请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1
无烟煤
兰花科创（600123.SH） 增持-A(维持)
煤炭量价齐升，尿素毛利同比增长
2026 年 10 月 27 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 27 日
收盘价（元/股）： 6.29
年内最高/最低（元/股）： 7.60/5.29
流通 A 股/总股本（亿股）： 14.73/14.73
流通 A 股市值（亿元）： 92.67
总市值（亿元）： 92.67
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.10
摊薄每股收益(元/股)： 0.10
每股净资产(元/股)： 10.03
净资产收益率(%)： 0.44
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 73.80亿元，同比增加
25.39%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增加 1268.84%；实现扣非归母净
利润 1.97 亿元，同比增加 190.13%。第三季度实现营业收入 25.88亿元，同
比增加 41.00%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增加 229.48%；扣非后归
属母公司股东的净利润为 1.02亿元，同比增加 313.08%。
事件点评
煤炭量价齐升，尿素均价同比增长。业绩增长得益于主产品煤炭、尿素
售价上升，及煤炭销量增加导致的收入规模上升。前三季度实现煤炭产量
1001.07 万吨，同比减少 12.3%，煤炭销量 956.38万吨，同比增长 5.88%。
煤炭销售均价 650.44元/吨，同比增长 33.9%。煤炭销售收入达 62.21亿元，
同比增长 41.77%；毛利达到 24.73 亿元，同比增长 82.91%。化工方面，尿
素产量 49.5万吨，同比减少 4.66%，尿素销量 48.95 万吨，同比减少 8.08%，
尿素均价 1739.8 元/吨，同比增长 6.87%。尿素销售收入达 8.52 亿元，同比
下降 1.76%；毛利达到 1.16 亿元，同比增长 57.22%。
经营活动现金流量净额由负转正，盈利改善。前三季度公司经营活动现
金流净额达 16.15亿元，同比由负转正。毛利率 33.64%，同比提升 13.34个
百分点；费用率 14.82%，同比下降 2.09个百分点。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.13\0.15\0.19元，对应公司10
月26日收盘价6.29元，PE分别为 46.9\41.8\32.3倍，给予“增持-A”
投资评级。
风险提示
安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期风险
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,697 8,142 8,954 9,385 9,573
YoY(%) -11.9 -30.4 10.0 4.8 2.0
净利润(百万元) 718 -540 198 221 287
YoY(%) -65.8 -175.2 136.6 12.1 29.6
毛利率(%) 26.1 18.9 25.8 28.5 29.2
EPS(摊薄/元) 0.49 -0.37 0.13 0.15 0.19
公司研究/公司快报
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2
ROE(%) 3.0 -5.7 1.2 1.7 1.9
P/E(倍) 12.9 -17.2 46.9 41.8 32.3
P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
净利率(%) 6.1 -6.6 2.2 2.4 3.0
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7805 6070 2031 1822 1713 营业收入 11697 8142 8954 9385 9573
现金 5950 4304 351 0 0 营业成本 8640 6607 6643 6709 6776
应收票据及应收账款 177 134 208 150 215 营业税金及附加 920 770 776 850 848
预付账款 84 64 99 71 103 营业费用 93 97 89 102 99
存货 608 976 617 992 633 管理费用 1146 1218 1109 1283 1247
其他流动资产 985 593 755 608 762 研发费用 4 2 3 3 3
非流动资产 22052 29896 32197 35776 38363 财务费用 230 311 211 214 327
长期投资 1598 1435 1311 1100 933 资产减值损失 -60 -228 -148 -209 -186
固定资产 13680 13859 13393 12670 11886 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 5049 11840 14885 19576 23323 投资净收益 210 -133 39 -47 -4
其他非流动资产 1725 2762 2608 2430 2221 营业利润 843 -1194 45 -3 111
资产总计 29858 35966 34228 37598 40076 营业外收入 8 422 215 319 267
流动负债 9728 10653 9859 14410 17774 营业外支出 24 38 31 34 33
短期借款 1727 2351 2351 6282 9667 利润总额 827 -810 229 281 345
应付票据及应付账款 3646 3906 3688 3982 3764 所得税 351 20 46 25 50
其他流动负债 4355 4396 3820 4146 4342 税后利润 476 -830 183 256 295
非流动负债 4467 10709 9583 8256 7130 少数股东损益 -242 -290 -15 35 8
长期借款 3491 9632 8506 7179 6053 归属母公司净利润 718 -540 198 221 287
其他非流动负债 976 1077 1077 1077 1077 EBITDA 2863 1298 2153 2428 2726
负债合计 14195 21363 19442 22666 24904
少数股东权益 -302 -527 -541 -507 -499 主要财务比率
股本 1473 1473 1473 1473 1473 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 136 106 106 106 106 成长能力
留存收益 13413 12652 12807 13043 13304 营业收入(%) -11.9 -30.4 10.0 4.8 2.0
归属母公司股东权益 15964 15130 15328 15439 15671 营业利润(%) -74.6 -241.7 103.7 -107.8 3271.6
负债和股东权益 29858 35966 34228 37598 40076 归属于母公司净利润(%) -65.8 -175.2 136.6 12.1 29.6
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.1 18.9 25.8 28.5 29.2
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 6.1 -6.6 2.2 2.4 3.0
经营活动现金流 1903 -342 1796 2633 2399 ROE(%) 3.0 -5.7 1.2 1.7 1.9
净利润 476 -830 183 256 295 ROIC(%) 2.3 -1.3 1.3 1.7 1.8
折旧摊销 1917 1669 1685 1844 1993 偿债能力
财务费用 230 311 211 214 327 资产负债率(%) 47.5 59.4 56.8 60.3 62.1
投资损失 -210 133 -39 47 4 流动比率 0.8 0.6 0.2 0.1 0.1
营运资金变动 -729 -1895 -236 279 -213 速动比率 0.7 0.4 0.1 0.0 0.0
其他经营现金流 220 271 -8 -8 -8 营运能力
投资活动现金流 -34 -7673 -3939 -5464 -4576 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.3 0.2
筹资活动现金流 -1741 6181 -1809 -1451 -1209 应收账款周转率 41.1 52.4 52.4 52.4 52.4
应付账款周转率 2.7 1.7 1.7 1.7 1.7
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.37 0.13 0.15 0.19 P/E 12.9 -17.2 46.9 41.8 32.3
每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 -0.23 1.22 1.79 1.63 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
每股净资产(最新摊薄) 10.84 10.27 10.40 10.48 10.64 EV/EBITDA 3.9 14.8 10.0 10.2 10.0
资料来源：常闻、山西证券研究所
公司研究/公司快报
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 4
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
公司研究/公司快报
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 5
免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报
告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告
中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时
期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵
犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未
经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或
转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转
发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。
依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施
细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
山西证券研究所：
上海 深圳
上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家
嘴滨江中心 N5 座 3 楼
广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号
华润金融大厦 23 楼
太原 北京
太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层
电话：0351-8686981
http://www.i618.com.cn
北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽
泽平安金融中心 A 座 25 层