证券研究报告·公司点评报告·工程咨询服务Ⅱ
东吴证券研究所
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华图山鼎（300492）
2026 年三季度点评：营收同比下降，收款/合
同负债提升
2026 年 10 月 31 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 16.90
一年最低/最高价 16.90/94.65
市净率(倍) 38.17
流通 A 股市值(百万元) 4,652.67
总市值(百万元) 4,652.67
基础数据
每股净资产(元,LF) 0.44
资产负债率(%,LF) 95.08
总股本(百万股) 275.31
流通 A 股(百万股) 275.31
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所调整，业绩基本符合预期》
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核心业务净利润中枢 3.8 亿元》
2026-01-30
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,833 3,198 2,783 2,970 3,105
同比（%） 1,046.34 12.89 (12.99) 6.74 4.55
归母净利润（百万元） 52.99 240.62 (213.65) 90.06 187.63
同比（%） 157.62 354.07 (188.79) 142.15 108.33
EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 1.22 (1.09) 0.46 0.95
P/E（现价&最新摊薄） 73.86 16.27 (18.32) 43.46 20.86
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 21.7 亿元/同比-11.9%，归母
净利润-1.16 亿元/同比-146.6%，扣非归母净利润 518 万元/同比-99.8%；
2026Q3 公司实现营业收入 6.3 亿元/同比-15.2%，归母净利润-1.49 亿元
/同比-510.2%，扣非归母净利润-0.84 亿元/同比-377.9%，利润亏损主要
系经营环境及一次性股份费用等相关因素影响。
◼ 受经营环境、 确认法则等方面因素影响， 营收同比下降， 但收款/合同负
债同比增长。2026 年至今， 公司经营受到招录岗位缩减、 行业竞争进一
步加剧的外部环境影响， 叠加直通车产品整体结转周期拉长， 营收同比
下滑， 但收款/合同负债仍然保持增长：2026Q3 公司实现收款 8.91 亿元
/同比+9.2%，期末合同负债 11.80 亿元/同比+26%。
◼ 亏损主因一次性股份支付，剔除后仍实现盈利。 2026Q3 公司毛利率
52.5%/同比-6.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分
别为 30.2%/40.1%/7.5%/1.6%，同比+5.9pct/+18.9pct/+0.2pct/+0.3pct。利
润端， 主要系一次性股份支付影响，2026Q1-Q3 公司利润有所亏损， 剔
除之后净利润为 732.33 万元。
◼ 盈利预测与投资评级：公司为深耕非学历职业教育的行业龙头， 报告期
内推进考编直通车等单品销售， 同时以区域运营改革提升人效及相关效
率。由于 2026 年产生一次性股份支付费用，并参考公司 2026Q1-Q3 经
营 情 况 ， 下 调 2026/2027/2028 年 营 收 预 计 至 27.8/29.7/31.1 亿元
（36.0/39.5/43.4） ，归母净利润至-2.1/0.9/1.9 亿元(3.5/4.3/5.3 亿)，当前
股价对应 2027/2028 年估值分别为 43.5X/20.9X，我们看好公司所处领
域地位及未来经营改善可能性，维持“买入"评级。
◼ 风险提示：行业政策风险或行业竞争严重加剧， 应收账款增加和发生坏
账的风险，产品销售及运营调整不及预期。
-64%
-54%
-44%
-34%
-24%
-14%
-4%
6%
16%
26%
36%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
华图山鼎 沪深300
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公司点评报告
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华图山鼎三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,409 1,103 1,431 1,838 营业总收入 3,198 2,783 2,970 3,105
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 1,114 883 1,203 1,606 营业成本(含 金 融 类) 1,298 1,252 1,247 1,211
经 营 性 应 收 款 项 205 184 192 196 税 金 及 附 加 9 8 9 9
存货 28 27 26 26 销售费用 853 863 861 869
合同资产 0 0 0 0 管理费用 473 654 505 528
其 他 流 动 资 产 63 10 10 10 研发费用 209 223 232 242
非流动资产 752 611 458 306 财务费用 33 5 5 5
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 3 3 3 3
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 615 462 310 157 投 资 净 收 益 9 8 8 9
在建工程 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 1 0 0 0
无形资产 1 1 1 1 减值损失 (23) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 2 2 2 2
长 期 待 摊 费 用 69 69 69 69 营业利润 314 (209) 125 255
其 他 非 流 动 资 产 67 78 78 78 营 业 外 净 收 支 (6) (5) (5) (5)
资产总计 2,161 1,714 1,889 2,144 利润总额 308 (214) 120 250
流动负债 1,517 1,283 1,369 1,435 减:所 得 税 68 0 30 63
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 212 212 212 212 净利润 241 (214) 90 188
经 营 性 应 付 款 项 54 0 0 0 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 790 835 921 994 归属母公司净利润 241 (214) 90 188
其 他 流 动 负 债 460 236 236 229
非流动负债 510 510 510 510 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.22 (1.09) 0.46 0.95
长期借款 129 129 129 129
应付债券 0 0 0 0 EBIT 336 (209) 125 255
租赁负债 381 381 381 381 EBITDA 607 (9) 325 455
其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0
负债合计 2,027 1,794 1,879 1,945 毛利率(%) 59.40 55.00 58.00 61.00
归 属 母 公 司 股 东 权 益 134 (79) 11 198 归 母 净 利 率(%) 7.52 (7.68) 3.03 6.04
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 134 (79) 11 198 收 入 增 长 率(%) 12.89 (12.99) 6.74 4.55
负债和股东权益 2,161 1,714 1,889 2,144 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 354.07 (188.79) 142.15 108.33
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 670 (173) 367 450 每 股 净 资 产(元) 0.68 (0.40) 0.05 1.01
投 资 活 动 现 金 流 (196) (53) (42) (42) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 197 197 197 197
筹 资 活 动 现 金 流 (414) (4) (5) (5) ROIC(%) 32.06 (27.89) 13.58 23.10
现 金 净 增 加 额 60 (231) 320 404 ROE-摊薄(%) 179.30 268.91 848.66 94.65
折 旧 和 摊 销 271 200 200 200 资 产 负 债 率(%) 93.79 104.63 99.44 90.75
资本开支 (71) (61) (50) (50) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 16.27 (18.32) 43.46 20.86
营 运 资 本 变 动 140 (158) 77 63 P/B（ 现 价 ） 29.16 (49.26) 368.81 19.74
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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