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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
晨光股份(603899)
投资评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen1@cindasc.com
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[Table_OtherReport] 晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核
心产品结构改善，科力普增长提速
晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲
线，传统业务阶段性承压
晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整
货品结构，中期稳健增长可期
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦
B座
邮编：100031
[Table_Title]
晨光股份：传统业务企稳增长， 杂物社盈利改
善
[Table_ReportDate] 2026年 08月30日
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 113.20 亿元（同比+4.7%），
归母净利润 5.86 亿元（同比+5.1%） ，扣非归母净利润4.62 亿元（同比
+0.02%）；26Q2 实现收入 57.89 亿元（同比+4.1%） ，归母净利润2.49 亿
元（同比+4.1%） ，扣非归母净利润2.06 亿元（同比+14.3%）。
点评：传统业务聚焦产品力提升&全渠道布局、低基数下实现小幅增长，科
力普&杂物社均贡献增量；此外，大宗原材料波动，我们判断公司产品结构
改善、新业务经营质量提升，整体盈利能力同比平稳。
产品加速迭代，渠道全面覆盖。26Q2 公司传统核心业务（剔除科力普及九
木生活馆）收入实现 19.04 亿元（同比+3.1%） ，低基数下小幅增长。其中，
Q2 传统办公收入 7.74 亿元 （同比+2.2%） 、 毛利率为24.7%（同比+1.5pct），
书写工具/学生文具收入分别为 5.96/6.75 亿元（同比+4.1%/+6.8%） ，毛利
率分别为 48.9%/37.0%（同比+1.5/-0.2pct） 。 公司以产品力驱动高质量发展，
围绕功能价值&情绪价值进行双重升级，产品结构持续优化、推动各品类毛
利率稳步向上。 此外， 公司优化零售运营体系，完善线下新渠道、 线上业务
和直供更多直接触达客户的全渠道、 多触点的布局， 进一步从批发商向品牌
零售服务商转变。
科力普稳健增长，杂物社盈利改善。科力普 Q2 实现收入 34.53 亿元（同比
+3.4%） ，毛利率约6.5%（同比-0.3pct） 。公司提供特色一站式服务采购解
决方案、前沿数智化应用、全品类产品矩阵和高效供应链管理及仓储配送，
在央企、 金融领域开拓多家重要客户， 并扩宽全域服务覆盖范围 （食品饮料、
清洁用品等） ；同时，公司深耕MRO 存量市场、积极开拓福利物资集采包
段新业务，未来增长有望延续。零售大店方面，26Q2 九木&生活馆收入实
现 4.32 亿元（同比+14.3%） ，公司针对性地增加晨光品牌露出、带动高端
化产品开发、输出零售能力并赋能品牌持续升级，26H1 成功实现扭亏。
Q2 盈利能力 &营运能力表现平稳。 26Q2 公司毛利率为 18.90%（同比
+0.6pct） ， 归母净利率为4.30%（同比持平） ； 费用表现来看，26Q2 期间费
用率为 13.53%（同比+0.4pct） ，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为
8.49%/0.89%/3.88%/0.26%（同比分别 +0.3/+0.07/-0.35/+0.35pct） ，整体
表现稳定。
Q2 现金流表现稳健。26Q2 经营性现金流净额为 4.45 亿元（同比-0.97 亿
元 ） 。 存 货/ 应收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为 34.1/76.5/111.7 天 （ 同 比
+1.1/+5.5/+12.2 天）
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.8、15.0、16.1
亿元，对应 PE 为 15.3X、14.1X、13.1X。
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风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 24,228 25,064 26,357 28,040 29,862
增长率 YoY % 3.8% 3.4% 5.2% 6.4% 6.5%
归属母公司净利润
(百万元)
1,396 1,310 1,381 1,500 1,612
增长率 YoY% -8.6% -6.1% 5.4% 8.6% 7.4%
毛利率% 18.9% 18.4% 18.3% 18.6% 18.8%
净资产收益率RO E% 15.7% 14.1% 14.7% 15.2% 15.6%
EPS(摊薄)(元) 1.52 1.43 1.51 1.64 1.76
市盈率 P/E(倍) 15.17 16.16 15.33 14.11 13.14
市净率 P/B(倍) 2.38 2.28 2.25 2.15 2.05
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,558 14,926 15,309 16,682 17,900 营业总收入 24,228 25,064 26,357 28,040 29,862
