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证券研究报告 | 2026年08月27日
优于大市
龙佰集团（002601.SZ）
二季度盈利环比修复，钛白粉出口回暖
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·化学原料
证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨
010-88005379 021-60375485
yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980523120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 16.23 元
总市值/流通市值 38696/32132 百万元
52周最高价/最低价 23.79/13.66 元
近3 个月日均成交额 498.40 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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——2025-10-28
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全球化布局》 ——2025-10-17
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凸显》 ——2025-08-19
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回暖》 ——2025-04-24
《龙佰集团（002601.SZ）-三季度归母净利环比提升，钛白粉出
口仍较强》 ——2024-10-29
公司二季度归母净利润环比修复。公司 2026 年上半年营收 144.2 亿元（同
比+8.1%），归母净利润 8.44亿元（同比-39.1%）。上半年利润下滑主
要系硫酸等原材料价格大幅上涨挤压硫酸法钛白粉盈利空间，叠加矿产
品产量下降及汇兑损失等因素。其中，二季度营收 72.63 亿元（同比
+15.7%，环比+1.5%），归母净利润 6.57亿元（同比-6.1%，环比+251.2%），
毛利率/净利率 25.3%/10.5%，环比均提升。Q2 盈利环比修复，主要受
益于钛白粉价格回升。
钛白粉成本上涨压制毛利率，出口增长驱动行业景气修复。钛白粉为公司
第一大主营业务，2026年上半年实现营收 93.30亿元(同比-2.5%，占比
64.7%），毛利率 17.53%（同比-9.6pct）。盈利承压核心原因系报告期
内硫磺、硫酸等主要原材料价格大幅上行，成本端压力凸显，且成本向
终端产品价格传导存在滞后，持续挤压硫酸法钛白粉盈利空间。据 Wind
数据，二季度国内金红石型钛白粉均价 16338 元/吨（同比+14%，环比
+21%），景气度边际回暖。公司上半年钛白粉销量 68.56 万吨（同比
+12.0%）。出口端成为增长亮点，2026年上半年我国钛白粉出口 106.84
万吨，同比+16.6%，出口占国内产量比重 47%（同比+7pct）。同时贸易
环境优化，2026年 8月欧亚经济联盟宣布暂停对华钛白粉反倾销关税。
公司持续优化产品结构，依托氯化法技术优势，上半年氯化法钛白粉销
量同比增长超 40%，高端产品占比提升，有效对冲部分原材料涨价压力，
叠加海外本地化布局落地，马来西亚基地稳步推进、英国 Venator氯化
法业务复工复产，进一步夯实长期出口与海外市场竞争力。
钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。2026年上半年公司铁系
产品实现营收 10.52 亿元（同比-10.0%，占比 7.3%），毛利率 62.52%
（同比+8.6pct）。据 Wind数据，铁矿石期货活跃合约二季度均价 780
元/吨（同比+9%，环比-1%）。二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价
1436元/吨（同比-22%，环比-9%），上游矿山产能持续释放叠加下游需
求偏弱，钛精矿价格持续下行；上半年公司钛精矿产量 44.89万吨（同
比-35%），受矿产品产量及价格调整影响，板块盈利短期有所下滑。同
时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来
将形成 248 万吨钛精矿、760 万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提
升，进一步强化成本端核心竞争力。
海绵钛毛利率同比修复，高端需求托底价格企稳。2026年上半年海绵钛板
块营收 14.51 亿元（同比-7.8%，占比 10.1%），毛利率 1.72%（同比
+1.8pct），同比扭亏。据 Wind 数据，二季度 0 级海绵钛市场均价 48390
元/吨（同比-5%，环比+3%），价格环比小幅回暖。公司产销端表现稳
健，上半年海绵钛销量 3.81 万吨。目前行业整体产能过剩格局尚未完
全扭转，但航空航天、军工等高端领域需求保持高景气，持续为海绵钛
市场价格提供底部支撑，随着行业前期积压库存逐步出清，产品价格有
望筑底企稳。公司拥有 8 万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向
钛合金等高附加值下游领域延伸产业链，打开板块长期成长空间。
新能源产品量利双增。2026年上半年新能源产品板块营收8.68亿元（同比
+64.7%，占比6.0%），毛利率23.97%（同比+11.6pct）。公司新能源锂电
材料产能持续释放，磷酸铁等核心产品产销快速放量，同时产品结构持续优
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证券研究报告
化，高端高附加值产品占比提升，推动板块营收、毛利率双增。依托公司完
善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波
动风险。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利
承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为16.19/20.57亿元（原
值为26.01/29.20亿元），新增2028年归母净利润预测23.46亿元，2026-2028
年对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为23.9/18.8/16.5倍，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 27,539 25,988 29,314 30,838 33,367
