核心观点：5 月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期显著

核心观点：5 月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期显著
上调并前置。我们预期，今年6-7 月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响。然而，无论非农的强劲来自于美国需求的全面复苏、还是“世界杯效应”的短期脉冲，未来1-2 个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转。因此，虽然我们认为当前市场对于加息的定价过于激进，但这一鹰派预期可能在6-7 月延续，直至9 月之后才有望显著缓解。这意味着，短期看，海外因美联储紧货币预期而来的流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX 上市带来的抽水效应，6 月海外风险资产或将面临流动性考验。本周关注5 月美国CPI，最新各方对于核心通胀的预期仍然温和，但仍需警惕世界杯赛事对酒店、住宿价格的影响令核心通胀超预期的可能性。宏观量化经济指数周报20260607：受厄尔尼诺现象影响电厂负荷率显著高于去年同期监测港口货物吞吐量录得年内新高金融产品周报20260606：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应市场行情展望：（2026.6.8-2026.6.12） 观点：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应。 ETF 数据显示：红利ETF 和通信ETF 连续三周份额增加，说明市场有部分资金在坚守科技，也有部分资金开始逐步加大红利的关注力度。而半导体设备ETF 本周份额流出较多，与前两周形成较为鲜明的对比，说明国产链投资方向的资金流可能受到一定的压制。 本周美国5 月非农数据大超预期，美联储年内加息概率飙升，导致美股在6 月5 日出现大幅度回落。同时韩国综合指数在6 月5 日也出现调整，下跌5.54%。因此短期内全球权益市场，尤其是科技方面，可能出现一定的承压。 但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如半年报的业绩等）。科技震荡盘整期间，情绪端和趋势端有一定的跷跷板效应，那么相对低位的情绪板块（如机器人板块）可能会有一定的表现，但持续性仍需观察。 另外，市场风格方面，本周哑铃策略，即红利加微盘，开始呈现一些超额收益，后续可以观察风格的持续性。 而之前周报连续提醒过的严重异动监控方面，截至2026 年5 月29 日，年内涨幅最高的利通电子触发严重异动，导致该标的在本周出现了较大幅度的调整。年内最高标的调整引发了市场情绪的波动，传导带动了市场多个高位标的出现大幅度调整。我们认为后续如果利通电子企稳，则市场短期高位情绪也有望企稳。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场处于风格混沌期，后续可能呈现宽幅震荡的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。 风险提示：1）模东吴证券研究所型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。宏观点评20260606：5 月非农：为夏季的“世界杯经济”预热——2026年5 月美国非农就业数据点评
核心观点：5 月美国非农就业再次大超预期，行业结构、居民端就业和失
业结构数据健康；前值显著上修，带动3 个月均就业增长达到2024 年4月以来新高。其中，世界杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增长，是本月就业数据的一大亮点。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，5 月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。展望看，我们预计世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2 个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI 和油价的影响，9 月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。9 月开始，市场计价的今年12 月加息预期面临回调风险。固收金工固收周报20260607：转债建议重视中低价平衡配置短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。固收周报20260607：展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”？（2026 年第21 期）2026 年以来市场呈现“股债双牛”特征，上证指数累计涨1.48%，创业板指大涨23.56%，10 年期国债收益率下行13bp。从历史数据看，2025 年全年“股债跷跷板”交易日占比过半（约54%），但进入2026 年后这一比重下降至46-48%，“双牛”概率显著提升。核心原因在于股市结构分化——创业板指带动通信、电子等波动性较大的板块吸纳资金，而低风险偏好居民更倾向配置“含权”产品（如偏债混合型基金），叠加流动性持续宽松，共同支撑股债同涨。展望下半年，在经济复苏不明朗背景下，宽松流动性与居民配置偏好利好“股债双牛”，类似于2021 年格局。债券方面维持中性偏多，预计10 年期国债收益率或有10bp 下行空间，需警惕物价超预期上行风险。 海外方面，美国5 月制造业PMI 升至54（三年新高），非农新增17.2 万人超预期，失业率4.3%稳定，劳动力市场保持韧性。美联储官员表态偏鹰，市场开始计价2026 年12 月加息可能（概率50.4%）。受此影响，美债收益率上行，美股回调，美元走强。报告提示大宗商品价格波动、宏观政策变动及经济基本面超预期变化等风险。固收点评20260606：二级资本债周度数据跟踪（20260601-20260605）一级市场发行情况：本周（20260601-202600605）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为700.00 亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-202600605）二级资本债周成交量合计约2133.08 亿元，较上周减少49 亿元。固收点评20260606：绿色债券周度数据跟踪（20260601-20260605）一级市场发行情况：本周（20260601-20260605）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券19 只，合计发行规模约131.6 亿元，较上周减少22.18 亿元。二级市场成交情况：本周（20260601-20260605）绿色债券周成交额合计696 亿元，较上周增加79 亿元。东吴证券研究所行业整车主线周报：本周车企公布5 月交付表现，SW 汽车零部件表现相对较好乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1 乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：回顾2025：25 年全年批发114.4 万辆，同比+26.8%，内销79.9 万，同比+32.8%，出口34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25 年初国四及以下营运重卡保有量69 万辆，估算25年底淘汰至45-50 万辆，25 年全年淘汰21 万辆，25 年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26 年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85 万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026 年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25 年公交略低预期：25 年公交车销量2.9 万辆，同比-6%（24 年公交车销量3 万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢6 万台）；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26 年公交4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938 万辆，同比+14%，其中大排量126 万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2 大排量内销转弱，我们预计随26 年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26 年内销43 万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26 年出口83 万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指6/1-6/5 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。公用事业行业跟踪周报：非化石能源电力消费核算指南印发，云霄直流开展输电权市场化交易投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至2025 年已连续四年核准10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等东吴证券研究所商贸零售行业跟踪周报：AI 投资高增如何影响消费——日韩地区消费数据增长跟踪建议关注消费领域低位机会。AI 方向的扩张和投入最终有望传导并落地到消费层面，建议关注消费板块低位机会。推荐标的：毛戈平、珀莱雅、蜜雪集团、古茗、小商品城、安克创新等。环保行业跟踪周报：SAF 价格持续创新高&出口强劲，看好废油脂稀缺增值，关注环保AI+投资机遇SAF 价格创新高&出口强劲，看好废油脂增值潜力！SAF 为当前航空减碳唯一解，需求35 倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050 年强制添加比例从2%提至70%，测算SAF 需求从25 年105万吨增至50 年3662 万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。1）价格跟踪：截至26/6/4 欧洲/中国SAF 价格3030/2530 美元/吨，同比+58%/+51%，均创历史新高。中国UCO DAP 均价7975 元/吨， 较25 年初+16%，同比+16%，已超2025 年高点价格。SAF 级UCO 价格8150 元/吨，周环比+100元/吨，同增+8%。上游特许经营资源稀缺UCO 价格亟待提升！2）出口量价：①SAF:26M1-4 我国SAF 出口量26.06 万吨，出口均价2039 美元/吨，价格呈逐月提升态势。从出口来源地看，26M1-4 江苏（嘉澳、易高）、山东（海新、海科）、河南（君恒）SAF 出口量分别为14.05、 9.01 万吨、3.00 万吨，占比分别为54%、35%、11%；从出口目的地看，26M1-4 出口至比利时、荷兰、西班牙的SAF 量分别为12.69、8.35、2.98 万吨，占比分别为49%、32%、11%。②UCO：26M1-4 我国UCO 出口量98.98 万吨，同比+23%，出口均价1122 美元/吨，同比+8%，量价齐升。建议关注【朗坤科技】卡位北广深UCO 城市油田&期待绿电协同。1）量翻倍确定：锁定北广深核心城市26 年支撑6 万吨UCO 同增13%，大城市虹吸效应强！北京项目投产，28 年扩至10 万吨（较26 年66%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+14%。2）在手约70MW 绿电装机规模，卡位北广深核心算力区位。【山高环能】并购驱动量翻倍：26 年存量项目支撑9 万吨UCO，凭借并购，28 年目标扩至20 万吨（较26 年+122%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+45%。有色金属行业跟踪周报：美国非农就业数据大超预期致贵金属价格再度承压铜：本周伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150元/吨，周环比上涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及5 月劳动力数据超预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期则需等待6 月FOMC 会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：本周LME 铝报收3,604 美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300 元/吨，周环比上涨0.12%。供应端，本周内蒙古、新疆地区个别企业新产能持续释放，行业整体理论开工产能4496.9 万吨，较上周增加2.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率录得环比持平、铝棒企业产能利用率均录得环比下降0.44pct，本周电解铝的理论需求环比下行。本周电解铝社会库存录得环降1.51%至134.09东吴证券研究所万吨，维持去库节奏，本周海外美伊局势进一步恶化，美元上行压制铝价估值，海内外铝价维持震荡走势。展望后续，随着本周五美国发布大超预期的非农就业数据，短期市场充分定价加息预期，铝价料将短期承压；中期维度，随着海外升水持续走高，以及后续出口传导有望进一步加速，叠加国内象屿铝业完成复产后进一步增量有限，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。 黄金：本周COMEX 黄金收盘价为4353.90 美元/盎司，周环比下跌4.73%，SHFE 黄金收盘价为974.02 元/克，周环比下跌1.55%。美国5 月新增非农就业人数17.2 万，超出市场预期的8.8 万；此外美国5 月失业率录得4.3%，持平预期值、5 月时薪录得同比增长3.4%，持平预期值。本周数据均指向美国劳动力市场仍具韧性，截至本周五市场已完全定价年内加息一次的预期，对通胀预期表达较为充分的US2Y 本周环涨3.69%至4.162%，为2025 年2 月以来高点，贵金属受加息预期上行而估值端受压，价格端承压下行。当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高电力设备行业跟踪周报：锂电和户储高景气低估值、AIDC 潜力可期投资策略：锂电：乘联会预估5 月国内新能源车零售95 万辆，同环比-7%/+12%，短期国内销量仍存压力，但单车带电量提升趋势不变，同时电动车出口持续超预期，4 月出口40.6 万辆，同环比+115%/+16%，油价上涨，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；4 月欧洲9 国合计销量 28.9万辆，同环比35%/-29%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计25%左右增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番，全球需求上修至今1200GWh，同比+80%；6 月排产环比5-10%增长，全年预计35-40%增长。价格方面，碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q1 盈利水平亮眼，隔膜、铝箔、铜箔等二轮涨价近期有望落地，首推宁德、亿纬锂能等，重点看好恩捷、佛塑、璞泰来、富临、天赐、裕能、科达利、鼎胜、嘉元等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格阶段性回调到位，看好优质龙头赣锋、永兴、中矿、盛新等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：东南亚和中东因缺电户储需求特别旺盛，澳洲需求延续，欧洲需求明显复苏，后续看英国温暖家园计划，户储新一轮增长期明确，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场大幅增长，预计未来几年50%+增长，大储方面，欧洲和新兴市场需求翻倍以上增长，美国数据中心储能持续推动，中国储能114 号文后各地储能政策明确需求可期，虽有成本压力大储需求旺盛，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29 年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；工控：26 年Q1 订单超预期，4 月普遍40%+增长，5 月进一步加速，锂电加速向好，AI 相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。机器人：Tesla Gen3 将于26年7-8 月推出，27 年推向市场，2030 年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好T 链核心供应商。大化工周报：织造原料库存、坯布库存处于较低水平，涤纶长丝有望迎东吴证券研究所来补库行情【本周观点】1）美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡通行受限，中东供应偏紧；全球库存持续去化，夏季旺季将近，油价震荡偏强。