请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月28日
优于大市
明泰铝业（601677.SH）
增量提质，公司第四条热连轧投产
核心观点 公司研究·财报点评
有色金属·工业金属
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉
010-88005312 021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980522080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 14.46 元
总市值/流通市值 17978/17978 百万元
52周最高价/最低价 20.00/13.55 元
近3 个月日均成交额 366.55 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《明泰铝业（601677.SH）-铝板带产品量价齐增，将受益于铝材
出口业务》 ——2026-04-25
《明泰铝业（601677.SH）-克服市场不利因素，产销量稳步提升》
——2025-04-25
《明泰铝业（601677.SH）-铝价波动影响业绩，产销量创新高》
——2024-11-01
2026Q3归母净利润同比增长10%。2026Q3实现营收107亿元（同比+21%），
归母净利润5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，
主因三季度铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。
报告期内公司第4条热连轧产线投产。9月20日义瑞新材第2条热连轧生产
线投产，产能72万吨，总投资15亿元。公司已拥有4条铝板带热连轧产线，
前3条分别是：2003年投产的热连轧产线，当前产能50万吨；2015年投产
的“1+1”热连轧，当前产能50万吨；2022年投产的义瑞新材第一条“1+4”
热连轧70万吨。
公司合计拥有240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放
产量，2027年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连
轧产线有21条，2025年以来集中投产了4条，另外3条分别是云南的智铝
新材料、
华峰铝业重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能
逐步向行业头部企业集中，长期看格局是向好的。
提质方面，公司规划了3条气垫炉、4条辊底炉这类高端热处理装备，新增
后端热处理产能50万吨，加上现有30万吨，一共80万吨高端产品产能，
加强在新能源电池材料、汽车板等领域布局。
风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2026-2028年公司的营
业收入分别为424/514/566亿元，归母净利润分别为25.01/30.93/34.85亿
元，同比增速27.6/23.7/12.7%，EPS分别为2.01/2.49/2.80元，当前股价
对应PE倍数分别为5.8/5.2/4.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工
费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水
平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势
凸显，并进一步扩张产能，同时高端热处理装备投产助力公司产品高端化，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 32,321 35,135 42,358 51,376 56,641
(+/-%) 22.2% 8.7% 20.6% 21.3% 10.2%
净利润(百万元) 1748 1960 2501 3093 3485
(+/-%) 29.8% 12.1% 27.6% 23.7% 12.7%
每股收益（元） 1.41 1.58 2.01 2.49 2.80
EBIT Margin 3.8% 4.5% 5.6% 5.9% 6.1%
净资产收益率（ROE） 10.1% 10.3% 12.0% 13.4% 13.7%
市盈率（PE） 10.3 9.2 7.2 5.8 5.2
EV/EBITDA 12.2 11.1 9.4 8.0 6.9
市净率（PB） 1.04 0.94 0.86 0.78 0.71
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
2026Q3 归母净利润同比增长 10%。2026Q3 实现营收 107 亿元（同比+21%），归母
净利润 5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，主因三季度
铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。
报告期内公司第 4 条热连轧产线投产。9 月 20 日义瑞新材第 2 条热连轧生产线投
产，产能 72 万吨，总投资 15 亿元。公司已拥有 4条铝板带热连轧产线，前 3 条
分别是：
①2003年投产的热连轧产线，当前产能 50万吨；
②2015年投产的“1+1”热连轧，当前产能 50万吨；
③2022年投产的义瑞新材第一条“1+4”热连轧 70万吨。
公司合计拥有 240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，
2027年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连轧产线有 21
条，2025年以来集中投产了 4条，另外 3条分别是云南的智铝新材料、华峰铝业
重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能逐步向行业头部企业集
中，长期看格局是向好的。
提质方面，公司规划了 3 条气垫炉、4 条辊底炉这类高端热处理装备，新增后端
热处理产能 50万吨，加上现有 30万吨，一共 80 万吨高端产品产能，加强在新能
源电池材料、汽车板等领域布局。
图1：明泰铝业单季度营业收入（单位：亿元） 图2：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2026-2028 年公
