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投资要点：
宏观经济极致分化行情后的策略选择——权益策略专题兼7 月市场展望：6 月A 股主要指数全线收红但呈现“K 型”分化。科创50 单月大涨26.07%领跑、创业板指上涨7.55%，上证指数走势震荡，最终仅录得0.63%涨幅。市场资金向高景气科技赛道集中，全月全市场日均成交额约3.13 万亿元，TMT 板块占比45.4%，“一九分化”特点显著。考虑到7 月进入多重事件验证窗口（油价回落后的美国通胀数据披露、美欧日央行议息会议、A 股财报预告&美国科技巨头业绩披露等），我们认为市场可能借预期扰动在高波动中寻求结构的均衡，后续市场结构或沿着以下路径实现收敛：一是AI 产业链仍作为绝对的高景气方向，短期可能进一步聚焦上游材料设备等景气度加速上行领域；二是科技行情向“泛成长”领域扩散，关注有产业催化的机器人、商业航天等；三是蓝筹成长风格的再平衡，关注盈利能力较强、估值定价滞后的创新药、非银、有色金属等。风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。农林牧渔，食品饮料第三方机构产能加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260706-20260710）：生猪：板块已至近两年低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近。行业能繁基准降至3750 万头、政策压实有望加速周期拐点到来，6 月22 日农业农村部、国家发展改革委召开强化生猪产能综合调控座谈会，指导地方和企业开展常态化精准调控，推动猪价尽快回到合理水平。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升。根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业6 月同比销售情况较5 月有所改善。今年以来，宠物品牌数量同比连续6 个月下降，品牌出清趋势仍在延续。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。汽车车规级存储系列（1）：重视车规级存储涨价机会——汽车行业周报（20260706-20260712）：车规级存储是典型的利基型存储,需满足更宽的工作与存储温度范围，并需耐受振动、湿度、电磁干扰、电压瞬变等。车载存储根据用途主要可划分为：DRAM 为代表的数据/代码缓存单元、eMMC 和UFS 两类Nand Flash为代表的数据存储单元、NOR Flash 为代表的重要代码存储单元。不同智能化程度车型存储用量差异较大，智能化程度较高的车型仅信息娱乐系统（IVI）和数字集群+ADAS/自动驾驶DRAM 用量就可能达到128GB；Nand 用量可能达到544GB。考虑国内高阶智驾快速渗透的趋势，预计单车存储用量仍将持续提升。而供给端，车规级存储供给受AI 需求挤压，比如2026 年汽车可能获得的DRAM 产能预计只占全市场的4%。车规级存储的涨价节奏或滞后于通用存储1-2 个季度，而通用存储当前依然在环比快速增长，车规级存储后续涨价的高度与持续性可能继续超市场预期。建议关注北京君正、兆易创新、佰维存储、江波龙等。第2页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。新消费6 月CPI 同比温和上涨1.0%；文旅部发布《旅游强国建设“十五五”规划》——新消费行业周报（2026.7.6-2026.7.10）：6 月CPI 同比温和上涨1.0%，服务价格同比上涨0.8%，金价油价环比回落。6 月PPI 同比上涨4.1%创年内新高，AI产业链涨价成结构性亮点。《旅游强国建设“十五五”规划》正式发布，出行链有望率先受益。我们认为，《规划》将旅游业定位为“新兴战略性支柱产业”和“民生产业、幸福产业”，有望明确未来五年旅游业从“规模扩张”向“质量跃升”的转型路径，海洋度假、低空体验、乡村旅居、康养休闲、文旅融合等方向将成为核心增量来源，文旅产业链有望率先受益。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。公用环保嘉泽新能(601619.SH)——SAF/绿醇产业进展加速回购加速传递信心：2026 年6 月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP 公司参观交流，双方围绕10 万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目的潜在合作模式展开了深入探讨，为公司布局乙醇制可持续航空燃料（SAF）生产线夯实合作基础；2026 年7 月，公司与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目，该项目落地后，太原清徐有望继黑龙江、吉林之后，成为公司布局相关产业的又一重要腹地。