一、公司介绍：X 射线检测领军企业，业绩持续增长
1.1 多年攻坚X 射线源，创始人行业经验丰富
日联科技是中国工业X 射线智能检测领域的龙头企业，国家级专精特新“小巨人”企业，于2023 年在上海证券交易所科创板上市。公司核心业务聚焦微焦点、大功率工业X 射线智能检测装备及核心部件X 射线源的研发、生产与销售，产品覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域，广泛应用于全球高端制造业的质量管控。多年攻坚X 射线源自主化，国产替代与国际化布局并进。公司于2009 年在深圳、无锡同步布局起步，2012 年成立微焦点 X 射线技术研发中心，正式开启核心技术攻坚；2013 年落地重庆日联完善区域布局；2018 年研发成功首款自研微焦点 X 射线源。2024 年公司深化全球布局，马来西亚工厂投产，新加坡、匈牙利、美国公司及日联研究院、日联视界相继成立。2025 年上海日联瑞泰成立，重庆新工厂投产，90kv-180kv 微焦射线源全面产业化，在核心部件量产与产能规模上持续突破，逐步构建起“技术-产品-全球化”的发展闭环。图1：公司发展历程股权结构集中，创始人行业经验丰富。公司股权结构清晰集中，实际控制人刘骏、秦晓兰夫妇及两家一致行动人企业合计持股35.41%，为决策高效落地与战略长期连贯提供了坚实保障。董事长刘骏深耕电子设备行业多年，曾任鸿城电子（深圳）有限公司工程师、工程部经理，美之胜科技（深圳）有限公司技术总监，微密电子（天津）有限公司技术总监，中海科技（深圳）有限公司总经理，对产业逻辑与落地实践均有深刻洞察，积淀了深厚的产业背景与实践经验；核心高管团队亦在X 射线检测、企业管理等领域长期深耕，具备扎实的专业能力。子公司布局全面，境内子公司覆盖研发、制造全流程，夯实产业根基；境外依托新加坡瑞泰、欧洲日联等搭建全球化网络，2025 年对新加坡子公司增资800 万美元强化海外市场渗透，形成“国内纵深 + 全球辐射”的全产业链发展格局。图2：公司股权结构（截至2025Q3）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6绑定技术骨干，股权激励激发创新动力。公司重视人才激励，2024 年推出限制性股票激励计划，首次授予177.87 万股，占授予时总股本7940.55 万股的2.24%，授予价格43.05 元/股，覆盖184 名核心技术人员及技术（业务）骨干。归属条件为以2023 年的营业收入或扣非净利润为基数，2024 年、2025 年、2026 年的增长率分别不低于30%、60%、90%。通过将公司利益、个人利益与股东利益深度绑定，充分调动了员工的积极性，凸显出公司对人才的重视以及长期发展的信心。图3：公司 2024 年限制性股票激励计划1.2 核心产品主导营收，海外布局持续突破公司主营产品涵盖X 射线源、AI 影像软件、工业X 射线智能检测设备三大品类。X 射线智能检测设备2024 年实现收入6.56 亿元，同比增长26.68%，贡献整体收入的88.72%；2025年上半年实现收入4.09 亿元，同比增长40.67%，贡献整体收入的88.92%。公司下游行业主要为多领域的检测设备应用，目前已实现工业领域的全覆盖，其中集成电路及电子制造领域收入占比最高，2024 年在X 射线智能检测设备收入中占比过半，新能源电池领域、铸件焊件及材料领域2024 年收入占比分别达21.28%、25.75%。公司积累了优质的客户资源：在集成电路及电子制造领域，公司市占率全国第一，代表性客户有
中芯国际、
长电科技、富士康、博世、
立讯精密等；在新能源电池领域，代表性客户有
宁德时代、
比亚迪锂电池、
欣旺达、松下能源等；在铸件焊件及材料检测领域，公司客户覆盖多家知名汽车请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7领域制造厂商，包括
上汽集团、
广汽集团、
长安汽车等；在新兴场景如食品异物检测领域，代表客户有
海天味业、中粮集团、
三只松鼠等。图4：2024 年公司收入分业务结构图5：2024 年公司X 射线智能检测设备收入分产品结构图6：公司主要产品及核心技术88.72%11.13%0.14%X射线智能检测设备备品备件及其他其他业务50.58%21.28%25.75%2.39%集成电路及电子制造新能源电池检测铸件焊件及材料检测其他X射线检测装备请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8分区域市场看，公司目前收入以境内为主，同时海外布局持续突破。2019-2024 年，境内收入占比均超90%；境外收入从1055.20 万元增长至5916.13 万元，实现快速扩张，年复合增速达41.2%。