(+/-%) 2.8% -5.6% 12.8% 5.2% 8.2%
归母净利润(百万元) 2169 1245 1619 2057 2346
(+/-%) -32.8% -42.6% 30.1% 27.0% 14.1%
每股收益（元） 0.91 0.52 0.68 0.86 0.98
EBIT Margin 14.2% 8.7% 10.6% 11.8% 11.9%
净资产收益率（ROE） 9.4% 5.4% 7.2% 9.5% 11.4%
市盈率（PE） 17.8 31.1 23.9 18.8 16.5
EV/EBITDA 11.4 13.8 13.9 12.4 11.6
市净率（PB） 1.68 1.69 1.72 1.79 1.88
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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公司二季度归母净利润环比修复。公司2026年上半年营收144.2亿元（同比+8.1%），
归母净利润8.44亿元（同比-39.1%）。上半年利润下滑主要系硫酸等原材料价格大幅
上涨挤压硫酸法钛白粉盈利空间，叠加矿产品产量下降及汇兑损失等因素。其中，二
季度营收72.63亿元（同比+15.7%，环比+1.5%），归母净利润6.57亿元（同比-6.1%，
环比+251.2%），毛利率25.3%（同比+0.7pct，环比+10.5pct），净利率10.5%（同比
-0.7pct，环比+7.5pct）。Q2盈利环比修复，主要受益于钛白粉价格回升。
图1：龙佰集团季度营业收入（亿元） 图2：龙佰集团季度归母净利润（亿元）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：龙佰集团季度毛利率、净利率 图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
钛白粉成本上涨压制毛利率，出口增长驱动行业景气修复。钛白粉为公司第一大主营
业务，2026年上半年实现营收93.30亿元(同比-2.5%，占比64.7%），毛利率17.53%
（同比-9.58pct）。盈利承压核心原因系报告期内硫磺、硫酸等主要原材料价格大幅
上行，成本端压力凸显，且成本向终端产品价格传导存在滞后，持续挤压硫酸法钛白
粉盈利空间。据Wind数据，二季度国内金红石型钛白粉均价16338元/吨（同比+14%，
环比+21%），景气度边际回暖。公司上半年钛白粉产量65.75万吨（同比-3.6%），销
量68.56万吨（同比+12.0%）。出口端成为核心增长亮点，2026年上半年我国钛白粉
出口106.84万吨，同比+16.6%，出口占国内产量比重升至47%（同比+7pct）。同时
贸易环境优化，2026年8月欧亚经济联盟宣布暂停对华钛白粉反倾销关税。公司持续
优化产品结构，依托氯化法技术优势，上半年氯化法钛白粉销量同比增长超40%，高
端产品占比提升，有效对冲部分原材料涨价压力，叠加海外本地化布局落地，马来西
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亚基地稳步推进、英国Venator氯化法业务复工复产，进一步夯实长期出口与海外市
场竞争力。
钛矿与铁系产品短期承压，一体化资源优势凸显。2026年上半年公司铁系产品实现营
收10.52亿元（同比-10.0%，占比7.3%），毛利率62.52%（同比+8.63pct）。据Wind
数据，二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1436元/吨（同比-22%，环比-9%），
上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格持续下行；铁矿石期货活跃合
约二季度均价780元/吨（同比+9%，环比-1%），同比小幅回升、环比趋于平稳。上半
年公司钛精矿产量44.89万吨（同比-35%），受矿产品产量及价格调整影响，板块盈
利短期有所下滑。同时公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，
未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升，进一
步强化成本端核心竞争力。
海绵钛毛利率同比修复，高端需求托底价格企稳。2026年上半年海绵钛板块营收14.51
亿元（同比-7.8%，占比10.1%），毛利率1.72%（同比+1.77pct），同比扭亏。据Wind
数据，二季度0级海绵钛市场均价48390元/吨（同比-5%，环比+3%），价格环比小幅
回暖。公司产销端表现稳健，上半年海绵钛产量3.50万吨，销量3.81万吨。目前行
业整体产能过剩格局尚未完全扭转，但航空航天、军工等高端领域需求保持高景气，
持续为海绵钛市场价格提供底部支撑，随着行业前期积压库存逐步出清，产品价格有
望筑底企稳。公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加
值下游领域延伸产业链，打开板块长期成长空间。
新能源产品量利双增。2026年上半年新能源产品板块营收8.68亿元（同比+64.7%，
占比6.0%），毛利率23.97%（同比+11.58pct）。公司新能源锂电材料产能持续释放，
磷酸铁等核心产品产销快速放量，同时产品结构持续优化，高端高附加值产品占比提
升，推动板块营收、毛利率双增。依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块
持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险。
图5：钛白粉市场价格及价差（元/吨） 图6：铁矿石期货结算价(元/吨）及海绵钛价格（万元/吨）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我
们下调公司2026-2027年归母净利润预测为16.19/20.57亿元（原值为26.01/29.20
亿元），新增 2028 年归母净利润预测 23.46 亿元，2026-2028 年对应 EPS 为
0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为23.9/18.8/16.5倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
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表1：可比公司估值表
