本周观点：3 月13 日，苹果公司发布降低佣金率公告：根据与中国监管部门的沟通，自2026 年3 月15 日

投资要点：
固定收益/银行外贸超预期增长，长债调整或是机会——利率半月报：国内进出口实现“开门红”，海外美联储降息概率降低。以人民币计，2026 年1-2 月进出口总值7.73 万亿元，同比增长18.3%，规模创历史同期新高，较2025 年12 月的4.9%大幅提升13.4 个百分点，外贸实现良好开局。内需方面26 年消费政策支持力度有所回落，消费、投资增长动力不足或使经济增长存在一定的压力。中东地缘冲突持续，国际油价近期持续飙升，下周油价或将延续涨势，交易员已开始下调对美联储降息的预期，美联储下周或维持利率不变。国债收益率近一周多数上行。长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。我们预计10Y 国债收益率Q1 低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。我们预计2026 年10 年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。当前建议关注30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。农林牧渔宏观预期先行、农产品价格持续上升，生猪周期反转可期——农林牧渔行业周报：生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控。SW 生猪养殖板块本周涨2.0%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/13）跌至10.07 元/公斤（部分省区已破10 元/kg 关口），且上半年供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩，截至3 月12 日涌益样本淘汰母猪价格均值已降至7 折。宠物：行业竞争形势层面，价格战缓和、聚焦于产品力。板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1 季报充分释放，建议关注股价调整后的长期布局机会。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响。宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。受伊朗地缘冲突影响，ICE 布油在上周上涨28%后本周继续上涨12%，未来油价或持续高企。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升。建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。北交所英伟达GTC2026 大会或推动液冷散热成为刚需，关注北交所液冷产业链企业——北交所科技成长产业跟踪第六十七期：Rubin 等AI 集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，液冷系统加速渗透。被誉为“AI 界春晚”的英伟达GTC2026 大会预计将于2026 年3 月16 日在美国加州圣何塞拉开帷幕。Rubin 架构的首秀、1.6T光模块的商用化、液冷技术的系统渗透——这些关键词正在重新定义产业链的投资第2页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地逻辑。随着Rubin 等AI 集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，传统风冷方案的散热能力与能效已触及天花板。产业共识已然形成：液冷散热与800V 高压直流（HVDC）供电，正从“增效选项”转变为AI 数据中心可持续发展的“必选项”。北交所液冷服务器产业链企业共有11 家，分别为曙光数创（浸没液冷）、开特股份（管路温度传感器）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.43%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险公用环保“十五五”规划纲要发布，储能景气度提升——大能源行业2026 年第10周周报（20260315）：电力：“十五五”规划纲要发布，电源建设或以稳为主。环保：“十五五”作为碳达峰的关键时间和能耗双控从控制强度向控制总量转变的关键时间，碳排放管控或将更为严格，碳市场（碳定价机制）和CCER 市场预计都将得到快速发展，同时零碳园区、氢能、绿色燃料等有望快速发展。天然气：“十五五”增储上产推进，国产气能源保供作用日益突出，产量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价。煤炭：规划导向供需平稳，煤价合理区间运行。供给端：立足国内能源安全，优化能源资源区域布局，稳产保供，强化储备。需求端：总量控制，推动达峰，高效利用。价格端：健全长协制度，完善价格区间调控政策。电新：电网表述积极，海风新增53GW 目标，光热首次提及。储能：户储景气边际加强，大储仍为增长的核心抓手，建议关注：逆变器及户储、储能系统集成商、电芯相关公司。风险提示：政策不及预期，用电量增速不及预期，国际气价格波动风险，煤炭供给端政策持续性不及预期，电网招标不及预期，储能装机增长不及预期等。