国内市场主要指数

星期四请务必阅读最后股票评级说明和免责声明研究早观点星期五国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数4,093.25-0.32深证成指15,043.45-0.88沪深3004,786.33-0.28中小板指9,213.38-0.60创业板指3,720.25-0.87科创501,432.59-1.28分析师：彭皓辰执业登记编码：S0760525060001【今日要点】【行业评论】煤炭：2026 年一季度煤炭债复盘：海外局势紧张，煤炭债料有超额表现【山证非银】长城证券2025 年年报点评-聚焦“产业券商+一流投行”，业绩创历史新高【公司评论】乖宝宠物(301498.SZ)：乖宝宠物2025 年报和2026 一季报点评-自有品牌高增，研发打造核心壁垒【山证农业】温氏股份2025 年报和2026 一季报点评-养殖成本出色，财务结构稳健【公司评论】北鼎股份(300824.SZ)：北鼎股份26Q1 点评：外销略有压力，内销韧性强实现高增【公司评论】中控技术(688777.SH)：中控技术（688777.SH）：传统主业短期承压，工业AI 蓄势待发研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】煤炭：2026 年一季度煤炭债复盘：海外局势紧张，煤炭债料有超额表现胡博【投资要点】一季度煤炭债表现略强于信用债市场。26 年一季度信用利差走势主要分为两阶段，第一阶段受配置盘驱动收窄，第二阶段为经济数据向好和通胀预期引导的分化。相较于市场的波动和分化，煤炭债利差持续收窄。煤价上涨，业绩担忧情绪有所缓解。一季度煤炭价格走势并未延续去年四季度中开启的下跌趋势，而是呈现温和上涨。期间印尼减产、美伊冲突等海外多重利好催化煤价上涨预期，全年煤价中枢继续看涨。政策端继续坚持反内卷相关政策落地，国内供需数据有所改善。一季度煤价表现也在很大程度上缓解了市场对于煤企财务表现的担忧，相关主体的业绩改善值得期待。与此同时，尽管当前煤炭债平均期限小幅下降，但经历过较长时期的期限结构改善后，煤炭债策略空间仍然较大。海外局势紧张，煤炭债下沉策略更具进攻性。海外局势复杂多变，可预测性偏弱、高波动性增加。而煤炭价格有望继续受益于能源替代逻辑、供给收缩等逻辑，叠加资产荒背景下，二季度部分下沉品种更具进攻性。供应链风险影响有限。涉事主体处置风险态度积极，但要关注相关主体新发债情况。而潜在风险债务较为分散，预计风险事件对煤炭债公开市场影响有限。风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。【山证非银】长城证券2025 年年报点评-聚焦“产业券商+一流投行”，业绩创历史新高彭皓辰【投资要点】事件描述公司发布2025 年年报，实现营业收入51.96 亿元，同比增长29.24%，归母净利润23.52 亿元，同比增长48.86%，加权平均ROE7.58%，同比增加2.20pct。事件点评各业务线全线增长，盈利弹性释放。投资业务为收入基石，贡献24.3 亿元（+13.5%）；利息净收入增幅最大，达3.15 亿元（+264.3%），主要因利息支出减少；财富管理、投行、资管业务收入分别增长28.7%、研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明25.1%、40.2%。“产业券商”定位清晰，产融协同深化。公司坚定走“产业券商+一流投行”的特色化发展道路，依托股东华能集团的产业背景，将产融协同升级至2.0 版本。报告期内，成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO 战略配售，并助力国家电投、中核集团等央国企发行多期创新债券，在绿色金融、科技创新债券等领域实现多项“首单”突破。同时强化产业研究，打造以能源产业链为特色的研究队伍，为战略客户提供前瞻性支持。构建全方位大财富管理生态。通过全渠道获客、深化信用业务、构建ETF 生态、强化产品代销及升级投顾服务等举措，全面推进转型升级。2025 年新增客户+51%，实现经纪业务手续费净收入11.29 亿元，同比提升28.65%。构建公司级ETF 生态圈，实现ETF 券结、ETF 托管等多项业务突破，ETF 首发销量同比增长148%，ETF 投顾产品保有规模同比增长11%。以固收、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌，并重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资咨询收入实现翻倍增长。调整资产配置结构，权益业务稳健布局。固定收益业务主动调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，并把握了转债与REITs 行情，做市业务量进入行业前1/4 梯队。