东吴证券研究所电力设备行业深度报告汇添富中证电池主题ETF：聚焦电池产业链核心环节，把握储能与固态电池发展机遇执业证书：S0600516080001执业证书：S0600517120002执业证书：S0600526020001行业走势相关研究《锂电储能业绩亮眼、拓展AI 第二增长曲线》2026-06-22《需求延续高景气，涨价逐步落地，继续强推——电动车6 月月报》2026-06-17增持（维持）◼ 电池：需求强劲+盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显。国内动力需求已初步恢复，单车带电量提升超市场预期，叠加出口需求有望持续超预期，我们预计26 年全球动力需求20%+；国内各地容量电价陆续出台，储能需求有望提速，我们预计26 年全球储能需求增长75%，锂电26 年预计35%增长，27 年维持26%增速。需求旺盛带动5-6 月排产进一步提升，6 月排产新高环比5%，7 月初步预示5-10%增长，Q2-Q3 旺季来临开启新一轮涨价，电池环节顺利顺价，需求+业绩持续兑现。◼ 电池板块行业基本面持续改善，龙头厂商竞争力强化。动储产销两旺，我们预计2026 年全球锂电池总需求达3009GWh，同比+35%。电池厂商2025 年及2026 年Q1 业绩持续改善，龙头盈利稳定，
宁德时代26Q1单wh 盈利0.08 元，我们预计全年盈利基本维持8-9 分/wh，二线头部盈利2 分/wh。储能电芯大电芯化趋势确立，26 年将从314ah 向600ah切换，大电芯降本打开锂价接受空间，储能主业对碳酸锂价格接受度提升至约18 万元/吨。◼ 新技术：固态电池产业链技术持续突破，进入中试关键期；钠电池26年开启商业化元年。固态电池：工信部项目规划2025 年底前进行中期审查，截至26Q1 电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，硫化物为主流量产趋势。行业预计25H2-26H1 进入中试线落地关键期，2026 年中试线优化+样车路试，2027 年开启小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030 年大规模量产，规模有望突破100GWh。钠电池：具备成本及低温等优势，目前经济性略高于铁锂电池，随着产业链的成熟，以及能量密度的提升，未来成本有望降至0.2-0.3 元/wh，我们预计成为锂电池的有效补充。2026 年开启商业化元年，我们预计出货量达20GWh，2030 年有望突破800GWh。◼ 中证电池主题指数（指数代码：931719.CSI，以下简称“CS 电池”）反映电池领域上市公司证券的整体表现。◼ CS 电池指数完整布局电池全产业链，相较同类指数对储能板块和固态电池的覆盖更为充分。指数锚定电池主业，兼顾板块集中度与标的分散度。根据Wind 估算权重，指数在固态赛道权重合计67.12%，在储能赛道权重合计77.53%，覆盖度均高于新能源电池、新能电池、中证新能源等同类指数。◼ 指数长短期表现优于新能源电池、新能电池等同类指数。截至2026 年6 月1 日，CS 电池指数年化收益率为14.90%，近一年收益率达97.88%，夏普比率0.42。◼ 汇添富中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金（代码：159796.SZ，以下简称“汇添富中证电池主题ETF”）上市于2022 年3月14 日，管理人为汇添富基金管理股份有限公司，追踪指数为中证电池主题指数。◼ 汇添富中证电池主题ETF 较同类跟踪中证电池主题指数的ETF 具有突出的规模优势和费率优势。基金规模76.52 亿元，管理费率0.15%，托管费率0.05%。◼ 风险提示：下游需求不及预期；宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%80%2025/6/232025/10/222026/2/202026/6/21电力设备沪深300行业深度报告东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所图43： 指数流动比率 .............................................................................................................................. 42图44： 指数速动比率 .............................................................................................................................. 42图45： 指数PE (TTM)与PB (LF) .......................................................................................................... 42图46： 汇添富基金管理规模（亿元） .................................................................................................. 45表1： 英国“温暖家园计划” ....................................................................................................................... 6表2： 2025 年Q4 起乌克兰相关停电事件 .............................................................................................. 7表3： 欧洲户储装机量预测 ...................................................................................................................... 