医药PD1 plus 赛道催化众多，重视相关机会——医药行业周报：本周医药指数下跌0.22%，相对沪深300 指数超额-0.41%。本周涨价板块表现亮眼，手套（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗周五强势大涨），维生素板块等已有亮眼表现，涨价类个股有望延续上涨趋势。创新药先扬后抑，板块情绪或持续回暖。我们认为，阶段性关注涨价预期的板块，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1 预期业绩较好的个股。PD1plus 赛道后续催化众多，中国管线资产优势显著，关注相关机会。本周建议关注组合：康方生物、上海谊众、中国生物制药、力诺药包、麦澜德。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。传媒苹果降低App Store 佣金，关注大厂财报业务指引——传媒互联网行业周报：3 月13 日，苹果公司发布降低佣金率公告：根据与中国监管部门的沟通，自2026年3 月15 日起，适用于中国内地（大陆）AppStore 的iOS 及iPadOS 佣金率将进行调整。AppleApp 内购买及付费App 的标准佣金率将由目前的30%改为25%。AppStore Small Business Program 以及Mini Apps Partner Program 项下符合条件的AppleApp 内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的15%改为12%。自3 月15 日起享受该等佣金率的调整无需开发者在此之前签署新条款。我们认为苹果AppStore 佣金政策调整，游戏等相关公司或将直接受益，建议关注政策执行后带来的业绩增量弹性。此外，腾讯控股、阿里巴巴等头部互联网公司即将第3页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地披露财报，建议重点关注大厂财报中对未来核心业务的指引规划。风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期汽车Robotaxi 系列跟踪1:政策&主要参与者商业化进展更新——汽车行业周报：政策端-海外：美国正积极推动《自动驾驶法案2026》落地，该政策允许无方向盘车辆上路、放开年度车队投放规模上限、解决各州针对Robotaxi 的立法权分置问题，监管机制从“代码监管”转化为“案例监管”，有望系统性解决产业规模商业化过程中遇到的几个核心问题，或将有力推动全球Robotaxi 商业化进程加速。政策端-国内：26 年2 月，工信部发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4 相关法规体系建设有望进一步健全。此外，建议积极关注《自动驾驶汽车运营服务规范》的政策落地节奏，该政策预计将在自动驾驶汽车运营服务过程中对经营者在车辆管理、人员配备、安全保障、服务方式等方面提出新要求，有力推动行业规范化发展。近期观察到Robotaxi 国内外政策的加速放宽以及头部参与者商业化进程加速，持续看好Robotaxi 产业今年加速兑现增长潜力。风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。第4页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益/银行】外贸超预期增长，长债调整或是机会——利率半月报（2026/03/16）【农林牧渔】宏观预期先行、农产品价格持续上升，生猪周期反转可期——农林牧渔行业周报（2026/03/16）【北交所】英伟达GTC2026 大会或推动液冷散热成为刚需，关注北交所液冷产业链企业——北交所科技成长产业跟踪第六十七期（2026/03/16）【公用环保】“十五五”规划纲要发布储能景气度提升——大能源行业2026 年第10 周周报（2026/03/16）【医药】PD1 plus 赛道催化众多，重视相关机会——医药行业周报（2026/03/16）【传媒】苹果降低App Store 佣金，关注大厂财报业务指引——传媒互联网行业周报（2026/03/15）【汽车】Robotaxi 系列跟踪1:政策&主要参与者商业化进展更新——汽车行业周报（2026/03/15）第5页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益/银行】外贸超预期增长，长债调整或是机会——利率半月报（2026/03/16）廖志明证书编号：S1350524100002报告核心观点：国内进出口实现“开门红”，海外美联储降息概率降低。以人民币计，2026 年1-2 月进出口总值7.73 万亿元，同比增长18.3%，规模创历史同期新高，较2025 年12 月的4.9%大幅提升13.4 个百分点，外贸实现良好开局。1-2 月出口4.62 万亿元，同比增长19.2%，较12 月提升14.0 个百分点，延续正增长态势，2 月单月出口增速高达36.1%，创近年新高。内需方面26 年消费政策支持力度有所回落，消费、投资增长动力不足或使经济增长存在一定的压力。中东地缘冲突持续，国际油价近期持续飙升，下周油价或将延续涨势，交易员已开始下调对美联储降息的预期，美联储下周或维持利率不变。本期（3/2-3/15）市场概览：其他要闻：2026 年2 月末社会融资规模存量为451.4 万亿元，同比增长8.2%。2 月末，M2 余额349.22 万亿元，同比增长9%。