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汽车 报告日期：2026 年 10 月 30 日
热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏
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五洲新春（603667.SH）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：增持（首次覆盖）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 29 日
当前价格（元） 53.11
52 周价格区间（元） 39.80-96.69
总市值（百万元） 20,349.20
流通市值（百万元） 20,349.20
总股本（万股） 38,315.19
流通股（万股） 38,315.19
近一月换手（%） 83.63
分析师：李浩洋
执业证书编号：S0230525080001
邮箱：lihy@hlzq.com
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事件：
五洲新春发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收
22.50 亿元，同比-15.45%，实现归母净利润 9.83 亿元，同比+898.01%，
实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比-22.90%；2026Q3 实现营收 7.16
亿元，同比-6.59%，实现归母净利润 9.22 亿元，同比+3875.18%，实
现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比-34.88%。
观点：
营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空
调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3 公司
营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易
口径看，2026 年全年与大客户
四川长虹预计关联交易额 4.5 亿元，
较 2025 年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1 公司热
管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为 Q3 营收降幅同比收
窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件
业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户
拓展下企稳托底。
公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026 年前
三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团
股份公允价值变动产生净收益 10.69 亿元。2026Q3 公司扣非归母
净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3
公司毛利率 18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人
形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收
占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收
窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。
机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构
建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301
微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构
件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已
与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的
技术储备与客户资源。截至 2026H1，机器人相关零部件业务实现
营业收入约 2000 万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基
本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。
盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机
器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润
证券研究报告
点评报告
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分别为 10.41/1.49/2.29 亿元，当前股价对应 PE 为 19.5/136.4/88.8
倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人
商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3,265 3,343 3,001 3,378 3,909
增长率（%） 5.10 2.41 -10.23 12.55 15.74
归母净利润（百万元） 91 91 1,041 149 229
增长率（%） -33.88 0.02 1,038.96 -85.67 53.71
ROE（%） 3.07 3.32 25.85 3.68 5.40
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.25 0.25 2.72 0.39 0.60
市盈率（P/E） 65.6 280.5 19.5 136.4 88.8
市净率（P/B） 3.1 8.6 5.1 4.9 4.7
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,693 2,405 3,509 3,855 3,930 营业收入 3,265 3,343 3,001 3,378 3,909
现金 613 441 1,810 1,615 1,835 营业成本 2,725 2,740 2,412 2,669 3,039
应收票据及应收账款 872 850 747 977 978 税金及附加 27 29 26 28 33
其他应收款 8 15 6 18 10 销售费用 109 118 121 133 154
预付账款 29 22 24 27 32 管理费用 164 193 203 208 231
存货 934 906 753 1,046 905 研发费用 99 119 128 141 153
其他流动资产 237 172 170 172 170 财务费用 33 25 33 26 29
非流动资产 2,520 2,685 2,390 2,384 2,440 资产和信用减值损失 -34 -38 -32 -35 -40
长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 29 26 31 30
固定资产 1,199 1,339 1,108 1,135 1,201 公允价值变动收益 0 -0.4 1,071 0 0
无形资产 230 257 253 239 230 投资净收益 -0.02 1 2 1 1
其他非流动资产 1,091 1,090 1,028 1,010 1,008 资产处置收益 0 2 -0.4 0 0
资产总计 5,213 5,090 5,899 6,238 6,370 营业利润 111 114 1,146 170 261
流动负债 2,021 1,847 1,692 1,890 1,840 营业外收入 2 1 1 1 1
短期借款 816 809 809 809 809 营业外支出 7 5 4 4 5
应付票据及应付账款 868 764 703 888 838 利润总额 106 109 1,143 167 257
其他流动负债 338 274 180 193 194 所得税 15 8 100 13 21
非流动负债 230 210 175 161 151 净利润 91 101 1,043 154 236
长期借款 96 65 30 17 6 少数股东损益 -0.4 9 2 5 7
其他非流动负债 134 145 145 145 145 归属母公司净利润 91 91 1,041 149 229
负债合计 2,251 2,056 1,867 2,052 1,991 EBITDA 336 338 1,322 338 442
少数股东权益 49 48 49 54 62 EPS（元） 0.25 0.25 2.72 0.39 0.60
股本 366 366 366 366 366
资本公积 1,711 1,712 1,712 1,712 1,712 主要财务比率
留存收益 833 881 1,693 1,821 2,005 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 2,913 2,986 3,983 4,132 4,318 成长能力
负债和股东权益 5,213 5,090 5,899 6,238 6,370 营业收入同比增速(%) 5.10 2.41 -10.23 12.55 15.74
营业利润同比增速(%) -31.96 2.50 909.58 -85.12 53.23
归属于母公司净利润同比增速(%) -33.88 0.02 1,038.96 -85.67 53.71
获利能力
毛利率(%) 16.52 18.05 19.63 20.99 22.25
现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.79 3.01 34.74 4.56 6.05
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.07 3.32 25.85 3.68 5.40
经营活动现金流 196 237 361 5 540 ROIC(%) 3.38 3.33 21.47 3.07 4.52
净利润 91 101 1,043 154 236 偿债能力
折旧摊销 175 191 159 169 183 资产负债率(%) 43.18 40.40 31.64 32.89 31.26
财务费用 33 25 33 26 29 净负债比率(%) 18.83 21.25 -21.05 -15.93 -20.48
投资损失 0 -1 -2 -1 -1 流动比率 1.33 1.30 2.07 2.04 2.14
营运资金变动 -126 -98 167 -377 54 速动比率 0.84 0.79 1.60 1.46 1.61
其他经营现金流 22 19 -1,039 34 39 营运能力
投资活动现金流 -374 -194 1,209 -161 -237 总资产周转率 0.66 0.65 0.55 0.56 0.62
资本支出 128 203 -137 163 239 应收账款周转率 4.21 4.03 3.96 4.04 4.24
长期投资 -233 0 0 0 0 应付账款周转率 5.53 4.55 4.48 4.57 4.80
其他投资现金流 -13 9 1,072 2 2 每股指标（元）
筹资活动现金流 140 -40 -201 -39 -82 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.25 2.72 0.39 0.60
短期借款 211 -7 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.65 0.94 0.01 1.41
长期借款 -85 -31 -35 -13 -10 每股净资产(最新摊薄) 7.95 8.15 10.40 10.78 11.27
普通股增加 -2 -0.1 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -9 1 0 0 0 P/E 65.6 280.5 19.5 136.4 88.8
其他筹资现金流 26 -3 -166 -26 -72 P/B 3.1 8.6 5.1 4.9 4.7
现金净增加额 -43 23 1,369 -195 220 EV/EBITDA 59.60 59.60 14.11 55.65 42.14
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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分析师声明：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
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推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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