投资要点
◼ 事件：4 月18 日，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入30.13 亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95 亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比-15.68%。◼ 业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025 年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025 年基础物业收入26.12 亿元，同比-12.22%；创新业务收入1.30 亿元，同比+7.41%，城市服务收入2.67 亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。◼ 收购嘉信立恒推动IFM 转型，全国化布局有望提速。2026 年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉信立恒75%股权，并向不超过35 名特定对象募集配套资金，总交易对价91.71 亿元（对应标的资产评估增值率29.43%），其中支付现金与股份对价各约45.86 亿元。嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM 服务，进一步增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。◼ 盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入IFM 赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22 亿元，对应PE 分别为25.6/23.3/21.6 倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。-3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%2025/4/222025/8/212025/12/202026/4/20
新大正沪深300公司点评报告东吴证券研究所新大正三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产1,4821,5251,6631,799 营业总收入3,0133,1053,3043,477货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)2,6432,7212,8943,042经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用(1)(1)(1)(1)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动(5)无形资产减值损失(7)(5)(3)(2)商誉资产处置收益长期待摊费用
3 营业利润
其他非流动资产营业外净收支(4)(3)(3)(3)资产总计2,0322,1022,2312,361 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
20 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
35 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
59 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.420.460.500.54长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
13 EBITDA
其他非流动负债负债合计
811 毛利率(%)
12.2812.3512.4312.51归属母公司股东权益1,2121,2791,3531,432 归母净利率(%)3.153.333.433.52少数股东权益所有者权益合计1,2701,3551,4491,550 收入增长率(%)(11.03)3.036.435.23负债和股东权益2,0322,1022,2312,361 归母净利润增长率(%)(16.61)8.899.797.92现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
179 每股净资产(元)
5.365.655.986.33投资活动现金流(26)(94)(58)(53) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(149)(39)(41)(44) ROIC(%)8.748.749.039.12现金净增加额(54)
82 ROE-摊薄(%)
7.838.088.398.55折旧和摊销
59 资产负债率(%)
37.5135.5335.0634.35资本开支(39)(64)(59)(54) P/E（现价&最新股本摊薄）27.9125.6323.3421.63营运资本变动(62)(32)(30)(29) P/B（现价）2.182.071.961.85数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。