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东吴证券研究所
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中国西电（601179）
2026 年三季报点评：Q3 利润增长提速， 输变
电主业盈利持续改善
2026 年 10 月 22 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.19
一年最低/最高价 6.81/20.65
市净率(倍) 2.43
流通 A 股市值(百万元) 57,358.62
总市值(百万元) 57,358.62
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.60
资产负债率(%,LF) 43.44
总股本(百万股) 5,125.88
流通 A 股(百万股) 5,125.88
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 22,281 23,813 25,515 27,135 29,018
同比（%） 5.07 6.88 7.15 6.35 6.94
归母净利润（百万元） 1,054 1,270 1,527 1,846 2,237
同比（%） 17.50 20.45 20.30 20.88 21.15
EPS-最新摊薄（元/股） 0.21 0.25 0.30 0.36 0.44
P/E（现价&最新摊薄） 54.41 45.18 37.55 31.06 25.64
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司前三季度营收 187.91 亿元，同比+10.8%，归母净利润 11.54 亿
元， 同比+23.0%， 扣非归母净利润11.83 亿元， 同比+28.1%； 毛利率24.3%，
同比+2.2pct，归母净利率 6.1%，同比+0.6pct。其中 26Q3 营收 65.78 亿元，
同环比+16.3%/-1.8%， 归母净利润4.66 亿元， 同环比+36.9%/+36.4%， 扣非
归母净利润 4.47 亿元， 同环比+42.5%/+22.4%； 毛利率24.0%， 同环比+0.8/-
1.5pct， 归母净利率7.1%， 同环比+1.1/+2.0pct。 特高压等高毛利产品收入占
比提升，带动 Q3 利润增长提速，业绩略超市场预期。
◼ 特高压订单持续落地、产能布局&SST 产业化有序推进。26 年电网特高压
招标超预期，前四批次招标金额约 329 亿元，超过 24 和 25 年全年。公司
在特高压和主网市场份额稳固，特高压前四批次/主网前四批次中标金额分
别为 55.8/46.4 亿元， 份额分别为17%/7.7%， 设备涵盖变压器、 换流阀、 组
合电器等核心产品。 同时， 公司拟出资3.7 亿元、 持股55%设立重庆西电高
压开关公司， 建设高压开关智慧工厂， 进一步完善高压开关产能布局。SST
方面，西电电力电子参与编制的数据中心及交直流配电网 SST 团体标准于
9 月公布， 与世纪互联、 伊顿等产业链企业共同推进应用规范建设， 有望为
后续产品验证及市场拓展提供支撑。
◼ 研发投入推升费用率、 供应商付款增加现金流略承压。前三季度/Q3 期间费
用 27.53/9.58 亿元，同比+23.6%/+19.1%，期间费用率 14.6%/14.6%，同比
+1.5/+0.4pct；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.4%/5.8%/0.2%，
同比+0.1/-1.1/+1.2/+0.2pct，管理费用率下降，研发投入持续增加。前三季
度经营活动现金净额-25.52 亿元，同比减少 31.07 亿元，其中 Q3 为-22.55
亿元，同比减少 28.39 亿元，主要系供应商付款大幅增长所致。Q3 末应收
账款/存货/合同负债 108.58/67.13/52.47 亿元，同比+1.8%/+18.4%/+3.6%。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 26-28 年归母净利润预测 15.3/18.5/22.4
亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应现价 PE 分别为 38/31/26 倍。公司输变
电主业盈利持续改善，海外设备出口及 SST 业务打开成长空间，维持“买
入”评级。
◼ 风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。
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2025-10-22 2026-2-20 2026-6-21 2026-10-20
中国西电 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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中国西电三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 34,325 35,252 39,107 43,707 营业总收入 23,813 25,515 27,135 29,018
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 10,767 11,761 15,546 19,767 营业成本(含 金 融 类) 18,352 19,625 20,791 22,111
经 营 性 应 收 款 项 11,867 12,834 12,710 12,738 税 金 及 附 加 164 217 232 248
存货 5,280 4,161 4,270 4,464 销售费用 822 816 814 812
合同资产 1,652 1,786 1,899 2,031 管理费用 1,549 1,684 1,764 1,857
其 他 流 动 资 产 4,759 4,709 4,681 4,707 研发费用 1,200 1,352 1,411 1,480
非流动资产 14,651 14,701 14,435 14,097 财务费用 (33) (102) (124) (188)
长 期 股 权 投 资 2,473 2,473 2,473 2,473 加:其 他 收 益 195 230 230 230
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 5,866 5,632 5,333 5,160 投 资 净 收 益 136 130 130 130
在建工程 496 592 688 785 公 允 价 值 变 动 (19) 0 0 0
无形资产 1,801 1,751 1,701 1,451 减值损失 (410) (343) (263) (213)
商誉 24 24 24 24 资 产 处 置 收 益 (7) 20 20 20
长 期 待 摊 费 用 14 14 14 14 营业利润 1,654 1,958 2,363 2,865
其 他 非 流 动 资 产 3,977 4,216 4,203 4,190 营 业 外 净 收 支 24 5 6 6
资产总计 48,976 49,953 53,542 57,803 利润总额 1,678 1,963 2,369 2,871
流动负债 20,857 20,315 21,772 23,449 减:所 得 税 167 196 237 287
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,690 1,518 1,318 1,118 净利润 1,511 1,767 2,132 2,584
经 营 性 应 付 款 项 11,929 11,721 12,417 13,205 减:少 数 股 东 损 益 241 239 286 347
合同负债 5,778 5,358 6,241 7,254 归属母公司净利润 1,270 1,527 1,846 2,237
其 他 流 动 负 债 1,459 1,717 1,795 1,871
非流动负债 2,147 2,177 2,177 2,177 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.25 0.30 0.36 0.44
长期借款 299 349 349 349
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,657 1,861 2,245 2,683
租赁负债 49 49 49 49 EBITDA 2,429 2,520 2,889 3,198
其 他 非 流 动 负 债 1,799 1,779 1,779 1,779
负债合计 23,003 22,491 23,948 25,626 毛利率(%) 22.75 23.08 23.38 23.80
归 属 母 公 司 股 东 权 益 22,981 24,231 26,077 28,314 归 母 净 利 率(%) 5.34 5.99 6.80 7.71
少 数 股 东 权 益 2,992 3,231 3,517 3,864
所有者权益合计 25,973 27,462 29,594 32,178 收 入 增 长 率(%) 6.88 7.15 6.35 6.94
负债和股东权益 48,976 49,953 53,542 57,803 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 20.45 20.30 20.88 21.15
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,740 2,071 4,320 4,549 每 股 净 资 产(元) 4.48 4.73 5.09 5.52
投 资 活 动 现 金 流 (5,462) (500) (184) (84) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 5,126 5,126 5,126 5,126
筹 资 活 动 现 金 流 (21) (446) (251) (245) ROIC(%) 5.52 5.84 6.66 7.43
现 金 净 增 加 额 (2,725) 1,094 3,885 4,221 ROE-摊薄(%) 5.52 6.30 7.08 7.90
折 旧 和 摊 销 772 658 643 515 资 产 负 债 率(%) 46.97 45.03 44.73 44.33
资本开支 (969) (486) (414) (214) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 45.18 37.55 31.06 25.64
营 运 资 本 变 动 353 (557) 1,386 1,349 P/B（ 现 价 ） 2.50 2.37 2.20 2.03
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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