量化投资与OTC 业务围绕权益中性策略、多元资产策略、绝对收益型FOF 策略、场外衍生品业务、基金做市业务和高股息策略六大主线开展业务，灵活捕捉市场机会。同时，加大OCI 类资产布局力度，债权OCI 增长69.19%达60.28 亿元，权益OCI 增长52.35%达50.49 亿元。权益投资业务持续完善稳健投资体系，在市场回暖背景下实现超额收益。投行评级领先，参股公募表现亮眼。2025 年公司承销规模22.85 亿元，并取得“非金融企业债务融资工具主承销业务”资格，进一步拓展债券业务规模，银行间产品承销规模345.27 亿元，同比增长246.69%，位居行业第14 名。连续三年获评证券公司投行业务质量A 类评价，为业内仅三家之一。资管业务方面，景顺长城基金管理规模9,264 亿元，非货基金规模排名重回行业前10。长城资管主动管理产品规模增长至182.26 亿元。投资建议公司业绩全面改善，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。预计公司2026 年-2028 年分别实现营业收入58.39 亿元、61.50 亿元、65.48 亿元。归母净利润27.34 亿元、29.11 亿元和31.39 亿元，增长16.26%、6.46%和7.84%；PB 分别为1.08 /0.99/0.93，维持“增持-A”评级。风险提示金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。【公司评论】乖宝宠物(301498.SZ)：乖宝宠物2025 年报和2026 一季报点评-自有品牌高增，研发打造核心壁垒陈振志【投资要点】事件描述公司披露2025 年报和2026 一季报。2025 年，公司实现收入67.69 亿元/同比+29.06%，归母净利润6.73亿元/同比+7.75%，扣非归母净利润6.65 亿元/同比+10.80%；其中25Q4 实现营业收入20.32 亿元/同比+29.11%，归母净利润1.60 亿元/同比+3.78%，扣非归母净利润1.72 亿元/同比+9.51%。26Q1 公司实现营业收入16.44 亿元/同比+11.08%，归母净利润1.24 亿元/同比-39.50%，扣非归母净利润1.24 亿元/同比-37.47%。事件点评自有品牌价值提升，主粮业务高增，公司经营保持韧性。2025 年，公司自有品牌营收49.65亿元/yoy+ 40.06% ，收入贡献73.35%/yoy+5.76pct ；主粮收入41.38 亿元/yoy+53.79% ，毛利率45.52%/yoy+0.82pct。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。整体来看，公司毛利率向上，2025 和26Q1 毛利率分别为42.49%/41.61%，yoy+0.22pct/0.05pct，公司产品结构和品牌价值持续优化提升。短期业绩承压，系公司战略投入增加和外部因素共同作用所致。当前公司正处于结构升级的关键期，市占率仍为核心目标，坚定战略投入以换取长期增长，成本费用端对短期业绩造成影响。一方面，销售费用因新品孵化、品牌投入、直销比例提升有所增加，2025 年销售费用15.27 亿元/yoy+44.79%，26Q1销售费用3.64 亿元/yoy+38.08%；另一方面，原材料成本、股份支付、固定资产折旧等成本费用也有所增加。代工业务方面，2025 年实现收入17.76 亿元/yoy+6.01%；26Q1 海外代工业务在高基数、关税、汇率共同影响下同比下滑，公司正通过泰国产能替代、拓展欧洲等非美市场对冲相关影响，预计26Q2后高基数影响逐步减少。研发铸造长期壁垒，深耕犬猫天性研究与WarmData 数字生命库。研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造精准营养产品，同时AI 赋能显著缩短研发周期；此外，全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，大幅提升生产效率与物流效率。年报中，公司提到即将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，产品布局进研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明一步完善，高端化结构持续推进。同步推出股份回购、高管增持、分红方案，彰显长期发展信心。公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超过75 元/股，金额1-2 亿元；同时，公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130 万元。