毛利率表现上，境内业务毛利率长期稳定在40%左右，境外业务毛利率优势较为明显，2024 年攀升至52.37%；2025 年上半年毛利率下滑，主要由于公司海外扩张带来的阶段性成本增加。公司积极拓展海外市场，尽管短期投入较多，但后续将逐步消化，未来随着海外收入占比提升，公司整体盈利水平有望进一步提升。图7：2019-2025H1 公司境内外收入（百万）图8：2019-2025H1 公司境内外毛利率2019-2024 年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为37.76%、76.70%，2025 年前三季度营业收入达7.37 亿、归母净利润达1.25 亿，同比分别增长44.01%、18.83%。2025 年前三季度净利润增速不及营收增速主要为海外基地建设、研发投入等短期费用投入增加所致，随着订单转化与规模效应释放，公司未来营收及利润有望加速释放。公司盈利能力优异，2020 年以来毛利率稳定在40%以上，毛利率、净利率 2025 年前三季度分别达到 44.23%、16.81%。公司研发投入持续增长，2025 年前三季度研发费用达8625.72 万元，同比增长43.94%，研发费用率达11.70%。持续的研发投入为公司在X 射线源等核心技术领域的创新突破提供了有力支撑。图9：公司营业收入及增速图10：公司归母净利润及增速图11：公司研发费用及研发费用率图12：公司销售毛利率及销售净利率境内境外其他业务0.10.20.30.40.50.6境内毛利率境外毛利率34.4172.7740.0521.1925.8944.01营业总收入（百万）yoy（%，右）156.97137.7241.1559.2725.44 18.83归母净利润（百万）yoy（%，右）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 9二、行业分析：市场规模稳步增长，国产替代不断推进X 射线检测技术的基本原理是利用不同材料对X 射线吸收程度的差异成像，从而实现对被检测对象内部结构的无损观察。该技术是原子物理学、真空物理学、材料学及电子光学等多学科交叉融合的综合性高新技术。19 世纪初海外将X 射线照相技术用于工业探伤；1950 年前后技术进入中国，2000 年国产设备逐步开始替代进口，2020 年后结合AI 进入智能化发展阶段。X 射线检测应用已从早期的医疗诊断和工业探伤，持续扩展至集成电路、新能源电池、航空航天及公共安全等多个高技术领域。图13：X 射线检测发展历程2.1 X 射线检测设备：优势显著，多元下游推动市场扩容X 射线检测在无损检测领域可视性与精度优势显著。在工业无损检测领域，射线检测、超声检测、磁粉检测等多种方法并存，各有适用场景。其中，X 射线检测展现出其独特的综合优势。相较于超声检测对复杂形状工件适应性较差、磁粉检测仅限用于铁磁性材料等局限性，X 射线检测的核心优势在于其卓越的“可视性”，能够直接生成被测物体内部结构的二维甚至三维影像，使缺陷（如气孔、裂纹、夹杂等）的形态、大小和位置一目了然，极大地降低了结果判读的难度和主观性。X 射线检测通过“射线穿透-衰减成像-AI 分析”实现无损精准检测。X 射线检测设备的工作原理基于物质对X 射线的吸收特性。工作时，X 射线源发出射线穿透待测物体，物体内部因密度与厚度差异造成射线强度不同程度的衰减，探测器接收到衰减后的射线信号后将其转化0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%研发费用（百万）研发费用率(右)39.4840.5440.3040.6740.6343.6844.235.5810.6714.6814.8019.4519.3816.81销售毛利率(%)销售净利率(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10为数字图像。X 射线检测融合了原子物理、软件算法等技术，特别是引入了AI 软件，实现对图像特征的自动识别与分类，从而能够稳定、高效地识别出人眼难以察觉的微米级甚至纳米级缺陷，显著提升检测效率与精度，真正成为了高端制造业的质量基础设施。图14：五大常规工业检测方法图15：X 射线检测设备原理全球工业X 射线检测设备市场呈现稳健增长态势，国内市场增速高于全球。2020 -2024 年，全球工业X 射线检测设备市场规模由351.2 亿元增长至573.9 亿元，CAGR 达13.1%；中国工业X 射线检测设备市场规模由106.9 亿元增长至187.9 亿元，CAGR 达15.1%。弗若斯特沙利文预计未来五年全球将维持9.9%的年复合增速，中国市场年复合增速将达到10.3%，增长既源于半导体先进制程、新能源电池等下游领域扩张，也得益于国产替代加速，预计全球市场规模将在2030 年突破1000 亿元，国内市场规模将在2029 年突破300 亿元。图16：全球工业X 射线检测设备市场规模（医疗领域除外）图17：中国工业X 射线检测设备市场规模（医疗领域除外）X 射线检测设备各领域呈现出差异化发展态势。分行业来看，2024 年半导体及电子制造领域全球达123.9 亿元、国内39.8 亿元，新能源电池领域全球达18.2 亿元、国内13.0 亿元，铸件焊件领域全球达143.5 亿元、国内37.4 亿元。半导体、铸件焊件领域全球需求空间可观，新能源电池领域国内市场增长显著。351 416 478 518 574 643 7131,0300%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%市场规模（亿元）yoy