2）上游涤纶长丝企业继续推进减产，下游织造原料库存、坯布库存处于较低位置，后续有望迎来集中补库。3）氨纶龙头华峰化学公布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，将进一步丰富公司业务类型和产品线。我们看好氨纶供需格局改善，企业盈利中枢提升。 【本周重要事件】 2026 年6 月3 日，长华化学拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过人民币2.98 亿元，本次募集资金将重点投向高性能多元醇建设项目。2026 年6 月5 日，华峰化学审议通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰合成树脂有限公司100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权。根据交易预案，2025 年，华峰合成树脂实现归母净利润3.26 亿元，华峰热塑实现归母净利润2.19亿元。本次交易是上市公司拓宽业务领域，实现长期可持续发展的重要举措，通过收购华峰合成树脂、华峰热塑，上市公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU 领域，丰富了上市公司业务类型和产品线，有助于提高上市公司抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。 【本周相关标的】 1）涨幅前五：新凤鸣（+19.7%）、桐昆股份（+10.1%）、亚钾国际（+8.6%）、新和成（+8.1%）、东华能源（+5.4%）；2）跌幅前五：金禾实业（-8.2%）、宝丽迪（-7.9%）、富淼科技（-7.8%）、川恒股份（-6.9%）、华恒生物（-6.8%）。 【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。煤炭开采行业跟踪周报：供给约束仍在，港口煤价稳健上行估值与建议： 依旧关注煤炭供需及库存变化；山西供给波动，下游需求稳步修复，行业盈利保持稳健，行情向主流煤企集中。传统板块估值修复充分，叠加部分题材标的处于高位，因此关注资金调仓动向，预期资金更青睐低估值动力煤 / 焦煤标的。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。电子行业点评报告：端侧AI 周跟踪：微软Project Solara 亮相，B 端智能体入口加速落地微软 Project Solara 提出 Agent-first 端云协同操作系统雏形，并给出数字工牌与桌面智能体终端两类 B 端概念硬件，显示 AI 终端入口正从PC/手机延伸至随身与办公场景。我们认为，企业工作流具备高频、可授权、可闭环特征，有望率先验证端侧 AI 硬件价值，建议关注端侧算力、传感器、连接模组及整机形态创新机会。风险提示：技术落地不及预期、企业需求释放不及预期、终端硬件创新低于预期。汽车零部件&机器人&缺电主线周报：宇树IPO 过会，潍柴106 台燃发交付东吴证券研究所零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数-0.91%（2026 年初至今-3.32%），在SW 汽车中排名第2；以2010 年-2026.06.05 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的72.18%分位；PB(LF)处于历史的64.39%分位。 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+2.43%（2026 年初至今+1.89%），较SW 汽零超额收益为+3.34%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的96.79%分位，PB(LF)处于2025 年以来的88.92%分位。 我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周-1.88%，近一月-0.53%，2026 年初至今+43.55%，板块本周较申万汽零超额收益为-0.97%；2）国外：本周-6.08%，近一月-6.28%，2026 年初至今+52.40%。国内缺电链指数池，各细分方向本周排名：【燃气轮机】-0.55%、【SOFC】-1.60%、【柴发&燃发】-5.46%。 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。上市保险公司投资分析（2025 年&2026Q1）2026 年险企投资端如何应对复杂投资环境？1）国债发行规模有望继续扩大，十年期国债收益率或迎触底回升机遇。长久期地方债仍是险资配置的重要方向，同时通过择时和择券增厚收益。2）I9 下险企应更加重视平衡股票资产的会计分类以达到平滑上市公司净利润的目的。3）建议多关注优质非标、核心商业地方投资机会。4）继续缩短资产负债久期缺口，加强资产和负债联动。 风险提示：1）长端利率持续趋势性下行；2）权益市场波动风险；3）现金流错配风险；4）非标资产风险。机械设备行业跟踪周报：推荐估值底部的工程机械；看好技术迭代加速的光模块设备风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。医药生物行业跟踪周报：2026 ASCO 重磅临床突破频发，创新药迎新阶具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，具体标的思路：从PD1 PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。非银金融行业跟踪周报：非银板块估值提升空间较大，配置价值凸显行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：东吴证券研究所1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。原油周报：美国原油总库存下降，关注美伊谈判进程与原油夏季需求变【美国原油】 1）原油价格：本周（2026/06/01-2026/06/05）Brent/WTI 原油期货周均价分别95.4/93.1 美元/桶，较上周分别+0.2/+3.4 美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别7.9/4.3/3.6/0.2 亿桶，环比-1597/-797/-799/-58 万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1371 万桶/天，环比-1 万桶/天。美国活跃原油钻机本周431 台，环比+2 台。美国活跃压裂车队本周192 部，环比-2 部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1688 万桶/天，环比-9 万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+0.2pct。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别130/154/150 美元/桶，环比-4.0/+1.0/+9.7 美元/桶；与原油价差分别34/59/55 美元/桶，环比-3.8/+1.2/+9.9 美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.1/1.0/0.5 亿桶，环比+336/+150/+44 万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别942/518/207 万桶/天，环比-52/+10/+0 万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别859/347/173 万桶/天，环比-66/-48/+3 万桶/天。 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展； 建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。AIDC 电源系列02：SOFC 主电源逻辑明朗，产业加速步入上行期投资建议：看好SOFC 发展趋势，国内首选具备确定性电堆制造能力的【潍柴动力】。 风险提示：产能扩张不达预期；北美用电需求低于预期；地缘政治动荡风险。推荐个股及其他点评美团-W（03690.HK）：2026 年一季度业绩点评：竞争投入边际收敛，关注核心本地商业盈利修复节奏盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年经调整净利润预测为38/242/403 亿元人民币。当前股价对应2026-2028 年PE（经调整口径）为113/18/11 倍。我们看好核心本地商业利润修复节奏以及海外业务长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。比音勒芬（002832）：盈利有望底部修复，高管及董事增持彰显信心盈利预测与投资评级：经过2024、2025 年主品牌及新品牌逆势投入，26Q1业绩有所回暖，且盈利水平企稳，结合管理层增持体现发展信心，我们判断26 年起公司运营有望步入恢复区间。我们预计26-28 年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18 亿元，分别同比+27.12%/+15.39%/+13.68%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费景气度恢复不及预期，费用管控不及预期，新品牌培育效果不及预期。和林微纳（688661）：背靠算力头部客户，半导体测试业务打开成长空间东吴证券研究所公司为国内微型精密制造平台型企业，半导体测试业务正成为核心成长曲线，FT 探针受益于AI 算力芯片放量、高频高速升级及客户认证壁垒，CP 探针卡亦有望在Chiplet 与先进封装趋势下加速切入。预计2026-2028年归母净利润为1.5/3.8/4.9 亿元，对应PE 为119/48/37x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括需求不及预期、新产品验证及客户导入不及预期、市场竞争加剧等。行动教育（605098）：发布股权激励，彰显增长信心我们看好教育行业红利属性，公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。根据股权激励指引，上调2026-2028 年营业收入预测至9.47/11.02/12.76亿元，上调2026-2028 年归母净利润至4.18/4.97/5.97 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。强一股份（688809）：国产晶圆测试探针卡稀缺龙头，高端化与国产替代共振打开成长空间公司为国内高端探针卡稀缺供应商，受益于AI 算力、光通信、国产算力芯片及存储扩产带来的晶圆级测试需求提升，客户导入和国产替代空间广阔。预计2026-2028 年归母净利润为6.5/9.7/14.7 亿元，对应PE 为98/66/43x，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括下游需求不及预期、新产品验证及客户导入进度不及预期、市场竞争加剧等。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略海外周报20260608：强非农后，如何评估“世界杯效应”对美国经济的影响？——海外周报20260608
核心观点：5 月强劲的非农就业数据发布后，市场对美联储加息预期
显著上调并前置。我们预期，今年6-7 月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响。然而，无论非农的强劲来自于美国需求的全面复苏、还是“世界杯效应”的短期脉冲，未来1-2 个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转。因此，虽然我们认为当前市场对于加息的定价过于激进，但这一鹰派预期可能在6-7 月延续，直至9 月之后才有望显著缓解。这意味着，短期看，海外因美联储紧货币预期而来的流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX 上市带来的抽水效应，6 月海外风险资产或将面临流动性考验。本周关注5 月美国CPI，最新各方对于核心通胀的预期仍然温和，但仍需警惕世界杯赛事对酒店、住宿价格的影响令核心通胀超预期的可能性。 大类资产：上周美伊谈判陷入僵局，叠加美国PMI、一揽子就业数据偏强，加息预期逐步升温，美股权重科技股一度震荡；而上周五公布的5 月非农就业大超预期，进一步引爆市场对于美联储加息的担忧，美债收益率飙升，美股和金、银暴跌。全周来看，大类资产中仅原油、美元和人民币显著收涨，全球主要股指和债券均下跌。在加息预期持续升温、缺乏增量央行购金等催化因素下，金、银大跌。 强非农后的美国经济：短期脉冲还是持续过热？我们认为，从结构来看，近期美国就业数据的反弹，既有去年降息以来美国国内需求的改善，也有近期能源行业的增长、世界杯经济效应的短期脉冲，就业趋势能否真正企稳，仍待观察。美国非农就业的结构、就业扩散度仍未有根本性改善，劳务市场“供需双弱”的现状并未改变。 如何评估世界杯效应：现有关于赛事经济的学术研究普遍认为，仅从短期效应来看，大型赛事确实会总体拉动相关行业的脉冲式增长，但这一效应往往可能低于预期且较难以持续。参考过往美国举办的几次奥运会和世界杯赛事，在全国层面上，赛事期间休闲餐旅就业并未出现显著增长，但在地方和州级层面，确实迎来了休闲餐旅就业的跳升。参考更近期的2024 年巴黎奥运会期间，法国服务业PMI 在当年7-8 月显著抬升，法国央行估算，巴黎奥运会使2024 年三季度GDP 环比增速额外提高约0.25 个百分点，但这种影响是暂时性的。综合来看，我们倾向于认为今年6-7 月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响，尤其是在餐饮、住宿、旅游等服务行业。 即使如此，对于策略启示而言，无论当前美国非农就业的强增长来自于经济的周期性复苏、还是来自于世界杯效应的短期脉冲，这都将强化美国经济在夏季本就偏强的季节性特征。叠加AI 对增长预期的拉动、油价中枢抬升带来的通胀预期上行，美国“经济强→紧货币”的交易逻辑在未来1-2 个月或难以得到显著的逆转。 5 月CPI 前瞻：北京时间6 月10 日20:30，BLS 将公布5 月美国CPI。综合美联储高频预测、通胀掉期、Kalshi 博彩网站数据来看，市场对5 月CPI 环比预测维持在0.5%左右，对核心CPI 环比预期在0.2%-0.3%左右，各方预测保持了较高的一致性，对于核心通胀的预期仍然温和。我们预期，6-8 月公布的5-7 月CPI 数据、尤其是超级核心通胀中的酒店、机票价格或将受益于赛事需求而上行，对应这两个月超级核心CPI 可能较为强劲，使得美联储鹰派立场难言转向。不过，夏季可能是加息预期的高点。从9 月开始，市场计价的加息预期可能面临回调。 风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政东吴证券研究所晨会纪要策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎宏观量化经济指数周报20260607：受厄尔尼诺现象影响电厂负荷率显著高于去年同期观点 周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年6 月7 日，本周ECI 供给指数为50.06%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较上周回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.78%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较上周回升0.01 个百分点。 月度ECI 指数：从6 月第一周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.06%，较5 月回升0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较5 月回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较5 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.78%，较5 月回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较5 月回升0.01 个百分点。 经济高频数据：  生产：6 月初工业生产平稳运行。6 月份主要行业开工率较去年同期基本持平，除PTA 开工率仍处于相对低位以外，汽车轮胎开工率、高炉开工率等指标均保持平稳运行。而随着夏季用电高峰的来临，沿海电厂负荷率环比明显提升，且受厄尔尼诺现象影响较去年高峰期明显前置，其中5 月25 日-28 日南方地区用电负荷四创历史新高，创新高日期较去年大幅提前45 天。  消费：5 月商品和服务消费景气度仍相对偏弱。商品消费方面，5 月乘用车零售景气度小幅回暖但同比仍偏弱，5 月乘用车零售环比增长12.0%，但同比仍录得-20.0%的负增长，补贴退坡的影响仍在显现；服务消费方面，5 月地铁客运量和航班执飞率等居民出行数据弱于去年同期，但电影票房较4 月份和去年同期均有一定改善。  地产：6 月初地产销售维持较高景气度。6 月第一周，新房和二手房销售面积同比均录得较高增长，其中30 大中城市商品房成交面积和18 城二手房成交面积同比增速分别录得22.5%和42.8%，较5 月份进一步改善。