请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
金牌家居(603180)上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001相关研究金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会渠道拓展推进，Q2 扣非盈利稳健信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031金牌家居：飞流&九天双擎升级，读懂空间，推动行业整合事件：近期公司飞流AI 3.1、九天2.0 系统同步上线，分别面对普通消费者以及家装设计师，双擎合力、加速打通家装落地的全链路闭环。此外，公司近期发布26H1 业绩预告，单Q2 归母净利润/扣非后中值均为-1.11 亿元（同比转亏）。飞流：家装设计智能体，深度解决行业痛点。家装行业沟通成本高、设计周期长，公司飞流AI 3.1 以深度语义理解与空间模型驱动为核心，可实现理解空间（上传户型图，全流程AI 智能设计）、深度智能理解（主动追问，把模糊想法转为具体需求）、智能拆改设计（自动规划墙体改造，秒级看到新布局）、 一次全交付（效果图、报价、VR 场景，一次全部配齐），可把模糊需求快速转化为专业方案，解决用户前期痛点。目前飞流AI 平台累计访问量已超30 万人次、月活3 万+，并覆盖全国43 座重点城市线下服务资源（实现设计方案内商品一键下单），商业闭环持续完善，我们预计公司获客效率有望显著提升。九天：全链路创业赋能平台。家装设计师受获客不稳定、供应链对接繁琐、现场施工管理耗时等问题制约，经营效率偏低。九天2.0 聚焦设计师全链路经营痛点提供数字化支撑，可助力其精准获客（平台持续派发客资，同城客源精准撮合）、实现供应链保障（原厂直供、无中间商，仓配一体化直达工地）以及高效交付（优质工长撮合，施工标准化管控），并作为超级AI 助理挖掘用户真实需求，快速出图锁客。伴随飞流、九天新版本在全国推广落地，智能化平台有望推动行业整合，加速向技术驱动型平台化企业转型升级。经营趋势磨底，静待改革成效显现。地产弱势、需求疲软，行业下行期间公司Q2 收入延续承压趋势，且竞争加剧导致毛利率同比降低。面对周期波动，公司立足长期发展战略，坚定对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎战略投入，尽管前期投入对利润形成阶段性影响，但为公司长期发展培育底座、逐步构建第二增长曲线。此外，公司已积极落实成本管控&提升运营效率，我们预计未来新业务起量&管理措施显效将推动公司盈利稳步改善。盈利预测：家装需求磨底，未来公司凭借飞流/九天赋能有望实现份额提升并加速产业链整合；此外，收入回暖后公司固费摊销优化、盈利弹性可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.1/0.9/1.5 亿元，2027/2028 年对应PE 估值为24.7X/14.4X。风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动、行业需求疲软、新技术应用不及预期重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)3,4753,3012,7883,2623,728增长率YoY %-4.7%-5.0%-15.5%17.0%14.3%归属母公司净利润(百万元)-114增长率YoY%-31.8%-89.0%-620.6%174.6%72.3%毛利率%28.7%25.9%24.3%25.0%25.3%净资产收益率ROE%7.1%0.8%-4.3%3.2%5.3%EPS(摊薄)(元)1.290.14-0.740.550.95市盈率P/E(倍)10.5395.95-18.4124.7214.35市净率P/B(倍)0.750.760.800.790.76请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,9952,5302,2632,5832,993营业总收入3,4753,3012,7883,2623,728货币资金1,0401,398营业成本2,4782,4452,1112,4452,783应收票据营业税金及附加应收账款销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他1,307财务费用非流动资产3,3773,5123,4003,2723,126减值损失合计-18-35-10-5-15长期股权投资投资净收益固定资产（合计）2,1032,1082,0782,0221,941其他无形资产营业利润-8-126其他营业外收支资产总计6,3726,0425,6625,8556,119利润总额-7-124流动负债2,6252,0031,7441,8722,034所得税-27-6短期借款净利润-117应付票据少数股东损益-7-1-4应付账款归属母公司净利-114其他1,096EBITDA非流动负债1,2641,2851,3051,325EPS (当年)(元)1.300.14-0.740.550.95长期借款其他1,008现金流量表单位:百万元负债合计3,5533,2673,0293,1773,360会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金流-330归属母公司股东权益2,8112,7682,6292,6712,744净利润-117负债和股东权益6,3726,0425,6625,8556,119折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万投资损失-21-15-20-19-24会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-577-21营业总收入3,4753,3012,7883,2623,728其它-6同比（%）-4.7%-5.0%-15.5%17.0%14.3%投资活动现金流-240归属母公司净利-114资本支出-501-369-66-67-46同比（%）-31.8%-89.0%-620.6%174.6%72.3%长期投资毛利率（%）28.7%25.9%24.3%25.0%25.3%其他ROE%7.1%0.8%-4.3%3.2%5.3%筹资活动现金流-21-10-152-118-148EPS (摊薄)(元)1.290.14-0.740.550.95吸收投资P/E10.5395.95—24.7214.35借款-100-50-50P/B0.750.760.800.790.76支付利息或股息-131-66-47-88-118EV/EBITDA11.2621.5541.898.966.13现金流净增加额-167请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4