7表4： 国内大储需求预测 .......................................................................................................................... 9表5： 美国数据中心储能需求预测 .......................................................................................................... 9表6： 欧洲大储装机量预测 .................................................................................................................... 10表7： 新兴市场储能需求预测 ................................................................................................................ 11表8： 海外大储装机量预测 .................................................................................................................... 12表9： 全球储能电池需求测算 ................................................................................................................ 13表10： 独立储能对电芯性能要求提升 .................................................................................................. 14表11： 龙头电芯对应储能irr 更高 ......................................................................................................... 14表12： 全球储能主流厂商的产能利用率及总体产能利用率 .............................................................. 26表13： 2026 年核心标的盈利弹性测算 ................................................................................................. 27表14： 固态电池路线对比 ...................................................................................................................... 28表15： 固态电池结构变化 ...................................................................................................................... 29表16： 部分国家地区全固态电池路线进展 .......................................................................................... 31表17： 固态电池出货量预测 .................................................................................................................. 32表18： 离子电池技术路径 ...................................................................................................................... 34表19： 钠离子电池出货量预测（GWh） .............................................................................................. 35表20： 指数基本信息 .............................................................................................................................. 36表21： 指数选样倾向对比 ...................................................................................................................... 37表22： 指数表现对比（2014/12/31 至2026/6/1） ................................................................................ 39表23： 产品基本信息 .............................................................................................................................. 43表24： 同跟踪标的ETF 对比 ................................................................................................................. 44表25： 基金经理管理产品信息 .............................................................................................................. 44行业深度报告东吴证券研究所
