食品饮料/白酒Ⅱ
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古井贡酒（000596.SZ）
2026 年 11 月 03 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 103.80
一年最高最低(元) 170.61/75.20
总市值(亿元) 548.69
流通市值(亿元) 424.13
总股本(亿股) 5.29
流通股本(亿股) 4.09
近 3 个月换手率(%) 69.86
股价走势图
数据来源：聚源
《降库存、促动销，夯实基础再出发
—公司信息更新报告》-2026.9.1
《风险逐步释放，报表压力减轻 —公
司信息更新报告》-2026.5.6
调整接近尾声，收入有望持续改善
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
⚫ 三季度收入同比实现正增长，调整接近尾声，维持“增持”评级
前三季度公司实现营业收入 127.7 亿元， 同比-22.3%， 实现归母净利润22.6 亿元，
同比-42.9%。其中 Q3 公司实现营业收入 26.4 亿元，同比+3.7%，实现归母净利
润 0.95 亿元，同比-68.0%。由于市场竞争激烈，费用投入较大，我们下调盈利
预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 24.40（-4.28）亿元、28.33（-2.27）
亿元、31.45（-2.42）亿元，同比分别-31.2%、+16.1%、+11.0%，EPS 分别为 4.62
（-0.81）元、5.36（-0.43）元、5.95（-0.46）元，当前股价对应 PE 分别为 22.5、
19.4、17.4 倍，公司品牌势能稳定， 消费基本盘具有韧性， 经过快速、 大幅调整，
Q3 收入和现金流出现明显拐点，维持“增持”评级。
⚫ 当下历史库存逐步出清，同时大众需求韧性较强，后续持续改善可期
省内塔基（包括古 5、古 8、古 16 等）产品库存去化相对更快，部分核心市场已
经回到健康区间。安徽大本营份额稳固， 且大众消费需求具有韧性； 本轮调整是
消化过去扩张期遗留问题，属于周期调整，长期增长潜力仍在。
⚫ 现金流表现较好，调整拐点显现
Q3 销售收现 32.84 亿元， 同比+41.37%， 回款情况好于收入表现。期末合同负债
9.58 亿元，环比 Q2 略有增长。现金流情况同步好转，是渠道生态改善的表现。
⚫ 毛利率下降，费用相对刚性，盈利能力下降
由于产品结构下降，公司单 Q3 毛利率同比-2.04pct 至 77.79%。由于收入下降，
市场费用具有一定刚性， 销售费用率同比+8.37pct。 净利率同比-8.64pct 至 3.38%。
⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 23,578 18,832 15,051 15,633 16,463
YOY(%) 16.4 -20.1 -20.1 3.9 5.3
归母净利润(百万元) 5,517 3,549 2,440 2,833 3,145
YOY(%) 20.2 -35.7 -31.2 16.1 11.0
毛利率(%) 79.9 79.3 78.7 79.1 79.2
净利率(%) 24.2 19.3 16.6 18.6 19.6
ROE(%) 22.2 13.9 8.8 9.7 10.2
EPS(摊薄/元) 10.44 6.71 4.62 5.36 5.95
P/E(倍) 9.9 15.5 22.5 19.4 17.4
P/B(倍) 2.2 2.2 2.0 1.9 1.8
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-64%
-48%
-32%
-16%
0%
16%
2025-11 2026-03 2026-07
古井贡酒 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 28812 26431 28614 30628 31185 营业收入 23578 18832 15051 15633 16463
现金 15894 14187 21325 18060 23055 营业成本 4738 3906 3210 3269 3428
应收票据及应收账款 70 54 45 58 50 营业税金及附加 3740 3121 2408 2501 2634
其他应收款 87 46 60 50 66 营业费用 6182 5458 5117 5034 5186
预付账款 278 115 199 127 217 管理费用 1442 1455 1234 1219 1235
存货 9264 10740 5696 11045 6509 研发费用 78 88 60 68 69
其他流动资产 3218 1289 1289 1289 1289 财务费用 -349 -524 -358 -416 -476
非流动资产 11710 11766 11591 11644 12290 资产减值损失 -24 -345 0 0 0
长期投资 12 12 11 11 11 其他收益 64 80 30 30 30
固定资产 7897 9122 9282 9345 10019 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 1129 1134 1128 1105 1076 投资净收益 -34 -24 5 5 5
