2 型糖尿病成人患者的基础血糖

医药组分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan＠gjzq.com.cn胰岛素出海持续突破，关注后续潜在催化投资逻辑本周国产胰岛素出海持续取得突破：5 月4 日，东阳光药发布公告，公司甘精胰岛素注射液获得FDA 批准，用于治疗1 型糖尿病成人及儿童患者、2 型糖尿病成人患者的基础血糖控制；5 月7 日，甘李药业发布公告，公司门冬胰岛素注射液获得在欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威的上市许可，用于“治疗成人、青少年和1 岁及以上儿童的糖尿病”。近年来，全球胰岛素市场主要MNC 诺和诺德及礼来处于商业化策略的考虑，不断收缩其胰岛素产品在欧美市场的供应，多款胰岛素产品已被列入FDA 及EMA 的药品短缺目录，供给端缺口有望为国产胰岛素制剂出海打开更大市场空间。此外，国产企业持续推进胰岛素领域创新研发，GZR4 等分子年内有望迎来多个关键临床数据读出，建议持续关注。药品板块： 5 月1 日，Arvinas 宣布 Veppanu 获FDA 批准上市，用于治疗至少接受过一线内分泌治疗后病情进展的ER+/HER2-、ESR1 突变的晚期或转移性乳腺癌成人患者，这是全球首个获批上市的PROTAC 药物。生物制品：内资企业胰岛素出海持续突破，海外供给缺口有望催化市占率提升。同时，内资企业积极布局下一代胰岛素，建议关注后续临床数据节点。医疗服务及消费医疗：环球医疗26Q1 门急诊人次录得同比+4.5%，区域获客壁垒进一步筑牢。同时，营收结构优化显著，消费医疗属性的体检业务单季收入同比+13.3%。住院端运营颗粒度持续精细化，平均住院日（ALOS）进一步压降至8.9 天，单床产能同比提升2.7%。CXO 及制药上游供应链：2026 年4 月海外融资金额461 亿美元，同比+442%，环比+16%，持续两个月同比增速超过400%；2026 年4 月国内融资金额13 亿美元，同比+63%，环比+117%。医疗器械：A 股企业赴港上市，国际化拓展加速。可孚医疗正式在香港联合交易所主板挂牌上市，实现了资本布局与全球化战略的关键跨越，公司未来将依托香港这一国际化金融中心，以更广阔的视野持续深耕核心技术研发与高质量可持续发展。中药：5 月7 日，国家卫健委发布《关于改革完善儿童用药供应保障机制的实施意见》，将多措并举保障儿童用药。建议关注儿科存量中药大品种或儿科中药创新药，有望在集采端享受优质优价或具备纳入新版基药目录的潜力。投资建议国内胰岛素市场在经过两轮集采后已经重回增长轨道，海外胰岛素市场在MNC 供给收缩的背景下有望为国内企业出海提供更多市场空间。研发端以icodec 为代表的胰岛素周制剂药物具备显著的依从性优势，国内商业化进程进展顺利，有望带动国内胰岛素产品结构进一步升级。集采常态化背景下，胰岛素出海和创新是支撑业绩增长的两大驱动，其中创新属性强、竞争格局好的制剂品种有望为企业贡献更大的价值量，建议持续关注相关国产新药对应的投资机会。重点标的恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。风险提示汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。医药行业行业研究年05 月09（维持评级）行业周报证券研究报告行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务胰岛素出海持续突破，关注后续潜在催化本周国产胰岛素出海持续取得突破：5 月4 日，东阳光药发布公告，公司甘精胰岛素注射液获得FDA 批准，用于治疗1 型糖尿病成人及儿童患者、
2 型糖尿病成人患者的基础血糖
控制；5 月7 日，甘李药业发布公告，公司门冬胰岛素注射液获得在欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威的上市许可，用于“治疗成人、青少年和1 岁及以上儿童的糖尿病”。近年来，全球胰岛素市场主要MNC 诺和诺德及礼来处于商业化策略的考虑，不断收缩其胰岛素产品在欧美市场的供应，多款胰岛素产品已被列入FDA 及EMA 的药品短缺目录，供给端缺口有望为国产胰岛素制剂出海打开更大市场空间。此外，国产企业持续推进胰岛素领域创新研发，GZR4 等分子年内有望迎来多个关键临床数据读出，建议持续关注。