1. 电池行业热点价值分析
1.1. 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性1.1.1. 户储及工商储：政策驱动户储爆发，全球缺电+能源安全催化澳洲：屋顶光伏发达市场基础良好，高额补贴政策引爆需求高户光率+低配储率，市场基础良好。截至25 年末澳大利亚户用光伏渗透率达39%，而存量户光配储率仅10%，户储存在较大空间。澳大利亚分布式户用光伏进入增速放缓阶段，2025 年新增25.5 万套安装数，同比-20%，累计安装数达430 万套，考虑澳大利亚约1100 万户家庭，户用光伏渗透率约39%，而截至2025 年底，澳洲户储累计安装仅45 万套，存量户用光伏配储率仅约10%，户储渗透率仍有较大提升空间。联邦补贴政策引爆户储需求，州级政策陆续推进。澳大利亚能源监管机构自25 年7 月1 日起上调南澳州、新州和昆州东南部的基准电价，同比涨幅从0.9%到9.7%不等，同时25H1 推出23 亿澳元“更便宜家用电池计划”补贴户储，补贴额为372 澳元/kwh，约为每户总投资30-35%。25 年7 月政策生效后澳洲加速抢装，较多家庭进行需求超配。澳洲政府12 月更新补贴方案：加码户储补贴资金至72 亿澳元并修改补贴范围，降低14kwh 以上补贴力度，新政将于26 年5 月生效，未来有望支撑澳洲五年户储高装机水平。此外，西澳推出住宅电池计划，提供最高 3800 澳元补贴 + 无息贷款，叠加联邦政策后家庭最高可获 7500 澳元支持，且要求电池接入虚拟电厂（VPP），接入VPP 模式有助于优化能源使用，减少电网投资，提升系统灵活性。补贴驱动下户储需求爆发， 26 年户储有望继续高增。户储补贴政策激励下2025年澳洲户储装机达5GWh，我们认为新政策26 年5 月执行前，澳洲上半年会加码抢装大容量户储，装机容量或超过25 年下半年；考虑新政对14kwh 以内的装机容量更友好，我们认为26 年下半年起装机户数将继续增加，但每户装机容量或有所下降。全年我们预计装机或有望翻倍增长至8gwh 左右，预计27-30 年依旧维持高装机水平。图1：澳大利亚户储装机预测（GWh/%）数据来源：Wind，东吴证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%600%2025E2026E2027E2028E2029E2030E澳大利亚增速行业深度报告东吴证券研究所欧洲：天然气价格暴涨，乌/英为重要增量市场受天气问题、地缘政治问题影响，天然气价格暴涨。欧洲天然气价格飙升，截至3.31 日，荷兰天然气期货 TTF 周内+7.37%，月内+70.64%，近3 个月涨幅达86%。2022年欧洲天然气价格暴涨时，电价上涨，欧洲户储装机量从2021 年的2-3GWh 翻番至2022年的5-6GWh。英国：新建住宅强配光伏，百亿补贴驱动光储发展。“温暖家园计划”有望新增300万户光伏安装，将大幅提升光储装机水平。150 亿“温暖家园计划”补贴将充分有效带动英国光伏、储能以及热泵发展，截至2025 年，英国累计光伏安装户数约160 万户，考虑英国总屋顶约4000 万个，假设40%可安装光伏屋顶，累计光伏渗透率约10%，远低于德国渗透率水平。该计划目标为2030 年新增300 万户光伏家庭，光伏累计安装数有望翻2 倍增长至约480 万户，光伏渗透率提升至约30%，假设考虑80%的光伏配储率及单套10kWh 容量测算，我们预计带来24gwh 户储增量空间，户储市场的增长空间将进一步打开。表1：英国“温暖家园计划”资金用途内容
50 亿英镑
（44 亿直接资金补助+6 亿温暖家园基金定向支持）用于低收入家庭房屋升级EPC（能源性能证书）评级D 以下及低收入家庭安装储能可获得100%成本覆盖。
27 亿英镑
锅炉升级计划（BUS）热泵单户补贴可达7500 磅，目标30 年年增安装45 万台。
20 亿英镑
（17 亿温暖家园基金+3 亿其他政府投资）低息/零息消费贷款提供低息/零息贷款帮助业主支付光储热泵等前期费用，可与BUS叠加
27 亿英镑
用于创新金融进行股权投资与供应链扩张
11 亿英镑
用于热力管网
15 亿英镑
地方行政机构配套资金合计150 亿英镑帮助100 万户家庭摆脱燃料贫困，让英国2030 年新增300 万户家庭安装光伏数据来源：Wind，东吴证券研究所乌克兰：政策+生存刚需驱动户储高增。新一轮袭击下乌克兰发电装置毁损严重，电力缺口达10GW。根据IEA 数据，2022 年到2025 年供暖季乌克兰发电装置一直处于毁损与重建中，截至2025 年供暖季之前，乌克兰总发电装置约15GW+，但2025 年Q4 以来俄国持续打击乌克兰能源设施，乌克兰停电事件频发，多地日均停电超16h，发电装置估计已不足10GW，相较战前乌克兰全国估计约80%发电设施已被摧毁，乌克兰电力缺口高达10GW。行业深度报告东吴证券研究所政策支持+生存刚需，乌克兰光储需求持续高增。0 关税+0 增值税同时叠加零利率贷款与30%本金补贴等政策支持，考虑多地日均供电不足7h，同时集中式发电设施为俄军重点打击对象，因此分布式能源成为乌克兰战后重建主流方式且不易被打击，生存刚需下乌克兰分布式光储需求持续爆发，24H2 迎来一轮爆发，在新的打击下25Q4 再次迎来需求高增，12 月出口乌克兰逆变器环比大幅提升，同时欧洲较多库存转销至乌克兰，乌克兰户储需求持续高增。2026 年我们预计乌克兰户储需求超2gwh，考虑乌克兰现有家庭户数约1400 万户，考虑30%安装户光，80%配储率，单户10kwh，我们预计增量空间达34gwh。表2：2025 年Q4 起乌克兰相关停电事件时间内容
2025 年10 月
俄罗斯三轮大规模袭击能源设施，大部分地区紧急停电
2025 年11 月
俄军 “匕首” 导弹打击，全国 60% 电力供应瘫痪
2026 年1 月
敖德萨寒潮 + 电网故障，敖德萨全境停电48h
2026 年2 月