结构方面，一线城市仍旧是地产销售维持较高景气度的主要支撑。  出口：监测港口货物吞吐量录得年内新高。从高频数据来看，5 月份以来监测港口累计完成货物吞吐量保持平稳回升的态势，且5 月25 日-5 月31日当周录得28109 万吨的年内新高，同期韩国5 月出口增速也录得53.20%的年内最高值，指向AI 驱动的外需仍较为强劲，我们预计5 月出口增速仍有望录得10%左右的高增速。  物价：美联储加息预期再度压制金价。本周公布的5 月非农数据再次超市场预期，在数据公布后，10 年美债收益率再度上行并重新回到4.5%的关口，市场对于年内美联储降息的预期再度提升，受此影响黄金价格再度明显下行，录得自3 月底以来最大周跌幅。  整体来看，6 月初经济供需两端均保持平稳运行的状态，较5 月份变化不大，同时结构上仍旧呈现出口和地产销售偏强，消费增长承压的特征。后续仍需关注政策性金融工具以及“六张网”建设对基建实物工作量的影响何时开始显现。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌）金融产品周报20260606：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应A 股市场行情概述：（2026.6.1-2026.6.5） 权益类ETF 基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：行业指数东吴证券研究所晨会纪要ETF（26.74 亿元），风格指数ETF（4.47 亿元），跨境行业指数ETF（-4.89 亿元），基金规模变化排名后三名的权益类ETF 类型分别为：跨境主题指数ETF（-243.96 亿元），规模指数ETF（-199.24 亿元），主题指数ETF（-168.34 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：通信设备（54.08 亿元），中证煤炭（25 亿元），机器人产业（20.89 亿元），规模变化排名后三名的指数分别为：恒生科技（-68.39 亿元），沪深300（-52.12 亿元），港股通互联网（-38.21 亿元）。 权益类ETF 跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：证券公司（30.81 亿份），中证医疗（29.99 亿份），电力指数（23.04 亿份），份额变化排名后三名的指数分别为：恒生科技（-70.06 亿份），港股通互联网（-48.73 亿份），半导体材料设备（-30.66 亿份）。 市场行情展望：（2026.6.8-2026.6.12）观点：科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应。 ETF数据显示：红利ETF 和通信ETF 连续三周份额增加，说明市场有部分资金在坚守科技，也有部分资金开始逐步加大红利的关注力度。而半导体设备ETF 本周份额流出较多，与前两周形成较为鲜明的对比，说明国产链投资方向的资金流可能受到一定的压制。 本周美国5 月非农数据大超预期，美联储年内加息概率飙升，导致美股在6 月5 日出现大幅度回落。同时韩国综合指数在6 月5 日也出现调整，下跌5.54%。因此短期内全球权益市场，尤其是科技方面，可能出现一定的承压。 但中长期科技景气度并没有出现明显的衰退，所以我们维持此前的判断，后续更加倾向于市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式，宽幅震荡消化筹码的压力，等待下一次的发力（如半年报的业绩等）。科技震荡盘整期间，情绪端和趋势端有一定的跷跷板效应，那么相对低位的情绪板块（如机器人板块）可能会有一定的表现，但持续性仍需观察。 另外，市场风格方面，本周哑铃策略，即红利加微盘，开始呈现一些超额收益，后续可以观察风格的持续性。 而之前周报连续提醒过的严重异动监控方面，截至2026 年5 月29 日，年内涨幅最高的利通电子触发严重异动，导致该标的在本周出现了较大幅度的调整。年内最高标的调整引发了市场情绪的波动，传导带动了市场多个高位标的出现大幅度调整。我们认为后续如果利通电子企稳，则市场短期高位情绪也有望企稳。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为市场处于风格混沌期，后续可能呈现宽幅震荡的走势。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）宏观点评20260606：5 月非农：为夏季的“世界杯经济”预热——2026年5 月美国非农就业数据点评
核心观点：5 月美国非农就业再次大超预期，行业结构、居民端就业
和失业结构数据健康；前值显著上修，带动3个月均就业增长达到2024年4 月以来新高。其中，世界杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增长，是本月就业数据的一大亮点。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，5 月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。展望看，我们预计世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2 个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI 和油价的影响，9 月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。9 月开始，市场计价的今年12 月加息预期面临回调风险。 5东吴证券研究所晨会纪要月非农：大超预期，紧货币预期升温。美国5 月新增非农就业+17.2万，预期+8.8 万，前值由+11.5 万上修至+17.9 万，前两个月累计上修9.3 万（此前为下修1.6 万），使得3 个月均值升至18.8 万，为2024 年4 月以来最高水平。失业率录得4.3%，持平预期与前值；时薪环比+0.3%，同比+3.4%，均持平预期。大超预期的就业数据公布后，市场对美联储加息预期骤升，目前已充分定价2026 年12 月美联储将有1次加息，而此前预期下一次加息时点为2027 年3 月。大类资产交易紧货币，美债收益率和美元上行，周五当晚，10 年美债利率从4.46%飙升至近4.55%，美元指数站上100，黄金大跌超100 美元/盎司，美股期货大跌。 就业结构：世界杯赛事拉动休闲餐旅就业增长，行业结构延续改善。企业端，5 月新增就业数据大超预期的同时，行业结构也持续优化，延续了4 月数据的特点。5 月新增的17.2 万非农就业岗位中，休闲餐旅行业贡献7 万，政府部门贡献5.2 万，教育医保行业贡献4 万，三者为新增就业的主要贡献来源。其中，休闲餐旅新增就业为2023 年3 月以来新高，餐饮和住宿分项均显著增长，或是对今年6-7 月美加墨世界杯的“预热”。本月休闲餐旅就业的改善，也使得教育医保行业不再是美国新增就业的绝对主力，剔除医保后的私营部门就业在5 月显著抬头，就业结构较为健康。与此同时，与AI 相关性较强的IT（占总就业的1.8%）与金融活动（5.7%）行业仍处于裁员趋势。 供需结构：失业率结构改善，供需缺口再度回正。居民调查问卷展示的美国5 月就业同样改善。居民端，5 月美国新增自然人口9.9 万，其中8.3 万流向劳动力，1.7 万流向非劳动力；从另一视角看，5 月美国新增在职者14.9 万，其中8.3 万来自劳动力的增加，6.6万来自失业者的减少。因此，5 月就业率边际改善至59.18%，失业率从4.34%回落至4.30%，劳动参与率持平61.83%。而失业者结构中，主动离职者增加7.2 万，是最大的增加项，临时失业者减少13.9 万，交叉印证了世界杯“预热”带来休闲餐旅行业就业人口增加。供需平衡下，超预期提升的职位空缺和走低的失业率，使得5 月美国劳务市场供需缺口从-48.6 万提升至31.1 万，再度回正。因此，虽然趋势上美国劳务市场仍然处于供需双弱的状态，但短期看，6-7 月世界杯赛事对美国服务业的提振有望拉动今年夏季美国就业需求走向过热。经济展望：“世界杯经济”有望拉动6-7 月美国增长预期强化。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，本月以来的公布的5 月PMI、4月JOLTS、5 月ADP、4 月耐用品订单数据均好于预期。其中，5 月制造业与服务业PMI 的改善，一方面有供给扰动的影响，另一方面也确实存在真实需求。Kalshi 定价美国经济走向过热的概率在5 月升至40%（“过热”对应2026 年底失业率<5%，CPI 同比>3.5%）。展望看，即将到来的6-7 月美加墨世界杯有望显著拉动美国服务业需求，短期带动美国经济走向过热预期。具体来看，本届世界杯总共持续39 天，首次扩军至48 支球队，将成为历史上规模最大、赛程最长的一届。这意味着，6、7 月美国的旅游业将或将迎来“世界杯热”，酒店、机票价格和相关行业就业或将受益于赛事需求而上行，对应这两个月的非农和CPI 数据可能较为强劲，如超级核心通胀中的酒店机票分项、非农就业中的餐旅服务行业。白宫预计，这场在美国11 个城市举办的世界杯，将带来美国172 亿美元的GDP 和18.5 万个岗位。 策略启示：9 月前，美联储加息预期难消退。我们预计，世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2 个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI 和油价的影响，9 月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，从9 月开始，市场计价的加息预期可能面临回调，今年夏东吴证券研究所晨会纪要天可能是美联储加息预期的高点。一方面，世界杯结束后，美国的增长预期相较夏季很难进一步强化，另一方面，地产和中低消费等传统需求仍然疲软，这使得中期选举前，特朗普可能对美联储施加政治压力。此外，紧货币预期本身也可能给经济带来更大的下行压力。多重因素作用下，届时市场定价的今年12 月加息预期面临回吐风险。 风险提示：特朗普政策变化超预期；美国增长和通胀过热令美联储超预期转鹰；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎固收金工固收周报20260607：转债建议重视中低价平衡配置转债建议关注中低价平衡性标的，同时关注核心资产进一步扩散趋势。在平衡性防御策略的基础上，聚焦海外再加息预期与AI 行业交易拥挤度去化，以及能源安全、资源安全与自主可控叙事发展方向。本周（6.1-6.5）海外方面，市场从前期“AI 基建扩张+地缘降温”的风险偏好修复，快速切换至“强就业、强美元、再加息预期、拥挤交易去化”的压力测试。美股周度回落，标普500、纳指分别下跌2.59%、4.68%，10 年期、2 年期美债收益率分别上行9.49BP、14.30BP，美元周涨超1%；黄金、白银分别下跌4.62%、9.88%，WTI 原油虽周五回落但仍维持在90 美元/桶上方。核心触发在于美国5 月非农就业超预期，市场重新计入更鹰派的美联储路径，同时高估值AI 与半导体交易拥挤度较高，非农冲击下出现集中回撤。 我们倾向于认为，海外资产当前并未围绕单一地缘变量定价，而是在能源供给不确定性、通胀预期再抬升、AI 资本开支可持续性以及流动性宽松预期降温之间重新寻找均衡。中东方向后续仍需拆分两组概念：一是“冲突延续”不等同于“实际供应中断”，二是“谈判缓和”也不意味着“供给约束完全解除”。因此，油价周内冲高回落，更像是市场对极端供给风险和全面冲突概率的阶段性修正，而非能源安全逻辑的终结。与此同时，AI领域围绕大模型、算力基础设施和股权融资的事件仍较密集，表明产业资本开支中期仍有支撑，但在美债利率上行和流动性预期收紧背景下，高估值科技资产的贴现率压力和交易拥挤度风险也在同步上升。国内方面，权益市场与海外节奏阶段性同构，呈现“上半周修复、下半周避险”的特征。按周度收盘口径，上证指数、深证成指、创业板指分别回落至4027.74 点、15314.70 点、3957.93 点，较上周五收盘分别下跌约1.00%、1.67%、1.98%；结构上，算力硬件、半导体、机器人等方向周内反复活跃，但受海外科技股和半导体波动影响，高弹性成长方向在周五承压更为明显。 转债方面，市场表现为周初修复、后半周连续回落。中证转债指数6 月1 日上涨0.58%至506.34 点，6月2 日继续上涨0.40%至508.35 点，此后6 月3 日至6 月5 日连续下跌，周五收于502 点，成交金额840.04 亿元。从指数和成交看，转债并未出现流动性失速，但正股波动放大后，高弹性品种的估值压缩压力有所释放。 策略层面，短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。海外再加息预期和AI 拥挤交易去化，会压制高估值、高波动、高价转债的风险偏好；但国内资金面仍相对稳定，10 年期国债收益率在1.71%附近窄幅波动，央行通过逆回购维持流动性稳定的取向未变，转债市场不宜简单切换为全面防御。 配置上，建议优先关注三类方向：一是中低价、正股基本面有业绩支撑、转债估值不过度透支的平衡型品种；二是受益于能源安全、资源安全和自东吴证券研究所晨会纪要主可控叙事的方向，包括风光储核、电力设备、战略资源、关键材料与循环再生；三是主权算力、AI 基础设施和国产半导体链条中的核心资产，但交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：神马转债、紫银转债、天能转债、温氏转债、本钢转债、洋丰转债、晶澳转债、宏川转债、青农转债、南航转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收周报20260607：展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”？（2026 年第21 期）观点 展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”？本周（2026.6.1-2026.6.5），10 年期国债活跃券260005 收益率从上周五的1.714%上行0.6bp 至本周五的1.72%。周度复盘：周一（6.1），早盘受周末公布的5 月PMI 数据环比回落的影响，债市情绪较好。同时月初资金面重回宽松，推动利率下行。午后股市上涨，加之债市出现止盈盘，利率小幅上行，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行1bp。周二（6.2），盘初债市维持偏强情绪，但在央行宣布公开市场操作微量投放后，市场担忧资金面或出现收紧，带动利率上行。尾盘央行公布5 月公开市场买入国债500 亿元，较4 月增加100 亿元，利率略有下行，全天10年期国债活跃券260005 收益率上行0.1bp。周三（6.3），央行公开市场操作零投放，加之午间将迎来超长债的续作，债市情绪明显转弱，利率上行。午后发行结果符合预期，情绪企稳，但尾盘股市翻红，再次令债市情绪受到打压，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1.35bp。周四（6.4），早盘债市延续偏弱震荡，午间出现6 月买断式逆回购操作量将放量的预期，带动利率下行。尾盘央行公告周五买断式逆回购将净回笼流动性3000 亿，与预期不符，但现券反应平淡，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行0.7bp。周五（6.5），受买断式逆回购净回笼和资金面体感偏紧影响，债市情绪偏弱，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行0.85bp。周度思考：2026 年以来，资本市场呈现出“股债双牛”的走势。截至2026 年6 月5 日，上证指数累计涨幅1.48%，创业板指表现更为亮眼，累计涨幅达到23.56%，10 年期国债收益率下行幅度达到13bp。展望下半年，“股债双牛”还是“股债跷跷板”将占上风，成为了关注点。2025 年1 月1 日至2026 年6月4 日期间，“股债跷跷板”是占比过半的主导行情。上证指数上涨和10 年期国债收益率上行的蓝筹股式“跷跷板”交易日占比为53.7%，创业板指上涨和10 年期国债收益率上行的成长股式“跷跷板”交易日占比为54.5%。当我们聚焦于2026 年时，比重则出现了变化，“股债双牛”的概率更高。蓝筹股式“跷跷板”交易日占比为46.5%，成长股式“跷跷板”交易日占比为48.5%。我们认为股市的结构型分化行情和由此带来的居民风险偏好边际回落是令今年“股债跷跷板”效应不明显的原因。从指数层面观察，今年上证指数的走势保持波动，而创业板指则明显上行，表明诸如通信和电子等板块吸收了超量资金，而该板块的波动性较大，不符合去年以来“存款搬家”叙事下低风险偏好居民的配置需求。从普通股票型基金、中长期纯债型基金和偏债混合型基金的规模变动来看，从2025 年三季度以来呈现出从纯债走向权益，再走向“含权”产品的特征，此类产品对股债均有配置，符合居民“进可攻退可守”的需求，加之流动性始终宽松，从而带来“股债双牛”的格局。展望下半年，在经济复苏尚不明显的情况下，流动东吴证券研究所晨会纪要性宽松的局面和居民的配置偏好均有利于“股债双牛”的格局，类似于2021 年，同样是创业板指的涨幅显著超出上证指数。我们对债券市场维持中性偏多，10 年期国债收益率或有10bp 的下行空间，唯需要观察物价数据是否会出现超预期上行。 美国2026年5月制造业PMI、非制造业PMI、非农就业人数变动以及失业率和失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.1-6.5）海外方面，市场从前期“AI 基建扩张+地缘降温”的风险偏好修复，快速切换至“强就业、强美元、再加息预期、拥挤交易去化”的压力测试。美股周度回落，标普500、纳指分别下跌2.59%、4.68%，10 年期、2 年期美债收益率分别上行9.49BP、14.30BP，美元周涨超1%；黄金、白银分别下跌4.62%、9.88%，WTI 原油虽周五回落但仍维持在90 美元/桶上方。