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证券研究报告 | 2026年08月26日
优于大市
三全食品（002216.SZ）
2026 年第二季度收入同比增加 7.7%，渠道结构持续优化
核心观点 公司研究·财报点评
食品饮料·食品加工
证券分析师：张向伟 证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn
S0980523090001 S0980526070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 11.90 元
总市值/流通市值 10462/7503 百万元
52周最高价/最低价 15.06/10.62 元
近3 个月日均成交额 100.09 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%；归母净利润3.65亿元，
同比+16.48%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%。其中2026Q2实现
营业收入14.53亿元，同比+7.69%；归母净利润0.96亿元，同比-8.67%；
扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%。
速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源。2026H1速冻面米制品/速冻调
制食品/冷藏及短保类收入分别为 32.09/6.30/0.38 亿元，同比
+3.70%/+59.89%/-13.73% 。 其 中 传 统 面 米 / 创 新 面 米 收 入 同 比
+2.14%/+6.82%；速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量
带动，销售量同比+78.11%，收入占比提升5.1pcts至16.1%。速冻面米制品
销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄。
直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化。2026H1零售及创新市场/餐
饮市场收入同比+8.98%/+11.87%；经销/直营/直营电商收入分别为
27.84/8.63/2.31亿元，同比+4.37%/+29.20%/+16.68%。直营渠道增长主要
受益于商超定制、大客户及创新业务拓展，直营电商毛利率同比提升
4.15pcts至36.03%。截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家
至3139家，公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道
运营质量。
费用效率改善，主业盈利保持稳定。2026Q2毛利率同比-0.77pcts至21.95%，
主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响；销售/管
理费用率同比-0.22/-0.41pcts至12.48%/4.48%，费用管控对冲毛利率压力，
扣非归母净利率同比-0.30pcts至4.23%。2026Q2归母净利润同比下降，主
要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4pcts；其他收
益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：公司经营稳健，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司
实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%；2026-2028
年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0 亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%；实现
EPS0.70/0.76/0.80元；当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍。维持
“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,632 6,541 7,130 7,668 8,106
(+/-%) -6.0% -1.4% 9.0% 7.5% 5.7%
净利润(百万元) 542 545 615 664 701
(+/-%) -27.6% 0.5% 12.9% 7.9% 5.5%
每股收益（元） 0.62 0.62 0.70 0.76 0.80
EBIT Margin 7.0% 6.1% 6.7% 7.3% 7.7%
净资产收益率（ROE） 12.3% 11.7% 12.4% 12.6% 12.5%
市盈率（PE） 19.3 19.2 17.0 15.8 14.9
EV/EBITDA 23.9 25.6 23.5 20.7 18.9
市净率（PB） 2.37 2.24 2.11 1.98 1.86
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司营收（百万元）及 yoy 图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率、归母净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表（2026年 8月 25日）
代码 公司简称 PE-TTM 股价
EPS PE 总市值
投资评级26E 27E 26E 27E 亿元
002216.SZ 三全食品 17.54 11.90 0.70 0.76 17.0 15.8 104.62 优于大市
001215.SZ
千味央厨 47.09 31.37 0.89 1.07 35.2 29.4 30.48 优于大市
603345.SH
安井食品 17.10 77.25 5.31 6.05 14.5 12.8 257.47 优于大市
605338.SH
巴比食品 16.12 18.57 1.26 1.47 14.7 12.7 44.49 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除三全食品外均为Wind一致预期
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 573 1976 2186 2455 2785 营业收入 6632 6541 7130 7668 8106
应收款项 226 254 277 297 314 营业成本 5026 4968 5405 5789 6105
存货净额 1070 983 1076 1152 1214 营业税金及附加 57 55 60 65 69
其他流动资产 106 104 113 122 129 销售费用 854 845 910 967 1015
流动资产合计 3200 4449 4785 5158 5574 管理费用 194 232 240 250 255
固定资产 1887 1866 2039 2199 2298 研发费用 36 40 36 39 41
无形资产及其他 376 204 196 188 180 财务费用 2 10 2 (1) (3)
投资性房地产 2402 1412 1412 1412 1412 投资收益 87 139 150 140 130
长期股权投资 277 232 232 232 232
资产减值及公允价值变
动 38 39 41 41 41
资产总计 8142 8164 8664 9190 9697 其他收入 41 54 50 35 23
短期借款及交易性金融
负债 638 547 500 500 500 营业利润 666 664 754 815 860
应付款项 1467 1392 1524 1631 1719 营业外净收支 19 14 12 12 12
其他流动负债 1375 1286 1402 1497 1575 利润总额 685 678 766 827 872
流动负债合计 3479 3226 3426 3628 3794 所得税费用 142 125 142 153 161
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 8 9 10 11
其他长期负债 250 271 271 271 271 归属于母公司净利润 542 545 615 664 701
长期负债合计 250 271 271 271 271 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 3729 3497 3697 3900 4065 净利润 542 545 615 664 701
少数股东权益 1 1 5 10 15 资产减值准备 (9) 6 4 3 3
股东权益 4412 4666 4962 5280 5616 折旧摊销 129 143 123 135 147
负债和股东权益总计 8142 8164 8664 9190 9697 公允价值变动损失 (38) (39) (41) (41) (41)
财务费用 2 10 2 (1) (3)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (502) 915 126 101 83
每股收益 0.62 0.62 0.70 0.76 0.80 其它 10 (2) 1 1 2
每股红利 0.51 0.32 0.36 0.39 0.41 经营活动现金流 131 1567 828 864 895
每股净资产 5.02 5.31 5.64 6.01 6.39 资本开支 0 (159) (250) (250) (200)
ROIC 11.01% 8.81% 11% 13% 15% 其它投资现金流 (203) 94 0 0 0
ROE 12.29% 11.68% 12% 13% 12% 投资活动现金流 (174) (21) (250) (250) (200)
毛利率 24% 24% 24% 25% 25% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 7% 6% 7% 7% 8% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 9% 8% 8% 9% 9% 支付股利、利息 (448) (283) (320) (345) (364)
收入增长 -6% -1% 9% 8% 6% 其它融资现金流 697 423 (47) 0 0
净利润增长率 -28% 0% 13% 8% 6% 融资活动现金流 (199) (143) (367) (345) (364)
资产负债率 46% 43% 43% 43% 42% 现金净变动 (242) 1404 210 269 330
股息率 4.3% 2.7% 3.1% 3.3% 3.5% 货币资金的期初余额 815 573 1976 2186 2455
P/E 19.3 19.2 17.0 15.8 14.9 货币资金的期末余额 573 1976 2186 2455 2785
P/B 2.4 2.2 2.1 2.0 1.9 企业自由现金流 (4) 1226 389 441 537
EV/EBITDA 23.9 25.6 23.5 20.7 18.9 权益自由现金流 692 1643 340 442 539
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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