综合来看，公司近期在SAF、绿色氢氨醇板块多点突破，项目落地节奏持续提速。风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期非银江苏金租(600901.SH)——净利润增速稳健的A 股稀缺金融租赁标的：江苏金租是全国首批成立的专业性金融租赁公司之一，实控人为江苏省国资委，并引入欧洲最大租赁集团法巴租赁为第五大股东，提供金融租赁国际模式。2020-2025 年公司总资产和归母净利润的CAGR 分别14.6%、11.5%，且同期ROE 始终维持在13%-16%之间的较高水平，我们认为主要得益于公司以下几方面的竞争优势：1、租赁业务规模实现稳健增长；2、公司净利差具备较强的周期适应能力；3、专业化、差异化的业务能力。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示。利率环境变化风险、资产质量波动风险、监管政策变化风险第3页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地报告列表【宏观经济】极致分化行情后的策略选择——权益策略专题兼7 月市场展望（2026/07/13）【农林牧渔，食品饮料】第三方机构产能加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260706-20260710）（2026/07/14）【汽车】车规级存储系列（1）：重视车规级存储涨价机会——汽车行业周报（20260706-20260712）（2026/07/13）【新消费】6 月CPI 同比温和上涨1.0%；文旅部发布《旅游强国建设“十五五”规划》——新消费行业周报（2026.7.6-2026.7.10）（2026/07/13）【公用环保】嘉泽新能(601619.SH)——SAF/绿醇产业进展加速回购加速传递信心（2026/07/13）【非银】江苏金租(600901.SH)——净利润增速稳健的A 股稀缺金融租赁标的（2026/07/14）第4页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【宏观经济】宏观专题报告：极致分化行情后的策略选择——权益策略专题兼7月市场展望（2026/07/13）孙苏雨证书编号：S1350526010003 冯逸华证书编号：S13505260600066 月市场科技与非科技的结构分化极致演绎。6 月A 股主要指数全线收红但呈现“K 型”分化。科创50 单月大涨26.07%领跑、创业板指上涨7.55%，上证指数走势震荡，最终仅录得0.63%涨幅。市场资金向高景气科技赛道集中，全月全市场日均成交额约3.13 万亿元，TMT 板块占比45.4%，“一九分化”特点显著。与当前类似的两段“K 型”分化行情。当前“一九行情”特点体现在指数与市场宽度的背离。从指标上我们看到的是，万得全A 指数整体处于上行趋势中，但250 日内新高个股比例显著低于新低个股比例，这种现象更常见于指数下跌阶段。另一指标是站上250 日均线的个股占比，当前已降至历史较低的水平。从过往几轮牛市来看，指数走势与市场宽度通常呈现同向的趋势，背离的情形并不常见，可以找到的类比区间是2017 年10 月至11 月，以及2021 年1 月。两段区间行情中，新高与新低个股的数量差距拉大，站上250 日均线以上的个股数量比例均降至20%-30%区间，当前这一指标正落至这一区间。极致分化后指数进入高位震荡，向上向下突破震荡箱体均有可能。以上两段可比区间行情的共性是，随着个股分化，市场的波动率显著提高，指数运行于高位震荡区间，时间持续约1-2 个月，且波动范围均突破了箱体区间。回撤幅度上，2017 年11 月22 日-12 月7 日，上证指数、创业板指最大回撤幅度为5.45%、6.60%，2021 年2 月18 日-3 月9 日，上证指数、创业板指从高点向下最大回撤为10.81%、24.96%。极致分化后的收敛路径。以申万二级行业滚动120 日涨跌幅标准差来观测板块间的分化程度，2017 年9 月、2021 年2 月该指标均来到历史偏高经验值，两段行情分别演绎了不同的收敛路径：2017 年的板块分化以整体市场下跌来实现收敛，一级行业呈现“跌多涨少”的局面，2021 年则是呈现“分化-收敛-再分化”的行情特点，以“高切低”的方式实现结构的再平衡，待风格收敛后，2021 年4 月至9 月二级行业涨跌标准差再次波动上行至高位。两段行情的差异在于主线盈利优势是否被打破，以及是否有持续的增量资金入市。波动中寻求结构的均衡。