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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
爱玛科技(603529)
投资评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮 箱：
jiangwenqiang@cindasc.com
骆峥 轻工行业联席首席分析师
执业编号：S1500525020001
邮 箱：
luozheng1@cindasc.com
[Table_OtherReport] 爱玛科技：国标切换短期阵痛仍在，
产品结构持续调整应对
爱玛科技：回购股份坚定信心，动销
回暖、产品推新、与华为签署深化合
作协议
爱玛科技：25年电动两轮车量价齐升，
26Q1 国标切换造成短期阵痛
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
爱玛科技：26Q3 销售仍有所承压，期间费用
压制利润表现
[Table_ReportDate] 2026年 10月25日
[Table_Summary] 事件：爱玛科技发布 2026 年三季度报告。2026 年前三季度公司实现收入
183.89 亿元（同比-12.8%） ，归母净利润11.04 亿元（同比-42.1%） ，扣非
归母净利润 9.69 亿元（同比-47.2%）；26Q3 实现收入 69.49 亿元（同比
-13.8%），归母净利润 4.39 亿元（同比-36.9%） ，扣非归母净利润3.71 亿
元（同比-43.0%）。
三季度销售仍有所承压，行业监管趋严利好头部品牌份额提升。公司 26Q3
经营业绩表现同比仍有所承压； 行业层面， 政策监管持续趋严，国家认监委
发布新版 《强制性产品认证实施规则电动自行车 （试行） 》 ，26 年 11 月 1 日
起正式实施，该新规聚焦电池、 充电器核心部件， 推行“一车一池一充一码”
全链条溯源。 我们认为行业监管趋严短期可能对品牌方设计生产、 渠道销售
等环节提出更高要求， 进而影响短期动销表现， 但拉长看， 监管趋严有助于
加速行业出清，利好头部品牌市场份额提升。根据奥维云网数据，2026 年
1-9 月电动两轮车市场中， 爱玛累计份额约19.4%，较25 年同期提升 0.3pct，
龙头地位持续巩固。
期间费用率有所提高，营运能力基本稳定。2026 年前三季度公司实现毛利
率 17.2%（同比-1.6pct） ，期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别
为 4.0%/3.3%/-0.2%，分别同比 +0.3pct/+0.8pct/+0.5pct；26Q3 毛利率
16.8% （ 同 比 -1.2pct ） ， 销 售/ 管理 + 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
3.7%/5.9%/-0.0%，分别同比+0.1pct/+0.8pct/+0.5pct。营运能力方面，公
司 2026 年前三季度存货周转天数约 15.2 天， 同比增加约2.7 天； 现金流方
面，公司 2026 年前三季度实现经营活动所得现金净额 18.27 亿元。
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 12.5/14.9/17.4
亿元，PE 分别为 13.0X/10.9X/9.3X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、政策监管变化、新品推广不及预期。
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 21,606 25,095 22,017 26,091 30,413
增长率 YoY % 2.7% 16.1% -12.3% 18.5% 16.6%
归属母公司净利润
(百万元)
1,988 2,035 1,250 1,490 1,742
增长率 YoY% 5.7% 2.3% -38.6% 19.2% 16.9%
毛利率% 17.8% 18.3% 17.3% 17.4% 17.4%
净资产收益率R O E% 22.0% 20.4% 12.2% 13.5% 14.7%
EPS(摊薄)(元) 2.30 2.36 1.45 1.73 2.02
市盈率 P/E(倍) 8.16 7.98 12.99 10.89 9.32
市净率 P/B(倍) 1.80 1.62 1.58 1.47 1.37
[Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 23 日收盘价
[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10,233 11,365 10,199 13,166 16,628 营业总收入 21,606 25,095 22,017 26,091 30,413
货币资金 2,914 1,970 1,265 3,760 6,933 营业成本 17,756 20,505 18,215 21,560 25,130
应收票据 18 32 31 36 42
营业税金及
附加 110 136 110 130 152
应收账款 373 505 550 652 760 销售费用 778 1,017 947 1,070 1,217
预付账款 30 35 31 37 43 管理费用 554 686 749 861 973
存货 811 874 810 958 1,117 研发费用 659 771 771 913 1,034
其他 6,087 7,949 7,513 7,722 7,733 财务费用 -275 -167 -82 -79 -60
非流动资产 13,086 14,210 14,248 14,176 13,784
减值损失合
计 -37 -10 -10 -10 -10
长期股权投
资
164 194 194 194 194 投资净收益 22 88 50 20 10
固定资产（合
计） 3,674 5,307 6,324 6,693 6,075