核心触发在于美国5 月非农就业超预期，市场重新计入更鹰派的美联储路径，同时高估值AI 与半导体交易拥挤度较高，非农冲击下出现集中回撤。我们倾向于认为，海外资产当前并未围绕单一地缘变量定价，而是在能源供给不确定性、通胀预期再抬升、AI 资本开支可持续性以及流动性宽松预期降温之间重新寻找均衡。中东方向后续仍需拆分两组概念：一是“冲突延续”不等同于“实际供应中断”，二是“谈判缓和”也不意味着“供给约束完全解除”。因此，油价周内冲高回落，更像是市场对极端供给风险和全面冲突概率的阶段性修正，而非能源安全逻辑的终结。与此同时，AI 领域围绕大模型、算力基础设施和股权融资的事件仍较密集，表明产业资本开支中期仍有支撑，但在美债利率上行和流动性预期收紧背景下，高估值科技资产的贴现率压力和交易拥挤度风险也在同步上升。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国5 月PMI 数据显示美国经济扩张动能明显增强，而非农就业增速虽较前期放缓但仍保持稳健，反映出美国经济整体维持韧性增长，就业市场边际降温但尚未出现明显走弱迹象。最新数据显示，美国5 月ISM 非制造业PMI 指数录得54.5，高于预期的53.8；5 月ISM 制造业PMI 指数大幅上涨至54，触及三年新高。制造业与服务业景气度同步改善，反映美国内需和企业活动仍具韧性，经济在2026 年上半年延续扩张态势。美国5 月非农就业人数及非农私营就业人数分别增长17.2 万人以及12 万人，增长幅度较前两月有所放缓，但仍高于维持劳动力市场稳定所需的水平，整体属于健康扩张。整合过往数据来看，就业市场整体仍保持韧性，支撑经济扩张；近期就业增速出现边际放缓，但仍高于维持劳动力市场稳定的水平，短期波动或提示经济扩张动力的结构可能正在调整。 （2）美国5 月劳动力市场保持稳健：首次申请失业救济金略高于预期但半年整体稳定，连续申请人数持续下降，长期失业压力持续缓解。数据显示，美国5 月30 日当周首次申请失业救济金人数上涨至22.5 万人，超出预期的21.4 万人，5 月23 日当周连续申请失业救济金人数小幅下降至177.7 万人。回看半年数据，首次申请失业救济金人数有小幅波动，但整体稳定，连续申请失业救济金人数自半年前整体呈稳定下降趋势。失业金数据表明劳动力市场整体稳健，长期失业压力继续缓解。美国5 月份失业率录得4.3%，与预期值相符，就业市场紧张程度出现缓和迹象。整体来看，美国劳动力市场保持稳健，新增失业人数波动有限，长期失业压力持续缓解，劳动力供需关系较前几年更趋平衡。 （3）美联储多数官员对通胀风险的关注明显上升，整体表态较此前更加鹰派，强调在通胀未明确回落前维持限制性政策的必要性，部分官员甚至开始讨论未来重新加息的可能。克利夫兰联储主席Beth Hammack 表示，当前美国通胀仍面临上行风险，美联储应优先确保通胀回归2%目标。在经济和就业市场保持韧性的背景下，东吴证券研究所晨会纪要她认为现行政策未必已经足够具有限制性，如果通胀改善停滞甚至重新走强，美联储有必要考虑进一步收紧政策。费城联储主席PatrickHarker 则强调在经济韧性支撑下仍需维持限制性政策以应对通胀。截至6 月6 日，Fedwatch 预期短期内维持利率不变的概率较高但加息概率快速上升。7月与9月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为87.7%和72.0%； 12 月有50.4%的概率加息，至2027 年3 月有68.1%的概率利率会上升至3.75%-4.00%区间甚至更高。 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳固收点评20260606：二级资本债周度数据跟踪（20260601-20260605）观点 一级市场发行情况： 本周（20260601-202600605）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2 只，发行规模为700.00 亿元。发行年限均为10Y；发行人性质为中央金融企业、地方国有企业；主体评级均为AAA；发行人地域为北京市、福建省。 二级市场成交情况： 本周（20260601-202600605）二级资本债周成交量合计约2133.08亿元，较上周减少49 亿元，成交量前三个券分别为26 工行二级资本债02BC（239.12 亿元）、26 中行二级资本债01BC（130.52 亿元）和26 农行二级资本债01A(BC)（97.73 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和甘肃省，分别约为1688 亿元、149 亿元和117 亿元。 从到期收益率角度来看，截至6 月5 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：3.50BP、3.87BP、2.87BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.21BP、0.08BP、-0.92BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.35BP、1.35BP、0.35BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260601-202600605）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。折价个券方面，折价率前三的个券为24 江山农商行二级资本债01 （-0.9998 %）、 24 天津农商行二级资本债01 （-0.5050 %）、 23 肥东农商行二级资本债01 （-0.3634 %），其余折价率均在-0.36%以内。中债隐含评级以 AA 、AA- 、AA+评级为主，地域分布以北京市、天津市、吉林省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为26 民生银行二级资本债01（0.2545%）、26 兴业银行二级资本债01（0.1841%）、23 建行二级资本债03B（0.1838%），其余溢价率均在0.18%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260606：绿色债券周度数据跟踪（20260601-20260605）观点 一级市场发行情况： 本周（20260601-20260605）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券19 只，合计发行规模约131.6 亿元，较上周减少22.18 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为地方国有企业、央企子公司、民营企业；主体评级以AAA 和AA+级为主；发行人地域为北京市、山东省、上海市、海南省、福建省、湖北省、广东省、浙江省和江苏省；发行债券种类为超短期融资券、企业ABS、私募公司债、一般公司债和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260601-20260605）绿色债券周成交额合计696 亿元，较上周增加79 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用东吴证券研究所晨会纪要债、金融机构债和利率债，分别为338 亿元、260 亿元和63 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约78.89%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为279 亿元、128 亿元和37 亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为193 亿元、121 亿元和50 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260601-20260605）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交幅度大于折价成交，溢价成交比例大于折价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为26 咸绿G1(科创)（-1.1512 %）、GK 节能02（-0.7948 %）、25 濮资G1（-0.7749 %），其余折价率均在-0.74%以内。主体行业以公用事业、交通运输、交运设备为主，中债隐含评级以 AA+、AAA+、AA 评级为主，地域分布以湖北省、北京市、广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为零碳2 优（2.3854 %）、26 粤风优（0.3747 %）、G26 铁道2（0.3244 %），其余溢价率均在0.20%以内。主体行业以金融、交通运输、建筑为主，中债隐含评级以AAA、AA+、AA 评级为主，地域分布以广东省、北京市、贵州省居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）行业整车主线周报：本周车企公布5 月交付表现，SW 汽车零部件表现相对较好n 乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1 乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 n 重卡观点更新：回顾2025：25 年全年批发114.4 万辆，同比+26.8%，内销79.9 万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25 年初国四及以下营运重卡保有量69 万辆，估算25 年底淘汰至45-50 万辆，25 年全年淘汰21 万辆，25 年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26 年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85 万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n 客车观点更新：2026 年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25 年公交略低预期：25年公交车销量2.9 万辆，同比-6%（24 年公交车销量3 万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60 万台保有量，8-10 年更换周期，销量中枢6 万台）；3）26 年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10 万台以上）以及销量中枢，我们认为26 年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26 年公交4 万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 n 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026 年行业总销量1938 万辆，同比+14%，其中大排量126 万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2 大排量内销转弱，我们预计随26 年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26 年内东吴证券研究所晨会纪要销43 万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26 年出口83 万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 n 注：下文本周指6/1-6/5 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）公用事业行业跟踪周报：非化石能源电力消费核算指南印发，云霄直流开展输电权市场化交易
投资要点 本周核心观点：1）非化石能源电力消费核算指南印发。
近日，国家发展改革委、国家能源局、生态环境部、国家统计局、国家数据局联合印发了《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，当前我国非化石能源消费绝大部分为电力形式，但核算工作面临规则不统
一、覆盖面不足等问题。《指南》旨在统一和明确各省市及电力用户的
非化石能源电力消费核算方法，以支撑碳排放核算，促进电能量交易、绿证交易、碳核算等政策机制的有效衔接。《指南》明确了非化石能源电力消费的核算基础。首先，规定了三种消费归属认定方式：物理认定：适用于自发自用、绿电直连自用、非化石能源发电项目自身生产耗用电等情况。交易认定：适用于参与电能量市场交易（含绿电交易）和绿证交易的电量。分摊认定：作为兜底机制，对未参与上述两种认定的非化石能源电量，通过省间和省内分摊进行核算，确保完整性。其次，《指南》分层（省级、地市级、电力用户）明确了具体的核算方法，并确立了“每千瓦时电量只采用一种认定方式、只归属一个主体”的核心原则，以确保核算的科学性，避免重复计算。2）云霄直流开展输电权市场化交易。国家发展改革委与国家能源局宣布自2026 年6 月1 日起，在云霄直流（连接福建与广东的特高压直流输电通道）率先开展输电权市场化交易。交易将以月度及以内的短期交易起步，遵循“安全为锚、稳妥为要、公平公开、竞争有序”的原则。文件明确了各方职责：国家电网与南方电网需深化合作，挖掘通道潜力，在保障安全和优先发电计划基础上，利用交易机制促进可再生能源跨省消纳。两家电网所属的北京、广州电力交易中心需负责交易全流程统筹、信息披露与风险防范。国家发展改革委与国家能源局将负责持续指导、总结经验并适时推广。 行业核心数据跟踪：电价：2026 年5月全国平均电网代购电价同比下降13.3%。煤价：截至2026/6/5，动力煤秦皇岛5500 卡平仓价863 元/吨，周环比+0.58%。水情：截至2026/6/5，三峡水库站水位150.02 米，2022、2023、2024、2025 年同期水位分别为148.37 米、151.79 米、145.60 米、154.81 米，蓄水水位正常。2026/6/5，三峡水库站入库流量14800 立方米/秒，同比上升34.55%，三峡水库站出库流量23000 立方米/秒，同比上升90.08%。用电量：2026M1-4 全社会用电量3.33 万亿千瓦时（同比+5.4%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+5.8%、+4.9%、+8.3%、+3.9%。发电量：2026M1-4 累计发电量3.12 万亿千瓦时（同比+3.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别+3.6%、+9.9%、-4.8%、-3.5%、+9.8%。装机容量：2026M1-4 新增装机容量，火电新增2800 万千瓦（同比+115.7%），水电新增245 万千瓦（同比-7.4%），核电新增362 万千瓦，风电新增2126 万千瓦（同比+6.5%），光伏新增5091 万千瓦（同比-51.5%）。 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国东吴证券研究所晨会纪要际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至2025 年已连续四年核准10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）商贸零售行业跟踪周报：AI 投资高增如何影响消费——日韩地区消费数据增长跟踪（注：文中“本周”指6 月1 日至6 月5 日） 近期，我们在与市场交流的过程中有听到“AI 替代部分白领岗位”逻辑下对于消费的担忧。但我们认为上述观点值得进一步推敲——从AI 硬件受益地区的实际数据看，日韩等地高端零售近半年明显加速。AI 带来的财富效应已在向消费端传导，上述悲观叙事值得重新审视；在这个思路下，消费存在低位结构性机会。 韩国名品消费呈加速趋势。三星、SK海力士在HBM 领域的全球领先地位推动半导体出口持续高增，这一财富效应在高端零售端有明显体现。MOTIE 月度数据显示，百货海外名牌销售同比自2025 年下半年起逐步走高，2026 年4 月达+38.1%，大幅领先同期整体百货增速。名品已占百货总销售约四成。 日本百货企稳回正。日本百货店零售额经历了2025 年约半年的同比下滑后，四季度重回正增长，2026 年4 月+3.3%。增幅不及韩国，但考虑日本长期的通缩惯性，转正本身反映内需改善。半导体设备投资和Rapidus 等项目对就业和消费信心的提振值得关注。 建议关注消费领域低位机会。AI 方向的扩张和投入最终有望传导并落地到消费层面，建议关注消费板块低位机会。推荐标的：毛戈平、珀莱雅、蜜雪集团、古茗、小商品城、安克创新等。 本周行情回顾本周（6 月1 日至6 月5 日），申万商贸零售指数涨跌幅-2.77%，申万社会服务-1.86%，申万美容护理-3.22%，上证综指-1.00%，深证成指-1.67%，创业板指-1.98%，沪深300 指数-1.54%。 年初至今（1 月1 日至6 月5 日），申万商贸零售指数涨跌幅-20.87%，申万社会服务-11.65%，申万美容护理-18.36%，上证综指+1.48%，深证成指+13.23%，创业板指+23.56%，沪深300 指数+4.04%。 风险提示：需求波动、地缘风险、行业竞争加剧等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖 证券分析师：郗越环保行业跟踪周报：SAF 价格持续创新高&出口强劲，看好废油脂稀缺增值，关注环保AI+投资机遇