107 119 136 161
244 268
0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%市场规模（亿元）yoy请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11图18：2024 年全球X 射线检测设备市场规模-分领域（亿元）图19：2024 年国内X 射线检测设备市场规模-分领域（亿元）近年来，国家多部门出台系列政策为工业X 射线检测行业发展提供强力支撑。2021 年12月，工信部发布了《“十四五”智能制造发展规划》，其中明确指出了“将无损检测设备列为鼓励类产业”；2023 年2 月《智能检测装备产业发展行动计划（2023-2025 年）》提出“到2025 年突破50 种以上智能检测装备及核心部件，部分高端工业X 射线检测装备达到国际先进水平”。2024 年3 月《推动工业领域设备更新实施方案》提出“推动电子等重点行业检验检测环节，更新电子测量、无损检测、智能检测等仪器设备”。政策为X 射线检测设备的发展和X 射线源等关键部件的国产化提供了支持，推动日联科技等本土企业积极突破海外技术垄断、开拓高端市场。图20：行业主要政策X 射线检测行业正加速向自动在线化、AI 智能化、国产化方向演进。目前在线自动化检测正在快速替代传统的离线人工检测方式，特别是在电子半导体和新能源电池等对效率和精度要求较高的领域，检测设备从独立工作转变为自动化产线的重要一环，实现数据的实时反馈。与此同时，AI 算法的深度融合也成为关键，以日联科技AX9600 等新一代设备为例，通过集成深度学习算法，其在半导体微焦点检测中的准确率已提升至99.9%以上，检测精度达到微米级。AI 大幅提升了缺陷识别的效率和可靠性，降低了对人眼判断的依赖。除此之外，X射线检测行业的国产化进程也正呈现出清晰的梯度特征，从新能源电池等优势领域逐步向半123.918.2143.547.0241.3半导体及电子制造新能源电池铸件焊件食品异物其它39.813.037.47.090.7半导体及电子制造新能源电池铸件焊件食品异物其它发布时间政策/文件发布单位内容2024年3月《推动工业领域设备更新实施方案》工信部等七部门推动电子等重点行业检验检测环节，更新电子测量、无损检测、智能检测等仪器设备。2024年1月《关于推动未来产业创新发展的实施意见》工信部等七部门全面布局未来产业。未来制造方面，发展智能制造、生物制造、纳米制造、激光制造、循环制造，突破智能控制、智能传感、模拟仿真等关键核心技术，推动工业互联网、工业元宇宙等发展。2023年2月《智能检测装备产业发展行动计划(2023-2025年)》工信部等七部门攻克高性能X射线探测器、高功率微焦斑X射线管等智能检测装备关键零部件；推动智能检测装备在电子等8大领域规模化应用；到2025年突破50种以上智能检测装备及核心部件，部分高端工业X射线检测装备达到国际先进水平。2021年12月《“十四五”智能制造发展规划》工信部大力发展智能制造装备，包括数字化非接触精密测量、在线无损检测、激光跟踪测量等智能检测装备和仪器。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12导体高端市场渗透。随着本土企业在核心部件与AI 算法上的持续突破，国产设备将在各细分领域加速替代。图21：日联科技AX9600图22：2019-2024 年日联科技X 射线智能检测设备收入图23：X 射线检测设备国内市场竞争格局半导体电子制造新能源电池铸件焊件食品检测安防检测高端市场国产化率约5%，国产替代空间大中低端国产化率较高，高端3D 检测国产替代空间大国产化率约75%，中国厂商占绝对优势中端国产化率较高，高端市场海外品牌市占率较高高端市场海外品牌市占率较中国厂商主导，国际厂商在高端3D 安检仍有优势2.2 X 射线源：X 射线检测设备核心零部件，微焦点射线源技术壁垒高X 射线源是检测设备的“心脏”。X 射线源的工作原理是利用高压电场加速阴极发射的电子，使其以极高能量轰击金属阳极靶材，从而激发出具有强穿透能力的X 射线。这一过程高度依赖于电子光学系统对电子束的精准聚焦与控制，其性能直接决定了整机设备的检测能力。