图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表2：5 月6 日~5 月8 日各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所-15%-5%5%15%25%35%45%通信综合电子建筑材料电力设备煤炭有色金属机械设备环保基础化工石油石化公用事业建筑装饰国防军工轻工制造计算机纺织服饰房地产钢铁传媒汽车家用电器医药生物交通运输社会服务食品饮料农林牧渔银行美容护理非银金融商贸零售-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%通信电子机械设备计算机建筑材料国防军工综合传媒有色金属建筑装饰汽车环保房地产轻工制造交通运输公用事业家用电器美容护理电力设备商贸零售钢铁纺织服饰社会服务非银金融医药生物基础化工农林牧渔食品饮料银行煤炭石油石化行业周报扫码获取更多服务
图表3：5 月6 日~5 月8 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表4：本周A 股医药生物涨跌幅前十
来源：iFinD，国金证券研究所-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%排名名称上周涨跌幅众生药业22.57%博拓生物19.09%华康洁净16.54%达安基因14.88%拱东医疗14.21%美年健康13.63%欧林生物13.50%粤万年青13.37%华兰股份13.20%东方生物13.08%泰格医药-7.32%ST能特-10.57%英科医疗-10.70%*ST未名-12.74%ST海王-14.15%ST金花-14.17%ST嘉应-14.21%ST万邦-14.25%ST迪瑞-26.32%*ST康乐-34.64%行业周报扫码获取更多服务
图表5：本周医药板块景气度
来源：国金证券研究所药品板块：全球首个PROTAC 疗法获批上市5 月1 日，Arvinas 宣布Veppanu（Vepdegestrant）获FDA 批准上市，用于治疗至少接受过一线内分泌治疗后病情进展的雌激素受体阳性(ER+)/人表皮生长因子受体2 阴性(HER2-)、雌激素受体1(ESR1)突变的晚期或转移性乳腺癌成人患者。Vepdegestrant 是Arvinas 开发的一款可口服、靶向ER 的蛋白降解靶向嵌合体（PROTAC），可诱导野生型和突变型ER 的降解。2021 年7 月，辉瑞以可能高达20.5亿美元的总交易额引进该产品的全球权益。Vepdegestrant 是 Arvinas 开发的一种口服生物利用度高的 PROTAC，属于雌激素受体降解剂。2025 年 9 月，Arvinas 和辉瑞宣布计划共同选择第三方，负责 Vepdegestrant 的商业化和潜在的进一步开发。在内分泌敏感和抗性异种移植模型中，与氟维司群相比，Vepdegestrant 表现出优异的ER 降解和抗肿瘤活性。此外，Vepdegestrant 和哌柏西利联合使用具有显著的协同作用，能够有效降低肿瘤生长。此次批准主要是基于III 期VERITAC-2 研究的积极结果。该研究是一项多中心、随机、开放标签临床试验（n=624），评估了Vepdegestrant（200mg，口服，QD）对比氟维司群（500mg，肌肉注射，QM）治疗既往接受过治疗的ER+/HER2-晚期或转移性乳腺癌患者的疗效和安全性。研究的主要终点是无进展生存期（PFS）。结果显示，在全人群中，Vepdegestrant 组和氟维司群组患者的PFS 无显著性差异（3.7 个月 vs 3.6 个月，HR=0.83，P=0.0358）。在携带ESR1 突变的亚组中，Vepdegestrant 组患者的PFS较氟维司群组显著延长（5.0 个月 vs 2.1 个月，HR=0.57，P=0.0001）。OS 数据尚未成熟（20%成熟度）。安全性方面，Vepdegestrant 组和氟维司群组的3 级及以上治疗期间不良事件（TEAE）发生率分别为23.4%和17.6%。最常见的TEAE 是疲劳（26.6%vs 15.6%）、ALT 水平升高（14.4% vs 9.8%）、AST 水平升高（14.4% vs 10.4%）和恶心（13.5% vs 8.8%）。两组因TEAE 导致停药的患者比例分别为2.9%和0.7%。行业周报扫码获取更多服务本周A 股创新药标的股价呈现震荡态势，其中中证创新药产业指数本周-1%，而申万医药生物指数本周0%。