考虑到7 月进入多重事件验证窗口（油价回落后的美国通胀数据披露、美欧日央行议息会议、A 股财报预告&美国科技巨头业绩披露等），我们认为市场可能借预期扰动在高波动中寻求结构的均衡，后续市场结构或沿着以下路径实现收敛：一是AI 产业链仍作为绝对的高景气方向，短期可能进一步聚焦上游材料设备等景气度加速上行领域；二是科技行情向“泛成长”领域扩散，关注有产业催化的机器人、商业航天等；三是蓝筹成长风格的再平衡，关注盈利能力较强、估值定价滞后的创新药、非银、有色金属等。后续关注：1）7 月14 日美国6 月CPI 数据；2）7 月23 日、29 日、31 日欧美日央行议息会议；3）A 股半年报业绩预告与7 月下旬美股科技巨头的财报业绩指引。风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。【农林牧渔，食品饮料】行业定期报告：第三方机构产能加速去化，生猪行业或已临近周期拐点——农林牧渔行业周报（20260706-20260710）（2026/07/14）第5页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：板块已至近两年低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近SW 生猪养殖板块本周涨+2.91%，市场预期回暖，整体走势较好。产能调控政策持续落地，周期拐点预计临近。1）行业能繁基准降至3750 万头、政策压实有望加速周期拐点到来，6 月22 日农业农村部、国家发展改革委召开强化生猪产能综合调控座谈会，指导地方和企业开展常态化精准调控，推动猪价尽快回到合理水平。会议要求大型猪企响应号召，主要生产省份抓紧修订落实省级产能调控方案。板块对应2024 年9 月23 日收盘已无涨幅，跌至近两年低位区间。2）猪价触底回暖、仔猪价格反弹回升。最新7 月12 日涌益猪价11.33 元/kg，二育栏舍利用率回升至40%，出栏均重小幅上升至128.03kg，7kg 仔猪价格回升至224 元/头。向后看，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏呈"弱恢复→再强收缩"的波动格局，但仍需警惕一致行为出现的供应压力。3）周期维度看，Q1 能繁已实质性去化，行业已有三个月低于现金成本、自繁自养深度亏损超300 元/头，Q2 产能去化加速确定性较高，第三方机构涌益6 月能繁环比-0.91%（上月-0.85%）去化压力明显。猪价底部大概率已现，预计周期临近上行。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。7 月14 日毛鸡报价3.22 元/斤，环比-0.31%，同比+1.26%，鸡苗报价2.85 元/羽，环比+7.55%，同比+90%。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团本周各水产行情涨跌互现，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比-20%/-20%/-26%/-9% ，环比+0.2%/-5.4%/-3.1%/+2.4% ，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+5%/-19%/-45%/+2% ，环比-1.3%/+5.1%/-5.3%/-8.6%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或第6页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业6 月同比销售情况较5 月有所改善。今年以来，宠物品牌数量同比连续6 个月下降，品牌出清趋势仍在延续。
6 月排名：
【乖宝】麦富迪：猫粮#5（↑3），犬粮#3（↑3），猫零食#1（→），狗零食#2（→）。弗列加特：猫粮#4（↑2），猫零食#20（↑3）。【中宠】顽皮：猫粮#16（↑3），犬粮#32（↑13），猫零食#3（↑1），狗零食#4（↑2）。领先：猫粮#11（↓1），犬粮#36（↓13），猫零食#9（→）。Zeal：狗零食#5（→）。【佩蒂】爵宴：狗零食#1（→）。【路斯】狗零食#18（↓6），猫零食#42（↓1）。行业龙头竞争加剧，新进入者的热情有所减退，行业进入整合初期阶段，关注行业优胜劣汰的整合进程。2季度出口数据有所恢复，美国客户补库需求上升，预计二季度起出口压力将逐步减小，行业外销收入有望改善。毛利率方面，外销原材料成本上升压力正逐步向下游转嫁，但汇率的负面影响仍将持续，预计毛利率将小幅改善。预计2026 年二季度板块延续前期趋势，收入增长好于利润增长。行业内销增长前景依然较好，市场空间持续扩大叠加头部品牌马太效应，支撑板块公司内销业务持续高速增长。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物，经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。