证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ
东吴证券研究所
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中航机载（600372）
2026年三季报点评：机载主业多元并进，持
续深化产业整合与赛道延伸
2026年11月02日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.12
一年最低/最高价 10.38/16.97
市净率(倍) 1.39
流通A股市值(百万元) 53,808.53
总市值(百万元) 53,808.53
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.98
资产负债率(%,LF) 51.01
总股本(百万股) 4,838.90
流通A股(百万股) 4,838.90
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 23,880 24,212 25,428 27,991 31,079
同比（%） (17.68) 1.39 5.02 10.08 11.03
归母净利润（百万元） 1,041 1,067 1,198 1,412 1,637
同比（%） (44.83) 2.56 12.25 17.86 15.93
EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.22 0.25 0.29 0.34
P/E（现价&最新摊薄） 51.70 50.41 44.91 38.11 32.87
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度， 公司实现营业收入159.84
亿元，同比下降4.71%；实现归母净利润9.38亿元，同比下降5.43%；扣
非归母净利润8.60亿元，同比下降5.59%。Q3单季实现营业收入50.14亿
元，同比下降10.35%；归母净利润3.31亿元，同比下降4.72%；扣非归母
净利润3.12亿元，同比下降4.76%。
投资要点
◼ 盈利能力短期承压，营运资金压力仍待缓解：2026年前三季度，公司实
现营业收入159.84亿元，同比下降4.71%，综合毛利率为27.76%，同
比下降0.19个百分点。研发费用同比下降10.96%至14.01亿元；信用
及资产减值损失合计1.46亿元，同比减少1.34亿元。但受利息费用增
加及利息收入减少影响，财务费用同比增长52.31%至1.62亿元，对利
润端形成一定压力。2026Q3末，公司应收账款较年初增长 19.51%至
297.55亿元，叠加支付货款同比增加，前三季度经营活动现金流净额为
-20.53亿元，同比多流出6.76亿元，营运资金压力仍然较大。
◼ 产业整合深化主业协同，加码民机低空培育增长动能：2026年 5月 9
日，公司对航投誉华合伙份额延长交易生效宽限期并明确权责划分与资
金安全保障条款，对公司机载系统进行产业资源整合，为公司盈利增长
培育新支点。伴随国产大飞机交付节奏持续放量，民机业务有望成为公
司中长期核心增长极；公司依托机载技术优势积极布局低空经济赛道，
为国内主流直升机、无人机型号提供配套产品，持续拓展非航应用场景，
打造公司多业态成长增量点。
◼ 国内航空机载系统领先企业，持续深化产业整合与赛道延伸：公司深耕
航空机载装备制造产业，长期专注于武器装备、民机装备、现代产业和
国际业务，为国内众多航空主机厂提供航空机载系统解决方案和专业化
产品，为多个防务企业、先进制造业提供专业化产品配套。2026年上半
年，公司通过收购航投誉华合伙份额实现控股并表，助力核心技术成果
转化与产业链纵深布局。低空经济行业景气带动行业内多重需求放量，
公司依托航空机载核心技术优势持续向低空经济等领域延伸。
◼ 盈利预测与投资评级：公司军品基本盘稳固，产业整合与民机、低空布
局持续推进，考虑军品交付周期性缘故，我们维持2026—2028年归母
净利润预测11.98/14.12/16.37亿元，对应PE分别约为45/38/33倍，维
持“买入”评级。
◼ 风险提示：军品订单与交付节奏不及预期；民机、低空及国际业务拓展
不及预期；行业竞争加剧及科技创新风险。
-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
26%
31%
36%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
中航机载 沪深300
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军工公司点评报告
东吴证券研究所
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中航机载三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 64,057 64,577 67,686 71,929 营业总收入 24,212 25,428 27,991 31,079
货币资金及交易性金融资产 12,912 13,205 13,520 13,806 营业成本(含金融类) 17,263 18,221 19,985 22,101
经营性应收款项 30,078 30,331 32,121 34,628 税金及附加 298 280 294 311
存货 18,970 18,859 19,724 21,002 销售费用 158 191 202 218
合同资产 1,419 1,490 1,603 1,742 管理费用 2,126 2,238 2,407 2,611
其他流动资产 678 691 718 751 研发费用 2,751 2,718 3,031 3,462
非流动资产 19,203 19,431 19,635 19,665 财务费用 204 188 171 156
长期股权投资 886 906 926 946 加:其他收益 225 216 224 233
固定资产及使用权资产 11,407 11,810 12,109 12,289 投资净收益 140 114 126 140
在建工程 2,212 2,108 2,106 2,034 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 1,735 1,643 1,547 1,464 减值损失 (394) (260) (290) (320)
商誉 24 24 24 24 资产处置收益 93 0 0 0
长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 1,477 1,664 1,961 2,274
其他非流动资产 2,913 2,912 2,897 2,882 营业外净收支 (28) 0 0 0
资产总计 83,259 84,007 87,321 91,594 利润总额 1,449 1,664 1,961 2,274
流动负债 39,941 39,892 41,875 44,605 减:所得税 107 166 196 227
短期借款及一年内到期的非流动负债 12,184 10,642 10,142 9,742 净利润 1,343 1,498 1,765 2,046
经营性应付款项 23,787 25,104 27,258 29,960 减:少数股东损益 275 300 353 409
合同负债 957 1,017 1,176 1,399 归属母公司净利润 1,067 1,198 1,412 1,637
其他流动负债 3,013 3,129 3,300 3,504
非流动负债 3,475 3,407 3,407 3,407 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.22 0.25 0.29 0.34
长期借款 2,585 2,885 2,885 2,885
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,451 1,852 2,132 2,430
租赁负债 48 48 48 48 EBITDA 3,031 3,689 4,177 4,669
其他非流动负债 842 474 474 474
负债合计 43,417 43,299 45,282 48,012 毛利率(%) 28.70 28.34 28.60 28.89
归属母公司股东权益 37,962 38,527 39,506 40,640 归母净利率(%) 4.41 4.71 5.04 5.27
少数股东权益 1,881 2,180 2,533 2,943
所有者权益合计 39,843 40,708 42,039 43,583 收入增长率(%) 1.39 5.02 10.08 11.03
负债和股东权益 83,259 84,007 87,321 91,594 归母净利润增长率(%) 2.56 12.25 17.86 15.93
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 283 4,750 3,674 3,611 每股净资产(元) 7.85 7.96 8.16 8.40
投资活动现金流 (1,527) (1,941) (2,124) (2,130) 最新发行在外股份（百万股） 4,839 4,839 4,839 4,839
筹资活动现金流 1,574 (2,513) (1,236) (1,194) ROIC(%) 2.52 3.06 3.51 3.93
现金净增加额 332 293 314 287 ROE-摊薄(%) 2.81 3.11 3.57 4.03
折旧和摊销 1,580 1,837 2,046 2,239 资产负债率(%) 52.15 51.54 51.86 52.42
资本开支 (2,058) (2,020) (2,220) (2,240) P/E（现价&最新股本摊薄） 50.41 44.91 38.11 32.87
营运资本变动 (2,977) 1,007 (603) (1,146) P/B（现价） 1.42 1.40 1.36 1.32
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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