图表6：本周A 股创新药整体股价走势（2026/05/06-2026/05/09）
来源：iFinD，国金证券研究所A 股创新药板块的52 家上市公司，共计21 家上涨，31 家下跌，平均涨跌幅+0.3%。其中涨跌幅前三分别为常山药业（+11.4%）、上海谊众（+9.5%）、前沿生物（+7.5%），涨跌幅后三分别为信立泰（-6.6%）、海思科（-6.4%）、誉衡药业（-5.7%）。
图表7：本周A 股部分个股股价走势（2026/05/06-2026/05/09）
来源：iFinD，国金证券研究所本周H 股创新药标的股价上涨，恒生医疗保健指数本周-2.0%，其中恒生创新药指数+7.0%。
图表8：本周H 股创新药整体股价走势（2026/05/06-2026/05/09）
来源：iFinD，国金证券研究所H 股创新药板块的51 家上市公司，共计6 家上涨，45 家下跌，平均涨跌幅-4.9%。其-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300（000300.SH）中证创新药产业指数（931152.CSI）申万医药生物（801150.SL）-10%-5%0%5%10%15%20%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%恒生医疗保健（HSHCI.HK）恒生创新药（HSIDI.HK）行业周报扫码获取更多服务中涨跌幅前三分别为嘉和生物-B（+7.4%）、歌礼制药-B（+3.6%）、百奥赛图-B（+2.5%），涨跌幅后三分别为药捷安康-B（-15.3%）、来凯医药-B（-13.8%）、荣昌生物（-13.1%）。
图表9：本周H 股部分个股股价走势（2026/05/06-2026/05/09）
来源：iFinD，国金证券研究所本周美股创新药指数上涨，其中纳斯达克生物技术指数本周+1%。
图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/05/06-2026/05/09）
来源：iFinD，国金证券研究所2026/04/01-2026/05/09，共计18 款新药获CDE 批准上市，其中7 款为国产药物，11 款进口药物；共21 款创新药申报NDA，其中11 款为国产药物，10 款为进口药物；共有14款药物达成BD 合作，其中3 款为License-in，11 款为License-out。-20%-10%0%10%20%药明巨诺-B金斯瑞生物科技百济神州赛生药业科济药业-B药捷安康-B迈博药业-B歌礼制药-B开拓药业-B和铂医药-B乐普生物-B兆科眼科-B先声药业中国生物制药信达生物华领医药-B复星医药科笛-B和黄医药腾盛博药-B康方生物复旦张江丽珠医药百奥赛图-B复宏汉霖诺诚健华翰森制药石药集团同源康医药-B荣昌生物德琪医药-B三生制药康哲药业四环医药博安生物圣诺医药-B创胜集团-B亚盛医药-B来凯医药-B科伦博泰生物-B康诺亚-B云顶新耀-B中国抗体-B欧康维视生物-B君实生物映恩生物-B嘉和生物-B再鼎医药基石药业-B和誉-B加科思-B-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%纳斯达克（NDAQ.O）纳斯达克生物技术（NBI.NQI）行业周报扫码获取更多服务
图表11：26/04-26/05 月国内创新药获批上市情况
来源：insight，国金证券研究所
图表12：26/04-26/05 月国内创新药申报上市情况
来源：insight，国金证券研究所通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）德昔度司他HIF-PH康哲药业慢性肾性贫血国产2026-03-10洛替拉纳GABRTarsus Pharmaceuticals睑缘炎进口2026-03-17罗赛促红素αEPOR三生制药慢性肾性贫血国产2026-03-175.1普拉睾酮AR李氏大药厂萎缩性阴道炎进口2026-03-17德莫奇单抗IL5葛兰素史克嗜酸性粒细胞哮喘进口2026-03-25特泽利尤单抗TSLP阿斯利康哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉病进口2026-03-25锝[99m