49120.87销售商品提供劳务收到现金/营业收入103.37%———少数股东权益1.481.601.741.91资本结构股东权益合计102.29104.99113.23122.78资产负债率34.71%34.22%32.03%31.99%负债和股东权益合计156.67159.61166.58180.54带息债务/总负债33.68%42.26%35.97%34.23%流动比率2.452.753.263.36业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.571.802.112.17EBITDA14.5918.1420.1923.22股利支付率50.41%26.80%26.01%25.90%PE11.5810.348.977.74每股指标PB0.950.920.860.79每股收益0.710.800.921.07PS0.600.550.500.44每股净资产8.728.959.6510.47EV/EBITDA5.434.213.502.95每股经营现金0.711.011.241.29股息率3.51%2.59%2.90%3.34%每股股利0.360.210.240.28数据来源：Wind，西南证券公司动态跟踪报告 / 骆驼股份（601311）请务必阅读正文后的重要声明部分