M1 余额115.93 万亿元，同比增长5.9%。M0 余额15.14 万亿元，同比增长14.1%。2月末，本外币贷款余额281.52 万亿元，同比增长6%。2 月末人民币贷款余额277.52 万亿元，同比增长6%。中观高频：交运：截至3 月14 日，近7 天迁徙规模指数平均同比+24.0%。截至3 月13 日，近7 天一线城市地铁客运量平均同比+2.6%。截至3 月8 日，当周铁路货运量同比-0.3%，当周高速公路货车通行量同比-9.3%。工业：截至3 月5 日，当周重点电厂煤炭日耗量同比-1.5%。截至3 月13 日，当周钢材表观消费量同比-9.7%，当周螺纹钢表观消费量同比-24.2%，当周线材表观消费量同比-18.7%。价格：截至3 月15 日，当周猪肉平均批发价同比-21.1%，较4 周前-9.7%，当周WTI 原油现货平均价同比+35.5%，较4 周前+41.6%。债券市场：国债收益率近一周多数上行，3 月13 日，1 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.28%/1.81%/2.37%，较2 月28 日分别-4.2BP/+3.9BP/+9.3BP。机构行为：3 月13 日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.2 年左右，较2 月27 日下降了0.4 年左右。3 月13 日估算的信用债基久期中位数约在2.7 年左右，较2 月27 日上升了1.0 年左右。投资建议：长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。近期人民币明显升值，对中国债市构成利好。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI 同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。存款利率较低，保费有望较快增长，3 月险资超长债配置力度或加大，30Y 国债活跃券收益率有望走向2.20%以下。我们预计10Y 国债收益率Q1 低点或到1.75%，Q2 低点有望到1.70%。我们预计2026 年10 年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。当前建议关注30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。【农林牧渔】宏观预期先行、农产品价格持续上升，生猪周期反转可期——农林牧渔行业周报（2026/03/16）第6页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控SW 生猪养殖板块本周涨2.0%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/13）跌至10.07 元/公斤（部分省区已破10 元/kg 关口），且上半年供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩，截至3 月12 日涌益样本淘汰母猪价格均值已降至7 折。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026 年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡。3 月15 日毛鸡价格3.6 元/斤，环比+1.4%，同比-2.2%，鸡苗报价3.1 元/羽，环比+3.3%，同比+6.9%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团春节后水产行情持续回落阶段结束，本周普水鱼行情涨幅好于特水鱼。普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+13%/-4%/-14%/-24%，环比-1%/+2.1%/+1.3%/+2.6%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+2%/+4%/-52%/-20%，环比+0.2%/-3.4%/-0.7%/-9.4%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增第7页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升行业竞争形势层面，价格战缓和、聚焦于产品力。今年以来各品牌打折促销力度有所缓和，但目前为淡季，需要持续观察618 大促情况。各品牌针对功能粮积极推出新品，行业开始从营销原料、肉含量的卖点逐渐转向解决宠主喂养痛点的产品研发和营销，产品效果的竞争重要性提高，行业门槛有望提升。品牌表现层面，皇家今年加大了市场营销的重视力度；卫仕的主粮产品市场表现亮眼，社交媒体上的美誉度在提升，品牌势能触底回升。板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1 季报充分释放：①内外销处于淡季，且25 年双十一促销折扣较为激进导致消费透支，26Q1 整体销售平淡，市场担忧内需放缓；②26Q1 因高基数及人民币升值影响，业绩承压；③依依股份的收购事项终止影响市场对板块并购的预期。板块业绩25Q2 开始体现关税的冲击，美国对华出口商品关税的下调或将在Q2 体现，预计26Q2-Q3 将在外销低基数的基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长，建议关注股价调整后的长期布局机会。