Tc]佩昔瑞特加肽Integrin αvβ3吉伦泰医药肺癌（SPECT显像）国产2026-03-31去甲乌药碱ADRB2润都制药心肌灌注显像国产2026-04-02-替西木单抗CTLA4阿斯利康非小细胞肺癌进口2026-04-072.2吸附无细胞百(三组分)白破联合疫苗Diphtheria Toxoid，Pertussis antigen，Tetanus toxoid康希诺白喉|破伤风|百日咳国产461192.2塔拉妥单CD3，DLL3安进小细胞肺癌进口461192.1司替戊醇GABR法国百科达药厂Dravet综合征进口2026-04-145.1塞伐艾替尼EGFR-C797S,EGFR-Ex20Ins,HER2-Ex20Ins拜耳医药非小细胞肺癌进口2026-04-14地非法林KORVifor Fresenius MedicalCare Renal Pharma慢性肾脏病相关瘙痒进口2026-04-14玛贝兰妥单抗BCMA葛兰素史克制药多发性骨髓瘤进口2026-04-14枸橼酸铁-宝龄富锦慢性肾病高磷血症进口2026-04-21-安达艾替尼EGFR-Ex19del,EGFR-Ex20Ins,EGFR-L858R,EGFR-T790M鞍石生物非小细胞肺癌国产2026-04-29贝泽昔替尼JAK2邦顺制药骨髓纤维化国产2026-04-29通用名厂家靶点CDE 承办时间受理号适应症注册分类国产/进口伊托法替布软膏明慧医药/玻思韬控释药业JAK2026-04-03特应性皮炎(推测)国产艾普美妥司他片海和药物/宣泰药业EZH1,EZH22026-04-03上皮样肉瘤国产泽普昔替尼胶囊药明康德JAK12026-04-08特应性皮炎国产塞匹蝶呤散剂PTC Therapeutics/泰格医药BH42026-04-09苯丙酮尿症、高苯丙氨酸血症5.1进口贝组替凡片默沙东HIF2A2026-04-09副神经节瘤、嗜铬细胞瘤5.1进口注射用帕康曲妥珠单抗映恩生物HER22026-04-09HER2阳性乳腺癌国产氟[18F]妥司特注射液先通医药PSMA2026-04-15前列腺癌（PET显像）国产酒石酸吉雷司群胶囊罗氏ER2026-04-16-进口来那帕韦钠注射液吉利德/赛默飞Capsid2026-04-17HIV暴露前预防5.1进口来那帕韦钠片吉利德Capsid2026-04-17HIV暴露前预防5.1进口醋酸索乐匹尼布片和黄医药SYK2026-04-22温抗体型自身免疫性溶血性贫血国产柯美奇拜单抗注射液麦济生物IL-4Rα46135季节性过敏性鼻炎国产万基奥仑赛注射液华道（上海）生物医药有限公司CD192026-04-30弥漫性大B细胞淋巴瘤(推测),原发纵隔1国产BAY 2433334片拜耳医药FXIa2026-04-30缺血性卒中进口注射用培重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋晟斯生物FVIII2026-04-30A型血友病国产乐德奇拜单抗注射液（皮下注射）先声药业IL-4Rα2026-04-30特应性皮炎国产注射用重组抗EpCAM 和CD3人鼠嵌合双特异性抗体中生制药EPCAM,CD32026-05-07恶性胸腹水国产培阿普特玻璃体内注射液安斯泰来C52026-05-07地图状萎缩(推测)5.1进口伏昔尼布片施维雅IDH1,IDH22026-05-08星形细胞瘤,少突胶质细胞瘤5.1进口阿扎胞苷片GSKDNMT2026-05-08急性髓系白血病(推测)5.1进口醋酸去氨加压素片辉凌制药AVPR22026-05-08夜尿(推测)5.1进口行业周报扫码获取更多服务
图表13：26/04-26/05 月创新药跨国交易情况