司的营业收入分别为 424/514/566 亿元，归母净利润分别为 25.01/30.93/34.85
亿元，同比增速 27.6/23.7/12.7%，EPS 分别为 2.01/2.49/2.80 元，当前股价对
应 PE倍数分别为 5.8/5.2/4.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，
明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构
筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，并进一步扩
张产能，同时高端热处理装备投产助力公司产品高端化，维持“优于大市”评级。
风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1557 2777 2777 2777 2777 营业收入 32321 35135 42358 51376 56641
应收款项 4078 4891 5802 7038 7759 营业成本 30076 32649 38972 47122 51806
存货净额 4964 5609 6344 7682 8448 营业税金及附加 180 153 185 224 247
其他流动资产 4017 2129 4236 5138 5664 销售费用 105 91 106 128 142
流动资产合计 14921 16445 20199 23674 25688 管理费用 273 283 297 360 396
固定资产 5617 5581 5715 5801 5842 研发费用 446 385 424 514 566
无形资产及其他 558 549 528 507 486 财务费用 (66) (33) (42) (51) (57)
投资性房地产 2229 4538 4538 4538 4538 投资收益 102 71 60 60 60
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (10) (13) 0 0 0
资产总计 23324 27114 30980 34520 36555 其他收入 118 267 76 (14) (66)
短期借款及交易性金融
负债 582 715 2923 2920 1744 营业利润 1963 2317 2978 3639 4100
应付款项 2828 4683 4229 5121 5632 营业外净收支 (22) (18) 0 0 0
其他流动负债 1920 1971 2338 2832 3115 利润总额 1941 2299 2978 3639 4100
流动负债合计 5330 7369 9491 10873 10491 所得税费用 191 336 476 546 615
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 0 0 0
其他长期负债 396 343 336 329 307 归属于母公司净利润 1748 1960 2501 3093 3485
长期负债合计 396 343 336 329 307 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 5726 7712 9827 11202 10797 净利润 1748 1960 2501 3093 3485
少数股东权益 296 295 295 295 295 资产减值准备 (1) 12 1 0 0
股东权益 17302 19107 20858 23024 25463 折旧摊销 695 746 587 636 680
负债和股东权益总计 23324 27114 30980 34520 36555 公允价值变动损失 10 13 0 0 0
财务费用 (66) (33) (42) (51) (57)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (3169) (14) (3846) (2097) (1243)
每股收益 1.41 1.58 2.01 2.49 2.80 其它 3 (9) (1) (0) (0)
每股红利 0.13 0.27 0.60 0.75 0.84 经营活动现金流 (714) 2707 (757) 1632 2922
每股净资产 13.91 15.37 16.77 18.51 20.48 资本开支 0 (693) (701) (701) (701)
ROIC 6.97% 7.50% 10% 11% 12% 其它投资现金流 (224) (735) 0 0 0
ROE 10.11% 10.26% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (224) (1428) (701) (701) (701)
毛利率 7% 7% 8% 8% 9% 权益性融资 7 0 0 0 0
EBIT Margin 4% 4% 6% 6% 6% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 6% 7% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (160) (336) (750) (928) (1045)
收入增长 22% 9% 21% 21% 10% 其它融资现金流 (266) 614 1900 (205) (939)
净利润增长率 30% 12% 28% 24% 13% 融资活动现金流 (578) (59) 1150 (1133) (1985)
资产负债率 26% 30% 33% 33% 30% 现金净变动 (1516) 1220 (308) (201) 237
股息率 0.9% 1.9% 4.2% 5.2% 5.8% 货币资金的期初余额 3073 1557 2777 2469 2268
P/E 10.3 9.2 7.2 5.8 5.2 货币资金的期末余额 1557 2777 2469 2268 2505
P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 企业自由现金流 0 1383 (1964) 412 1697
EV/EBITDA 12.2 11.1 9.4 8.0 6.9 权益自由现金流 0 1997 (66) 184 747
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032