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。受伊朗地缘冲突影响，ICE 布油在上周上涨28%后本周继续上涨12%，未来油价或持续高企。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源价格上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。本周油脂油料、橡胶价格受此影响显著，豆粕、合成橡胶品种的期货主力合约分别上涨8.1%、8.2%。建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【北交所】英伟达GTC2026 大会或推动液冷散热成为刚需，关注北交所液冷产业链企业——北交所科技成长产业跟踪第六十七期（2026/03/16）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001Rubin 等AI 集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，液冷系统加速渗透。根据贝哲斯咨询，被誉为“AI 界春晚”的英伟达GTC2026 大会预计将于2026 年3 月16 日在美国加州圣何塞拉开帷幕。Rubin 架构的首秀、第8页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地1.6T 光模块的商用化、液冷技术的系统渗透——这些关键词正在重新定义产业链的投资逻辑。根据贝哲斯咨询，随着Rubin 等AI 集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，传统风冷方案的散热能力与能效已触及天花板。产业共识已然形成：液冷散热与800V 高压直流（HVDC）供电，正从“增效选项”转变为AI 数据中心可持续发展的“必选项”。根据中商产业研究院，2023 年中国液冷服务器市场规模约为109 亿元，同比增长49.3%，2024 年约为201 亿元。根据中商产业研究院分析师预测，2025 年中国液冷服务器市场规模或达294 亿元，预计到2027 年市场规模将超400 亿元。当前液冷机柜出货市场正迎来快速增长，其核心驱动力来自于AI 算力需求激增带来的高密度服务器散热需求。根据中商产业研究院分析师预测，2026 年全球液冷机柜出货量或将达15 万台，到2030 年或将接近50 万台。我们梳理出北交所液冷服务器产业链企业共有11 家，分别为曙光数创（浸没液冷）、开特股份（管路温度传感器）、利通科技（数据中心液冷软管）、奥迪威（智能服务器液冷散热专用系列流量传感器）、荣亿精密（液冷快速接头组件）、阿为特（液冷服务器相关精密零部件）、克莱特（冷却塔）、方盛股份（数据中心换热系统）、广脉科技（智算中心建设液冷解决方案）、海达尔（托盘型滑轨产品）、派诺科技（液冷高密度算力场景解决方案）。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值-3.43%。截至2026 年3 月13 日，经梳理后本期锁定了153 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年3 月9 日至3 月13 日，北交所科技成长产业企业多数下跌，区间涨跌幅中值为-3.43%，其中上涨公司达26 家（占比17%），武汉蓝电（+19.44%）、派诺科技（+7.17%）、海希通讯（+5.35%）、力王股份（+5.27%）、视声智能（+5.00%）位列涨跌幅前五。北证
50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.15%、+0.19%、-2.88%、+2.51%。
行业：电子设备产业市盈率TTM 中值+2.11%至57.9X。北交所电子设备产业企业的市盈率TTM 中值由56.7X升至57.9X，市值中值由22.4 亿元升至22.6 亿元，武汉蓝电（+19.44%）、派诺科技（+7.17%）、海希通讯（+5.35%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所机械设备产业企业的市盈率TTM 中值由51.2X 降至45.0X，市值中值由22.4 亿元降至21.6 亿元，科力股份（+4.45%）、常辅股份（+3.71%）、铁拓机械（+0.78%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所信息技术产业企业的市盈率TTM 中值由64.7X 降至64.0X，市值中值由24.1亿元降至23.0 亿元，同辉信息（+4.64%）、并行科技（+0.71%）、数字人（+0.32%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所汽车产业企业的市盈率TTM 中值由29.0X 降至27.8X，市值中值由19.1 亿元降至18.2 亿元，华洋赛车（-0.53%）、安徽凤凰（-1.71%）、建邦科技（-1.84%）分列市值涨跌幅前三甲。北交所新能源产业企业的市盈率TTM 中值由37.5X 降至35.8X，市值中值由24.4 亿元升至25.6 亿元，力王股份（+5.27%）、海泰新能（+4.95%）、长虹能源（+2.23%）分列市值涨跌幅前三甲。公告：美心翼申拟收购泰州鑫宇精工股份有限公司不超过70%股份。美心翼申拟以现金收购转让方直接或间接持有的泰州鑫宇精工股份有限公司不超过70%股份。科润智控拟在浙江省江山市经济开发区城南工业园实施“技改扩建智慧新能源电网装备产线项目”。天宏锂电子公司陕西易简天宏科技有限公司拟投资建设易简天宏黄陵县200MW/600MWh 独立储能项目。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【公用环保】“十五五”规划纲要发布储能景气度提升——大能源行业2026 年第
