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光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩
E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S
1 - 8 月经济数据点评 ： 生产回升，需求仍弱
于洁
2026 年 9 月 15 日
光期研究 见微知著
p 2
要 点
8月经济呈现生产回升 、需求仍弱，新动能强于传统动能的结构性特征 。8月规上工业增加值同比增长 5.2%，较7月加快0.7个百分点；制造
业增长6.1%，装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，工业企业出口交货值增长11.1%。高技术制造、电子和装备制造继续保持高景
气，生产端较7月明显改善。
国内内生需求延续消费 、投资双弱格局 ，投资下行压力进一步加大 。8月社零同比增长0.4%，较7月回落0.2个百分点，其中商品零售增长
0.3%、餐饮收入增长1.1%，汽车类零售下降18.5%，剔除汽车后的消费品零售额增长 2.5%。1—8月固定资产投资同比下降 7.2%，降幅较1—7月扩
大0.5个百分点，其中房地产开发投资下降19.9%、制造业投资下降2.3%、基建投资下降4.0%；高技术产业投资逆势增长5.2%，投资内部延续传统
动能收缩、新动能扩张的结构性分化。
通胀有所回升，但主要由输入性和季节性因素驱动，尚不足以说明内需改善。8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点，核心CPI温和
回升至1.0%；PPI同比上涨3.8%，较7月扩大0.3个百分点。国际能源价格反弹 、季节性食品涨价及部分上游商品价格上涨是物价回升的主要推动
因素，而服务价格涨幅有限、地产链相关工业品价格仍弱，终端总需求修复节奏仍然偏慢。
金融数据进一步印证实体内生融资需求偏弱，货币宽松向信用扩张的传导仍然有限。8月社融存量同比增速回落至7.2%，人民币贷款存量增
速继续下行，M2同比增长7.5%、M1增长4.1%，M2增速持续高于社融和贷款 。政府债券仍是社融主要支撑 ，企业债券融资同比多增 ，但居民短
期和中长期贷款均为净偿还、企业中长期贷款同比少增，反映居民加杠杆意愿和企业实体融资需求仍然偏弱。
1-8月经济数据点评：生产回升，需求仍弱
p 3
要 点
外需继续发挥经济增长的重要托底作用，高端制造仍是出口增长的核心动力。以美元计价，8月出口同比增长25.0%，较7月小幅回升，进口
增长28.2%，贸易顺差继续维持历史高位；机电 、高新技术产品出口分别增长 26.9%、42.9%，汽车出口保持较快增长 。不过，集成电路出口由此
前“量稳价涨”转向“量跌价涨”，同时大宗商品实物进口多数偏弱，显示国内工业需求修复仍然有限。
整体来看，8月经济的核心特征是“生产回升、需求仍弱、外需托底、新旧分化”。生产端工业增加值明显回升，高技术制造、装备制造和
电子产业保持高景气，出口继续发挥重要支撑作用；需求端社零增速进一步回落，房地产、制造业和基建投资降幅均有所扩大，居民和企业信用
扩张动力不足。当前经济的核心矛盾仍是供给端和
新产业保持较强扩张能力，而居民消费、传统投资和私人部门信用需求偏弱，新动能尚未完全
对冲传统需求收缩。
政策层面，扩大内需仍是下一阶段宏观政策的核心落点 。在工业生产和出口保持韧性 、但消费投资和私人部门信用扩张偏弱的背景下 ，单
纯依靠总量货币宽松的效果有限，财政、货币和促消费政策仍需加强协同，推动政府融资进一步向项目投资和居民需求传导。后续重点关注政府
融资能否形成实物工作量，以及新产业增长能否进一步转化为就业、居民收入和消费改善。
p 4
宏观经济数据总览
图表：宏观经济数据总览
资料来源：Wind，光大期货研究所
2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08
GDP（%） 当季 4.30 5.00 4.50 4.80
工业增加值（%） 当月 5.20 4.50 5.30 4.50 4.10 5.70 6.30 - 5.20 4.80 4.90 6.50 5.20
社零（%） 当月 0.40 0.60 1.00 -0.60 0.20 1.70 2.80 - 0.90 1.30 2.90 3.00 3.40
固定资产投资（%） 累计 -7.20 -6.70 -5.70 -4.10 -1.60 1.70 1.80 - -3.80 -2.60 -1.70 -0.50 0.50
累计 -2.30 -1.70 -1.20 -0.40 1.20 4.10 3.10 - 0.60 1.90 2.70 4.00 5.10
累计 -4.00 -3.60 -2.40 0.60 4.30 8.90 11.40 - -1.48 0.13 1.51 3.34 5.42
累计 -19.90 -19.20 -18.00 -16.20 -13.70 -11.20 -11.10 - -17.50 -16.00 -14.90 -14.00 -13.20
出口（%）（1-2月合并）当月 25.00 23.90 27.00 19.40 14.10 2.50 21.80 - 6.60 5.90 -1.20 8.20 4.30
CPI（%） 当月 0.80 0.50 1.00 1.20 1.20 1.00 1.30 0.20 0.80 0.70 0.20 -0.30 -0.40
PPI（%） 当月 3.80 3.50 4.10 3.90 2.80 0.50 -0.90 -1.40 -1.90 -2.20 -2.10 -2.30 -2.90