目前，工业领域主流为热阴极射线源，并依据核心指标“焦点尺寸”进一步细分。焦点尺寸越小，成像的几何不清晰度越低，极限分辨率越高，因此微焦点X 射线源成为了实现高精度成像的关键，技术壁垒也最高，其研发涉及电真空物理、材料科学、高压控制与热管理等多学科的前沿交叉。工业X 射线源按焦点尺寸形成市场的分层格局。半导体领域对检测精度要求最严苛，需0.1-15μm 微焦点射线源；电子制造、新能源电池依次采用0.5-30μm、5-80μm 微焦点源；铸件焊件等领域则以大功率或普通射线源为主。2024 年微焦点射线源领域全球市场规模合计为142 亿元，其中0.1-15μm 规模为101 亿元，占比达71.1%；中国市场规模合计为48 亿元。半导体微焦点射线源由于先进制程的扩产快速增长，新能源电池领域受益动力和储能需求景气。图24：X 射线源分下游市场规模27.32%79.52%29.65%24.01% 26.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%收入(百万)yoy请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13工业X 射线源市场稳定增长，微焦点产品尤为突出。2020-2024 年，X 射线源全球与中国市场规模分别从65.1 亿元、19.6 亿元增至137.3 亿元、44.1 亿元，同期微焦点射线源市场全球与中国市场规模从22.4 亿元、5.5 亿元快速提升至52.4 亿元、15.8 亿元。在高端制造与国产替代双重趋势下，弗若斯特沙利文预计未来到2030 年，中国工业X 射线源、微焦点射线源的市场规模将分别达到80.0 亿元、50.3 亿元，相比于2025 年的年复合增长率达到10.1%、20.0%，微焦点产品的年复合增长率显著高于行业整体水平。图25：全球及中国工业X 射线源市场规模图26：全球及中国工业微焦点X 射线源市场规模2.3 国际厂商主导高端领域，国内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进国际厂商长期主导核心部件，国内厂商逐渐打破垄断。微焦点X 射线源作为技术制高点，全球市场长期由日本滨松、美国赛默飞等欧美日企业占据主导地位，这些企业在电子光学系统和材料工艺方面积累了深厚优势。日联科技是国内唯一实现了工业X 射线源领域从普通射线源、闭管射线源、开管射线源再到大功率射线源全系列产品矩阵覆盖的厂商，覆盖了从核心原材料、阴极/阳极制备到高压发生器制造的全套工艺，这一突破打破了微焦点源等高端部件被国外厂商垄断的局面。与此同时，在探测器领域，
奕瑞科技等国内企业也在加速技术追赶。上游的持续创新为中游设备制造的成本优化和供应链安全奠定了坚实基础。65.183.8112.7 123.4137.3 149.7168.9187.8203.6220.8238.019.6 22.8 31.0 36.8 44.1 49.5 57.0 62.0 66.8 72.9 80.0全球市场规模（亿元）中国市场规模（亿元）22.4 29.0 36.9 43.252.464.978.191.8105.4119.7137.95.57.39.4 12.0 15.8 20.2 25.2 30.4 36.1 42.7 50.3全球市场规模（亿元）中国市场规模（亿元）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14整机设备市场表现出显著的细分差异化特征。在技术壁垒高的半导体及电子制造领域，主要由YXLON、诺信以及日联科技等拥有核心技术实力的厂商主导。新能源电池领域则呈现出明显的国产优势，国内厂商已占据全球约75%的市场份额；其中，日联科技、
正业科技等企业依托对本土产业链的深刻洞察及完善的服务体系，成为市场的重要参与者。图27：X 射线检测设备产业竞争图谱竞争格局方面，半导体及电子制造领域前五名集中度为46.3%，Nordson、Baker Hughes等国际巨头市占率超10%，日联科技以5%-10%的份额跻身国内头部，但高端市场仍由国际品牌主导。新能源电池领域前五名集中度为32.3%，日联科技市占率超5%，国内企业凭借本土化服务与技术适配性占据大量市场份额，其中日联是核心领军者。铸件焊件领域前五名集中度为40.1%，Comet Yxlon、Nordson 等国际企业市占率超5%，日联科技以3%-5%份额实现一定突破。总体来看，目前半导体等高端领域技术壁垒高、国际巨头先发优势显著；新能源电池等新兴领域通过国内产业繁荣带动本土企业崛起。日联科技作为国内唯一工业X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业，在各领域持续突破垄断市场，展现出独特竞争力。