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[Table_Main]
金 石 资 源（603505） ：矿 山停 产 致
2026H1 业绩承压，氟化工增益兑现
[Table_Invest] 采掘
评级： 增持
日期： 2026.08.26
[Table_Author] 分析师 何能锋
登记编码：S0950524080001
： 010-56307033
： henengfeng@wkzq.com.cn
[Table_Base] 公司基本数据 2026/8/25
总股本（万股） 84,166.88
流通 A 股/B 股(万股) 84,166.88
资产负债率（%） 69.44
每股净资产（元） 2.24
市盈率（当前） 142.59
市净率（当前） 6.79
[Table_PicQuote] 公司表现 2026/8/25
资料来源：Wind，聚源
[Table_DocReport] 相关研究
《
金石资源 （603505） ： 氟化工驱动2025业
绩增长，2026Q1 产销短期承压》(2026/5/11)
《金石资源 （603505）：2025Q3 营收与利润
双增，新项目产能顺利释放》(2025/11/17)
《金石资源 （603505）：2025H1 营收延续高
增，新项目支撑稳健成长》(2025/9/2)
《金石资源 （603505） ： 锂业务拖累2024业
绩，2025Q1 氟化工利润改善明显》(2025/5/6)
《金石资源（603505.SH）：首次覆盖报告，
勇做领头羊，迈向萤石产业新范式》
(2024/11/1)
事件描述
金石资源发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 18.9 5 亿元，
同比+9.8%；归母净利润 0.90 亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润 0.98 亿
元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2 单季实现营业收入约 9.75 亿 元，同比
+12.5%；归母净利润约 0.29 亿元，同比 -51.3%。
事件点评
2026H1 公司 收入稳定而利润下滑 ，主要受两大短期因素拖累 ：1）因合资公
司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展， 而全部转为自 用；
上年同期该项外销约 7.8 万吨，对应归母净利润约 3,500 万元，本期 形成明
显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约 32 万吨。 2）浙江省内单一萤 石矿山
自 5 月下旬起全面停产，H1 单一萤石矿山 产量 14.18 万吨， 同比-23.7% ；销
量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约 209 元/吨，叠加 停工损
失计入成本，拖累矿山盈利。
氟化工板块量价齐升， AHF 盈利弹性持续兑现。 报告期内金鄂博氟化工生产
无水氟化氢 （AHF）11.89 万吨， 销量同比+1.7 万吨、 不含税单价同比+1,3 60
元/吨，实现收入 12.23 亿元、毛利率 7.66%，在成本同比 +1,600 元/ 吨下仍
保持正向盈利。氟化工板块营收 13.70 亿元，营收占比升至 71.8%。 其中 ，
金鄂博氟化工 H1 实现净利润 0.56 亿元，包钢金石 H1 生产萤石粉 42.23 万
吨，实现营业收入 6.28 亿元、净利润 1.75 亿元，按 43%权益对应公 司投资
收益约 0.75 亿元（上年同期联营合营企业投资收益约 0.55 亿元）。
新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。 1）江山新材料六氟
磷酸锂产量约 1,300 吨 （上年同期仅160 吨）， 售价与成本已接近盈亏平 衡；
2）江西金岭锂云母精矿销售约 1.86 万吨、扭亏为盈（净利约 820 万元 ）；
3）蒙古国预处理项目处理原矿约 25 万吨，生产平均 40%品位萤石 块矿近 4
万吨，取水工程预计 9 月完工、尾矿库力争 10 月底完工 ， 为选矿厂投 产奠定
基础；4）公司参股诺亚液冷科技 15.22%切入 AI 算力液冷赛道， 其已 申请创
业板 IPO 辅导备案。
投资建议
我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成 ，核
心资产经营趋势并未恶化：AHF 量价齐升验证产业链延伸的成本优势 ，包钢
金石投资收益稳健增长， 六氟磷酸锂接近盈亏平衡、 锂云母扭亏， 边际 改善信
号明确。 展望下半年， 浙江省内矿山复工复产推进、 萤石粉外销业务有 望部分
恢复、 蒙古国选矿厂年内投产贡献增量， 业绩环比改善可期。 基于半年 报实际
经营情况，我们下调 2026 年盈利预测：预计公司 2026/2027/2028 年 归母净
利润分别为 2.34/3.86/4.42 亿元，当前股价 对应 PE 为 68/41/36 倍， 维持“增
持”评级。
风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。
-12%
-1%
11%
22%
33%
45%
2025/9 2025/11 2026/2 2026/5
金石资源 沪深300
[Table_ First] 证券研究报告 | 公司点评
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[Table_Page] 采掘 |金石资源
2026 年 8 月 26 日
主要财务指标
[T able_Finance] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3,888 4,210 5,877 6,745
增长率(％) 41.2% 8.3% 39.6% 14.8%
归属母公司所有者净利润（百万元） 326 234 386 442
增长率(％) 26.7% -28.2% 65.3% 14.4%
每股收益(元) 0.390 0.278 0.459 0.525
净资产收益率（％） 17.8% 11.7% 17.1% 17.2%
财务报表及指标预测
[T able_FinanceDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3,888 4,210 5,877 6,745 货币资金 546 1,089 1,290 2,397
营业成本 3,194 3,517 4,828 5,540 交易性金融资产 0 0 0 0
毛利 693 693 1,049 1,206 应收账款 490 558 760 883
％营业收入 17.8% 16.5% 17.9% 17.9% 存货 852 1,164 1,443 1,745
营业税金及附加 60 96 134 156 预付账款 26 36 45 54
％营业收入 1.5% 2.3% 2.3% 2.3% 其他流动资产 1,043 1,073 1,471 1,649
销售费用 15 19 26 30 流动资产合计 2,958 3,921 5,009 6,729
％营业收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 可供出售金融资产
管理费用 178 231 329 355 持有至到期投资
％营业收入 4.6% 5.5% 5.6% 5.3% 长期股权投资 519 674 839 1,004
财务费用 113 113 122 136 投资性房地产 0 0 0 0
％营业收入 0 0 0 0 固定资产合计 2,985 3,396 3,300 2,904
资产减值损失 -6 0 0 0 无形资产 701 747 796 737
公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0
投资收益 156 155 165 165 递延所得税资产 66 62 62 62
营业利润 424 279 459 527 其他非流动资产 341 281 227 184
％营业收入 10.9% 6.6% 7.8% 7.8% 资产总计 7,570 9,080 10,233 11,621
营业外收支 -10 0 0 0 短期贷款 1,425 1,525 1,625 1,745
利润总额 414 279 459 527 应付款项 1,006 1,560 1,831 2,279
％营业收入 10.6% 6.6% 7.8% 7.8% 预收账款 0 16 11 20
所得税费用 52 41 67 78 应付职工薪酬 43 54 70 83
净利润 362 238 392 449 应交税费 71 89 116 137
归属于母公司所有者
的净利润
326
234
386
442
其他流动负债 1,005 1,347 1,520 1,634
流动负债合计 3,550 4,592 5,173 5,898
少数股东损益 36 4 5 7 长期借款 1,529 1,829 2,129 2,479
EPS（元 /股） 0.390 0.278 0.459 0.525 应付债券 0 0 0 0