货币资金 4,962 3,982 4,399 5,180 6,043 营业成本 19,650 20,463 21,536 22,828 24,260
应收票据
17 60 41 55 53
营业税金及附
加 96 100 105 112 119
应收账款 3,861 4,578 4,492 4,928 5,153 销售费用 1,738 1,860 1,898 2,019 2,180
预付账款 91 73 88 88 96
管理费用 982 966 1,028 1,122 1,194
存货 1,546 1,669 1,723 1,838 1,945 研发费用 189 190 203 214 229
其他 3,081 4,565 4,566 4,593 4,610 财务费用 -40 -5 19 -47 -62
非流动资产
3,029 3,149 2,956 2,784 2,534
减值损失合计
-41 -32 -17 -20 -10
长期股权投资 34 36 36 36 36
投资净收益 0 10 13 14 15
固定资产（合计）
1,528 1,682 1,550 1,408 1,256
其他
187 186 184 140 149
无形资产 432 429 405 381 357
营业利润 1,759 1,653 1,749 1,927 2,096
其他
1,036 1,002 965 959 885
营业外收支
63 55 59 57 58
资产总计 16,587 18,075 18,264 19,466 20,434 利润总额 1,821 1,709 1,808 1,984 2,154
流动负债 6,740 7,743 7,732 8,385 8,756 所得税 367 348 362 397 431
短期借款 341 245 255 265 265
净利润 1,455 1,361 1,447 1,587 1,724
应付票据
0 0 0 0 0
少数股东损益
59 51 65 87 112
应付账款
5,006 5,980 5,891 6,458 6,749
归属母公司净
利润 1,396 1,310 1,381 1,500 1,612
其他 1,392 1,518 1,586 1,662 1,741 EBITDA 2,229 2,173 2,297 2,438 2,523
非流动负债
411 455 481 491 491
EPS (当年)(元)
1.52 1.43 1.51 1.64 1.76
长期借款 6 36 46 56 56
其他 405 419 435 435 435 现金流量表 单位:百万元
负债合计 7,151 8,198 8,213 8,876 9,247 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益
526 589 654 742 854
经营活动现金
流 2,289 2,282 1,877 2,099 2,128
归属母公司股东
权益
8,910 9,288 9,397 9,848 10,334 净利润 1,455 1,361 1,447 1,587 1,724
负债和股东权益
16,587 18,075 18,264 19,466 20,434
折旧摊销
553 587 469 501 430
财务费用 19 25 29 31 32
重要财务指标
单位:百万
元
投资损失
0 -10 -13 -14 -15
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营运资金变动
260 329 -18 31 5
营业总收入 24,228 25,064 26,357 28,040 29,862
其它 3 -11 -38 -37 -48
同比（%） 3.8% 3.4% 5.2% 6.4% 6.5%
投资活动现金
流 -1,575 -1,716 -210 -259 -107
归属母公司净利
润
1,396 1,310 1,381 1,500 1,612
资本支出 -325 -364 -221 -273 -122
同比（%） -8.6% -6.1% 5.4% 8.6% 7.4% 长期投资 -1,263 -1,387 0 0 0
毛利率（%） 18.9% 18.4% 18.3% 18.6% 18.8%
其他 13 36 11 14 15
ROE% 15.7% 14.1% 14.7% 15.2% 15.6%
筹资活动现金
流 -699 -1,353 -1,242 -1,059 -1,158
EPS (摊薄)(元) 1.52 1.43 1.51 1.64 1.76 吸收投资 507 4 -5 0 0
P/E 15.17 16.16 15.33 14.11 13.14 借款 127 -66 20 20 0
P/B 2.38 2.28 2.25 2.15 2.05
支付利息或股
息
-767 -922 -995 -1,079 -1,158
EV/EBITDA 10.65 9.96 7.64 6.88 6.31
现金流净增加
额 19 -784 417 781 863
[Table_Introduction]
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研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财
富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
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户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为
准。
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测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
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