来源：insight，国金证券研究所生物制品：关注胰岛素出海进展及后续催化内资企业胰岛素出海持续突破，海外供给缺口有望催化市占率提升5 月4 日，东阳光药发布公告：公司甘精胰岛素注射液获得FDA 批准，用于治疗1 型糖尿病成人及儿童患者、2 型糖尿病成人患者的基础血糖控制。本次获批主要基于一项甘精胰岛素在海外开展的I 期临床试验，通过钳夹试验证明本集团的甘精胰岛素注射液和Lantus®在健康男性志愿者中的药代动力学和药效学生物相似性的研究。该研究共入组104 名受试者，其中94 名参与药代动力学和药效学研究。试验结果证明本集团的甘精胰岛素注射液和Lantus®之间的药代动力学和药效学具有生物相似性。本集团于2025 年9 月至10 月顺利接受FDA 现场核查，目前已顺利获批，且获得可替换标签。本次获批后，公司甘精胰岛素（商品名：Langlara）成为第4 款在美国上市的甘精胰岛素产品、公司成为首个在美国市场上市甘精胰岛素的中国企业。5 月7 日，甘李药业发布公告，公司门冬胰岛素注射液获得在欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威的上市许可，用于“治疗成人、青少年和1 岁及以上儿童的糖尿病”。欧洲地区门冬胰岛素主要由原研厂商诺和诺德供应。2025 年，诺和诺德门冬胰岛素产品全球销售额约157.65 亿丹麦克朗（折合约 25.24 亿美元，采用 2026 年 1 月 30 日国家外汇管理局公布的丹麦克朗对美元折算率进行换算，折算率 1:0.1601）。2026 年3 月23 日，EMA（欧洲药品管理局)更新了有关礼来胰岛素的供应短缺信息，礼来将在部分国家停止销售其部分胰岛素产品（包括人胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素）。受影响的具体产品及其停产时间表在欧盟/欧洲经济区各国有所不同。所有停产预计将在2027 年第二季度之前完成，之后受影响的胰岛素产品将不再供应。礼来出于商业原因决定停止销售部分胰岛素产品。此决定与产品质量缺陷或安全问题无关。此外，Humalog Mix25（25% 赖脯胰岛素和75% 赖脯胰岛素鱼精蛋白，100 单位/毫升注射用混悬液，小瓶装）已在所有欧盟/欧洲经济区国家停产。行业周报扫码获取更多服务
图表14：近年来诺和诺德、礼来宣布在欧美市场的多款胰岛素产品因停产将不再供应
来源：EMA，FDA，国金证券研究所诺和诺德及礼来已经宣布在欧美市场逐步停止多款胰岛素产品的供应，相应产品已经列入FDA 及EMA 的药物短缺目录。EMA 已建议医疗保健专业人员勿对任何新患者启用处于短缺目录内的胰岛素，并应根据现有指南和临床判断，将当前正在使用上述任一胰岛素的患者转换为替代胰岛素。此外，赛诺菲多款赖脯胰岛素因产能不足等原因，预计将在2026 年一季度在欧洲地区出现短缺。整体上看，海外胰岛素龙头在欧美市场的胰岛素供应已出现收缩趋势，多款产品因供给不足已被纳入药品短缺目录；胰岛素作为慢病刚需用药，患者将寻找替代产品，有望持续为布局胰岛素海外市场的国内企业持续打开市场空间。内资企业积极布局下一代胰岛素，关注临床数据节点5 月7 日，联邦制药发布公告：全资附属公司联邦生物科技（珠海横琴）有限公司自主研发的 1 类创新药 UBT38006 注射液获得中国国家药品监督管理局临床试验默示许可，受理号为 CXSL2600257。UBT38006 注射液是一款全新分子结构的长效胰岛素周制剂，该药物通过与人胰岛素受体特异性结合发挥降糖药理作用。相较于现有胰岛素产品，UBT38006 最显著的优势在于其独特的分子设计，实现与人体白蛋白的可逆结合，显著延长药物半衰期。依据临床前动物体内数据，预估可在人体中实现每周一次的给药方案。行业周报扫码获取更多服务
图表15：icodec 一周一次注射，较传统胰岛素日制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面优势显著
来源：诺和诺德，国金证券研究所2024 年 3 月 21 日，诺和诺德宣布欧洲药品管理局人用药品委员会 (CHMP)采纳积极意见，建议批准Awiqli®（依柯胰岛素注射液/icodec）上市，用于治疗成人糖尿病， 2024年5 月17 日，icodec 正式获批在欧洲地区上市，截至目前，icodec 已在中国、加拿大、日本、美国等地获批上市。除icodec 外，全球进入3 期临床阶段的周制剂胰岛素仅Efsitora（礼来）和GZR4（甘李药业），其中礼来已于2025 年8 月/9 月就Efsitora 分别在欧洲及中国申报上市。GZR4 是甘李药业在研的1 类创新型治疗用生物制品，也是是首个进入 III 期研发阶段的国产胰岛素周制剂产品，2025 年2 月，GZR4 注射液在中国开展用于治疗 2 型糖尿病的3 项III 期临床研究：SUPER-1（胰岛素初治）、SUPER-2（基础胰岛素经治）及 SUPER-3（基础胰岛素联合餐时胰岛素强化治疗）均完成首例受试者给药。