社融（%） 7.20 7.40 7.40 7.70 7.80 7.90 8.20 8.20 8.30 8.50 8.50 8.70 8.80
人民币贷款（%） 4.90 5.10 5.20 5.50 5.60 5.70 6.00 6.10 6.40 6.40 6.50 6.60 6.80
M1（%） 4.10 4.00 4.00 5.50 5.00 5.10 5.90 4.90 3.80 4.90 6.20 7.20 6.00
M2（%） 7.50 7.70 8.00 8.60 8.60 8.50 9.00 9.00 8.50 8.00 8.20 8.40 8.80
宏观指标
制造业投资（%）
基建投资（%）
房地产投资（%）
p 5
一、1-8月经济数据
p 6
工业生产稳中有升，新动能支撑结构向优
图表：工业增加值和出口交货值同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，较上月加快 0.7 个百分点，环比增长 0.54%；1—8 月累计增长 5.3%。分三大门类看，采矿业增加值
下降 1.4%，制造业增长 6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.9%。新动能支撑有力，装备制造业增加值增长 12.1%，高技术制造业
增长 16.7%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长 17.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 13.4%；集成电路产量增
长 20.6%，新能源汽车增长 21.9%。外需继续托底，8 月工业企业出口交货值同比增长 11.1%。初步测算，1—8 月新动能领域对规上工业增长贡
献率超过六成，工业经济呈现 "总量回升、结构向优" 特征。
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9
工业增加值:当月同比 工业企业:出口交货值:当月同比
图表：工业增加值分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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工业增加值:采矿业:当月同比
工业增加值:制造业:当月同比
工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比
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图表：社零当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：社零分项当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8 月社零同比增长 0.4%，消费市场延续低位运行
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5.0
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社会消费品零售总额:当月同比
-2.0
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2.0
4.0
6.0
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社会消费品零售总额:当月同比
社会消费品零售总额:商品零售:当月同比
社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比
8 月社会消费品零售总额 39824 亿元，同比增长 0.4%，较 7 月回落 0.2 个百分点，环比下降 0.13%；1—8 月累计增长 1.1%。按消费类
型分，商品零售额增长 0.3%，餐饮收入增长 1.1%，餐饮消费表现仍好于商品零售。1—8 月服务零售额同比增长 4.9%，明显快于商品零售
1.0% 的增速，社会消费商品和服务零售总额增长 2.5%。消费市场整体呈现 "商品弱、服务稳" 的结构性特征，终端需求修复节奏仍偏慢。
p 8
剔除汽车后社零增长2.5%，服务及升级类消费表现较好
图表：社零分项同比增速（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08
粮油、食品类 4.00 5.30 7.90 1.90 4.10 9.50 10.20 3.90 6.10 9.10 6.30 5.80
饮料类 4.90 3.50 5.80 6.10 3.60 8.20 6.00 1.70 2.90 7.10 -0.80 2.80
烟酒类 12.50 6.00 12.10 4.80 11.70 7.70 19.10 -2.90 -3.40 4.10 1.60 -2.30
服装鞋帽针纺织品类 -0.50 -1.00 3.90 3.80 3.60 7.00 10.40 0.60 3.50 6.30 4.70 3.10
化妆品类 4.90 6.80 12.60 2.50 4.70 8.30 4.50 8.80 6.10 9.60 8.60 5.10
金银珠宝类 -17.50 -10.10 -3.40 -8.90 -21.30 11.70 13.00 5.90 8.50 37.60 9.70 16.80
日用品类 1.80 1.80 3.90 1.60 3.50 4.60 6.60 3.70 -0.80 7.40 6.80 7.70