现金流量表（百万元） 递延所得税负债 6 7 7 7
2025A 2026E 2027E 2028E 其他非流动负债 61 63 63 63
经营活动现金流净额 134 1,010 550 1,035 负债合计 5,145 6,490 7,371 8,446
取得投资收益
收回现金
47 0 0 0 归属于母公司
所有者权益
1,834 1,995 2,262 2,568
长期股权投资 -166 0 0 0 少数股东权益 591 595 600 608
无形资产投资 46 -96 -105 3 股东权益 2,425 2,590 2,863 3,175
固定资产投资 -517 -846 -392 -116 负债及股东权益 7,570 9,080 10,233 11,621
其他 97 -4 0 0 基本指标
投资活动现金流净额 -493 -945 -497 -113 2025A 2026E 2027E 2028E
债券融资 0 0 0 0 EPS 0.390 0.278 0.459 0.525
股权融资 0 0 0 0 BVPS 2.18 2.37 2.69 3.05
银行贷款增加（减少） 710 400 400 470 PE 47.90 67.91 41.08 35.92
筹资成本 -186 -190 -252 -285 PEG 1.79 — 0.63 2.50
其他 50 270 0 0 PB 8.57 7.96 7.02 6.18
筹资活动现金流净额 574 480 148 185 EV/EBITDA 25.35 20.16 16.29 14.56
现金净流量 197 543 201 1,107 ROE 17.8% 11.7% 17.1% 17.2%
资料来源：Wind, 五矿证券研究所
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[Table_Page1] 2026 年 8 月 26 日
分析师声明
作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证： （i）本报告所采用的数据均来自合
规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）
不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。
投资评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和
行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告
发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现， 也即：
以报告发布日后的 6 到12个月内的公司股价 （或
行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的
涨跌幅作为基准。 其中：A 股市场以沪深300指
数为基准；香港市场以恒生指数为基准； 美国市
场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。
评级 说明
股票
评级
买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；
增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；
持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；
卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；
无评级 预期对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业
评级
看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；
看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。
一般声明
五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在
相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有， 未经本公司书面许可，任何机构和个人不
得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，
再注明出处为五矿证券研究所， 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时， 也应注明本报告的发
布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。 若未经授权刊载或者转发本报告的， 本公司将保留向其追究法律责任的权利。 若本公司以外的其他
机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。
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同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信
息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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party in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of the report, the original version in
Chinese shall prevail.
Investment Rating Definitions
The rating criteria of investment
recommendations
The ratings contained herein are classified
into company ratings and sector ratings
(unless otherwise stated). The rating
criteria is the relative market performance
betw een 6 and 12 months after the report’s
date of issue, i.e. based on the range of
rise and fall of the company's stock price
(or industry index) compared to the
benchmark index. Specifically, the CSI 300
Index is the benchmark index of the A-
share market. The Hang Seng Index is the
benchmark index of the HK market. The
NASDAQ Composite Index or the S&P 500
Index is the benchmark index of the U.S.
market.
Ratings Definitions
Company
Ratings
BUY Stock return is expected to outperform the benchmark index by
more than 20%;
ACCUMULATE Stock relative performance is expected to range betw een 5% and
20%;
HOLD Stock relative performance is expected to range betw een -10%
and 5%;
SELL Stock return is expected to underperform the benchmark index by
more than 10%;
NOT RATED No clear view of the stock relative performance over the next 6
months.
Sector
Ratings
POSITIVE Overall sector return is expected to outperform the benchmark
index by more than 10%;
NEUTRAL Overall sector expected relative performance ranges between -
10% and 10%;
CAUTIOUS Overall sector return is expected to underperform the benchmark
index by more than 10%.
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