投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，
绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 SAF 价格创新高&出口强劲，看好废油脂增值潜力！SAF 为当前航空减碳唯一解，需求35 倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050 年强制添加比例从2%提至70%，测算SAF 需求从25 年105 万吨增至50 年3662 万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。1）价格跟踪：截至26/6/4 欧洲/中国SAF东吴证券研究所晨会纪要价格3030/2530 美元/吨，同比+58%/+51%，均创历史新高。中国UCODAP 均价7975 元/吨， 较25 年初+16%，同比+16%，已超2025 年高点价格。SAF 级UCO 价格8150 元/吨，周环比+100 元/吨，同增+8%。上游特许经营资源稀缺UCO 价格亟待提升！2）出口量价：①SAF:26M1-4 我国SAF 出口量26.06 万吨，出口均价2039 美元/吨，价格呈逐月提升态势。从出口来源地看，26M1-4 江苏（嘉澳、易高）、山东（海新、海科）、河南（君恒）SAF 出口量分别为14.05、 9.01 万吨、3.00 万吨，占比分别为54%、35%、11%；从出口目的地看，26M1-4 出口至比利时、荷兰、西班牙的SAF 量分别为12.69、8.35、2.98 万吨，占比分别为49%、32%、11%。②UCO：26M1-4 我国UCO 出口量98.98 万吨，同比+23%，出口均价1122 美元/吨，同比+8%，量价齐升。建议关注【朗坤科技】卡位北广深UCO 城市油田&期待绿电协同。1）量翻倍确定：锁定北广深核心城市26 年支撑6 万吨UCO 同增13%，大城市虹吸效应强！北京项目投产，28 年扩至10 万吨（较26 年66%）。每涨价1000 元/吨，净利弹性+14%。2）在手约70MW绿电装机规模，卡位北广深核心算力区位。【山高环能】并购驱动量翻倍：26 年存量项目支撑9 万吨UCO，凭借并购，28 年目标扩至20 万吨（较26 年+122%）。每涨价1000 元/吨，净利弹性+45%。 环保“AI+”投资机遇：1）算力第二成长曲线：建议关注【盈峰环境】环卫装备+服务龙头地位稳固，布局智算业务打开成长空间。25 年公司智云计算业务实现营收2.48 亿元，同比大增2982.64%，实现了快速放量。2）垃圾发电+AIDC 算电协同：垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。在算力规模及配套绿电需求快速扩大的背景下，有望迎来垃圾发电+AIDC 合作机遇。重点推荐【永兴股份】【军信股份】【瀚蓝环境】等，建议关注【旺能环境】25 年公司“零碳智算中心”已备案；【圣元环保】具备发展算电协同项目的基础，积极探索主业+IDC 业务绿电协同模式。3）半导体治理：AI 驱动海外半导体投资与国内存储扩产共振，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益，
重点推荐【美埃科技】。 重申垃圾发电=成长的长江电力：toB 进
化享受清洁能源价值增长+toC 进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。政府审批招标，垃圾免费成本稳定，25-30 年特许经营期格局确定；垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流。行业成熟期垃圾焚烧运营企业（不包含设备主导型）25年ROE 同比+1.0pct 稳定提升。2）收入toB 进化享受全球能源价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高ROE 增长，10%可持续增长来自：①Ai 赋能效率提升！提吨发+降物耗，25 年8 家公司还原供热后平均吨发384 度/吨（同比+0.8%），厂用电率15.2%（同比-0.2pct）。②非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25 年板块平均发电供热比6.7%，较行业首位24%距3 倍以上。③炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%，含铝0.25%，零成本矿，25 年圣元炉渣提价后平均单价120~130 元/吨，最高超200 元/吨。④算电一体化有望突破。垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。⑤出海新成长！仅东盟10 国62 万吨/日近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4 个，伟明中2、旺能中1。3）现金流to C 进化分红能力3 倍提升空间！光大、绿动25 年国补回款率超100%，我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期to C，板块稳态分红潜力超140%，25年板块平均分红比例45%，存3 倍提升空间，分红能力可比标杆！重点推荐：【瀚蓝环境】【永兴股份】【绿色动力H+A】【光大环境】【海螺创业】【军信股份】【伟明环保】等，建议关注【旺能环境】等。 行东吴证券研究所晨会纪要业跟踪：1）生物油：欧洲SAF 价格创新高，国内餐厨废油价格上升。截至26/6/4，①生物航煤：欧洲生物航煤均价3030 美元/吨，周环比+1.0%；中国生物航煤2530 美元/吨，周环比+3.3%。②生物柴油：国际市场一代生柴1225 美元/吨，周环比持平，二代生柴1930 美元/吨，周环比+1.31%；国内市场一代生柴8200 元/吨，周环比持平，二代生柴13600 元/吨，周环比持平。③UCO：餐厨废油均价7975 元/吨，周环比+0.95%；潲水油均价6988 元/吨，周环比上升13 元/吨；地沟油均价6525 元/吨，周环比上升50 元/吨。2）环卫装备：26M1-4 环卫新能源销量同增220.96%。26M1-4，环卫车合计销量28920 辆，同增67.11%。其中，新能源环卫车销售7979 辆，同增220.96%，新能源渗透率27.59% ，同比+13.22pct 。26M1-4 新能源CR3/CR6 分别50.19%/65.87%，同比-6.39pct/-0.01pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别33%/10%/6%。新能源环卫销售河南增量第一，河南新能源渗透率最高达87.60%。3）锂电回收：金属锂价格下跌。截至26/6/5 ，三元电池粉系数周环比持平，锂/ 钴/ 镍系数分别为76%/76%/76%。截至26/6/5，碳酸锂16.29 万（周环比-1.4%），金属钴41.40 万（周环比-2.1%），金属镍13.93（周环比-3.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.11 万（周环比-0.050 万）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）有色金属行业跟踪周报：美国非农就业数据大超预期致贵金属价格再度承压
投资要点 回顾本周行情（6 月1 日-6 月5 日），有色板块本周下
跌1.65%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨6.26%，小金属板块上涨2.84%，贵金属板块下跌2.64%，工业金属板块下跌3.02%，能源金属板块下跌5.53%。工业金属方面，截至本周五市场已完全定价年内加息一次的预期，对通胀预期表达较为充分的US2Y 本周环涨至4.162%，工业金属受加息预期上行而估值端受压，价格承压下行。贵金属方面，当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国央行5 月增持黄金9.95 吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。 周观点： 铜：美国电解铜关税预期与加息扰动共同作用，短期铜价维持震荡走势。截至6 月5 日，伦铜报收13,517 美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150 元/吨，周环比上涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC 进一步下跌至-108 元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳定。美国铜进口关税裁决临近，Comex 加速虹吸全球铜可流通库存，LME 与国内库存走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及5 月劳动力数据超预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期则需等待6 月FOMC 会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势。截至6 月5 日，本周LME 铝报收3,604 美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300 元/吨，周环比上涨0.12%。供应端，本周内蒙古、新疆地区个别企业新产能持续释放，行业整体理论开工产能4496.9 万吨，较上周增加2.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率录得环比持平、铝棒企东吴证券研究所晨会纪要业产能利用率均录得环比下降0.44pct，本周电解铝的理论需求环比下行。本周电解铝社会库存录得环降1.51%至134.09 万吨，维持去库节奏，本周海外美伊局势进一步恶化，美元上行压制铝价估值，海内外铝价维持震荡走势。展望后续，随着本周五美国发布大超预期的非农就业数据，短期市场充分定价加息预期，铝价料将短期承压；中期维度，随着海外升水持续走高，以及后续出口传导有望进一步加速，叠加国内象屿铝业完成复产后进一步增量有限，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。 黄金：美国非农就业数据大超预期致贵金属价格再度承压，PBOC 大举增持为金价提供底部支撑。截至6月5 日，COMEX 黄金收盘价为4353.90 美元/盎司，周环比下跌4.73%，SHFE 黄金收盘价为974.02 元/克，周环比下跌1.55%。美国5 月新增非农就业人数17.2 万，超出市场预期的8.8 万；此外美国5 月失业率录得4.3%，持平预期值、5 月时薪录得同比增长3.4%，持平预期值。本周数据均指向美国劳动力市场仍具韧性，截至本周五市场已完全定价年内加息一次的预期，对通胀预期表达较为充分的US2Y 本周环涨3.69%至4.162%，为2025 年2 月以来高点，贵金属受加息预期上行而估值端受压，价格端承压下行。当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国央行5 月增持黄金9.95 吨，为16 个月以来新高，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（证券分析师：徐毅达）电力设备行业跟踪周报：锂电和户储高景气低估值、AIDC 潜力可期
投资要点 电气设备10891 下跌5.14%，表现弱于大盘。（本周，
6 月1 日-6 月5 日，下同），光伏跌7.84%，风电跌7.55%，发电设备跌6.62%，电气设备跌5.14%，锂电池跌3.28%，核电跌3.22%，新能源汽车跌1.37%。涨幅前五为弘讯科技、旭光电子、麦格米特、胜利精密、湘潭电化；跌幅前五为杭可科技、科陆电子、涪陵电力、大连电瓷、锦浪科技。 行业层面：储能：2027 年新型储能装机达8GW 以上！山西印发《新型储能高质量发展实施方案》；云南2026年第一批新能源项目20.94GW 方案发布；内蒙古多用户绿电直连征求意见：谋划跨盟市合作项目，鼓励合理配储，应签订10 年以上购电协议；亿纬锂能储能配套工厂落地江苏。电动车：乘联会：5 月国内新能源车零售95 万辆，同环比-7%/+12%，新能源渗透率达到了62.5%：5 月比亚迪电动车销量38.1 万辆，同环比-1%/19%，吉利汽车13.3 万辆同环比-3%/-2%，上汽集团18.2 万辆同环比46%/28%，鸿蒙智行4.6万辆同环比4%/41%，小鹏3.2 万辆同环比-4%/4%，理想3.3 万辆同环比-18%/-2%，零跑8.2 万辆同环比81%/14%，蔚来3.8 万辆同环比62%/28%；彭博社：别无选择的欧盟准备与中国展开贸易战；鑫椤资讯：负极涨价分化落地，石墨化代工补涨启动；碳酸锂仓单激增，价格回调；市场价格及周价格变化：碳酸锂：国产99.5% 16.45 万/吨，-0.75 万/吨，-4.4%；工业级SMM 15.93 万/吨，-1.48 万/吨，-8.5%；电池级SMM 16.30 万/吨，-1.46 万/吨，-8.2%；正极：钴酸锂SMM38.35 万/吨，-0.80 万/吨，-2.0%；磷酸铁锂-动力SMM 5.82 万/吨，-0.29 万/吨，-4.7%；金属锂：SMM 80.00 万/吨，+0.0 万/吨，+0.0%；氢氧化锂：国产SMM 15.0 万/吨，-1.35 万/吨，-8.3%；电池：圆柱18650-2500mAh 6.40 元/支，+0.00 元/支，+0.0%；方形-铁锂SMM 0.4185元/wh，+0.001 元/wh，+0.2%；隔膜湿法/国产SMM 1.41 元/平，+0.00元/平，+0.0%；前驱体：四氧化三钴SMM 34.70 万/吨，-0.40 万/吨，东吴证券研究所晨会纪要-1.1%；六氟磷酸锂：SMM 11.55 万/吨，-0.20 万/吨，-1.7%。新能源：SpaceX 首次公开募股目标定价为134 美元/股，计划发售5.556 亿股，募资额最高可达750 亿美元；山西2026 年4.5GW 风光保障性并网项目清单公布；又一光伏企业跨界AIDC 储能，大全能源60 亿元落地昆山智慧能源基地；Helion 完成4.65 亿美元G 轮融资，投后估值155 亿美元；海博思创东南欧布局再提速，巴尔干市场斩获1GWh 订单；建设多元互补的现代农村能源体系！国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》。本周硅料35.00 元 /kg，环比+0.00%；N 型 210R硅片 1.00 元 / 片，环比+0.00%；N 型 210 硅片 1.20 元 / 片，环比+0.00%；双面 Topcon182 电池片0.32 元/W，环比-3.03%；双面Topcon182 组件0.78 元/W，环比-1.27%；光伏玻璃3.2mm/2.0mm15.50/9.00 元/平，环比+0.00%/+0.00%。风电：本周招标1.13GW：陆上0.88GW/海上0.25GW；本周开/中标均价：陆风1950.00 元/KW，海风（含塔筒）3100.00 元/KW。五月招标：2.6GW，同比-66.85%：陆上2.35GW，同比-68.04%，海上0.25GW，同比-49.40%。26 年招标：29.07GW，同比-35.94%：陆上28.22GW/海上0.85GW，同比-28.98%/同比-84.90%。五月开标均价：陆风1624.79 元/KW，陆风（含塔筒）2113.75 元/KW。人形机器人：黄仁勋：机器人技术及物理AI 将成为下一阶段重点发展产业。电网：安徽宿州500 千伏萧砀输变电工程投运。 公司层面：金风科技：首次回购A 股567.11 万股（占总股本0.13%），成交均价23.52 元/股，耗资1.33 亿元，用于注销减资。思源电气：控股子公司如高高压拟投资6.0 亿元建设产能扩充项目，项目用于满足开关类业务增长带来的产能需求。大金重工：1）签署4艘散货船建造合同，总金额约3 亿美元（约20.5 亿元），预计2029 年分批交付。2）H 股于6 月5 日在港交所挂牌上市，全球发售1.00 亿股，发售价66.40 港元/股，募资净额约64.65 亿港元。万润新能：1）拟向参股公司磷化万润增资8820 万元（同比例增资，持股49%不变），用于收购磷化集团旗下三家项目公司股权。2）签订资产回购补充协议，拟通过银行置换融资降低正极材料项目回购成本，剩余回购款约7.16 亿元。远东股份：5 月子公司中标/签约千万元以上合同合计17.97亿元，其中国家电网项目4.84 亿元。白云电器：拟推出2026 年第一期员工持股计划，拟受让回购股票不超320 万股，受让价格8.31 元/股。大全能源：拟投60 亿元建设智慧能源系统制造基地，布局储能、固态变压器、固态断路器、固态电池等产品。神马电力：设立全资子公司神马复合新材料，注册资本4000 万元，布局电气设备绝缘核心部件等业务。 投资策略：锂电：乘联会预估5 月国内新能源车零售95 万辆，同环比-7%/+12%，短期国内销量仍存压力，但单车带电量提升趋势不变，同时电动车出口持续超预期，4 月出口40.6 万辆，同环比+115%/+16%，油价上涨，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；4 月欧洲9 国合计销量 28.9 万辆，同环比35%/-29%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计25%左右增长；储能需求强劲，Q1 出货量216gwh，同比翻番，全球需求上修至今1200GWh，同比+80%；6 月排产环比5-10%增长，全年预计35-40%增长。