图28：2024 中国各领域X 射线检测设备市场竞争格局半导体及电子制造领域新能源电池领域铸件焊件领域市场份额企业名称市场份额企业名称市场份额企业名称>10%Nordson CorporationBaker Hughes>5%日联科技集团股份有限公司广东正业科技股份有限公司深圳市大成精密设备股份有限公司>5%Comet YxlonNordson CorporationCarl Zeiss AGBaker Hughes5%-10%日联科技集团股份有限公司Carl Zeiss AGComet Yxlon3%-5%无锡工源三仟科技有限公司俐玛精密测量技术（苏州）有限公司3%-5%日联科技集团股份有限公司丹东奥龙射线仪器集团有限公丹东华日理学电气有限公司<5%其它公司<3%其它公司<3%其它公司请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15图29：2024 年中国各领域X 射线检测设备市场集中度图30：2024 年各领域X 射线检测设备市场规模三、投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长3.1 自研X 射线源破局领先，AI 叠加全领域设备构筑核心壁垒公司重视研发创新，采用自主研发模式。针对X 射线全产业链技术，公司成立了基础研发部、应用研发部和软件研发部，并同时开展非X 射线类检测技术研发。截至2025 年上半年，公司研发人员279 人，占员工总数的比例为24.43%。同期，公司已累计获得各种IP 登记或授权共计650 项，其中发明专利101 项。图31：2024H1-2025H1 日联科技研发人员情况图32：2025H1 日联科技知识产权情况图33：2025H1 日联科技在研项目情况46.3%32.3%40.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%半导体及电子制造领新能源电池铸件焊件其它前五名123.918.2143.547.039.813.037.47.0半导体及电子制造新能源电池铸件焊件食品异物检测全球（亿元）国内（亿元）20.227.182024H12025H1研发人员数量硕士研究生及以上数量平均薪酬（万元）其他外观设计专利软件著作权发明专利实用新型专利请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 16公司已实现X 射线源的全谱系覆盖和X 射线检测设备的多领域应用。目前，公司已成功研发系列化封闭式热阴极微焦点射线源并实现大批量生产，开管射线源及一体化大功率小焦点射线源亦完成小批量出货。尽管中低端射线源面临国内竞争压力，但公司作为当前国内唯一工业X 射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域（半导体、电子制造、铸件焊件、新能源电池、食品检测、安防检测）的企业，仍具备一定议价能力。而在代表技术高点的开管射线源领域，公司取得了突破性进展，截至2025 年上半年，公司纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户的认可，开始小批量出货，打破了极少数国际厂商的长期垄断。图34：日联科技微焦点射线源请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 17公司在工业X 射线AI 检测技术领域处于行业领先地位。公司构建了“算力+算法+数据”的AI 智算闭环，开发了适用于下游多领域的AI 算法与影像处理软件。通过针对大量被检产品及其缺陷特征的机器学习，实现了AI 智能检测，显著提升了检测效率与准确率。目前，公司已推出业内首款工业射线影像AI 垂直大模型。该系统不仅实现了检测精度的数量级突破，更推动工业X 射线检测领域迈向“全域智能感知”时代，为公司构建了AI 智算的领先优势。图35：日联科技“算力+算法+数据”AI 智算闭环3.2 高强度投入告一段落，布局进入收获期重视海外市场拓展，持续推进全球化布局。公司持续加大海外市场推广与建设力度，2025年上半年海外收入占比首次突破10%，产品销售已覆盖全球70 多个国家和地区。公司目前在新加坡、匈牙利、马来西亚、美国等地成立了海外子公司及工厂，一方面能够满足全球不同区域客户的差异化需求，一方面能降低关税壁垒带来的影响，进一步分散贸易摩擦风险。图36：2019-2024 年日联科技境外业务收入及增速图37：日联科技全球化布局前期高强度投入暂时告一段落，布局进入收获期。目前公司高强度投入阶段已结束，IPO 三大项目中，研发中心建设项目2024 年完成，X 射线源产业化建设项目2025 年完成，重庆X 射线检测装备生产基地建设项目预计2026 年完成。截至2025 年6 月末，重庆璧山新厂房累计投入2.5 亿元，基本完成建设，公司前期高强度产能建设基本告一段落。