图表16：GZR4 2 期临床中2-3 级低血糖事件发生率低于icodec 及礼来efsitora alfa
来源：各公司公告，the Lancet，国金证券研究所2026 年03 月30 日，甘李药业宣布GZR4 注射液在中国开展的两项关键III 期临床研究SUPER-1 与SUPER-2 均达到了研究预设的主要研究终点。研究结果表明：在治疗26 周后，与每日注射一次甘精胰岛素U100 或德谷胰岛素相比，每周注射一次GZR4 降低糖化血红蛋白（HbA1c）显著优效。行业周报扫码获取更多服务安全性方面，在SUPER-1/SUPER2 两项3 期研究中，在达成HbA1c<7.0%或≤6.5%的血糖控制目标且不伴有临床意义（2 级）的或严重（3 级）低血糖这一临床指标上，GZR4 已展现出较日制剂方案显著更优的安全性，且未出现1 例3 级低血糖事件。GZR4 与依柯胰岛素头对头的IIIb 期临床研究SUPER-8 已于2025 年10 月完成首例患者给药，将进一步验证GZR4 的疗效及安全性；安全性尤其是低血糖风险为影响糖尿病患者用药依从性及血糖达标的重要因素，建议持续关注GZR4 后续3 期临床数据读出。医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善环球医疗：18-25 年整体业务稳健增长2018-2025 年，公司营业收入由42.97 亿元稳步攀升至149.40 亿元，规模效应持续显现。期内公司净利润规模由13.51 亿元增至23.18 亿元，利润底盘维持稳健。盈利质量方面，公司核心盈利指标保持稳定。
图表17：18-25 年公司经营情况（百万元）
图表18：18-25 年公司利润率情况（%）
来源：同花顺ifind、国金证券研究所来源：同花顺ifind、国金证券研究所环球医疗：综合医疗板规模壁垒稳固
1．核心业绩与量价拆解
规模壁垒稳固，诊疗量逆势增长。截至2025 年公司并表医疗机构达67 家（含三级医院7 家、二级31 家），开放床位数达15,628 张，区域医疗网格化布局成型。全年实现总诊疗量1,061.6 万人次（同比+1.9%），在行业整体需求偏弱背景下展现出强劲的获客韧性；受客单价及医保控费影响，医疗业务实现收入77.16 亿元（同比-2.4%）。病床周转高效，收入结构持续优化。 公司核心资产运转保持高位，床位使用率企稳于90%中枢，平均住院日（ALOS）控制在9.4 天。在药耗联动管控下，药耗成本占比成功压降至40%以内；核心医疗服务产出的有效收入占比提升至61%（同比+2.4pct）。0%10%20%30%40%50%60%70%2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000收入利润yoy%yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%净利率毛利率行业周报扫码获取更多服务
图表19：环球医疗综合医疗板块运营情况
来源：公司2025 年业绩说明会ppt、国金证券研究所。注：整体有效收入=医疗业务收入-门诊住院药耗收入
2. 集团化与精益化运营情况
一体化与精益化筑基：公司持续强化供应链集采协同与中后台统筹，落地陕西区域医联体及资源共享平台，辅以内部医院结对帮扶，实现管理红利跨区域输出。患者全生命周期精益管理见效，入院流失率大幅压降至7.0%，出院结算效率与复诊转化率显著改善。差异化与专业化突围：公司错位竞争布局妇儿、康复、医养结合等高附加值/非医保依赖特色专科，并推行无假日/延时门诊拓宽服务供给半径。学术建设结硕果，累计获批省级重点学科22 个、市级111 个；科研产出丰硕（获批SCI 论文65 篇、专利26 项），区域学术高地日益稳固。智慧化转型：公司核心业务系统全面完成云端部署，互联网医疗平台沉淀超600 万高黏性用户；AI 辅助诊疗平台成功落地，有效赋能临床决策并抢占数智医疗先机。
3. 产能及床位数
截至2025 年，公司启动新建面积48 万㎡，计划新增床位约5000 床，已建成投用面积28.5 万㎡，建成床位约3500 床；启动技改项目1000 余项，涉及建筑面积近38 万㎡。随着新产能逐步跨过盈亏平衡点，有望为营收规模的下一轮扩张提供坚实支撑。环球医疗：2026Q1 核心经营数据更新
1. 综合医疗