价格方面，碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q1 盈利水平亮眼，隔膜、铝箔、铜箔等二轮涨价近期有望落地，首推宁德、亿纬锂能等，重点看好恩捷、佛塑、璞泰来、富临、天赐、裕能、科达利、鼎胜、嘉元等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格阶段性回调到位，看好优质龙头赣锋、永兴、中矿、盛新等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：东南亚和中东因缺电户储需求特别旺盛，澳洲需求延续，欧洲需求明显复苏，后东吴证券研究所晨会纪要续看英国温暖家园计划，户储新一轮增长期明确，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场大幅增长，预计未来几年50%+增长，大储方面，欧洲和新兴市场需求翻倍以上增长，美国数据中心储能持续推动，中国储能114 号文后各地储能政策明确需求可期，虽有成本压力大储需求旺盛，我们预计全球储能装机26 年60%以上增长，27-29 年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC 要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST 有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；工控：26 年Q1 订单超预期，4 月普遍40%+增长，5 月进一步加速，锂电加速向好，AI 相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。机器人：Tesla Gen3 将于26 年7-8 月推出，27 年推向市场，2030 年依然预期100 万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26 年是量产过渡期，27 年量纲很关键，看好T 链核心供应商。风电：欧洲能源安全下海风景气加速，26 年国内海风有望重拾高增长，进入新的景气周期，继续全面看好海风，26 年陆风保持平稳，预计110GW+，风机毛利率逐步修复，推荐海桩、整机、海缆等。光伏：需求来看明显偏弱，价格低迷，26 年需求首次下滑，太空光伏带来增量可能，Musk 太空和地面各建100GW，设备受益、辅材受益。投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、增长确定估值低）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储集成优质龙头、AI 储能&AIDC蓄势）、汇川技术（通用自动化强复苏订单明显超预期、联合动力相对稳健、人形和AIDC 布局）、德业股份（户储龙头超预期增长、工商储开始爆发、大储蓄势）、科达利（结构件全球龙头超预期增长、谐波等头部人形核心供应商）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、固德威（受益澳和自配率提升户储爆发、工商储和大储蓄势）、锦浪科技（工商储户储龙头增长势头好、一体化配套弹性可期）、恩捷股份（隔膜供需紧张有望持续涨价、龙头盈利弹性可期）、璞泰来（隔膜涂敷稳增基膜扩张起量、负极材料盈利拐点）、麦格米特（多产品稳健增长、英伟达供应商AIDC 潜力大）、蔚蓝锂芯（全极耳电芯盈利弹性可期、多极耳电芯稳健）、佛塑科技（5um隔膜龙头、产能扩张积极）、鼎胜新材（铝箔龙头业绩超预期、钠电受益）、富临精工（铁锂正极五代率先上量，绑定宁德大幅扩产弹性可期）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、中恒电气（高压直流积累深厚、800V 巴拿马电源龙头）、四方股份（二次设备龙头、SST 优势明显并大力拓展）、湖南裕能（铁锂正极龙头Alpha 强、业绩亮眼）、天赐材料（电解液&六氟龙头、业绩弹性可期）、金盘科技（干变全球龙头聚焦数据中心成功扩展至高压油变和GIS、SST 率先送样&HVDC 量产订单）、科士达（数据中心UPS 电源海外代工潜力可期、UPS 国内和储能稳健增长）、中熔电气（熔断器龙头增长确定、布局高压直流等新品打造第二增长曲线）、东方电气（燃气轮机自主领先供不应求大幅扩产、传统发电稳步增长）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、丝杠及总成大客户进展迅速）、北特科技（丝杠头部批量空间大、汽零平稳）、良信股份（断路器优质标的，率先切入海外AIDC 供应链潜力大）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、海博思创（国内大储龙头提前卡位优势明显、积极开拓海外储能）、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海外储能新客户拓展）、钧达股份（光伏电池龙头、入股尚翼布局太空光伏、间接控股巡天千河布局算力星）、艾罗能源（户储工商储大储今年齐上量、东吴证券研究所晨会纪要盈利弹性可期）、伊戈尔（变压器出海进入收获期、布局AIDC）、明阳智能（风机盈利大拐点、太空光伏想象空间大）、赣锋锂业（自有矿比例提升碳酸锂龙头涨价弹性大、电池初具规模）、中矿资源（碳酸锂优质资源有弹性、铯铷等盈利稳健）、盛新锂能（低位积极布局锂资源、碳酸锂涨价弹性大）、厦钨新能（钴酸锂需求盈利向好、卡位硫化锂固态潜力大）、纳科诺尔（干法设备龙头、固态设备全面布局）、大金重工（海风出口厚积薄发超预期并有望延伸至服务、造船高景气订单超预期）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、储能海外市场拓展顺利）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电上量盈利在即）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、当升科技（三元正极龙头、固态电解质技术领先）、中伟新材（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、钴管控价格和盈利有望超预期）、福斯特（胶膜龙头、布局太空封装膜）、天顺风能（海风单桩国内恢复、海外白名单潜力可期）、伟创电气（工业自动化稳步增长、人形机器人进展顺利潜力大）、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即）、上海洗霸（全面布局固态、有研合资硫化锂有望领先）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、优优绿能（充电桩模块盈利拐点、AIDC 想象空间很大）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、震裕科技（结构件盈利逐步修复、关节总成拓展到手臂总成空间大）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、隆基绿能（BC 26 年上量有望率先走出周期、收购精控布局大储第二增长曲线）、宏发股份（传统继电器稳增长、高压直流和PDU持续高增长）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、金风科技（风机毛利率恢复有望超预期、风电运营稳健）、新宙邦（电解液&六氟龙头业绩增长强劲、氟化工增长）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG 等海外客户进展顺利）、天合光能（210 一体化组件龙头、储能开始进入收获期）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、禾迈股份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、斯菱智驱（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线）、三星电气（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC 技术值得期待）、爱旭股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、科华数据（全面受益国内AI 资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、三一重能、华盛锂电、天齐锂业、中国西电、禾望电气、德方纳米、昱能科技、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、三一重能。建议关注：嘉元科技、峰岹科技、德福科技、宏工科技、维科技术、大中矿业、国城矿业、上海港湾、东方日升、海科新源、石大胜华、天际股份、多氟多、神马电力、白云电器、海优新材、先惠技术、鸣志电器、明阳电气、中信博、海力风电、新强联、中科电气、美畅股份、琏升科技、振华新材、大全能源、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、TCL 中环、弘元绿能等。 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）东吴证券研究所晨会纪要大化工周报：织造原料库存、坯布库存处于较低水平，涤纶长丝有望迎来补库行情n【本周观点】1）美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡通行受限，中东供应偏紧；全球库存持续去化，夏季旺季将近，油价震荡偏强。2）上游涤纶长丝企业继续推进减产，下游织造原料库存、坯布库存处于较低位置，后续有望迎来集中补库。3）氨纶龙头华峰化学公布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，将进一步丰富公司业务类型和产品线。我们看好氨纶供需格局改善，企业盈利中枢提升。 n【本周重要事件】 •2026 年6 月3 日，长华化学拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过人民币2.98 亿元，本次募集资金将重点投向高性能多元醇建设项目。 •2026 年6 月5 日，华峰化学审议通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰合成树脂有限公司100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权。根据交易预案，2025 年，华峰合成树脂实现归母净利润3.26 亿元，华峰热塑实现归母净利润2.19 亿元。本次交易是上市公司拓宽业务领域，实现长期可持续发展的重要举措，通过收购华峰合成树脂、华峰热塑，上市公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU 领域，丰富了上市公司业务类型和产品线，有助于提高上市公司抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。 • 【本周相关标的】 1）涨幅前五：新凤鸣（+19.7%）、桐昆股份（+10.1%）、亚钾国际（+8.6%）、新和成（+8.1%）、东华能源（+5.4%）； 2）跌幅前五：金禾实业（-8.2%）、宝丽迪（-7.9%）、富淼科技（-7.8%）、川恒股份（-6.9%）、华恒生物（-6.8%）。 n n【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 n【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）煤炭开采行业跟踪周报：供给约束仍在，港口煤价稳健上行行业近况 本周（6 月1 日至6 月5 日）港口动力煤现货价环比上涨5 元/吨，报收863 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量202.8 万吨，环比上周减少6.20 万吨，降幅2.97%；本周山西供应略有收缩，安监力度持续，港口供应量环比略有减少，整体产能释放有限。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量202.10 万吨，环比上周增加8.7 万吨，增幅4.50%；日均锚地船舶共133 艘，环比降幅1.85%；环渤海四港区库存端2879.8 万吨，环比上周增加24 万吨，增幅0.83%。本周港口库存持续小幅累积，高温带动火电日耗小幅抬升，但下游采购整体偏谨慎，市场交投冷清。 我们分析认为：本周煤炭基本面呈现供应阶段性趋紧、需求温和分化格局。产地安监高压、汛期扰动叠加印尼出口管控，供给端形成双重约束，对煤价底部形成较强支撑；短期终端观望情绪浓厚、现货成交偏弱，价格涨跌空间有限。中长期来看，夏季用电旺季临近，高温预期仍在，下游补库需求存在释放空间，预计动力煤价格维持高位窄幅震荡态势，整体走势偏强。 估值与建议： 依旧关注煤炭供需及库存变化；山西供给波动，下游需求稳步修复，行业盈利保持稳健，行情向主流煤企集中。传统板块估值修复充分，叠加部分题材标的处于高位，因东吴证券研究所晨会纪要此关注资金调仓动向，预期资金更青睐低估值动力煤 / 焦煤标的。核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。（证券分析师：米宇）电子行业点评报告：端侧AI 周跟踪：微软Project Solara 亮相，B 端智能体入口加速落地
投资要点 Project Solara：微软构建端云协同的 Agent-first 操作
系统雏形。2026 年6 月2 日,微软在Build 2026 开发者大会上发布了名为Project Solara，定位为面向智能体优先设备的芯片到云平台。我们认为与当前PC、手机以App 为中心，用户手动串联AI 工作各步流程不同，Solara 更强调设备从一开始就是为智能体设计的入口，能够在获得授权后持续感知场景、识别用户身份和任务上下文，并自动调度本地模型、云端模型、企业数据和第三方工具完成任务，形成端云协同的智能体操作系统雏形。其核心构想可拆为端、云两端： 端侧：主要承担人机入口、环境感知、低延迟交互、本地隐私计算和轻量任务执行。  云侧：承担大模型推理、长期状态、企业知识库、跨应用工具调用、多智能体编排，是智能体持续运行和规模化部署的后台中枢。 微软概念硬件设计的两种形态：随身数字工牌与桌面智能体终端。微软给出两款面向企业的概念硬件参考设计：  数字工牌：含触摸屏、指纹键、扬声器、侧向摄像头以及WiFi/蓝牙/5G 连接,搭载高通可穿戴芯片;可通过按压唤醒智能体、轻触录音并转写,内置摄像头在用户许可下让智能体理解并就环境采取行动。产品面向企业员工，定位为轻量级、always-online 的随身伴侣。  桌面设备：含触摸屏、人脸识别、扬声器、UWB 传感器、WiFi/蓝牙,搭载联发科IoT 芯片。可通过蓝牙与PC 同步智能体工作状态，也可以外接显示屏单独使用。 B 端场景或率先落地，端侧硬件成为智能体无处不在的新入口。我们认为微软此次发布的两款硬件概念参考设计，反映出其对AI 端侧落地路径的判断：AI 终端首先有望在B 端场景打开增量空间。Solara 强调智能体应根据人的工作位置、设备状态和任务场景，在多种终端之间流动，形成无处不在、持续在线的智能体体验。其中，数字工牌将员工实时工作流纳入感知和分析范围；桌面设备则并非替代 PC，而是作为办公桌上的常驻智能体入口，使用户在不打断当前 PC 工作流的情况下，快速查看日程、高优先级事项，或在PC 与设备之间切换任务。微软官方亦指出，这两种形态共同展示了agent-first 体验可以跨固定、便携、可穿戴设备移动，并根据用户、上下文和工作状态动态适配。微软在产品形态与落地路径层面为端侧 AI 硬件提供了更明确的演进思路，看好端侧硬件在 AI 时代的长期升级趋势。 风险提示：技术创新不及预期风险，终端需求不足风险，宏观环境风险。（证券分析师：陈海进）汽车零部件&机器人&缺电主线周报：宇树IPO 过会，潍柴106 台燃发交付n 零部件本周复盘总结：本周SW 汽零指数-0.91%（2026 年初至今-3.32%），在SW 汽车中排名第2；以2010 年-2026.06.05 数据为基准，最新交易日SW 汽零PE(TTM)处于历史的72.18%分位；PB(LF)处于历史的64.39%分位。 n 机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+2.43%（2026 年初至今+1.89%），较SW 汽零超额收益为+3.34%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025 年以来的96.79%分位，PB(LF)处于2025 年以来的88.92%分位。 n 核心覆盖标的周度变化：东吴证券研究所晨会纪要1）【岱美股份】 2025 年度权益将于6 月8 日派发，每10 股派发现金红利2.5 元，合计派发5.37 亿元；2）【松原安全】 2025 年度权益将于6 月11 日派发，每10 股派发现金红利0.78 元，合计派发不超过3689.4 万元；3）【精锻科技】 2025 年度权益将于6 月9 日派发，每10 股派发现金红利0.45 元，合计派发2579.9 万元。 n 零部件中，已覆盖标的中本周表现前五名为： 【长华集团】+29.85%、【光洋股份】+15.77%、【威迈斯】+13.16%、【双环传动】+9.25%、【拓普集团】+8.97% 。 n 本周机器人大事：1）宇树科技：6 月1 日IPO 过会，6月2 日其宣布与英伟达合作的机器人将于26H2 亮相；2）星海图：6月1 日发布新一代具身基础模型G0.5，6 月2 日发布双足人形机器人Kengo；3）优必选：官宣其优世界品牌将于6 月30 日发布全球首款全尺寸超仿生人形机器人；4）比亚迪：6 月3 日消息，其正在开发人形机器人；5）英伟达：除与宇树合作外，还计划联合美国、欧洲、韩国等地的人形机器人厂商，共同打造面向科研领域的机器人产品。 n我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周-1.88%，近一月-0.53%，2026 年初至今+43.55%，板块本周较申万汽零超额收益为-0.97%；2）国外：本周-6.08%，近一月-6.28%，2026 年初至今+52.40%。 