10 周周报（2026/03/16）
查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 戴映炘证书编号：S1350524080002 蔡思证书编号：S1350524070005 邓思平证书编号：S1350524070003 邱达治第9页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地证书编号：S1350525050001电力：“十五五”规划纲要发布电源建设或以稳为主“十五五”单位GDP 碳排放下降17%，明确非化石能源十年倍增行动。整体目标上，双碳转型作为建设美丽中国以及电源发展的指南针，明确在“十五五”期间完成碳达峰，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%（“十四五”完成17.7%）。能源建设方面，明确非化石能源十年倍增行动，统筹就地消纳和外送，建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，加强分布式能源就近开发利用，布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电和地热能利用。着力构建新型电力系统……推动能源消费绿色化低碳化。基本建成全国统一电力市场体系。我们预计，“十五五”期间电源建设仍然以“稳”为主。投资分析意见：重点推荐：1）低估值绿电运营商龙源电力（H），2）兼具Alpha 与低估值的华润电力，3）绿醇公司嘉泽新能。建议关注：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力，拥有怒江流域部分电站开发区；2）综合能源服务商：涪陵电力、南网能源、天富能源、三峡水利；3）算电协同：豫能控股、金开新能、协鑫能科、甘肃能源、韶能股份；4）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；5）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；6）绿醇：电投绿能等；7）资产整合方向：电投水电、电投产融、黔源电力、新筑股份等。环保：全面转向碳双控低碳产业有望迎来发展《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，其中对双碳目标、碳双控考核、生态环境保护等提出进一步要求，我们总结如下：1）能耗双控全面转向碳排放总量和强度双控；2）双碳制度进一步完善，管控范围逐步细化，实施地方碳考核、企业碳管理、产品碳足迹等全链条政策，完善碳核算与监测预警机制，扩大碳市场覆盖、加快CCER 市场建设；3）鼓励低碳绿色产业，规划建设100 个左右国家级零碳园区及零碳运输走廊，将氢能列为未来产业，推动交通电动化与绿色燃料应用。“十五五”期间零碳园区有望大规模落地，氢能、绿色燃料等业务都有望得到快速发展。投资分析意见：“十五五”作为碳达峰的关键时间和能耗双控从控制强度向控制总量转变的关键时间，碳排放管控或将更为严格，碳市场（碳定价机制）和CCER 市场预计都将得到快速发展，同时零碳园区、氢能、绿色燃料等有望快速发展。建议关注：1）碳检测方向，建议关注雪迪龙；2）降碳能源方向（氢能、绿色甲醇、UCO、绿色蒸汽），推荐嘉泽新能、中集安瑞科、光大环境、瀚蓝环境，建议关注山高环能、电投绿能、复洁科技等，同时建议关注生物质企业长青集团、中国光大绿色环保；3）部分CCER 方法学涉及方向，包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造、氢能等，推荐海风运营商福能股份、中闽能源，建议关注岳阳林纸、长青集团等；4）循环经济产业，建议关注高能环境、中再资环、英科再生。天然气：“十五五”强化资源供应保障增储上产持续推进“十五五”规划中对天然气相关表述：1）完善油气“全国一张网”运行调度机制：“十五五”规划建设中俄远东天然气管道、川气东送二线天然气管道，推进中俄中线天然气管道前期工作，预计俄罗斯管道气对我国供给能力将进一步增强，我国油气管网基础设施有望进一步完善。2）强化能源资源供应保障：“十五五”规划中提及：坚持油气核心需求自主保障，实施中长期油气增储上产战略行动，确保原油年产量稳定在2 亿吨左右、天然气产量稳步增长，加强煤制油气产能和技术储备，进一步强调国产气在保障我国能源供应中的重要性，国产气产量稳步增长，一方面可降低我国天然气对外依存度，实现能源自主保障；另一第10页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地方面低成本国产气产量增加也可进一步优化综合气源成本。