家用电器和音像器材类 2.30 -1.90 -8.70 -15.60 -15.10 -5.00 3.30 -18.70 -19.40 -14.60 3.30 14.30
中西药品类 4.80 6.70 4.40 4.00 4.20 5.70 0.70 1.20 4.90 3.60 1.90 0.90
文化办公用品类 5.80 7.40 12.70 -1.50 -6.90 15.00 5.80 9.20 11.70 13.50 6.20 14.20
家具类 -7.90 -8.80 -6.60 -8.70 -10.40 -8.70 8.80 -2.20 -3.80 9.60 16.20 18.60
通讯器材类 27.30 20.40 16.50 0.70 6.20 27.30 17.80 20.90 20.60 23.20 16.20 7.30
石油及制品类 -7.00 -7.60 -5.10 -3.20 -6.50 0.10 -9.70 -11.00 -8.00 -5.90 -7.10 -8.00
建筑及装潢材料类 -11.80 -14.20 -10.50 -13.60 -13.80 -9.00 -2.20 -11.80 -17.00 -8.30 -0.10 -0.70
汽车类 -18.50 -17.00 -16.10 -16.10 -15.30 -11.80 -7.30 -5.00 -8.30 -6.60 1.60 0.80
p 9
8 月城镇调查失业率升至 5.3%
图表：城镇调查失业率（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI从业人员指数（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
4
4.2
4.4
4.6
4.8
5
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5.4
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5.8
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
城镇调查失业率
2023年 2024年 2025年 2026年
43
44
45
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制造业PMI:从业人员 非制造业PMI:从业人员
8 月全国城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升 0.1 个百分点，主要受新毕业学生集中进入劳动力市场的季节性因素影响；1—8 月全国
城镇调查失业率平均值为 5.2%，与上年同期持平。就业主体人群（30—59 岁）城镇调查失业率为 3.9%，与上月和上年同期均持平，保持
总体稳定。31 个大城市城镇调查失业率为 5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为 5.2%，其中外来农业户籍劳动力为 5.0%。整体看，就业形
势保持总体稳定，但青年就业季节性压力仍需关注。
p 10
固定资产投资降幅扩大，高技术产业投资增速连续加快
图表：固定资产投资完成额同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：固定资产投资完成额分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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固定资产投资完成额:累计同比
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40 房地产投资累计同比 制造业投资累计同比 基建投资累计同比
1—8 月全国固定资产投资（不含农户）同比下降 7.2%，降幅较 1—7 月扩大 0.5 个百分点；8 月环比下降 0.5%。分领域看，房地产开
发投资下降 19.9%，制造业投资下降 2.3%，基础设施投资下降 4.0%，传统投资动能整体偏弱。投资内部新动能保持增长，高技术产业投资
同比增长 5.2%，增速比 1—7 月加快 0.2 个百分点，累计增速连续三个月加快；其中高技术制造业投资增长 3.5%，信息服务业投资增长
22.7%，航空、航天器及设备制造业投资增长 14.9%，电子及通信设备制造业投资增长 6.9%。知识产权产品投资增长 9.2%，投资结构继续
向新向优。民间固定资产投资下降 10.1%。
p 11
1—8 月商品房销售面积同比下降 12.1%，二手房交易保持活跃
图表：商品房销售面积当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：商品房销售额和新增住户中长期贷款（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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新增住户中长期贷款 商品房销售额:累计同比（右轴）
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商品房销售面积:当月同比
1—8 月新建商品房销售面积 49880 万平方米，同比下降 12.1%，降幅较 1—7 月扩大 0.3 个百分点；其中住宅销售面积下降 13.0%。新
建商品房销售额 47470 亿元，同比下降 13.0%，其中住宅销售额下降 13.1%。值得关注的是，统计局本月首次在房地产月度数据中披露二手