n 国内缺电链指数池，各细分方向本周排名：【燃气轮机】-0.55%、【SOFC】-1.60%、【柴发&燃发】-5.46%。 n 国内缺电指数池标的中，本周表现前五名为：【杰瑞股份】+7.82%、【三环集团】+4.70%、【振华股份】+3.48%、【泰豪科技】+3.45%、【航发动力】+2.05%。 n 本周AIDC 缺电产业大事：1）潍柴动力：6 月4 日官宣交付106 台16M33 燃气发电机组，总装机容量95.4MW；2）广瀚燃机：6 月3 日官宣其国产型号燃气轮机订单目前已突破100 台；3）OpenRouter：5 月25 日-6 月1 日，Open Router 数据显示，周度Token 用量达近一年以来最高点，为34.7T，较年初（6.42T）增长440.50%。 n 投资建议：1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP 的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司；2）机器人—寻找确定性机会：Optimus V3 发布在即，当前板块交易热度较低，调整较多，需关注V3 订单落地时间节点及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地；3）缺电板块—长期逻辑不变：优选柴发/燃发产业链核心环节标的。 n 汽零&机器人具体来看：1）EPS 维度推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份；2）PE 维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份。 nAIDC 缺电产业具体来看：推荐潍柴动力、银轮股份，关注天润工业。 n 风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）上市保险公司投资分析（2025 年&2026Q1）2026 年险企投资端如何应对复杂投资环境？1）国债发行规模有望继续扩大，十年期国债收益率或迎触底回升机遇。长久期地方债仍是险资配置的重要方向，同时通过择时和择券增厚收益。2）I9 下险企应更加重视平衡股票资产的会计分类以达到平滑上市公司净利润的目的。3）建议多关注优质非标、核心商业地方投资机会。4）继续缩短资产负债久期缺口，加强资产和负债联动。 风险提示：1）长端利率持续趋势性下行；2）权益市场波动风险；3）现金流错配风险；4）非标资产风险。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）机械设备行业跟踪周报：推荐估值底部的工程机械；看好技术迭代加东吴证券研究所晨会纪要速的光模块设备
1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、
拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点： 【工程机械】5 月挖掘机销量大超预期，板块迎来高切低布局机会2026 年5 月销售各类挖掘机24794 台，同比增长36.2%。其中国内销量11628 台，同比增长38.6%；出口13166 台，同比增长34.2%。2026年1-5 月，共销售挖掘机126875 台，同比增长24.7%。其中国内销量68127 台，同比增长18.5%；出口58748 台，同比增长32.9%，国内外表现均大超市场预期。国内超预期主要系Q2 资金到位率环比改善，叠加去年低基数；出口超预期主要系非洲等矿区景气度较强，不仅对冲中东地区的下滑，且支撑板块在去年高基数的情况下再迎高增。此前由于资金风格差异及汇兑损失拖累，板块已回调至较低位置，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压，建议关注艾迪精密。 【光模块设备】英伟达Spectrum-X以太网硅光技术全面量产，CPO 设备渐行渐近 Spectrum-X 硅光技术全面量产，富士康、天孚等做出突出贡献：NVIDIA Spectrum-X以太网硅光技术现已全面量产，新一代 Spectrum-X 交换机基于光电一体封装技术（CPO）构建，支持伙伴包括台积电、SPIL（矽品）、TFC（天孚通信）、Foxconn（富士康）等。 耦合、测试是可插拔光模块&CPO 核心工艺： （1）耦合：是封装中工时最长、最影响良率的关键工序之一，目前价值量占封装环节比重约40%。（2）测试：CPO时代随带宽、精度要求提升，测试效率下降，测试时间拉长，测试仪器价值量和需求量翻倍，为光模块量产中通胀环节。 投资建议：
重点推荐罗博特科（CPO 双面测试、耦合设备）、凯格精机（耦合）、
天准科技（CPO 检测设备）、普源精电（采样示波器）、博众精工（耦合），关注华兴源创（采样示波器）、联讯仪器（采样示波器、KGD 测试分选机）、科瑞技术（耦合、光器件）、强一股份（CPO 探针卡）等。 【PCB 产业链设备】AI PC 有望带动端侧配套PCB需求升级，mSAP 等新工艺贡献设备升级需求 英伟达GTC Taibei2026 大会召开，发布NVIDIA RTX Spark 芯片，并展示与微软共同开发的Agent PC。此次产品发布大力推动了AI 端侧化的发展，Agent 的大规模普及有望进入加速阶段。现阶段行业内重点关注云端算力的基础设施配套，端侧AI 的加速渗透有望撬动更大规模的消费级市场升级，对端侧硬件如PCB、存储等提出更高要求。 mSAP 工艺过往主要应用在手机主板以及BT 载板领域，现阶段光模块的速率升级使得1.6T 光模块PCB 的生产标配mSAP 工艺，以实现更小线宽线距的密布。现阶段除传统mSAP 工艺龙头鹏鼎、深南、兴森以外，众多PCB企业均在积极布局扩产，带来设备端需求提升机遇。面向未来，线宽线距缩小为行业大势所趋，现阶段各PCB 设备企业的产品结构均有望向高端化发展。mSAP 工艺设备端各环节均有受益：①钻孔设备：孔径进一步缩小至50μm，超快激光钻成为相比CO2 激光钻的更优选择；②曝光设备：线宽线距要求进一步缩窄，LDI 设备精度要求提升；③电镀设备：需要镀铜更加精细化的VCP 电镀设备；④成型设备：需要使用CCD 锣机以实现更精准的分板。 投资建议：PCB设备&耗材重点推荐【大族数控】【芯碁微装】【东威科技】【凯格精机】【帝尔激光】【鼎泰高科】【中钨高新】【新锐股份】【欧科亿】，建议关注【民爆光电】。HVLP 铜箔生产设备领域建议关注【洪田股份】【泰东吴证券研究所晨会纪要金新能】，电子布生产设备领域建议关注【泰坦股份】【卓郎智能】。 【机器人行业】宇树科技上会在即&英伟达看好机器人板块，建议关注机器人核心标的 事件一：6 月1 日，上交所公告宇树科技科创板IPO 申请通过上市委审议，拟募资42.02 亿元，主要用于智能机器人模型研发及制造基地建设； 事件二：6 月5日，英伟达CEO 黄仁勋表示，机器人技术是韩国下一个主要产业。6月1 日英伟达在台北GTC 大会上宣布与宇树科技达成深度战略合作，共同推出新一代人形机器人参考设计H2 Plus，该产品计划于2026 年底量产交付，表达出英伟达对于机器人产业链的看好。 机器人板块近期有所回暖，后续来看，26Q3 将是特斯拉V3 机器人发布&产业链订单+量纲确定的重要事件窗口，宇树智元银河通用等也有望逐步上市，催化确定性较强，同时随着机器人量产渐行渐近，产业链逐步缩圈，供应商陆续进入订单和量产，看好具备确定性的T 链&国产链核心标的 建议关注T 链确定性标的：【恒立液压】【三花智控】【拓普集团】【浙江荣泰】【五洲新春】；谐波用量预期上修：【绿的谐波】【斯菱智驱】；灵巧手板块【兆威机电】【汉威科技】【新坐标】；宇树链核心【首程控股】【美湖股份】银河通用链核心【天奇股份】 【钨产业链】钨价反弹强劲，重视钨产业链企业估值重塑 钨行业经历了近2 个月的钨价调整，在6 月初步入反弹复苏区间。2026 年5 月29 日，黑钨精矿（≥65%）中钨在线报价42 万元/吨，钨粉与碳化钨粉报价1000 元/千克、950 元/千克。到2026 年6月5 日，黑钨精矿（≥65%）中钨在线报价已经回升至50 万元/吨，钨粉与碳化钨粉报价回升至1200 元/千克、1150 元/千克。一周内钨产业链各类产成品价格均回升20%幅度。 前期因钨价下杀情绪被压制的钨产业链企业有望受益。在本轮钨价下跌的过程中，部分多业务公司市场表现也受压制。我们认为钨系国家战略金属，长期看其战略重要性将持续提高，价格有望趋稳并走向温和复苏，前期因钨价下跌而压制其他资产估值的钨产业链企业有望迎来估值修复。具体而言，包括【中钨高新】【新锐股份】【欧科亿】除钨产业链业务外均有布局PCB 钻针领域，【华锐精密】也在PCB 钻针棒材领域有所布局，与PCB 钻针相关联的业务均处于高速成长状态，钨价稳定有望带动其他业务得到价值重估。 投资建议：重点推荐钨全产业链龙头【中钨高新】，推荐在硬质合金刀具以及通过并购跨界PCB 钻针领域的【欧科亿】【新锐股份】；推荐在PCB 钻针棒材领域布局的【华锐精密】。 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意 证券分析师：韦译捷 证券分析师：钱尧天 证券分析师：黄瑞 研究助理：陶泽）医药生物行业跟踪周报：2026 ASCO 重磅临床突破频发，创新药迎新阶段
投资要点 本周、年初至今A 股医药指数涨跌幅分别为-4.57%、-
11.46%，相对沪深300 的超额分别为-3.04%、-15.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.62%、-12.59%，相对于恒生科技指数的超额分别为-7.78%、-1.59%。本周中药（-2.12%）、医药商业（-2.56%）、原料药（-3.49%）跌幅较小，而医疗服务（-5.00%）、生物制品（-5.15%）、化学制药（-5.62%）等跌幅较多。本周A 股涨幅居前五洲医疗（+15.51%）、荣丰控股（+12.21%）、太龙药业（+11.68%），跌幅居前迪哲医药（-28.89%）、悦康药业（-22.95%）、广生堂（-21.59%）。本周H 股涨幅居前方达控股（+57.14%）、梅斯健康（+27.78%）、可孚医疗（+14.98%），跌幅居前基石药业（-41.61%）、康宁杰瑞制药-B（-东吴证券研究所晨会纪要23.63%）、德琪医药-B（-22.70%）。 2026 年ASCO 年会于6 月2日在芝加哥圆满落幕，本届大会多项重磅临床数据集中披露，充分印证全球肿瘤治疗范式迎来根本性迭代升级。此前周报对科伦博泰生物、信达生物、百济神州、恒瑞医药等核心管线成果已进行了梳理，本周复盘新增百利天恒、泽璟制药核心数据解读。同时汇总本届大会两大颠覆性里程碑突破，核心内容如下：其一，PD-1/VEGF 双特异性抗体依沃西单抗凭借HARMONi-6 研究，筑牢肿瘤免疫2.0 时代核心循证基石。该研究通过头对头对照传统PD-1 单抗方案，交出优异总生存期（OS）数据，风险比HR=0.66（p=0.0017），以顶级临床证据证实双靶点协同机制相较单一PD-1 免疫治疗的显著生存获益，正式推动肿瘤免疫治疗从IO 1.0 迈入IO 2.0 全新阶段。其二，泛RAS 抑制剂Daraxonrasib 实现胰腺癌靶向治疗二十余年重大突破。其RASolute302 III 期临床研究，刷新了晚期胰腺癌靶向治疗的OS 纪录，相较于传统化疗中位OS 6.7 个月，Daraxonrasib 治疗组中位OS 大幅提升至13.2 个月，HR 低至0.40，患者生存期近乎翻倍，为难治性胰腺癌患者带来全新靶向治疗方案。 6 月4 日，翰森制药GLP-1R/GIPR激动剂申报上市；6 月3 日，百济/映恩BG-C9074 I 期数据亮相2026ASCO；6 月4 日，翰森制药宣布，其创新药奥莱泊肽注射液上市许可申请（NDA）获中国国家药品监督管理局(NMPA)受理，适用于肥胖或超重成人的长期体重管理。6 月3 日，DB-1312/BG-C9074 单药治疗晚期实体瘤的1a 期剂量递增与安全性扩展研究结果以快速口头报告的形式在2026 ASCO 大会上首次释出。截至2026 年4 月2 日，该研究共纳入112 例晚期实体瘤患者，入组患者不限B7-H4 表达水平，患者中位治疗线数为4 线（范围0-13 线），中位随访时间为6.6 个月，瘤种涵盖卵巢癌（OC）、HR+/HER2-乳腺癌（BC）、三阴性乳腺癌（TNBC）、子宫内膜癌（EC）四个适应症。其中卵巢癌患者占比最高，达63 例，中位治疗线数是3 线。 具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，具体标的思路：从PD1 PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI 制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇 证券分析师：苏丰）非银金融行业跟踪周报：非银板块估值提升空间较大，配置价值凸显
投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2026
年06 月01 日-2026 年06 月05 日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300 指数。保险行业下跌1.14%，证券行业下跌1.60%，多元金融行业下跌2.38%，非银金融整体下跌1.56%，沪深300 指数下跌1.54%。 证券：交易量环比小幅下滑；国办针对私募基金高质量发展公布指导意见。1）6 月交易量环比小幅下滑。截至6 月5 日，6 月日均股基交易额为34326 亿元，较上年6 月增长113.82%，较上月下滑7.21%。截至6 月4 日，两融余额29207 亿元，同比提升61.21%，较年初增长14.96%。截至6 月5 日，6 月IPO 发行2 家，募集资金东吴证券研究所晨会纪要5.78 亿元（按发行日统计）。2）国办针对私募基金高质量发展公布指导意见。6 月3 日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。《指导意见》聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。3）证监会主席吴清：基金行业须力争加快建设一流投资机构。6 月6 日，证监会主席吴清在中基协第四届会员代表大会上致辞，表示基金行业要从四方面加快建设一流投资机构：①坚持规范为先，不断夯实合规风控内在基础。②坚持客户为本，始终注重投资者利益优先。③坚持功能为要，更好发挥培育新质生产力作用。④坚持创新为基，持续增强行业高质量发展内生动力。4）6 月5 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.2x，大券商2026E 平均PB估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：保费增速放缓；保险资金持续增配权益。1）监管披露保险行业4 月保费，产寿险单月保费增速均有所放缓，对长期增长韧性保持信心。2026 年1-4 月人身险原保费22400亿元，同比+6.8%；4 月单月人身险公司原保费规模为2897 亿元，同比+0.6%，增速较一季度有所放缓。1-4 月产险公司保费6629 亿元，同比+2.2%。4 月单月产险公司保费1328 亿元，同比-0.2%，增速转负（3 月为+1.8%）。其中车险、非车险单月保费均同比下滑。2）金融监管总局披露2026 年一季度保险资金运用情况，资产配置结构基本稳定，二级权益占比保持高位。2026Q1 末保险行业资金运用余额为39.4万亿元，较年初+2.5%。产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.9 万亿元，较年初增加2010 亿元；股票+基金合计占比15.5%，较年初微升0.1pct。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年6 月5 日保险板块估值0.45-0.67 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 多元金融：1）信托：截至2025 年6 月全行业信托资产规模32.43 万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：4 月全国期货交易市场成交量为8.55 亿手,成交额为74.76 万亿元，同比分别增长5.73%和6.53%。2026 年4 月期货行业净利润11.49 亿元，同比增长46.37%，环比下降0.78%。行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）原油周报：美国原油总库存下降，关注美伊谈判进程与原油夏季需求变化【美国原油】 n1）原油价格：本周（2026/06/01-2026/06/05）Brent/WTI原油期货周均价分别95.4/93.1 美元/桶，较上周分别+0.2/+3.4 美元/桶。n2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别7.9/4.3/3.6/0.2 亿桶，环比-1597/-797/-799/-58 万桶。n3）原油产量：美国原油产量为1371 万桶/天，环比-1 万桶/天。美国活跃原油钻机本周431 台，环比+2 台。美国活跃压裂车队本周192部，环比-2 部。 n4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1688 万桶/天，东吴证券研究所晨会纪要环比-9 万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+0.2pct。【美国成品油】 n1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别130/154/150 美元/桶，环比-4.0/+1.0/+9.7 美元/桶；与原油价差分别34/59/55 美元/桶，环比-3.8/+1.2/+9.9 美元/桶。 