国家气候中心宣布赤道中东太平洋已于2026 年5 月进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种或将在厄尔尼诺年份面临更显著的减产风险。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。第7页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地【汽车】行业定期报告：车规级存储系列（1）：重视车规级存储涨价机会——汽车行业周报（20260706-20260712）（2026/07/13）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001行业周观点及投资分析意见：（1）整车及商用车：整车板块开始分化，我们认为或没有系统性上涨机会。相较于乘用车，我们更加建议关注重卡板块，此前因中东地缘因素压制部分行业出口需求，我们预计地缘冲突有望缓和，下半年重卡出口有望持续表现强劲。建议关注：中国重汽H。（2）零部件、液冷、AIDC 发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2 谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、飞龙股份、兴瑞科技。同时建议重点关注26H2SOFC产业链放量相关潜在受益标的：潍柴动力、壹连科技、振华股份、春晖智控、三环集团等。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD 入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4 进展速度较快的企业：千里科技、文远知行-W。本周行业专题研究：重视车规级存储涨价机会。车规级存储是典型的利基型存储,需满足更宽的工作与存储温度范围，并需耐受振动、湿度、电磁干扰、电压瞬变等。车载存储根据用途主要可划分为：DRAM 为代表的数据/代码缓存单元、eMMC 和UFS 两类NandFlash 为代表的数据存储单元、NORFlash 为代表的重要代码存储单元。不同智能化程度车型存储用量差异较大，智能化程度较高的车型仅信息娱乐系统（IVI）和数字集群+ADAS/自动驾驶DRAM 用量就可能达到128GB；Nand 用量可能达到544GB。考虑国内高阶智驾快速渗透的趋势，预计单车存储用量仍将持续提升。而供给端，车规级存储供给受AI 需求挤压，比如2026 年汽车可能获得的DRAM 产能预计只占全市场的4%。不考虑车规级存储更高的品控要求，仅以通用存储截至6 月底的价格匡算，对于智能化程度较高的车型，单车存储成本或从约820 美金提升至约5100 美金，存储成本上涨的绝对值在4000 美金以上。最后，车规级存储的涨价节奏或滞后于通用存储1-2 个季度，而通用存储当前依然在环比快速增长，车规级存储后续涨价的高度与持续性可能继续超市场预期。建议关注北京君正、兆易创新、佰维存储、江波龙等。本周行业重点新闻：特斯拉三代Optimus 或初步定型；2026 年中国汽车出口有望达到1200 万辆规模；小米澎程SkyNomad 首款新车外观公布，定位智能可变大空间SUV。本周行业行情回顾本周（07.06-07.10）汽车板块涨跌幅为-4.17%，沪深300 指数-1.27%，周相对收益-2.91pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-5.68%、+0.41%、-3.12%、-2.97%、-1.70%、-1.60%。风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。【新消费】行业定期报告：6 月CPI 同比温和上涨1.0%；文旅部发布《旅游强国建设“十五五”规划》——新消费行业周报（2026.7.6-2026.7.10）（2026/07/13）第8页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地丁一证书编号：S13505240400036 月CPI 同比温和上涨1.0%，服务价格同比上涨0.8%，金价油价环比回落。国家统计局发布数据显示，同比来看，6 月CPI 上涨1.0%，涨幅较上月回落0.2 个百分点；核心CPI 同比上涨1.0%，继续保持温和上涨。服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，其中医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.6%，家政服务和在外餐饮价格分别上涨1.4%和1.1%，涨幅总体稳定。消费品价格上涨1.1%，国际输入性因素等带动国内工业消费品价格涨幅回落1 个百分点至2.9%，其中黄金饰品和汽油价格涨幅分别为28.1%和17.0%；个人护理用品和家用器具价格分别上涨2.3%和2.2%，涨幅均有回落。