房交易网签面积。1—8月二手房交易网签面积已超过同期新建商品房销售面积，一二手房市场结构进一步向存量房倾斜。
p 12
房地产投资降幅扩大至 19.9%，销售、开工仍处低位
图表：房地产投资分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：房地产开发投资完成额同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-45
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-5
5
15
25
房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比
房屋施工面积:累计同比
-40
-35
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-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
房地产开发资金来源:合计:累计同比 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比
房地产开发资金来源:其他资金:累计同比 房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比
1—8 月全国房地产开发投同比下降 19.9%，降幅较 1—7 月继续扩大 0.7 个百分点；其中住宅投资下降 19.7%。供给端，房屋施工面积
同比下降 12.8%；房屋新开工面积 下降 24.8%，降幅较 1—7 月扩大 0.8 个百分点，其中住宅新开工下降 25.4%；房屋竣工面下降 23.7%。资
金端，房地产开发企业到位资金同比下降 21.0%，企业资金压力仍然较大。房地产开发投资、销售和新开工均延续同比下降，行业整体仍
处于筑底调整阶段。
p 13
基建投资降幅扩大至 4.0%，信息传输及交通运输投资保持增长
图表：基建投资同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：基建分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-10
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20
25 基建投资累计同比
1—8 月基础设施投资同比下降 4.0%，降幅较 1—7 月的 3.6% 进一步扩大 0.4 个百分点。分行业看，信息传输业投资增长 28.4%，航空
运输业投资增长 16.7%，水上运输业投资增长 14.7%，新基建及交通枢纽相关投资保持较快增长；但电力、热力、燃气及水生产和供应业投
资下降 6.9%，传统能源及公用事业投资拖累明显。整体看，基建投资呈现 "新基建强、传统基建弱" 的结构性分化。
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-10
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10
20
30
40
交通运输、仓储和邮政业:累计同比
水利、环境和公共设施管理业:累计同比
电力、热力、燃气及水生产和供应业:累计同比
基础设施建设投资:累计同比
p 14
制造业投资降幅扩大至 2.3%，高技术制造业投资稳步增长
图表：制造业投资同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：制造业投资和企业中长期贷款同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
1—8 月制造业投资同比下降 2.3%，降幅较 1—7 月的 1.7% 进一步扩大 0.6 个百分点。制造业投资内部结构继续分化，高技术制造业投
资同比增长 3.5%，增速比 1—7 月加快 0.2 个百分点；其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长 16.3%，计算机、通信和
其他电子设备制造业投资增长 8.1%，电气机械和器材制造业投资增长 0.8%，技术创新与产业升级相关领域投资保持较快增长。传统制造业
投资承压，汽车制造业投资下降 6.0%，医药制造业下降 8.3%，化学原料和化学制品制造业下降 8.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降
4.1%。
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40 制造业投资累计同比
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2016-04
2016-08
2016-12
2017-04
2017-08
2017-12
2018-04
2018-08
2018-12
2019-04
2019-08
2019-12
2020-04
2020-08
2020-12
2021-04
2021-08
2021-12
2022-04
2022-08
2022-12
2023-04
2023-08
2023-12
2024-04
2024-08
2024-12
2025-04
2025-08
2025-12
2026-04
2026-08
2026-12
2027-04
金融机构:本外币企事业单位贷款余额:中长期贷款:同比增长（领先6M)
