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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
开润股份(300577.SZ)
投资评级
上次评级
[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师
执业编号：S1500525120001
邮箱：liutiantian@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同
显效
[Table_ReportDate] 2026年8月31日
事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 25.49 亿元（同
比+5.02%），归母净利润 2.11 亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润 2.10
亿元（同比+16.29%）。2026Q2 公司实现收入 12.92 亿元（+8.21%），
归母净利润 1.12 亿元（+10.82%），扣非归母净利润 1.0 亿元（+3.16%）。
代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026 年上半年，公司坚持大
客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造
业务实现收入 23.07 亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，
公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与 adidas 等运动类客户的合作（生
产国家队足球相关服装），上半年服装收入达 8.63 亿元（同比+27.17%）；
代工业务中箱包制造业务收入 14.44 亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行
箱收入 4.52 亿元（同比+14.04%）；包袋收入 12.11 亿元（同比-8.76%）。
品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实
现收入 2.23 亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA 及商超
等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。
费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1 公司整体毛利率 23.76%，同
比降 0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造
毛利率 23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率 22.94%（同比-1.20pct）。
费用端管控良好，上半年销售费用率 3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率 5.42%
（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率 1.18%（同
比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率 8.28%，
同比提升 0.59pct，盈利质量持续改善。
全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司
箱包总产能 2,134 万件，产能利用率 94.55%；服装总产能 3,168 万件，产
能利用率 60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，
境外产能占比突出，箱包境外产能占比 75.07%（布局于印尼、印度），服
装境外产能占比 79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成
本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业
园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。
现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1 经
营活动现金流净额 1.15 亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹
资活动现金流净额 1.92 亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子
公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约 80 天，
服装约 94 天，数字化管理下运营效率保持平稳。
盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计 2026-2028 年公司归母净
利润分别为 3.74、4.23、4.79 亿元，对应 PE 为 12.58X、11.12X、9.82X。
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风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预
期。
[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 4,240 4,892 5,477 6,034 6,621
增长率 YoY % 36.6% 15.4% 12.0% 10.2% 9.7%
归属母公司净利润
(百万元) 381 331 374 423 479
增长率 YoY% 229.5% -13.1% 12.8% 13.2% 13.2%
毛利率% 22.9% 23.9% 24.0% 24.0% 23.9%
净资产收益率ROE% 17.8% 15.4% 16.7% 16.4% 16.0%
EPS(摊薄)(元) 1.59 1.38 1.56 1.76 2.00
市盈率 P/E(倍) 12.34 14.20 12.58 11.12 9.82
市净率 P/B(倍) 2.19 2.19 2.10 1.82 1.58
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 31 日收盘价
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[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,697 3,205 3,318 3,796 4,406 营业总收入 4,240 4,892 5,477 6,034 6,621
货币资金 596 1,195 1,112 1,376 1,836 营业成本 3,271 3,721 4,162 4,587 5,040
应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附
加 15 18 19 21 23
应收账款 1,051 998 1,166 1,325 1,391 销售费用 223 209 246 272 298
预付账款 25 19 28 34 37 管理费用 254 287 318 350 384
存货 868 870 875 919 993 研发费用 97 101 110 121 132
其他 157 121 136 141 148 财务费用 42 97 78 77 69
非流动资产 2,454 2,566 2,476 2,389 2,296 减值损失合计 -8 -49 -58 -58 -58
长期股权投资 221 286 286 286 286 投资净收益 117 22 0 0 0
固定资产（合计） 1,122 1,098 1,050 992 926 其他 38 36 0 0 2
无形资产 349 337 329 321 313 营业利润 485 468 485 549 619
其他 762 845 812 790 771 营业外收支 -5 -2 0 1 3
资产总计 5,151 5,770 5,794 6,185 6,701 利润总额 480 466 485 549 622
流动负债 2,297 3,247 2,847 2,910 3,049 所得税 79 88 92 104 118
短期借款 551 1,508 1,458 1,408 1,408 净利润 401 379 393 445 504
应付票据 249 314 347 382 420 少数股东损益 20 47 20 22 25
应付账款 634 504 578 637 700 归属母公司净
利润 381 331 374 423 479
其他 863 921 465 483 521 EBITDA 497 673 695 764 834
非流动负债 253 292 609 564 519
EPS (当
年)(元) 1.59 1.38 1.56 1.76 2.00
长期借款 100 112 427 377 327
其他 153 180 182 187 192 现金流量表 单位:百万元
负债合计 2,550 3,539 3,456 3,473 3,567 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 459 84 103 125 151
经营活动现金
流 232 576 98 558 710
归属母公司股东
权益 2,142 2,148 2,235 2,586 2,983 净利润 401 379 393 445 504
负债和股东权益 5,151 5,770 5,794 6,185 6,701 折旧摊销 107 144 131 137 143
财务费用 61 90 82 79 76
重要财务指标 单 位 : 百 万
元
投资损失 -117 -22 0 0 0
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -210 -29 -548 -160 -69
营业总收入 4,240 4,892 5,477 6,034 6,621 其它 -10 14 39 57 56
同比（%） 36.6% 15.4% 12.0% 10.2% 9.7% 投资活动现金
流 -247 -66 -58 -49 -48
归属母公司净利
润 381 331 374 423 479 资本支出 -166 -241 -50 -49 -48
同比（%） 229.5% -13.1% 12.8% 13.2% 13.2% 长期投资 -110 98 0 0 0
毛利率（%） 22.9% 23.9% 24.0% 24.0% 23.9% 其他 29 77 -8 0 0
ROE% 17.8% 15.4% 16.7% 16.4% 16.0% 筹资活动现金
流 -51 139 -113 -246 -202
EPS (摊薄)(元) 1.59 1.38 1.56 1.76 2.00 吸收投资 0 0 0 0 0
P/E 12.34 14.20 12.58 11.12 9.82 借款 132 968 265 -100 -50
P/B 2.19 2.19 2.10 1.82 1.58 支付利息或股
息 -96 -158 -145 -151 -157
EV/EBITDA 13.34 8.61 8.16 6.95 5.76 现金流净增加
额 -68 617 -115 264 460
[Table_Introduction]
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研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于
东兴证券研究所，任大消费
组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切
斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、
金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、
轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有 3 年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得
佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛
道。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客
户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为
准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提
供或争取提供投资银行业务服务。
本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的
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本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。
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究其法律责任的权利。
评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准 15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准 5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。