投资分析意见：1）“十五五”增储上产推进，国产气能源保供作用日益突出，产量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股；2）“十五五”提出加强煤制油气产能，建议关注布局煤制油气项目的天然气标的：新天然气、九丰能源；3）全球各区域间、长协现货间价差或扩大，建议关注具备长协气源成本优势和中游转售贸易业务的天然气标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。煤炭：规划导向供需平稳，煤价合理区间运行《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》对煤炭行业未来5 年发展有诸多相关规划安排。供给端：立足国内能源安全，优化能源资源区域布局，稳产保供，强化储备。中西部地区或在煤炭等能源供应上发挥更重要作用，而非煤炭主产区的省份或逐步退出落后产能，有望持续优化煤炭供给，保障煤炭供需平衡稳定。需求端：总量控制，推动达峰，高效利用。清晰的需求规划有望推动清晰的供给规划，煤炭或将在需求达峰后进入较长的需求平台期，供给与需求的匹配有望更趋合理，煤炭行业有望逐步摆脱近年来相对宽松的供需形式，实现更可持续的发展并助力能源保供。价格端：健全长协制度，完善价格区间调控政策。长协制度持续优化健全，或有助于根据近年来的煤炭成本上行趋势，出台新的长协价格区间，并抬高长协价格区间下限及上限。此外，完善价格区间调控，有助于形成更稳定的煤价政策底部共识，截至2026 年3 月13 日，秦皇岛港5500 大卡动力煤报价729 元/吨，仍处于历史较低位置，政策或将持续推动煤炭供给端“查超产、保供产能退出”等政策的落地效果，有助于形成更加积极的煤炭价格中枢预期。投资分析意见：建议积极关注（1）头部动力煤标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、潞安环能、晋控煤业、华阳股份。电新：电网表述积极海风新增53GW 目标光热首次提及（1）新能源：建设依旧围绕清洁能源基地展开，主要是位于三北地区的“沙戈荒”、西南水风光基地以及海上风电基地等；（2）海上风电：“十五五”计划新增53GW，年均超过10GW，相比“十四五”后期明显加速；（3）光热发电：“十四五”规划未提及，光热兼具清洁、稳定、灵活的属性，有望发挥更大作用；（4）电网：特高压方面明确清洁能源基地外送通道以及电力互济工程目标。提出完善城乡配电网（“十四五”规划未提及）；（5）煤电：煤电的发展方向仍将以改造升级和散煤替代等高效利用方向为主；（6）抽水蓄能：到2030 年累计装机有望超过1.6 亿千瓦，超过《抽水蓄能中长期发展规划》给出的目标（到2030年累计装机达到1.2 亿千瓦）。投资分析意见：“十五五”规划中仍明确将降低碳排放作为能源方向的重点发展方向之一，新能源及其配套设施都有望迎来机会。建议重视今年“双碳”及能源安全等方向机会：（1）风电：“十五五”期间陆风预计仍将稳步发展，海上风电则有望迎来较大机遇。重点推荐：金风科技（H）、中天科技、东方电缆，建议关注：运达股份、亨通光电、海力风电、大金重工等；（2）电网：作为新能源消纳的核心环节，“十五五”规划中对电网的表述更加积极，且完善城乡配电网被重点提及，建议关注特高压及配电网环节。建议第11页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地关注：平高电气、国电南瑞、许继电气、三星医疗、南网科技等；（3）传统电源设备：煤电改造升级有望开展，抽水蓄能有望迎来大发展，光热发展也被重点提及，重点推荐：东方电气，建议关注：东方电气（H）、哈尔滨电气等。储能：户储景气边际加强，大储仍为增长的核心抓手在美伊冲突推升油气与航运价格、欧洲天然气边际定价抬升、各国能源自主与补贴加码的共振下，户储、工商储与大储呈现景气度同步提升。储能需求逻辑由“新能源配套”升级为“能源安全刚需”，美伊冲突带动短期电价中枢上移缩短回本期，叠加欧洲政策变相强制配储、东欧/英国补贴落地与澳洲强补贴，或共同构成2026 年储能景气度的主要支撑。2026 年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于2025 年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国补贴加码。根据CESC2026 第四届储能大会公众号，2025 年澳洲政府先是推出23 亿澳元补贴，12 月直接追加到72 亿澳元，2026 年预计户储装机达8GWh。英国从2026年起强制新建建筑配置光伏，同时推出150 亿英镑补贴，推动光储热泵发展，有望带动300 万户家庭新增光伏，对应24GWh 户储增量。乌克兰发电设施损毁严重，全国停电频繁，户储成为生存刚需，2026 年预计装机超2GWh，若进入灾后重建，增量空间可达34GWh。荷兰户用光伏渗透率高，但存量配储率不足10%，取消净计量政策后，存量用户被迫增配储能，预计带来20GWh+增量。匈牙利推出1000 亿福林户储补贴，每户可覆盖超80%投资成本。波兰计划拨款5 亿兹罗提延续“我的电力”补贴。大储是行业快速增长的核心抓手，国内受政策驱动，海外受电网与AI 双轮驱动。2026 年国内储能市场有望延续2025 年高景气度，装机、招投标节奏持续加快。强制配储取消后，国内储能项目商业模式转变，容量电价政策出台增强项目收益率，我们认为储能的定位或已从风光强制配储的“成本项”转向依靠市场化机制的“收益项”，需求端装机动力提升。美国储能市场维持高增，AIDC 需求带来增量市场。考虑到2026 年电芯关税提升以及OBBBA 法案影响，传统储能需求短期或有不确定性，但受益AIDC 快速增长，AIDC 配储需求作为增量场景，美国储能或将快速发展，我们测算预计2030 年美国储能新增需求达145.6Gwh。