固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比
p 15
二、其他金融经济数据
p 16
内生融资需求偏弱的格局延续
图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元）
资料来源：Wind，光大期货研究所
中国8月份社会融资规模增加16619亿元人民币，比上年同期少增9041亿元。金融机构人民币贷款增加600亿元，同比少增5300亿元。社融存量
和社融口径人民币贷款存量同比增速分别为7.2%、5.0%，较上月均回落0.2个百分点。M2同比增长7.5%，较上月回落0.2个百分点；M1同比增长
4.1%，较上月回升0.1个百分点。货币增速持续高于社融和贷款增速，结合居民贷款收缩、企业贷款同比少增，内生融资需求偏弱的格局延续。
5
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6
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7
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9
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社会融资规模:当月值 社会融资规模存量:同比(右轴)
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
p 17
社融扩张仍较依赖政府部门融资，私人部门信用扩张动力不足
图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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2024/11 2025/02 2025/05 2025/08 2025/11 2026/02 2026/05 2026/08
社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值
社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值
社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值
社会融资规模:新增外币贷款:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值
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14000
16000 2026-08 2025-08
社融同比少增主要来自人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票。8月对实体经济发放的人民币贷款增加591亿元，同比少增5662亿元；
政府债券净融资10128亿元，同比少增3544亿元，仍占当月新增社融的60.9%。政府债券维持较大融资规模，但对社融的同比拉动减弱。企业债
券净融资2687亿元，同比多增1349亿元，对贷款少增形成部分对冲，融资渠道分化仍较明显。整体来看，社融扩张仍较依赖政府部门融资，私
人部门信用扩张动力不足，后续需关注政府融资向财政支出、项目投资及配套贷款的传导。
p 18
债券融资增长尚不足以抵消贷款少增，融资渠道替代之外仍存在总量偏弱的问题
图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：人民币贷款当月新增细分（亿元）
资料来源：Wind，光大期货研究所
4.00
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0
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社会融资规模:新增人民币贷款:当月值
社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴)
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居民户 非金融性公司及其他部门 非银行业金融机构
人民币贷款分项来看，住户贷款减少2029亿元，同比少增2332亿元。其中，住户短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元；住户中长期贷款减少822亿元，同比
少增1022亿元。住户贷款较7月降幅收窄，但同比表现转弱，短期和中长期贷款均为净偿还，居民部门尚未出现持续加杠杆迹象。短期贷款收缩反映消费及经营相关融
资需求仍偏弱，中长期贷款净减少则表明新增融资尚不足以覆盖偿还，住房相关信用需求的修复仍偏弱。
企业贷款增加2600亿元，同比少增3300亿元。其中，中长期贷款增加3200亿元，同比少增1500亿元；短期贷款减少1600亿元，同比少增2300亿元；票据融资增加
1000亿元，同比多增469亿元，8月票据转贴现利率均值仅0.50%、处历史低位，印证实体信贷需求不足下银行依赖票据冲规模。将企业贷款与企业债券融资合并观察，
两项合计增加5287亿元，同比少增1951亿元，债券融资增长尚不足以抵消贷款少增，融资渠道替代之外仍存在总量偏弱的问题。
p 19
货币增长快于信用扩张的格局延续
图表：新增住户中长期贷款（单位：亿元）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：M1和M2剪刀差（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