此外，公司将以总股本400,472,840 股为基数，每10 股派发现金红利2.5 元（含税），共计派发100,118,210 元，占合并报表净利润的14.87%。投资建议宠物食品行业竞争加剧，公司正处在结构升级的关键攻坚期，公司以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发、资本开支等投入，本质是为了实现新一轮增长。我们认为随着公司Warmdata 的成熟应用，公司在研发端、产品端的壁垒有望持续加深，看好公司长期投资价值。预计公司2026-2028 年净利润分别为7.49 \9.08\10.48，对应公司4 月22 日收盘价58.13 元，2026-2028 年PE 分别为31.1\25.6\22.2，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。【山证农业】温氏股份2025 年报和2026 一季报点评-养殖成本出色，财务结构稳健陈振志【投资要点】公司披露2025 年年报和2026 年1 季报。公司2025 年实现营业总收入1038.62 亿元，同比-1.69%，归母净利润52.66 亿元，同比- 43.25%，EPS0.79 元，加权平均ROE12.57%，利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。公司2026 年1 季度实现营业收入245.26 亿元，同比+0.34%，归母净利润-10.70 亿元，同比-153.15%(2025Q1 归母净利润20.13 亿元)。公司优化资产结构，合理控制资产负债率，截止2026 年1 季度末的资产负债率约为53.14%。生猪养殖生产指标持续改善。公司2025 年生猪销量4047.69 万头（其中毛猪和鲜品3544.67 万头，仔猪503.02 万头），占全国生猪出栏总量71973 万头的5.6%，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%，实现营业收入645.34 亿元，同比-0.49%。公司2025 年强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，全年肉猪养殖综合成本6.1-6.2 元/斤，同比下降约1.1 元/斤。肉鸡养殖生产保持稳定。公司2025 年销售肉鸡13.03 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长7.87%，占全国肉鸡出栏总量152.0 亿只的8.6%，毛鸡销售均价11.78 元/公斤，同比下滑9.80%，实现营业收入348.50 亿元，同比-2.43%。公司2025 年肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，毛鸡出栏完全成本约为5.7元/斤。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明公司2026 年1 季度销售肉猪934.34 万头（含毛猪和鲜品），1 月-3 月毛猪销售均价分别为12.75 元/公斤、11.62 元/公斤和10.11 元/公斤。公司2026 年1 季度销售肉鸡约3 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），1月-3 月毛鸡销售均价分别为11.72 元/公斤、12.1 元/公斤和11.93 元/公斤。2026 年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。投资建议我们预计公司2026-2028 年归母净利润22.77/85.03/113.47 亿元，对应EPS 为0.34/1.28/1.71 元，当前股价对应2026 年PB 为2.5 倍，维持“买入-B”评级。风险提示生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。【公司评论】北鼎股份(300824.SZ)：北鼎股份26Q1 点评：外销略有压力，内销韧性强实现高增陈玉卢【投资要点】事件描述北鼎股份发布了2026 年一季报，实现营业收入2.47 亿元，yoy+16.14%，实现归母净利润0.33 亿元，yoy-1.83%。26Q1 公司的毛利率为54.83%，yoy+4.96pct，净利率为13.27%，yoy-2.43pct。事件点评内销韧性很强，同比增长26.21%。北鼎中国营业收入为2.10 亿元，占比84.99%，同比增长26.21%，产品迭代、场景化运营与渠道精细化耕耘取得成效，内销实现逆势增长。地缘冲突升级，对自主品牌海外业务和代工业务有一定冲击。自主品牌海外业务实现收入0.13 亿元，yoy+8.43%，代工业务实现收入0.24 亿元，yoy-29.7%，下滑的原因：地缘冲突影响客户备货信心、海运成本高企、原材料价格上涨等均影响客户的备货节奏。