欧洲储能需求受高比例可再生能源发电带来的灵活性调节需求驱动。根据欧洲太阳能协会预测，2025 年欧洲新增储能装机达29.7Gwh，同比增长36%，其中大储16.3Gwh，同比增长86%。中性预测到2029 年欧洲新增储能装机达118Gwh，2026-2029 年CAGR 为41%。新兴市场快速增长，能源转型目标和可再生能源激励政策有望推动需求高速增长。中东储能市场有望迎来快速增长，核心源于国家能源转型战略、电网薄弱。印度储能需求规划宏伟，低基数下有望翻倍增长。投资分析意见：建议关注：1）逆变器及户储相关公司：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等；2）储能系统集成商：阳光电源、海博思创、上能电气等；3）持续关注电芯相关公司：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、中创新航等。风险提示：政策不及预期，用电量增速不及预期，国际气价格波动风险，煤炭供给端政策持续性不及预期，电网招标不及预期，储能装机增长不及预期等。【医药】PD1 plus 赛道催化众多，重视相关机会——医药行业周报（2026/03/16）刘闯证书编号：S1350524030002第12页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地本周医药市场表现分析：3 月9 日至3 月13 日，医药指数下跌0.22%，相对沪深300 指数超额收益为-0.41%。本周涨价板块表现亮眼，手套（英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗周五强势大涨），维生素板块等已有亮眼表现，涨价类个股有望延续上涨趋势。创新药先扬后抑，板块情绪或持续回暖。我们认为，阶段性关注涨价预期的板块，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或基本面确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1 预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A 股）恒瑞医药、信立泰、君实生物、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO 及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26 年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026 年医疗新科技如AI 医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药、力诺药包、英科医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量194 家，下跌个股267 家，涨幅居前个股为英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）、ST 景峰（+15.64%）、蓝帆医疗（+14.83%）和宝莱特（+14.59%）。跌幅居前个股为益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）、亚虹医药-U（-9.12%）、ST 未名（-8.19%）和ST 荣控（-8.19%）。PD1plus 赛道后续催化众多，中国管线资产优势显著，关注相关机会。中国二代IO 管线全球领先，资产优势显著，并且今年有望达成众多催化。康方生物有望在今年读出关键临床数据，或将带动整体赛道情绪。三生制药/辉瑞、荣昌生物/艾伯维有望今年加速启动注册临床研究。此外，PD1 三抗赛道同样有望在今年迎来关键进展，汇宇制药的PD-1/TIGIT/IL-15 三抗和基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗或将在今年读出早期临床数据，有望带动三抗赛道逻辑，上海谊众的PD-1/VEGF/IL-2 三抗虽在临床前，但靶点确定性较高，同样具备全球价值。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：康方生物、上海谊众、中国生物制药、力诺药包、麦澜德；3 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁第13页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地医疗、麦澜德、方盛制药。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【传媒】苹果降低App Store 佣金，关注大厂财报业务指引——传媒互联网行业周报（2026/03/15）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：3 月13 日，苹果公司发布降低佣金率公告：根据与中国监管部门的沟通，自2026 年3 月15 日