环比来看，受季节性因素和国际市场价格波动等因素影响，CPI 下降0.3%，其中国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9pct和4.6pct。服务价格环比由上月下降0.1%转为持平，其中受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%。6 月PPI 同比上涨4.1%创年内新高，AI 产业链涨价成结构性亮点。同比来看，6 月PPI 上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2 个百分点，创年内新高。其中煤炭开采和洗选业上涨20.6%，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%。环比来看，全国PPI 下降0.3%，主要是受国际原油价格下行影响，带动能源化工链价格环比走低，其中石油开采价格环比下降16.0%，降幅较上月扩大14.2pct；同时也受到季节性因素和国内需求不足影响。与能源链不同，AI 覆盖场景不断拓展，带动AI 产业链价格上行，虚拟现实设备制造、可穿戴智能设备制造、工业机器人制造环比分别上涨8.4%、3.4%、0.5%。中国民生银行首席经济学家温彬指出，2026 年以来，物价运行走出底部区间，进入温和通胀新阶段，呈现出上游工业品价格持续修复、下游消费品价格温和抬升、整体物价中枢稳步上行的良好格局。《旅游强国建设“十五五”规划》正式发布，出行链有望率先受益。《规划》提出，到2030 年旅游业高质量发展取得明显成效，现代旅游业体系更加完善，旅游强国建设取得显著进展，并预计2030 年国内居民出游人次达到83 亿，国内出游总花费达到7.7 万亿元，旅游的普惠性进一步凸显；2023 年入境旅游人次达到1.9 亿、总花费超过1500 亿美元，旅游国际影响力显著提升。《规划》还明确了统筹优化旅游空间布局、培育壮大旅游业发展新动能、丰富高品质旅游供给、释放旅游消费潜力等重点任务。我们认为，《规划》将旅游业定位为“新兴战略性支柱产业”和“民生产业、幸福产业”，有望明确未来五年旅游业从“规模扩张”向“质量跃升”的转型路径，海洋度假、低空体验、乡村旅居、康养休闲、文旅融合等方向将成为核心增量来源，文旅产业链有望率先受益。9 部门出台零售业创新发展意见，20 条举措推动向实体零售倾斜。商务部等9 部门发布《关于加快零售业创新发展的意见》，对促进零售业发展作出系统部署，目标到2030 年基本形成布局合理、业态多元、智慧便捷的现代零售体系，打造一批带动性强的零售场景，推出一批融合创新的业态模式，培育一批具有国际竞争力的零售企业。商务部流通发展司司长李佳路指出，要推动资源要素向实体零售集聚、政策措施向实体零售倾斜、工作力量向实体零售加强，进一步加强支持实体零售。在创造消费新需求方面，《意见》提出推动零售与餐饮、文化、娱乐、体育、旅游等融合发展，打造“零售+”新生态；鼓励零售经营主体从商品经营转向多业态综合运营等。商务部国际贸易经济合作研究院副院长林健表示，零售业加快创新发展，有助于丰富新产品、新场景、新业态、新模式等消费供给，有助于提升消费者体验。我们认为，这是近年来对实体零售支持力度较大的一揽子政策，《意见》的出台有助于零售企业创新发展和消费者体验提升，进一步释放消费活力。敷尔佳股权激励计划发布，股东、公司、核心团队利益进一步结合。公司发布2026 年股票激励计划（草案），第9页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地拟向激励对象授予限制性股票150 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约5.2 亿股的0.29%，本次激励计划限制性股票授予价格为13.38 元/股。此次股权激励有望助力公司进一步建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，将股东、公司、核心团队个人利益结合在一起。公司层面的业绩考核目标为营业收入，基于25 年营业收入25-26/25-27/25-28 年CAGR 最低水平分别为18%/15%/13%。建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新且有望实现高增。1）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；2）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26 年有望发力AKK 菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现；主线二：调整后有望实现边际改善。