在行业整体需求温和复苏的背景下，公司26Q1 门急诊人次录得同比+4.5%，区域获客壁垒进一步筑牢。同时，营收结构优化显著，消费医疗属性的体检业务单季收入同比+13.3%，非医保业务有效对冲了传统医保支付端的压力。住院端运营颗粒度持续精细化，平均住院日（ALOS）进一步压降至8.9 天；受床位高效周转驱动，单床产能（单床创收）同比提升2.7%，床坪效能实现高质量增长。成本端实现双线优化，药耗成本占收入比重同比下降1.3 个pcts，人工成本占比同比下行3.2 个pcts。在总收入基本盘稳固的前提下，刚性成本费用率的显著缩表，赋予了公司更强的盈利弹性与抗周期韧性。学科建设方面，公司26 Q1 新获批3 个省级临床重点专科，集团省级及以上高阶学科版图扩容至26 个，医疗内涵质控及疑难重症诊治（CMI）能力持续升维。
2. 专科医疗板块
专科医疗板块，通用眼科北京旗舰医院正式启幕，首期配置20 张床位及47 台国际顶配设备，高举高打定位疑难眼病会诊中心。此举不仅在核心城市树立了高端眼科服务标杆，更有望实现区域间医疗资源的横向赋能。此外，公司专科能力建设与全国网格化布局正按既定战略推进，相关优质并购标的储备丰富且进展顺利。
3. 医疗技术与健康科技
公司凭借覆盖超1600 家医疗机构的深厚服务积淀，主导发布行业首个《医疗设备全生命周期服务规范》团标，并深度参与国标制定，率先实现了从“服务输出”到“规则制定”行业周报扫码获取更多服务的商业升维。此外，公司健康数智科技平台成功斩获“智慧海淀”标杆型G 端大单，业务触角将深度覆盖辖区内2 家头部三甲医院，并具备向下级基层医疗网络贯通的强延展性，医疗信息化底层商业模式得到强力验证。
4. 金融业务
公司纵深推进“租赁 + 设备全周期/养老运营/供应链金融/技术引进”的复合型产融结合新模式，以金融工具深度赋能实体医疗主业，形成产业闭环。关键项目上，公司成功落地天津市首单5 亿元战略新兴ESG 挂钩银团贷款，融资渠道及成本进一步优化；集团唯一供应链金融平台（小通易链）正式挂牌，将极大提升上下游资金链运转效率与资产变现能力。截至2026Q1，底层生息资产总额较上年末稳步扩表。在宏观利率波动环境下，净息差（NIM）与净利差（NIS）依然保持强劲定力，且资产质量平稳可控，拨备覆盖率维持在审慎安全的优良区间。CXO 及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长国内外投融资水平持续高增长2026 年4 月海外融资金额461 亿美元，同比+442%，环比+16%，持续两个月同比增速超过400%；2026 年4 月国内融资金额13 亿美元，同比+63%，环比+117%。
图表20：海外投融资数据情况
来源：Insight 数据库，国金证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4境外投融资金额（亿美元，左轴）境外投融资额同比境外投融资额环比行业周报扫码获取更多服务
图表21：国内投融资数据情况
来源：Insight 数据库，国金证券研究所2025 年年报披露后，多家头部CXO 企业陆续给出 2026 年全年业绩经营指引；进入 2026年一季报窗口期，行业整体经营节奏、订单兑现及海外需求景气度基本符合前期预期，各家公司均未对原有2026 年收入指引进行调整，全年业绩确定性仍保持稳健。
图表22：部分CXO 公司对2026 年业绩指引
公司业绩指引药明康德2026 年公司整体收入预计达到513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%药明生物2026 年公司收入预计实现13-17%同比增长凯莱英2026 年公司收入增长预计为19-22%，经营业绩将呈现加速增长态势康龙化成公司目标 2026 年收入同比增长12-18%来源：各公司年报，各公司官网，国金证券研究所医疗器械：A 股企业赴港上市，国际化拓展加速可孚医疗正式港股上市5 月6 日，可孚医疗科技股份有限公司正式在香港联合交易所主板挂牌上市，实现了资本布局与全球化战略的关键跨越，公司未来将依托香港这一国际化金融中心，以更广阔的视野持续深耕核心技术研发与高质量可持续发展，致力于为全球提供更优质的产品与服务。公司正全力推动从“渠道驱动”向“研发驱动”的深度转型，致力于成为用户身边的“全天候智能管家”。在核心技术上，可孚医疗全球首创“一滴血、一次操作、同步检测血糖和尿酸”技术，填补了全球空白，让慢病家庭少扎针、少花钱。