其他非流动资产 2672 1499 1169 1183 1185 资产处置收益 -0 0 0 0 0
资产总计 40522 38197 40205 42273 43476 营业利润 7750 5040 3413 3992 4423
流动负债 14309 11285 10845 11611 11267 营业外收入 61 58 59 59 59
短期借款 50 185 185 185 185 营业外支出 15 14 15 15 15
应付票据及应付账款 3532 3775 4078 4020 4256 利润总额 7796 5084 3457 4036 4467
其他流动负债 10727 7325 6582 7407 6826 所得税 2089 1444 954 1130 1242
非流动负债 520 808 753 702 657 净利润 5707 3641 2503 2906 3226
长期借款 42 260 205 154 109 少数股东损益 189 91 63 73 81
其他非流动负债 478 548 548 548 548 归属母公司净利润 5517 3549 2440 2833 3145
负债合计 14829 12093 11598 12313 11923 EBITDA 8035 5596 3891 4470 4905
少数股东权益 1037 1054 1117 1190 1271 EPS(元) 10.44 6.71 4.62 5.36 5.95
股本 529 529 529 529 529
资本公积 6229 6229 6229 6229 6229 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 17909 18286 19850 21758 24018 成长能力
归属母公司股东权益 24657 25050 27491 28770 30282 营业收入(%) 16.4 -20.1 -20.1 3.9 5.3
负债和股东权益 40522 38197 40205 42273 43476 营业利润(%) 23.4 -35.0 -32.3 17.0 10.8
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 20.2 -35.7 -31.2 16.1 11.0
获利能力
毛利率(%) 79.9 79.3 78.7 79.1 79.2
净利率(%) 24.2 19.3 16.6 18.6 19.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 22.2 13.9 8.8 9.7 10.2
经营活动现金流 4728 1947 7440 -1210 7675 ROIC(%) 61.2 30.0 33.5 23.4 38.1
净利润 5707 3641 2503 2906 3226 偿债能力
折旧摊销 554 780 776 817 840 资产负债率(%) 36.6 31.7 28.8 29.1 27.4
财务费用 -349 -524 -358 -416 -476 净负债比率(%) -60.7 -51.8 -72.4 -58.4 -71.5
投资损失 34 24 -5 -5 -5 流动比率 2.0 2.3 2.6 2.6 2.8
营运资金变动 -2109 -1881 4525 -4512 4092 速动比率 1.3 1.3 2.1 1.6 2.1
其他经营现金流 891 -92 -1 -0 -0 营运能力
投资活动现金流 -1733 -1753 -596 -865 -1481 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4
资本支出 2427 1663 601 870 1486 应收账款周转率 340.7 304.2 304.2 304.2 304.2
长期投资 665 -98 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.3 1.3 1.4
其他投资现金流 29 8 5 5 5 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2478 -2893 294 -1190 -1199 每股收益(最新摊薄) 10.44 6.71 4.62 5.36 5.95
短期借款 50 135 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 8.94 3.68 14.07 -2.29 14.52
长期借款 -66 219 -55 -52 -45 每股净资产(最新摊薄) 46.65 47.39 52.01 54.43 57.29
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 4 0 0 0 0 P/E 9.9 15.5 22.5 19.4 17.4
其他筹资现金流 -2467 -3246 349 -1138 -1154 P/B 2.2 2.2 2.0 1.9 1.8
现金净增加额 517 -2699 7138 -3265 4995 EV/EBITDA 5.0 7.6 9.1 8.6 6.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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