公司现有无锡、重庆、深圳三大国内基地及新加坡、马来西亚、匈牙利、美国四大海外基地，可为后续的业绩释放提供充足的产能基础。10.5516.8713.9028.1349.2359.16-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%收入（百万）增速请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18图38：截至2025H1 募集资金项目使用情况图39：2025H1 在建工程璧山项目变动情况订单增速亮眼，利润率稳步提升。受益于下游电子半导体行业等各个领域的旺盛需求，叠加研发与品牌优势，公司订单快速增长。截至2025 年上半年，公司新签订单同比增长近一倍，在手订单均执行情况良好，应付账款及合同负债均较上年同期有明显提升。公司在集成电路领域突破显著，10 月发布首款国产纳米级开管射线源方案，不仅填补了国内技术空白，也为公司打开了新的市场空间和竞争局面。新能源电池X 射线检测设备受益于新能源车与储能市场的扩张及技术迭代将持续扩容，公司紧抓3D 在线检测新需求，通过加速研发项目落地，进一步扩大市场份额。公司备品备件毛利率高于整机设备，2024 年检测设备、备品备件毛利率分别为41.0%、65.4%，2025H1 分别为42.7%、55.7%，随着核心零部件自研自用及对外销售比例增加，公司利润率有望持续提升。图40：2025H1 应付账款及合同负债变动情况（百万）图41：2020-2030E 中国半导体及电子制造领域X 射线检测设备市场规模（亿元）图42：2020-2030E 中
国新能源电池领域X 射线检测设备市场规模（亿元）图43：公司设备和备品备件毛利率（%）100%91%100%100002000030000X 射线源产业化建设项目重庆X 射线检测装备生产基地建设项目研发中心建设项目截至期末累计投入金额投资总额40.62%25.30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%应付账款合同负债2025H12024H1变动比例13.7 15.8 18.9 24.2 28.6 33.4 38.8 44.7 50.8 57.5 64.67.2 7.6 9.210.0 11.2 12.313.414.415.416.417.4半导体电子制造请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 193.3 内生外延共同发力，着力构建平台型企业公司秉持“横向拓展、纵向深耕”的发展战略，以打造工业检测平台型企业为目标：横向布局于视觉、声学、能谱等非X 射线检测技术，纵向深耕于亚微米和大功率X 射线源以及磁控管、射频真空管、光电倍增管和探测器等关键零部件的技术攻关。公司资金储备充足，2025年上半年期末货币资金与交易性金融资产合计16.14 亿元。目前，公司已先后完成了创新电子、珠海九源、SSTI 的投资并购，同时新设Creative International LLC 深化全球化制造与营销网络建设，并购有望加速公司打造平台型企业，同时增厚业绩。图44：2025H1 日联科技重大股权投资持股比例图45：日联科技收并购战略图示并购标的优质，业绩对赌提供保障。6 月，公司收购珠海九源并增资，获得55%股权，引入新能源电能变换及电性能检测等核心技术，实现从工业检测向新能源检测领域的横向突破。业绩承诺为2025 年度7 月-12 月、2026 年度、2027 年度、2028 年度实现的净利润分别不低于500.00 万元、2,000.00 万元、2,250.00 万元、2,500.00 万元（扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司所有者净利润，不考虑承诺期股权激励的影响）。10 月，公司收购新加坡SSTI 公司66%的股权，获取半导体失效分析高端技术。SSTI 在2024 年7 月-2025 年6 月实现收入1486.8 万新元，实现净利润687.5 万新元，净利率达到46.2%。业绩承诺为“2026 年度、2027 年度、2028 年度平均税后利润不低于1,140 万元2.99.37.76.77.47.78.79.8 10.3 10.80.61.82.52.62.93.64.16.87.63.13.42.9 3.0 3.43.7 4.04.34.6 4.9 5.2动力电池储能电池消费电池10%49%55%0%10%20%30%40%50%60%Creative ElectronIncCreativeInternational LLC珠海九源请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 20新币（折合约人民币6270 万元）”。图46：2025 年日联科技投资并购情况请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21四、盈利预测、估值与投资评级盈利预测及假设