经营活动现金流量净额为-33 万元，与净利润差异显著。主要有三方面原因：存货增加幅度较大，部分线上平台参与政府消费券活动导致回款节奏延后，支付了上年末计提的年终奖等各项费用。折旧与摊销计提和汇兑损失，影响净利润。26Q1 公司的毛利率为54.83%，yoy+4.96pct，净利率为13.27%，yoy-2.43pct，主要受到新增中山工厂厂房及土地折旧与摊销以及汇兑损失增加等因素的影响。投资建议预计公司2026-2028 年营业收入分别为11.06 亿、12.8 亿、14.68 亿，同比增长分别为16.3%、15.7%、14.7%，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.1 亿、1.3 亿、1.46 亿，同比增长分别为-3%、18.1%、研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明11.9%，公司2026 年4 月22 日股价10.26 元，对应PE 估值分别为30.4 倍、25.8 倍、23 倍，维持“增持-A”评级。风险提示主要原材料价格波动及供应风险：公司原材料采购成本波动，对公司的成本控制带来一定影响。汇率波动风险：公司境外销售货款主要以美元结算，同时进口原材料主要通过美元、港币结算，人民币汇率波动将给公司业绩带来不确定的影响。产品质量风险：如果公司不能持续有效地对产品质量进行严格把控，一旦出现产品质量问题，或将对公司品牌形象和产品销售造成不利影响。市场竞争风险：在充分竞争的市场下，需要公司不断保持产品品质的稳定和技术先进，公司将面临较大的市场竞争风险。【公司评论】中控技术(688777.SH)：中控技术（688777.SH）：传统主业短期承压，工业AI 蓄势待发盖斌赫【投资要点】事件描述4 月20 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入80.73 亿元，同比减少11.66%；全年实现归母净利润4.41 亿元，同比减60.48%，实现扣非净利润3.31 亿元，同比减68.12%。2025年第四季度公司实现收入24.19 亿元，同比减少13.67%；第四季度实现归母净利润0.10 亿元，同比减97.54%，实现扣非净利润-0.08 亿元，同比减少101.96%。事件点评下游资本开支承压拖累收入，盈利能力短期下行但研发投入持续加码。受宏观经济增速放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支整体收缩，导致公司全年营收承压。2025 年公司毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65 个百分点，主要系下游需求疲软导致项目竞争加剧以及收入规模下降致规模效应减弱所致。在费用端，25 年公司销售和管理费用率分别较上年同期提高1.84 和0.54 个百分点，而随着公司持续加大对工业AI 等核心技术的研发投入，去年研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08 个百分点。受银行理财、利息收入减少以及汇兑亏损增加影响，25 年公司净利率为5.68%，较上年同期降低6.91 个百分点。工业AI 战略全面提速构筑第二增长曲线。公司以TPT 和UCS 为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案，构建完整的“识别-评估-决策-执行”智能闭环。目前全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260 人降至80 人，节省建设成本超4000 万元，整体效益提升1%-3%，树立行业标杆。而公司作为国内首发流程工业时序大模型的供应商，TPT 开发研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明应用已在化工、石化、能源电力等13 个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等国内龙头企业。根据公司2026 年限制性股票激励计划，未来三年工业AI 业务收入目标分别为10/25/50 亿元，彰显管理层对工业AI 业务高速增长的信心。投资建议公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI 业务，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.98\1.50\1.89，对应公司4 月22 日收盘价68.42 元，2026-2028 年PE 分别为70.1\45.6\36.1，维持“买入-A”评级。风险提示研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明