n2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.1/1.0/0.5 亿桶，环比+336/+150/+44 万桶。 n3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别942/518/207 万桶/天，环比-52/+10/+0 万桶/天。 n4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别859/347/173 万桶/天，环比-66/-48/+3 万桶/天。 n 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展； 建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 n 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）AIDC 电源系列02：SOFC 主电源逻辑明朗，产业加速步入上行期nSOFC—高效/清洁的发电新选择：SOFC 由电堆和外围BOP 组成，将化学能转化为电能，可直接输出直流电，与其余燃气发电/燃料电池相比，在发电效率、负荷、燃料依赖性等多方面优势显著。从应用端看，2024 年SOFC 约有50%用于商业领域（供暖供热等），约有40%应用于数据中心发电。 n 电堆成本约占整个系统的30%以上（若去掉逆变器可达40%以上）：DOE 2017 年数据显示，电堆约占整个SOFC 系统成本的34%左右，其中约48%为电池本体，连接体（金属双极板）/密封件/端板分别占比约6.4%/4.7%/8.4%； nBE 引领电解质方案步入商业化浪潮，三类方案本质殊途同归：SOFC 技术路线可按照支撑体形式分为电解质/电极（主要为阳极）/金属支撑体三大类。其中电解质已步入大规模商用，龙头为BE，市场份额可达60-70%。 n 具体来看：1）电解质支撑体SOFC 以厚电解质层换取电池刚性强度，但要求运行温度在900℃以上，使得电池+BOP 均需要使用耐高温材料，材料端成本较高；2）阳极支撑SOFC 运行温度更低+材料选择性更广，但会存在阳极极化+常用材料易氧化&热膨胀等问题；3）金属支撑SOFC 用金属体提供刚性支撑，进一步降低运行温度，且支撑体一般采用不锈钢，成本低廉，是上述方案中材料端降本空间最大的方案，主要厂商为Ceres Power 及获其授权并持股Ceres 的潍柴动力。 n 北美缺电供需出现缺口&区域供给不平衡：1）需求端：美国劳伦斯伯克利国家实验室预测到2028 年，数据中心用电量将激增至328~580TWh；2）供给端：美国电网装机规模增长缓慢、老旧火力发电机组加速退役，电网设备老旧、稳定性差。缺电现状：当前美国发电项目并网审批平均等待时长约为18-30 个月，等待周期长；2025 年，AIDC 用电需求驱动美国电价平均增长7.1%，其中价格涨幅前十的州中，PJM 区域占据一半。 n 离网发电大势所趋，SOFC 迎来新机遇。当前离网主电源方案主要为：燃气轮机、燃气内燃机、SOFC。燃气轮机短缺加剧，交付周期延长+价格上涨，SOFC 受益于OBBBA 法案，经我们测算，在30%ITC 减免后LCOE 低至0.066 美元/kWh，与燃气轮机涨价后的LCOE 接近，且交付周期显著更短，具备初步经济性。 nBE 屡获大单，产业趋势明朗。自2024 年起，BE 先后获AEP、Brookfield、Equinix（EPC）、甲骨文、Nebius 等多类型头部厂商订单，并持续上调业绩指引+产能预期。国内潍柴动力持有Ceres Power 19.9%的股份，当前已获得技术授权，MW 级别项目落地在即。 n 我们预测用于AIDC 发电东吴证券研究所晨会纪要的SOFC 市场规模如下：2026 年为366 亿元，2030 年为3081 亿元，CAGR 为70.37%，2030 年对应SOFC 渗透率为22%，对应功率约为17GW。 n 投资建议：看好SOFC 发展趋势，国内首选具备确定性电堆制造能力的【潍柴动力】。 n 风险提示：产能扩张不达预期；北美用电需求低于预期；地缘政治动荡风险。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）推荐个股及其他点评美团-W（03690.HK）：2026 年一季度业绩点评：竞争投入边际收敛，关注核心本地商业盈利修复节奏
投资要点 事件：美团发布2026 年一季报。26Q1 实现营业收入
910 亿元，同比增长5.6%；经调整净亏损44 亿元（25Q1 盈利109 亿元），亏损幅度较25Q4（-160 亿元）环比显著收窄。季度同比由盈转亏主要系行业竞争加剧导致配送补贴及营销费用大幅增加，毛利率同比下滑8.7pct 至28.5%。 核心本地商业：竞争压力延续，外卖份额稳固、到店利润率锚定25%。核心本地商业26Q1 收入641 亿元（yoy+2.4%），经营亏损20 亿元（25Q1 经营利润135 亿元），经营利润率-3.2%（25Q1 为21.1%）。26Q1 公司销售及营销开支230 亿元，占收入比重25.2%（25Q1 为17.6%），同比增加约78 亿元，反映了外卖及闪购领域的竞争投入。但环比来看，推广、广告及用户激励开支较25Q4 有所收缩，显示竞争投入已呈边际收敛态势。1）餐饮外卖方面，公司通过动态调整补贴策略和加强会员体系（神券节、会员日等），在维持订单量增长的同时努力控制单均亏损。2）闪购业务26Q1 即时零售赛道的竞争仍在升温，美团需要在品类扩展和履约效率上持续投入。3）到店酒旅板块依然是整个核心本地商业的利润锚。公司在到店领域持续扩大高质量榜单覆盖范围，拓展体育赛事、文化艺术等新品类票务，通过供给侧的丰富来巩固用户心智。 新业务：亏损同比收窄，Keeta 全球化持续推进。新业务板块26Q1 收入269.76 亿元，同比增长21.3%，经营亏损21.16 亿元，较去年同期亏损22.73 亿元有所收窄，经营亏损率从10.2%改善至7.8%，同比优化2.4 个百分点。新业务不再单纯追求规模扩张，而是在增长的同时注重效率提升。Keeta 海外业务是另一个值得关注的增长极，全球化布局继续推进。海外扩张是一个长周期、高投入的故事，长期能否跑出来，取决于在目标市场能否复制国内“高频打低频”的平台逻辑。 盈利预测与元人民币。当前股价对应2026-2028 年PE（经调整口径）为113/18/11倍。我们看好核心本地商业利润修复节奏以及海外业务长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期。（证券分析师：张良卫 证券分析师：张文雨）比音勒芬（002832）：盈利有望底部修复，高管及董事增持彰显信心
投资要点 2024 年、2025 年公司营收同比增长、归母净利润同比
下滑，主要系公司逆势投入建设品牌。2024 年公司营收40.04 亿元/yoy+13.24%，归母净利润7.81 亿元/yoy-14.28%；2025 年营收43.14亿元/yoy+7.73%，归母净利5.51 亿元/yoy-29.46%。2024 年为公司上市以来首次出现归母净利润下滑，2025 年延续下滑趋势，我们认为主要原因在于国内整体消费氛围较为平淡，同时公司逆势增加投入，使得盈利水平短期下降。一方面，2024 年门店数1294 家/同比+39 家，2025 年门店数1400 家/同比+106 家；另一方面，2023 年4 月公司收东吴证券研究所晨会纪要购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT& CURWEN”全球商标所有权，截至2025 年末K& C 已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，开设近20 家门店。此外分别于2023 年、2025 年获得日本户外品牌SnowPeak 服装系列、美国专业运动恢复鞋品牌 OOFOS 的中国内地独家代理权，完善品牌矩阵。 从盈利指标来看，2025 年归母净利润率为历史最低水平。1）毛利率：2024 年同比-1.60pct 至77.01%，2025 年同比-1.92pct 至75.09%，有所回调，但仍处于历史较高水平；2）销售费用率：2024 年同比+3.18pct 至40.27%，2025 年同比+6.53pct至46.80%，为历史最高水平，体现逆势投入力度较大；3）归母净利率：2024 年同比-6.26pct 至19.50%，2025 年同比-6.73pct 至12.77%，为历史最低点，2011-2018 年公司归母净利率在14.56%~19.80%区间，2019-2023 年则稳定在20%以上的水平，由此可见公司盈利水平存在较大的修复空间。 从存货角度看，2025 年库存周转维持在合理水平。截至25 年末公司存货11.52 亿元/yoy+21.2%，2024、2025 年存货周转天数分别为324、352 天，处于2019 年以来偏低水平，说明公司运营情况较为稳健健康。 26Q1 业绩回暖，盈利水平基本企稳。26Q1 营收15.22 亿元/yoy+18.36%，归母净利润3.86 亿元/yoy+16.54%，毛利率75.27%/yoy-0.15pct，归母净利率25.37%/yoy-0.4pct。伴随Q1服装消费整体回暖，公司业绩实现显著修复，同时基于前期费用投放逐步释放效果，盈利水平基本企稳。 管理层及董事增持彰显发展信心。公司于2026 年2 月27 日、3 月25 日分别发布增持计划公告，控股股东之一致行动人、公司总经理谢邕（董事长兼控股股东谢秉政之子，2025 年4 月起担任公司总经理）、董事申金冬分别拟以自有/自筹资金1~2 亿元、0.5~1 亿元，在公告发布起6 个月内通过集中竞价方式增持公司股份。截至2026/6/2 谢邕已累计增持657.98 万股，占公司总股本的1.15%，累计增持金额1.1 亿元。 盈利预测与投资评级：经过2024、2025 年主品牌及新品牌逆势投入，26Q1 业绩有所回暖，且盈利水平企稳，结合管理层增持体现发展信心，我们判断26 年起公司运营有望步入恢复区间。我们预计26-28 年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18 亿元，分别同比+27.12%/+15.39%/+13.68%，对应PE 分别为17/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费景气度恢复不及预期，费用管控不及预期，新品牌培育效果不及预期。（证券分析师：赵艺原）和林微纳（688661）：背靠算力头部客户，半导体测试业务打开成长空
投资要点 精密制造平台化延展，半导体测试业务加速放量：公司
深耕微型精密制造，以2025 年收入计，公司在全球MEMS 声学模组微纳米制造元件市场中排名第二；在全球半导体最终测试（FT）探针市场中位列中国企业第一、全球供应商第四，是少数具备半导体FT 探针海外出口能力的中国企业之一。公司FT 探针及测试座已通过服务于AI、汽车及消费电子等终端市场的国际头部半导体设计商与制造商认证；CP 探针及探针卡也处于上量阶段。半导体测试业务占总收入比重由2023 年的约20%提升至2025 年的约30%；毛利率自2023 年的27.98%提升至2025 年的44.88%，已显著高于公司2025 年综合毛利率。随着半导体测试业务收入占比提升及毛利率持续向好，该业务有望成为后续公司整体毛利率修复的重要驱动。 FT 量价齐升、CP加速切入，半导体测试业务进入高景气通道：具体看半导体测试业务，1）FT 探针在出货量受益于AI GPU/ASIC 放量、单颗芯片复杂度提升及测试时长拉长；价格上受益于高频高速规格升级与微型化趋势。在东吴证券研究所晨会纪要AI 算力芯片放量与先进封装持续渗透的产业趋势下需求量价齐升。且公司深度绑定算力头部客户，客户资质与订单稳定性构成核心竞争壁垒。扩产项目加速推进，产能扩张支撑后续成长。2）CP 业务方面，Chiplet 架构提高CP 测试必要性，探针卡需求有望随Die 数量和测试覆盖度同步提升。FormFactor 和Technoprobe 等海外探针卡龙头的订单表述及扩产动作共同验证了CP 探针卡行业景气度上行趋势，公司作为具备MEMS 精密制造能力、探针产品积累及客户认证基础的国内厂商，有望加速切入先进CP 探针卡市场，并在海外龙头产能紧张及供应链多元化趋势下承接部分增量订单。 非半导体业务：MEMS 基本盘稳健，机器人传动打开成长空间：MEMS 微纳米制造元件的下游应用包括消费电子、汽车及IoT 等，终端应用拓展、技术升级及海外采购增长共同推动行业稳健增长。微型传动系统主要应用于机器人及智能设备，智能清洁设备渗透率提升、政策支持及智能化升级共同驱动相关需求释放。 盈利预测与投资评级：公司为国内微型精密制造平台型企业，业务覆盖MEMS 微纳米制造元件、半导体测试探针及微型传动系统，其中半导体测试业务正逐步成为核心成长曲线。公司深度绑定算力头部客户，客户资质与订单稳定性构成核心竞争壁垒。扩产项目加速推进，产能扩张支撑后续成长。我们预计公司2026-2028 年营业收入将分别达到13.34/18.43/23.83 亿元，归母净利润分别为1.5/3.8/4.9 亿元，对应PE 倍数119/48/37x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，新产品验证及客户导入不及预期风险，市场竞争风险。（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）行动教育（605098）：发布股权激励，彰显增长信心
投资要点 事件：6 月5 日，发布股权激励：拟向激励对象授予不
超过308.20 万份股票期权，约占总股本2.58%；授权对象主要包括：公司副总经理杨林燕总、李仙总、黄强总、罗逸总等核心骨干员工共152 人。授权满12 月后陆续行权，3 年行权比例分别为33%/33%/34%。 考核目标彰显增长信心：考核目标中，2026/2027/2028 年销售业绩分别为11.40/13.68/16.42 亿元，净利润分别为3.88/4.65/5.58 亿元，3 年CAGR 均为20%，其中销售业绩对应“销售商品提供劳务收到现金”，彰显增长信心。假设2026 年7 月授予，对应2026-2029 年费用摊销分别为828.34/1251.18/603.12/180.29万元。 百校计划加速企业扩张。公司计划于2030 年达到百家分校，2025 年已成功开设6 家、另有4 家准备，2026 年我们预计新增15 家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025年宣告分红2.98 亿元，分红率93%，对应2026 年6 月7 日收盘股息率4.6%，至2026Q1 期末，在手现金17.8 亿元，同比+29%，合同负债12.23 亿元，去年同期10.48 亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好教育行业红利属性，公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。根据股权激励指引，上调2026-2028 年营业收入预测至9.47/11.02/12.76 亿元（前值分别为 9.38/10.82/12.44 亿元），上调2026-2028 年归母净利润至4.18/4.97/5.97 亿元（前值分别为 4.15/4.78/5.45亿元），对应2026-2028 年PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳婧）强一股份（688809）：国产晶圆测试探针卡稀缺龙头，高端化与国产替东吴证券研究所晨会纪要代共振打开成长空间
投资要点 半导体测试核心耗材，国产高端探针卡稀缺卡位。探针
卡是半导体生产过程中应用于晶圆测试环节的耗材，能够完成制造缺陷检测、功能测试及性能筛选。随着AI 计算及通信等领域对芯片性能和可靠性要求不断提升，探针卡的重要性和技术壁垒持续抬升。公司产品覆盖MEMS 及非MEMS 探针卡，2024-2025 年公司位居全球半导体探针卡行业第六位，市占率分别为3.42%/3.87%，是近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十大厂商的中国大陆企业，稀缺卡位突出。 非存储领域：高端芯片晶圆级测试需求支撑市场扩张。从非存储领域的探针卡需求和公司布局来看：  端侧算力：国产厂商在手机AP、汽车电子和AIoT 芯片市场份额提升、供应链自主可控诉求增强。公司在该领域已积累较为丰富的客户资源，未来有望在客户导入和国产替代中持续受益。  云端算力：推理需求爆发叠加供给侧国产算力芯片性能突破， 2025 年国产算力企业业绩端已验证需求兑现，存货增长亦指向后续景气延续。公司已成功突破国内核心大客户供应链，后续有望伴随客户放量打开高端探针卡配套空间。  其它高端芯片：高端芯片向高频高速、高集成演进，单颗价值量、封装成本及可靠性要求提升，推动晶圆级测试前移。探针卡技术要求同步升级，公司110GHz 高频薄膜探针卡已送样验证，有望拓展高端测试应用空间。 存储芯片领域：两存扩产打开增量空间，2.5D MEMS 探针卡推进客户导入。全球存储景气周期上行，AI 服务器需求带动DRAM 与NAND 供给持续偏紧。国内方面，长鑫、长存开启扩产周期，将直接拉动晶圆测试相关需求。公司持续推进国产存储龙头客户的产品验证，并推动面向相关客户的批量交付。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端探针卡稀缺供应商，在晶圆测试探针卡领域深度绑定核心大客户，有望持续受益于AI算力、光通信等高景气下游需求释放，同时存储等新应用领域打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入将分别达到16.7/26.2/40.5 亿元，归母净利润分别为6.5/9.7/14.7 亿元，对应PE 倍数98/66/43x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，新产品验证及客户导入不及预期风险，市场竞争风险。（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）