2026 年2 月，可孚智能研究院正式成立，围绕算法、硬件与数据融合构建底层技术能力，并规划推出内部大模型1.0 版本，推动AI能力向产品端持续渗透。基于强大的研发底座，公司陆续推出运行噪音低至23 分贝的智能网联呼吸机C11，让夜间呼吸更安稳；与腾讯天籁联手打造的AI 骨传导助听器，清晰度大幅提升，价格仅为进口品牌的五分之一，让普通老人也能轻松听清世界。-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4中国投融资金额（亿美元，左轴）中国投融资额同比中国投融资额环比行业周报扫码获取更多服务此外，公司还前瞻布局脑机接口领域，参股纽聆氪医疗、力之智能，将前沿科技转化为康复利器，为失聪、失明、神经损伤患者带来新希望.一系列研发创新成果不断面世。公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动，加速将健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域的产品体系，超200 个产品类别、上万个产品品规的优质医疗健康产品输送至全球60 多个国家和地区。通过收购上海华舟、香港喜曼拿，公司快速补齐了欧美及东南亚市场的渠道拼图。2025 年底，可孚医疗与全球健康科技巨头皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖、血压等七大核心品类在大中华区的独家品牌授权，实现了“全球品牌”与“中国智造”的深度耦合。中药：政策出台，保障儿童用药2026 年5 月7 日，国家卫健委发布《关于改革完善儿童用药供应保障机制的实施意见》，为更好满足儿童疾病防治用药需求，全面提高儿科供药用药能力，进一步完善儿童用药制度，加快儿童用药高质量发展，保障儿童健康，提出多方面内容，包括不限于：完善儿童用药研发创新机制。聚焦儿童重大疾病和用药负担，满足临床急需，引导协同研发，填补用药空白。创新药物研发国家科技重大专项支持儿童高发疾病的创新品种、多联疫苗、儿童用药（限药品说明书中有明确儿童适应症和儿童用法用量的药品）适宜剂型的研发。完善儿童用药临床应用指导原则。修订中国国家处方集（儿童版），更新制定临床用药须知。聚焦儿科常见病种，依据循证医学证据和临床实践，制定儿童用药临床应用指导原则。扩大国家基本药物目录中儿童用药品种、剂型和规格范围，探索制定国家儿童基本药物目录。完善儿童用药支付管理。支持鼓励研发申报儿童药品清单的药品，及符合条件的儿童专用药（药品说明书中仅有儿童适应症和儿童用法用量的药品）、儿童适宜剂型和有明确儿童用法用量的药品按程序纳入医保药品目录。协议期内谈判药品申报新增儿童适应症时，符合条件的，可以按程序简易续约。推进医保支付方式改革，在确定分组、系数等要素时适当向儿童倾斜，动态调整完善病种分组方案。加强数据支撑，支持商业健康保险开发儿童保险保障产品，鼓励将创新药、罕见病用药纳入保障范围。优化儿童用药采购模式。在国家组织药品集中带量采购中，对儿童专用药与成人用药分组采购。在省级医药采购平台挂网过程中落实各省挂网规则，在药品集中带量采购过程中优化差比价规则，激励儿童适宜剂型、规格的供应。鼓励针对儿童专用剂型、专用规格制定单独差异化的包装。儿科用药相对稀缺，政策有望持续向该领域倾斜，恰如上述意见中提到的“扩大国家基本药物目录中儿童用药品种、剂型和规格范围，探索制定国家儿童基本药物目录”、“在国家组织药品集中带量采购中，对儿童专用药与成人用药分组采购”等，建议关注儿科存量中药大品种或儿科中药创新药，有望在集采端享受优质优价或具备纳入新版基药目录的潜力。投资建议国内胰岛素市场在经过两轮集采后已经重回增长轨道，海外胰岛素市场在MNC 供给收缩的背景下有望为国内企业出海提供更多市场空间。研发端以icodec 为代表的胰岛素周制剂药物具备显著的依从性优势，国内商业化进程进展顺利，有望带动国内胰岛素产品结构进一步升级。集采常态化背景下，胰岛素出海和创新是支撑业绩增长的两大驱动，其中创新属性强、竞争格局好的制剂品种有望为企业贡献更大的价值量，建议持续关注相关国产新药对应的投资机会。风险提示汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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