货币供应方面，M2与M1增速差由7月的3.7个百分点收窄至3.4个百分点，其中M2增速下降贡献0.2个百分点，M1增速回升贡献0.1个百分点，剪刀差收窄更多来自
M2放缓。8月非银存款同比少增6200亿，直接拖累M2同比回落0.2个百分点至7.5%。剔除非银存款后的M2（即住户+企业+财政存款）同比表现其实相对稳定，说明
M2回落主要是金融体系内部资金派生减弱，而非实体存款大幅收缩。M1小幅回升释放一定货币活化信号，但改善幅度有限。M2增速仍高于社融和实体人民币贷款增
速，但两组增速差均与7月持平，货币增长快于信用扩张的格局延续，尚未进一步扩大。
整体来看，8月金融数据呈现政府债券维持支撑、居民信用继续收缩、企业融资需求偏弱、货币活化改善有限的特征。弱信用对债市形成基本面支撑，但政府债供
给、季末资金需求及央行流动性投放仍可能带来阶段性扰动，债市或延续震荡格局。政策层面，当前低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，政治局会议明确
“及时谋划出台务实管用的增量政策”，若后续通胀延续偏弱走势，货币、财政逆周期调节力度将进一步加码。9月是降准的重要观察窗口，若政府债券集中发行导
致流动性阶段性偏紧，降准落地概率较大；降息则受输入性通胀回升和人民币汇率约束，择机推进。
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
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14 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比
8月CPI回升以输入性能源涨价和季节性食品上涨为主
p 20
图表：CPI环比和同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8月CPI同比上涨0.8%，前值0.5%，环比由上月下降0.1% 转为上涨0.4%；核心CPI同比1.0%，前值0.9%，温和回升。从季节性看，8月受高温
多雨、鲜菜换茬影响，CPI 环比通常为正，近5年8月环比均值约+0.2%，今年+0.4%偏强，核心拉动来自国际油价反弹 —— 汽油价格由上月下
降10.7% 转为上涨7.2%，单月拉动CPI环比约0.21个百分点。食品端季节性特征明显，鲜菜上涨5.5%、鸡蛋上涨2.4%、猪肉上涨1.3%，合计拉动
CPI 环比约0.12个百分点。服务价格环比上涨 0.1%，涨幅较上月回落0.3个百分点，暑期出行服务价格继续上涨但脉冲效应减弱。工业消费品方
面，受算力需求推动，移动电话、平板电脑、数据存储设备价格分别上涨2.3%、2.1% 和2.1%。整体看，CPI回升以输入性能源涨价和季节性食
品上涨为主，核心通胀温和回升至1.0%，终端总需求修复节奏仍偏慢。
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CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴）
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CPI:环比（右轴） CPI:当月同比
核心通胀温和回升至1.0%，终端总需求修复节奏仍偏慢
p 21
图表：CPI分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：CPI和核心CPI同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比
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5.0
CPI:居住:当月同比 CPI:教育文化和娱乐:当月同比
CPI:交通和通信:当月同比(右轴) CPI:医疗保健:当月同比(右轴)
8月PPI同比上涨3.8%，较7月3.5% 扩大0.3个百分点
p 22
图表：PPI当月同比和环比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PPI部分分项环比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-15.0
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0.0
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15.0
20.0
25.0
中国:PPI:煤炭开采和洗选业:环比 中国:PPI:石油和天然气开采业:环比
中国:PPI:黑色金属矿采选业:环比 中国:PPI:有色金属矿采选业:环比
中国:PPI:非金属矿采选业:环比
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6.0
PPI:全部工业品:环比（右轴） PPI:全部工业品:当月同比
8月PPI 同比上涨3.8%，较7月3.5% 扩大0.3个百分点，环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%。PPI环比转正主要受三方面驱动：一是输入性因
素，国际原油及有色金属价格上行带动石油开采、石油加工、有色冶炼价格分别上涨10.4%、4.1%和0.8%，合计拉动PPI环比约0.31个百分点；二
是产业升级带动新动能行业需求增加，电子电路制造价格上涨3.5%、虚拟现实设备上涨1.9%，与高技术制造业PMI52.9持续扩张、机电和高新技