起，适用于中国内地（大陆）AppStore 的iOS 及iPadOS 佣金率将进行调整。AppleApp 内购买及付费App的标准佣金率将由目前的30%改为25%。AppStoreSmallBusinessProgram 以及MiniAppsPartnerProgram 项下符合条件的AppleApp 内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的15%改为12%。自3月15 日起享受该等佣金率的调整无需开发者在此之前签署新条款。我们认为苹果AppStore 佣金政策调整，游戏等相关公司或将直接受益，建议关注政策执行后带来的业绩增量弹性。此外，腾讯控股、阿里巴巴等头部互联网公司即将披露财报，建议重点关注大厂财报中对未来核心业务的指引规划。游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA 城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AI 应用方向：目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。互联网方向：腾讯、阿里等头部大厂即将陆续披露财报，建议重视财报对未来业务方向的指引和规划。同时，AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流第14页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年3 月9 日到2026 年3 月13 日,上证综指（-0.7%），深证成指（+0.76%），
沪深300（+0.19%），创业板指（+2.51%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-3.23%）排名第27。行业要闻。腾讯全系“龙虾”产品矩阵上线，个人可直接调用；国家互联网应急中心发布OpenClaw 安全应用风险提示；阿里上线手机版OpenClaw“龙虾”；苹果公司宣布降低中国AppStore 佣金。公司动态。【汇量科技修订股权激励计划并向CEO 有条件授出股份绑定长期业绩】3 月12 日，汇量科技（01860）发布公告，宣布对员工股权激励制度进行修订，并基于新计划向首席执行官授出与业绩深度绑定的奖励股份。修订后的员工受限制股份单位（RSU）计划明确，整体授权限额不超过已发行股份的10%，可通过发行新股来补充激励额度。同时，针对首席执行官、核心产品研发管理团队，分别设立了不超过已发行股份4%的分项限额。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【汽车】Robotaxi 系列跟踪1:政策&主要参与者商业化进展更新——汽车行业周报第15页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地（2026/03/15）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001政策端-海外：美国正积极推动《自动驾驶法案2026》落地，该政策允许无方向盘车辆上路、放开年度车队投放规模上限、解决各州针对Robotaxi 的立法权分置问题，监管机制从“代码监管”转化为“案例监管”，有望系统性解决产业规模商业化过程中遇到的几个核心问题，或将有力推动全球Robotaxi 商业化进程加速。政策端-国内：26 年2 月，工信部发布《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》征求意见稿，国内L3/L4 相关法规体系建设有望进一步健全。此外，建议积极关注《自动驾驶汽车运营服务规范》的政策落地节奏，该政策预计将在自动驾驶汽车运营服务过程中对经营者在车辆管理、人员配备、安全保障、服务方式等方面提出新要求，有力推动行业规范化发展。行业主要参与者：1）特斯拉Robotaxi：截至26 年3 月13 日，特斯拉可追踪到的Robotaxi 车队部署规模达到447 辆，其中湾区有358 辆，奥斯汀89 辆；26 年2 月特斯拉官宣首款量产版CyberCab 在德州超级工厂下线；2）Waymo：Robotaxi 车队规模已突破3000 辆，26 年底前车队规模计划扩张至5000 至6000 辆，单周订单量有望从40 万单增加至100 万单以上；3）国内头部参与者：以小马智行、萝卜快跑、文远知行为代表的头部参与者车队规模已突破千辆。小马智行/文远知行针对26 年设立的车队规模目标则分别达到3000 辆以上/2600 辆以上。投资分析意见：近期观察到Robotaxi 国内外政策的加速放宽以及头部参与者商业化进程加速，持续看好Robotaxi 产业今年加速兑现增长潜力。建议关注Robotaxi 运营服务商（文远知行、小马智行、萝卜快跑、曹操出行、千里科技）、数据积累丰富+技术路线选择近似特斯拉的头部智驾整车公司（小鹏汽车、理想汽车）、大算力智驾芯片供应商（地平线机器人、黑芝麻智能）、线控底盘头部供应商（耐世特、伯特利、浙江世宝）、大算力域控制器供应商（德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达、中科创达）、激光雷达（禾赛科技、速腾聚创、图达通）、RoboX（九识智能、新石器、希迪智驾、易控智驾等）。注：含未上市公司。风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。第16页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第17页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。