1、X 射线智能检测设备
公司X 射线智能检测设备下游包括集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测等，集成电路及电子制造受益AI带来的景气度提升、公司市场竞争力增强及并购SSTI增厚2026 年业绩，预计2025-2027 年收入分别实现4.98 亿元、7.96 亿元、11.15 亿元，同比增速分别为50%、60%、40%。新能源电池客户在动力和储能需求饱和下积极扩产，预计2025-2027 年收入分别实现2.37 亿元、3.80 亿元、4.94 亿元，同比增速分别为70%、60%、30%。铸件焊件2025 年受下游市场需求影响，增速预计为7%，2026-2027 年随着行业复苏及公司大功率射线源量产，有望实现市场份额提升，预计增速提升至15%。预计公司X 射线智能检测设备2025-2027 年收入分别为9.34 亿元、14.05 亿元、18.72 亿元，同比分别增长42.35%、50.42%、33.23%。核心射线源替代外采购、集成电路高附加值客户放量、规模效应等因素有望共同推动毛利率提升，预计2025-2027年分别为42.90%、44.74%、45.91%。
2、备品备件及其他
考虑公司封闭式微焦点射线源已实现量产，开管射线源及一体化大功率小焦点射线源逐步放量，预计2025-2027 年备品备件收入分别为1.23 亿元、1.85 亿元、2.59 亿元，同比分别增长50%、50%、40%，毛利率参考2025H1 水平，预计保持平稳在55%-56%。综合来看，根据测算，我们预计日联科技2025-2027 年的营业总收入分别为10.58 亿元、15.91 亿元、21.32 亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0%。毛利润分别为4.69 亿元、7.32 亿元、10.05 亿元，毛利率分别为44.32%、45.99%、47.14%。归母净利润分别为1.90亿元、3.15 亿元、4.48 亿元，同比分别增长32.8%、65.3%、42.6%。表1：日联科技盈利预测（百万元）2025E2026E2027E收入484.68587.39739.501,058.441,591.152,132.09yoy40.05%21.19%25.90%43.13%50.33%34.00%X 射线智能检测设备417.64517.93656.10933.941,404.841,871.64其中：集成电路及电子制造210.06235.78331.86497.78796.451,115.04新能源电池检测130.84133.72139.62237.35379.76493.69铸件焊件及材料检测74.87136.85168.98180.81207.93239.12其他X 射线检测装备1.8611.5715.6518.0020.7023.81备品备件及其他60.1166.1082.32123.48185.22259.31其他业务6.933.361.071.021.091.14营业成本287.54348.75416.46589.34859.341,127.12毛利197.14238.64323.04469.10731.811,004.98毛利率40.67%40.63%43.68%44.32%45.99%47.14%归母净利润71.73114.24143.30190.27314.50448.35yoy41.1%59.27%25.44%32.77%65.30%42.56%估值我们选取超声波检测平台型公司
骄成超声（与日联科技同为检测平台型企业），深耕3C 电子、锂电、汽车、半导体等行业的机器视觉公司
奥普特（与日联科技下游行业相似），X 线核心部件厂商奕瑞科技（与日联科技同为X 射线产业链厂商）作为可比公司，可比公司请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 222025-2027 年平均 PE 分别为78.7X、54.8X、39.7X。公司核心壁垒突出，受益下游景气和国产替代，内生外延共促成长，估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。图47：可比公司估值日收盘价2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E688392.SH骄成超声142.0485.9140.4229.3359.4191.4117.171.745.7688686.SH奥普特129.66136.3198.5256.6323.0116.379.861.849.1688301.SH奕瑞科技115.50465.2623.4789.11005.452.539.231.024.3120.178.754.839.7688531.SH日联科技77.60143.3190.3314.5448.489.767.540.928.7PE平均值公司代码公司名称归母净利润（百万元）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 23五、风险因素