术产品出口高增（同比+26.9% 和+42.9%）形成共振；三是季节性因素，8月用电用煤需求季节性增加带动煤炭开采价格上涨2.8%。但地产链相
关行业持续通缩，黑色金属冶炼下降0.9%、非金属矿物制品下降0.2%。同比看，煤炭（+26.6%）、有色（+20.8%）、石油加工（+11.1%）领涨，
电力热力、汽车、非金属矿物持续通缩，新旧工业价格 K 型分化仍在。
主要通胀分项数据
p 23
资料来源：Wind，光大期货研究所
展望后续，7月下旬国际油价从79美
元飙升至90美元以上，滞后效应在 8-9
月集中释放，叠加三季度翘尾因素达到
年内峰值（+0.4%），9 月PPI同比仍有
上行动能，不排除突破4.0%、与 6月4.1%
形成“双顶”格局。但这并非通胀周期
的全面反转，而是地缘冲突推升油价、
AI 产业链支撑有色、翘尾因素三重力量
的短期交汇。进入四季度，随着翘尾因
素快速回落、去年同期原油高基数效应
显现、油价若不再继续上涨，PPI同比将
趋势性回落。关键跟踪指标是布伦特原
油价格 ——90 美元是分水岭，若维持高
位则9月冲高，若跌破85美元则 8月3.8%
即为次高点。
政策层面，当前低通胀反映需求不
足，总量货币政策效果有限，政治局会
议明确“及时谋划出台务实管用的增量
政策”，若后续 CPI、PPI 延续偏弱走势，
货币、财政逆周期调节力度将进一步加
码。9 月是降准的重要观察窗口，若政
府债券集中发行导致流动性阶段性偏紧，
降准落地概率较大；降息则受输入性通
胀回升和人民币汇率约束，择机推进。
指标名称 2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09
CPI:当月同比 0.80 0.50 1.00 1.20 1.20 1.00 1.30 0.20 0.80 0.70 0.20 -0.30
CPI:环比 0.40 -0.10 -0.30 -0.10 0.30 -0.70 1.00 0.20 0.20 -0.10 0.20 0.10
不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 1.00 0.90 1.00 1.10 1.20 1.10 1.80 0.80 1.20 1.20 1.20 1.00
消费品:当月同比 0.80 0.20 1.10 1.60 1.40 1.30 1.10 0.30 1.00 0.60 -0.20 -0.80
服务:当月同比 0.80 0.70 0.80 0.80 0.90 0.80 1.60 0.10 0.60 0.70 0.80 0.60
食品烟酒:当月同比 -0.70 -0.80 -0.80 -0.90 -0.80 0.40 1.40 -0.20 0.80 0.30 -1.60 -2.60
食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 -11.80 -13.30 -15.90 -16.10 -15.20 -11.50 -8.60 -13.70 -14.60 -15.00 -16.00 -17.00
居住:当月同比 -0.30 -0.30 -0.30 -0.20 -0.20 -0.20 -0.20 -0.10 -0.20 0.00 0.10 0.10
生活用品及服务:当月同比 0.70 0.80 1.30 1.80 1.40 1.50 2.80 2.60 2.20 2.10 1.90 2.20
生活用品及服务:家用器具:当月同比 -0.90 0.20 2.20 3.40 2.60 2.40 5.30 6.60 5.90 4.90 5.00 5.50
交通和通信:当月同比 2.50 0.40 4.10 5.40 4.60 0.90 -0.70 -3.40 -2.60 -2.30 -1.50 -2.00
教育文化和娱乐:当月同比 1.40 1.30 1.40 1.30 1.30 1.10 2.00 0.00 0.90 0.80 0.90 0.80
教育文化和娱乐:旅游:当月同比 2.70 2.20 4.50 4.30 4.00 3.20 11.70 -6.60 2.10 2.00 2.10 0.90
医疗保健:当月同比 2.70 2.90 2.30 2.10 2.20 1.90 1.90 1.70 1.80 1.60 1.40 1.10
其他用品和服务:当月同比 7.30 5.80 6.60 9.90 11.00 13.50 15.40 13.20 17.40 14.20 12.80 9.90
金饰品:当月同比 33.60 24.60 28.10 39.00 46.90 65.80 0.00 77.40 68.50 58.40 50.30 42.10
PPI:当月同比 3.80 3.50 4.10 3.90 2.80 0.50 -0.90 -1.40 -1.90 -2.20 -2.10 -2.30
PPI:环比 0.40 -0.70 -0.30 0.50 1.70 1.00 0.40 0.40 0.20 0.10 0.10 0.00
煤炭开采和洗选业:当月同比 26.60 27.10 20.60 10.00 3.10 -2.20 -7.00 -9.80 -8.90 -11.80 -15.60 -16.80
石油和天然气开采业:当月同比 10.50 3.20 16.80 35.70 28.60 5.20 -12.90 -16.70 -11.50 -10.30 -8.40 -8.60
黑色金属矿采选业:当月同比 1.10 4.70 5.20 3.30 1.30 0.10 1.00 3.00 1.80 2.40 2.10 1.50
