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东吴证券研究所
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联合动力（301656）
2026 年三季报点评：业绩符合市场预期，海
外收入高增，智能底盘多点突破
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 13.60
一年最低/最高价 12.74/29.27
市净率(倍) 3.45
流通 A 股市值(百万元) 4,491.98
总市值(百万元) 33,207.54
基础数据
每股净资产(元,LF) 3.94
资产负债率(%,LF) 64.29
总股本(百万股) 2,441.73
流通 A 股(百万股) 330.29
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 16,178 20,697 23,059 27,558 32,245
同比（%） 72.74 27.94 11.41 19.51 17.01
归母净利润（百万元） 935.91 1,133.36 56.39 188.25 430.38
同比（%） 403.55 21.10 (95.02) 233.83 128.62
EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.46 0.02 0.08 0.18
P/E（现价&最新摊薄） 35.17 29.04 583.69 174.85 76.48
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 26 年三季报。26Q1-3 实现营收 156.8 亿元，同比+8.0%；
归母-0.5 亿元， 同比-106.0%； 扣非-1.0 亿元， 同比-114.0%； 毛利率12.0%，
同比-3.9pct，归母净利率-0.3%，同比-5.8pct。其中 26Q3 实现营收 61.7 亿
元，同环比+14.7%/+17.9%；归母 0.4 亿元，同比-83.2%，环比扭亏；扣非
0.4 亿元， 同比-83.9%， 环比扭亏； 毛利率10.8%， 同环比-3.6/-1.6pct， 归母
净利率 0.7%，同环比-3.9/+3.3pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上
涨以及减值损失增加影响， 公司盈利能力仍旧有所承压， 但边际有所改善。
综合看，公司业绩符合市场预期。
◼ 国内客户表现分化、海外项目加速兑现。 26Q1-3 国内收入 144.3 亿元，同
比+6%， 其中Q3 收入 56.7 亿元， 同比+11%； 核心客户奇瑞/小米/理想 26Q3
销量同比+68%/-7%/+7%，表现分化。海外方面，26Q1-3 收入 12.5 亿元，
同比+35%， 其中Q3 收入 5.0 亿元， 同比+102%。 公司持续推进匈牙利、 泰
国工厂产能配套，海外定点项目逐步落地，并取得首个海外功率模块项目
定点，产品配套由电驱系统向核心功率器件延伸，海外业务有望持续贡献
增量。
◼ 液压泵量产交付&底盘定点持续突破、 产品向 “驱制转悬” 延伸。公司首款
800V 主动悬架液压泵已实现量产交付，主动悬架 Q3 新增 3 个项目定点并
成功切入海外客户； 主动稳定杆已实现批量销售， 持续推进800V 高压适配
及系统集成优化； 线控转向获得首个项目定点， 线控制动完成样机开发。 公
司依托电机、电控及整车协同控制积累，由底盘单品向运动域整体解决方
案拓展， 有望持续提升单车配套价值量。 此外， 数据中心服务器电源样机研
发及验证有序推进，为车规级电力电子技术打开新的应用空间。
◼ 费用率总体稳定、 经营现金流有所承压。26Q1-3 期间费用率 9.7%， 同比基
本持平，销售 /管理/研发/财务费用率分别为 0.6%/2.4%/6.5%/0.2%，同比-
0.1/0.0/-0.1/+0.3pct。Q3 存货减值损失 1.75 亿元，同比增加 0.85 亿元，主
要受部分项目产品负毛利及存货余额增加影响。26Q1-3 经营活动现金净流
出 5.02 亿元，上年同期净流入 12.50 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债
57.8/50.7/0.9 亿元，同比+23%/+37%/+3%。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素， 我
们下修公司 26-28 年归母净利润至 0.56/1.88/4.30 亿元（原值为 1.0/5.9/11.0
亿元），同比-95%/+234%/+129%，对应现价 PE 为 584x、175x、76x。考虑
到公司持续拓展海外市场，定点车型持续 增加，高价值量的总成产品占比
提升，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。
-56%
-50%
-44%
-38%
-32%
-26%
-20%
-14%
-8%
-2%
4%
2025-10-28 2026-2-26 2026-6-27 2026-10-26
联合动力 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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联合动力三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 18,474 20,684 24,285 29,021 营业总收入 20,697 23,059 27,558 32,245
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 7,449 5,019 6,057 8,936 营业成本(含 金 融 类) 17,339 20,138 23,860 27,799
经 营 性 应 收 款 项 7,004 8,756 10,423 11,645 税 金 及 附 加 69 56 67 78
存货 3,613 6,133 7,022 7,644 销售费用 141 166 209 264
合同资产 23 48 44 51 管理费用 500 634 744 871
其 他 流 动 资 产 385 728 739 746 研发费用 1,338 1,845 2,186 2,538
非流动资产 7,324 8,860 8,221 7,567 财务费用 (10) (21) 16 10
长 期 股 权 投 资 67 67 67 67 加:其 他 收 益 95 111 24 28
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,527 5,191 4,553 3,897 投 资 净 收 益 57 65 66 68
在建工程 803 1,486 1,478 1,474 公 允 价 值 变 动 5 1 3 4
无形资产 225 232 238 244 减值损失 (324) (360) (372) (336)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 1 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 204 204 204 204 营业利润 1,154 59 196 449
其 他 非 流 动 资 产 1,499 1,681 1,681 1,681 营 业 外 净 收 支 (2) 0 0 0
资产总计 25,798 29,544 32,505 36,588 利润总额 1,153 59 196 449
流动负债 14,930 18,399 21,171 24,824 减:所 得 税 19 2 8 18
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 891 1,069 1,394 1,828 净利润 1,133 56 188 431
经 营 性 应 付 款 项 12,667 15,636 17,890 20,912 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 85 104 83 97 归属母公司净利润 1,133 56 188 430
其 他 流 动 负 债 1,288 1,590 1,805 1,987
非流动负债 1,270 1,325 1,325 1,325 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.46 0.02 0.08 0.18
长期借款 480 480 480 480
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,110 38 212 459
租赁负债 105 105 105 105 EBITDA 1,667 778 960 1,225
其 他 非 流 动 负 债 685 740 740 740
负债合计 16,200 19,724 22,497 26,149 毛利率(%) 16.23 12.67 13.42 13.79
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,598 9,820 10,009 10,439 归 母 净 利 率(%) 5.48 0.24 0.68 1.33
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 9,598 9,820 10,009 10,439 收 入 增 长 率(%) 27.94 11.41 19.51 17.01
负债和股东权益 25,798 29,544 32,505 36,588 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 21.10 (95.02) 233.83 128.62
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 2,929 (543) 775 2,516 每 股 净 资 产(元) 3.99 4.02 4.10 4.28
投 资 活 动 现 金 流 (5,330) (2,270) (43) (45) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 2,442 2,442 2,442 2,442
筹 资 活 动 现 金 流 3,582 391 302 403 ROIC(%) 12.71 0.32 1.73 3.54
现 金 净 增 加 额 1,179 (2,431) 1,035 2,875 ROE-摊薄(%) 11.81 0.57 1.88 4.12
折 旧 和 摊 销 556 740 748 766 资 产 负 债 率(%) 62.80 66.76 69.21 71.47
资本开支 (1,941) (2,094) (109) (113) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 29.04 583.69 174.85 76.48
营 运 资 本 变 动 1,007 (1,359) (488) 1,024 P/B（ 现 价 ） 3.38 3.35 3.29 3.15
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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