1、下游景气度不及预期的风险：公司产品需求受下游消费电子、集成电路、新能源电池等
行业景气度影响，若下游景气度不及预期，客户扩产意愿下降，将会对公司产品需求及盈利水平产生不利影响。
2、核心射线源产业化进展不及预期的风险：公司开管射线源及一体化大功率小焦点射线源
目前已实现小批量生产，如果后续产业化进展不及预期，将会对公司核心部件替代外采购及备品备件对外销售产生不利影响，从而影响公司的收入规模和盈利水平。
3、外延并购及整合不及预期的风险：外延并购是公司成长的重要驱动之一，如果公司并购
推进及后续整合经营不及预期，将会对公司发展产生不利影响。
4、市场竞争加剧的风险：X 射线检测设备行业同时存在国外知名厂商和国内本土厂商，市
场参与者不断增加，如果市场竞争明显加剧，将会对公司经营造成冲击。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 24资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3,2592,3482,2412,5362,894营业总收入1,0581,5912,132货币资金营业成本1,127应收票据营业税金及附应收账款销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他2,4731,6561,3461,2241,151财务费用-16-14-12-13-16非流动资产1,2911,7211,8691,975减值损失合计-2-3-4-5长期股权投资投资净收益固定资产（合计）其他无形资产营业利润其他1,0321,1861,2421,328营业外收支-3-1-1-1-1资产总计3,5663,6393,9624,4054,868利润总额流动负债1,148所得税短期借款净利润应付票据少数股东损益-2应付账款归属母公司净利润其他EBITDA非流动负债EPS (当年)(元)1.041.251.151.902.71长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计1,294会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益-2经营活动现金归属母公司股东权益3,2593,2303,2923,4073,572净利润负债和股东权益3,5663,6393,9624,4054,868折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失-9-15-14-16-21会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营运资金变动-101-112-91-179-196营业总收入1,0581,5912,132其它-20-13-10同比（%）21.2%25.9%43.1%50.3%34.0%投资活动现金-2,458-82-102-7-16归属母公司净利资本支出-121-225-411-211-179同比（%）59.3%25.4%32.8%65.3%42.6%长期投资-2,370毛利率（%）38.6%43.7%44.3%46.0%47.1%其他-53ROE%3.5%4.4%5.8%9.2%12.6%筹资活动现金2,688-191-33-126-232EPS (摊薄)(元)0.690.871.151.902.71吸收投资2,763P/E112.4889.6767.5440.8628.66借款P/B3.943.983.903.773.60支付利息或股-24-85-121-201-287EV/EBITDA79.9839.3849.6931.0822.59现金流净增加-240请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 25研究团队简介王锐，吉林大学学士、北京师范大学硕士，曾就职于方正证券、光大证券、国泰君安，11 年行业研究经验，其中8 年机械行业研究经验。2023 年加入信达证券研发中心，负责机械行业研究工作。韩冰，浙江大学经济学学士、硕士，曾就职于东方证券、中泰证券，2023 年加入信达证券研发中心，主要覆盖通用设备、消费设备、检测、科学仪器等领域。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 26