1）巨子生物：所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，考虑到公司化妆品板块的两大旗舰品牌可复美与可丽金舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性，中期修复趋势可期；2）珀莱雅：26 年产品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，持续覆盖不同客群、功效及价格带。此外26 年子品牌彩棠、OR 或有望进一步发力，多品牌有望推动公司恢复稳健增长。投资分析意见：重视优质公司估值性价比时机，中长期看好优质公司经营表现。（估值按7.10 收盘价计，盈利预测来自华源证券研究所）l1）老铺黄金：门店焕新升级，品牌力带动人群持续破圈，看好业绩增长势能，今年预计归母净利润90 亿，对应估值7X。l2）泡泡玛特：老IP 持续运营，新IP 逐步发力，今年预计归母净利润160 亿，对应估值11X。l3）蜜雪集团：兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，看好其国内及海外市场渠道扩张，今年预计归母净利润65 亿，对应估值10X。l4）古茗：国内拓店空间充足，研发推新及扩品能力持续验证，今年预计归母净利润34 亿，对应估值12X。l5）毛戈平：护肤&彩妆稳步增长，线下&线上优势显著，品牌势能向上，今年预计归母净利润16 亿，对应估值14X。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【公用环保】公司点评报告：嘉泽新能(601619.SH)——SAF/绿醇产业进展加速回购加速传递信心（2026/07/13）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005事件：近日公司与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。规划推进10 万吨SAF，绿醇项目再下一城，产业进展按期推进。2026 年6 月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP 公司参观交流，双方围绕10 万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目的潜在合作模式展开了深入探讨，为公司布局第10页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地乙醇制可持续航空燃料（SAF）生产线夯实合作基础；2026 年7 月，公司与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目，该项目落地后，太原清徐有望继黑龙江、吉林之后，成为公司布局相关产业的又一重要腹地。综合来看，公司近期在SAF、绿色氢氨醇板块多点突破，项目落地节奏持续提速。当前已回购比例1%/1.4 亿元，其中6 月、7 月分别回购0.41%、0.29%，下半年回购进程预计加快。根据公告，公司计划使用不超过4.4 亿元（含）且不低于2.2 亿元（含）的自有资金及股票回购专项贷款，以不超过6.63 元/股（含）的价格，通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，我们分析此前因股价较高、分红等事宜影响，回购事项有所限制，近期相关因素减弱后，公司股份回购明显加速推进。2026 年6 月，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份0.12 亿股，占公司总股本的比例为0.41%，7 月1 日-10 日，公司再次通过集中竞价交易方式回购股份860.46 万股，占公司总股本的比例为0.29%（截至2026 年7 月10 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份0.29 亿股，占公司总股本的比例为1%）。我们预计后续公司将继续推进股份回购，给市场传递信心。另外近期公司第二大股东GLP 减持计划实施完毕，对股价扰动或消除。公司主业风电盈利稳健，在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。截至2025 年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林三地，考虑到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献业绩成长。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.0、9.0、15.0 亿元，同比增速分别为-1.97%、28.38%、66.43%，当前股价对应的PE 分别为17、13、8 倍，继续维持“买入”评级。