公司
代码
公司
名称
投资
评级
收盘价
（元）
总市值
（百万元）
EPS PE PB
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ)
000629.SZ
钒钛股份 无评级 3.08 28,616.12 -0.01 0.06 0.08 - 54.8 40.7 2.3
002978.SZ
安宁股份 无评级 26.33 12,427.50 1.53 1.58 1.77 17.2 16.6 14.9 1.4
002601.SZ 龙佰集团 优于大市 16.23 38,696.35 0.52 0.68 0.86 31.2 23.9 18.9 1.7
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026年8月 26日，无评级公司盈利预测来源于Wind一致预期。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 8399 9127 14482 15374 15566 营业收入 27539 25988 29314 30838 33367
应收款项 4044 3720 4196 4452 4790 营业成本 20631 20502 23044 23823 25686
存货净额 7737 7143 8554 8789 9420 营业税金及附加 346 361 391 409 450
其他流动资产 2338 2560 2513 2766 3047 销售费用 387 383 480 464 514
流动资产合计 22838 22716 29992 31625 33042 管理费用 1101 1334 1087 1194 1315
固定资产 28680 27557 26188 24624 22956 研发费用 1175 1134 1213 1312 1419
无形资产及其他 6531 6155 5909 5662 5416 财务费用 701 402 671 612 595
投资性房地产 7290 7564 7564 7564 7564 投资收益 (64) (99) (77) (80) (85)
长期股权投资 862 433 465 334 157
资产减值及公允价值变
动 (348) (336) (289) (325) (317)
资产总计 66201 64425 70118 69810 69135 其他收入 (1036) (979) (1213) (1312) (1419)
短期借款及交易性金融
负债 13130 11033 11781 11981 11598 营业利润 2924 1592 2062 2620 2986
应付款项 12211 9714 12397 12874 13427 营业外净收支 (12) (14) (9) (11) (11)
其他流动负债 4553 2021 4512 4131 4041 利润总额 2912 1578 2053 2608 2975
流动负债合计 29895 22768 28689 28986 29066 所得税费用 672 396 515 654 746
长期借款及应付债券 9213 12812 12812 12812 12812 少数股东损益 72 (63) (81) (103) (118)
其他长期负债 1301 1492 1682 1873 2063 归属于母公司净利润 2169 1245 1619 2057 2346
长期负债合计 10514 14304 14495 14685 14876 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 40409 37072 43183 43671 43942 净利润 2169 1245 1619 2057 2346
少数股东权益 2788 4471 4493 4535 4585 资产减值准备 159 (12) 27 (17) (22)
股东权益 23004 22881 22441 21603 20609 折旧摊销 3037 3234 2800 3024 3142
负债和股东权益总计 66201 64425 70118 69810 69135 公允价值变动损失 348 336 289 325 317
财务费用 701 402 671 612 595
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 648 (4431) 3572 (474) (617)
每股收益 0.91 0.52 0.68 0.86 0.98 其它 (185) 49 (5) 59 72
每股红利 1.24 0.83 0.86 1.21 1.40 经营活动现金流 6177 420 8302 4974 5237
每股净资产 9.65 9.60 9.41 9.06 8.64 资本开支 0 (1379) (1523) (1523) (1523)
ROIC 5.91% 3.46% 4% 6% 6% 其它投资现金流 (64) 154 (81) 3 25
ROE 9.43% 5.44% 7% 10% 11% 投资活动现金流 (66) (796) (1636) (1388) (1321)
毛利率 25% 21% 21% 23% 23% 权益性融资 69 2000 0 0 0
EBIT Margin 14% 9% 11% 12% 12% 负债净变化 (1545) 3100 0 0 0
EBITDA Margin 25% 21% 20% 22% 21% 支付股利、利息 (2945) (1982) (2060) (2895) (3341)
收入增长 3% -6% 13% 5% 8% 其它融资现金流 4191 (3132) 748 201 (383)
净利润增长率 -33% -43% 30% 27% 14% 融资活动现金流 (4719) 1104 (1312) (2695) (3724)
资产负债率 65% 64% 68% 69% 70% 现金净变动 1392 728 5355 892 193
股息率 7.6% 5.1% 5.3% 7.5% 8.6% 货币资金的期初余额 7007 8399 9127 14482 15374
P/E 17.8 31.1 23.9 18.8 16.5 货币资金的期末余额 8399 9127 14482 15374 15566
P/B 1.7 1.7 1.7 1.8 1.9 企业自由现金流 0 (873) 7171 3752 3986
EV/EBITDA 11.4 13.8 13.9 12.4 11.6 权益自由现金流 0 (906) 7416 3494 3157
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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