其他 300 139 100 80 50
无形资产 1,119 948 885 823 760 营业利润 2,310 2,364 1,448 1,726 2,017
其他 8,129 7,760 6,844 6,466 6,755 营业外收支 23 1 0 0 0
资产总计 23,319 25,575 24,447 27,342 30,412 利润总额 2,333 2,365 1,448 1,726 2,017
流动负债 11,933 13,023 11,496 13,589 15,725 所得税 320 292 174 207 242
短期借款 74 31 51 66 76 净利润 2,013 2,074 1,274 1,519 1,775
应付票据 6,172 7,499 6,831 8,085 9,424
少数股东损
益 25 39 24 29 34
应付账款 3,193 2,836 2,277 2,695 3,141
归属母公司
净利润 1,988 2,035 1,250 1,490 1,742
其他 2,493 2,657 2,338 2,743 3,084 EBITDA 2,476 2,776 2,255 2,658 2,989
非流动负债 2,246 2,467 2,569 2,598 2,627 EPS (当
年)(元)
2.37 2.36 1.45 1.73 2.02
长期借款 0 0 0 0 0
其他 2,246 2,467 2,569 2,598 2,627 现金流量表 单位:百万元
负债合计 14,179 15,490 14,065 16,186 18,352 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权
益 110 94 118 147 180
经营活动现
金流 3,166 3,785 565 4,385 4,705
归属母公司
股东权益
9,030 9,991 10,264 11,009 11,880 净利润 2,013 2,074 1,274 1,519 1,775
负债和股东
权益
23,319 25,575 24,447 27,342 30,412
折旧摊销 506 667 889 1,012 1,032
财务费用 -230 -137 57 59 60
重要财务指
标
单位:百
万元
投资损失 -22 -88 -50 -20 -10
会计年度
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营运资金变
动 963 1,427 -1,520 1,806 1,838
营业总收入 21,606 25,095 22,017 26,091 30,413 其它 -65 -158 -85 10 10
同比（%） 2.7% 16.1% -12.3% 18.5% 16.6%
投资活动现
金流 -6,783 -3,174 -376 -1,130 -640
归属母公司
净利润 1,988 2,035 1,250 1,490 1,742 资本支出 -3,383 -2,687 -1,300 -900 -600
同比（%） 5.7% 2.3% -38.6% 19.2% 16.9% 长期投资 -3,614 -799 -1,200 -200 0
毛利率（%） 17.8% 18.3% 17.3% 17.4% 17.4%
其他 213 312 2,124 -30 -40
ROE% 22.0% 20.4% 12.2% 13.5% 14.7%
筹资活动现
金流 -607 -941 -890 -760 -892
EPS (摊
薄)(元) 2.30 2.36 1.45 1.73 2.02 吸收投资 214 241 20 0 0
P/E 8.16 7.98 12.99 10.89 9.32 借款 74 -43 20 15 10
P/B 1.80 1.62 1.58 1.47 1.37
支付利息或
股息
-766 -1,099 -682 -804 -931
EV/EBITDA 13.86 9.28 7.51 5.45 3.80
现金流净增
加额 -4,222 -331 -705 2,495 3,173
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最
佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，
金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024
年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，近5年专注消费
行业研究，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，
主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士 。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究
思维。2019年1 月-2025年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025
年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视
角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客
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准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准 15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准 5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
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