风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期【非银】首次覆盖报告：江苏金租(600901.SH)——净利润增速稳健的A 股稀缺金融租赁标的（2026/07/14）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002公司为A 股唯一上市金融租赁公司。江苏金租是全国首批成立的专业性金融租赁公司之一，实控人为江苏省国资委，并引入欧洲最大租赁集团法巴租赁为第五大股东，提供金融租赁国际模式。2025 年三季报和2026年一季报，泰康人寿保险有限责任公司-传统-普通保险产品及中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品-港股通(创新策略)分别进入公司前十大股东名单，体现公司亦受机构资金关注。分红率保持稳定，股息率较有吸引力。2023-2025 年，公司分红比例较高，分别为53%、53%、54%，以2025年每股股利0.30 元计算，按照2026 年7 月13 日收盘价计算股息率为4.93%。2020-2025 年公司总资产和归母净利润的CAGR 分别14.6%、11.5%，且同期ROE 始终维持在13%-16%之间的较高水平，我们认为主要得益于公司以下几方面的竞争优势：
1、租赁业务规模实现稳健增长。应收租赁款余额于2020-2025 年期间实现13%的CAGR。分业务类型来看，
2021-2023 年期间，公司直租、回租业务的融资租赁资产占比基本为二八开，2024、2025 年直租业务占比显著提升至47%、53%，直租业务占比提升，与监管引导金融租赁公司回归租赁本源的方向一致。截至2026Q1末，公司杠杆率为7 倍，相较于监管规定的10 倍上限空间充足，预计未来公司扩表空间较为充足，租赁资第11页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地产余额有望保持稳健增长。
2、公司净利差具备较强的周期适应能力。2019 年以来公司租赁业务净利差在3.5%-3.9%区间浮动，具备较
强的周期适应能力：利率下行时，由于公司负债端久期较短、融资成本重定价更快，从而对冲资产收益率下行压力并支撑净利差；当利率上行时，经济景气修复带动设备融资需求改善，资产投放提速且新增资产定价上行，支撑资产收益率；往后看，我们认为公司租赁业务净利差有望维持稳定：1）稳增长需求仍存、货币政策“适度宽松”的主基调未变，短端资金利率有望持续维持低位；2）公司亦抓住低利率融资窗口期扩大融资规模以锁定负债端成本，并已成功引入9 年期保险资金；3）2025 年1 月，公司注册资本由42.45亿元增加至57.93 亿元，注册资本的提高预计将带来公司拆借额度的上升。
3、专业化、差异化的业务能力。1）金融租赁与银行为错位竞争。相较于银行放贷，融资租赁业务的差异
化在于其以设备为核心，兼具“融资+融物”属性，同时具备“大批量、小金额”的零售金融特征。2）高效精准的获客路径。公司充分融合股东国际经验与本土实践成果，创新采用“厂商租赁+区域直销”双线展业模式。3）多元的行业布局和灵活稳健的风控。通过区域、行业、客群分散的资产配置，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险防控体系，公司形成了灵活稳健的风险防控；从监管指标看，近年来公司不良融资租赁资产率始终保持在1%以下，且多年来拨备覆盖率始终高于400%，安全边际较高；从信用减值损失/当年新投放资产看，2022 年以来该比例基本在1%左右。4）科技驱动与人才筑基。科技赋能业务全流程，提升获客、运营与风控效率；公司建立了较为市场化的人才激励与考核机制，通过执行竞聘双选机制、绩效考核机制、薪酬动态调整机制，激发员工活力。盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司总营收分别为69.60/77.98/86.94 亿元，分别+13.9%/+12.0%/+11.5% ；预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.75/39.47/43.37 亿元，分别+10.3%/+10.4%/+9.9%。考虑到A 股缺乏直接可比的上市金租公司，我们以区域优质城商行作为估值参照，选取江苏银行、南京银行、宁波银行作为可比公司，可比公司2026 年平均PB 为0.77 倍，江苏金租净利差更优，估值有望享受一定溢价。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示。利率环境变化风险、资产质量波动风险、监管政策变化风险第12页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第13页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。