有色金属矿采选业:当月同比 21.10 22.60 25.50 36.50 38.90 36.40 30.20 22.70 24.00 20.20 18.90 13.90
非金属矿采选业:当月同比 -2.20 -2.60 -3.30 -3.40 -4.10 -4.20 -5.00 -4.60 -3.40 -3.10 -3.10 -3.60
汽车制造业:当月同比 -2.20 -2.30 -2.10 -2.00 -2.00 -2.50 -2.40 -2.50 -1.90 -2.30 -2.30 -3.00
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图表：中国进出口金额同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：中国贸易差额（单位：亿美元）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8月进出口数据显示外需延续偏强格局，出口产品K 型分化有所收敛
按美元计，中国8月出口同比增长25.0%，较7月23.9%小幅回升，延续高位景气；进口同比增长28.2%，较7月27.6%边际走强。当月贸易顺差
1190.9 亿美元，前值1123亿美元，顺差规模进一步扩大，维持历史高位区间。按人民币计，中国8月出口同比增长18.6%，进口同比增长21.7%，
贸易顺差8093.0亿元人民币。
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50 中国:出口金额:当月同比 中国:进口金额:当月同比
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中国贸易差额
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图表：高新技术产品出口同比（%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：主要劳动密集型产品出口同比（%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8 月当月出口高增依旧由机电、高新技术产品主导
从商品类别来看，按美元计，8 月当月出口高增依旧由机电、高新技术产品主导，当月增速较7月进一步抬升：机电产品整体金额当月
+26.9%、高新技术产品金额当月+42.9%，分别较 7 月回升 0.9 和 2.2 个百分点。细分品类呈现结构性分化，集成电路“量稳价涨”转为“量跌价
涨” ，8月当月出口数量同比下降7.9%，金额同比增长129.8%。集成电路出口金额的超高增速，已经不再来自出货数量扩张，完全由价格驱动，
订单实物量已经走弱。汽车8月当月出货量+37.1%、出口金额+43.0%，量价同比均较7月降温。劳动密集型出口延续阶段性修复，圣诞节季节性
订单与新兴市场需求继续托底：8月当月出口塑料制品金额+15.2%、纺织纱线+2.4%、服装+12.3%、家用电器+10.8%。
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中国:出口金额:高新技术产品:当月值:同比
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塑料制品 箱包及类似容器 纺织纱线织物及其制品
服装及衣着附件 鞋靴 家用电器
玩具
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图表：主要大宗商品出口数量同比（%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：主要大宗商品进口数量同比（%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
主要大宗商品进出口情况
17.3
6.8
-43.9
-18.2
12.7
24.6
1.2
-50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0
未锻轧铝及铝材
钢材
肥料
稀土
成品油
粮食
食用水产品
2026年8月出口同比
2.9
-10.2
-12.8
-12.9
-32.8
-23.4
-1.1
3.1
-35.0 -30.0 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0
纸浆
未锻轧铜及铜材
天然及合成橡胶包括胶乳
天然气
成品油
原油
大豆
铁矿砂及其精矿
2026年8月进口同比
8月进出口数据显示外需延续偏强格局，出口产品K 型分化有所收敛。出口高增主要由机电、高新技术、汽车等高端制造拉动，高端制造出
海景气得到验证，需要注意的是集成电路“量稳价涨”转为“量跌价涨”，订单实物量已经走弱；劳动密集型品类当月普遍改善，主要来自圣
诞前置订单的季节性脉冲，反映中小外贸企业开工阶段性回暖，对制造业用工形成短期支撑，但尚不构成趋势反转。进口端金额读数尚可，但
大宗商品实物进口多数偏弱，表明国内工业内需修复力度有限，经济“外强内弱”格局延续。贸易顺差进一步扩张，对人民币汇率形成基本面
支撑。
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分析师介绍
• 于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671 ；期货交易咨询资格号：Z0016642。
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