俄军大规模导弹打击能源设施，乌克兰全国电网重创数据来源：Wind，东吴证券研究所欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏。德国是传统高户储装机国，多政策推动户储通过VPP 参与辅助服务，需求有望复苏。英国26 年起强制新建建筑配置光伏，同时推出“温暖家园计划”给予150 亿英镑推动光储热泵发展，有望带动300万户家庭新增光伏，我们预计可带来24gwh 户储增量空间。乌克兰发电设施毁损严重，全国停电严重，政策补贴+灾后生存刚需推动下户储高增，26 年我们预计装机超2gwh，若后续进入灾后重建，预计增量空间达34gwh。荷兰高户光渗透率下，存量配储率不足10%，取消净计量政策倒逼存量用户增配储能，我们预计将带来20gwh+增量空间。波兰、匈牙利及东欧等多国纷纷出台政策支持户储发展，2026 年我们预计欧洲户储装机可达15gwh，同增48%，27-30 年维持10-20%复合增速。表3：欧洲户储装机量预测欧洲2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gwh）10.3015.2720.1824.2729.4134.28-容量增速-1%48%32%20%21%17%德国3.44.14.95.96.57.2-增速10%20%20%20%10%10%意大利2.72.02.53.13.94.9-增速0%-27%25%25%25%25%其他4.19.212.715.219.022.2-增速-9%121%39%19%25%17%数据来源：Wind，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所美国：26TPO 模式部分对冲ITC 取消，中长期平稳增长受极端天气+数据中心发展电力需求激增等因素影响，美国居民电价持续上涨。受出口需求拉动叠加极端天气寒潮等因素影响，美国天然气价格攀升，2026 年1 月突破7美元/百万英热，同时叠加数据中心等发展带动电力需求激增，美国电力供应偏紧，居民电价2025 年以来呈现上涨趋势，2025 年10 月已突破17.5 美分/kwh，2026 年我们预计居民电价仍呈现上涨趋势。26 年装机需求回落，中长期恢复平稳增长。2025 年受ITC补贴影响，美国户储迎来抢装行情，2026 年受补贴取消影响，户储装机或有所回落，我们预计户储装机约2.7gwh，同比-29%，27 年略微增长，考虑28 年商业ITC 补贴取消，户储装机再次回落，之后户储逐步恢复平稳增长。图2：2023-2025 年美国月度居民电价图3：美国户储装机预测数据来源：北极星储能网，东吴证券研究所数据来源：北极星储能网，东吴证券研究所1.1.2. 大储：国内市场化启动，全球需求持续高增长114 号文首次明确容量电价机制，战略意义重大。国家层面首次明确电网独立新型储能容量电价机制，清单制动态管理。国家出台114 号文，明确“煤储同补”，定价结合储能放电时长、可靠容量系数测算。2026 年已落地的地区包括内蒙古、甘肃、河北、宁夏、新疆、黑龙江、青海等，政策模式涵盖放电量补偿、容量电价机制（火储同补）、容量电价+峰谷电价叠加、以及容量补偿+辅助服务考核等，项目IRR 普遍在8–12%区间。114 号文首次从国家层面明确容量电价机制，标志政策向全国推广。同时114 号文要求建立项目清单制动态管理机制，备案项目入清单后需6 个月内实质性开工，12/18 个月内建成并网。清单制倒逼项目开工，成本通过EPC/系统采购环节向下疏导。大储装机需求将继续向“资源富集+现货价差+容量补偿”省份集中，需求持续增加。25 年装机约161gwh，26 年约275gwh，同增71%。中国2025-2027 年大储装机需求明确且强劲，增长由清晰的省级目标、跑通的经济模型和多元的应用需求共同驱动。新疆、内蒙古是近25-26 年的增长核心，我们预计贡献40-50%装机。同时，我们预计其它已出容量电价补充或具备政策与电网侧场景支撑的省份需求将进一步增加。2022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/10美国居民用电价格时间（月份）美国居民用电价格（美分/千瓦时）2.283.752.652.812.232.452.6944%64%-29%6%-21%10%10%-40%-20%0%20%40%60%80%0.51.52.53.52026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gwh）增速行业深度报告东吴证券研究所表4：国内大储需求预测新能源装机2026E2027E2028E2029E2030E锂电大储装机（GWh）-同比107%76%71%34%13%7%7%新疆云南内蒙河北宁夏甘肃山东山西东三省其他省份数据来源：Wind，东吴证券研究所AI 储能加持，美国储能预计可持续高增。按照2030 年美国累计AI 算力153GW，当年新增40GW 测算，未来5 年美国电力需求年复合增长4-5%。其中AI 算力2030 年需用电1269TWh，占总体用电量22%。发电新增装置看，假设50-65%新增装置位光伏，则26年新增发电装置需35GW+、2030 年为215GW，远高于目前美国备案量（30-40GW）。我们预计2026 年美国储能装机需求80GWh，同比增近51%，其中数据中心相关（绿电直联配储+电能管理）合计37GWh。电池需求端，考虑抢装，我们预计2025 电池需求150GWh，同比增71%，预计2026 年191GWh，增长27%，此后，受益于AI 数据中心拉动，美国储能维持可30-50%增长。若后续绿电比例提升，需求将进一步超我们预期。表5：美国数据中心储能需求预测美国2026E2027E2028E2029E2030E大储需求（GWh)-同比64%58%58%51%50%39%AI 数据中心储能需求（GWh)-新增算力需求（GW)-AIDC 绿电直连比例5%10%15%25%35%45%50%-单GW 算力储能需求（GWh)0.61.21.83.14.35.56.1-AIDC 绿电直联配储需求（GWh)-AIDC 低压直流储能比例0%1%5%10%15%25%40%-单GW 算力储能需求（GWh)4.44.44.85.35.45.45.5-AIDC 低压直流储需求（GWh)其余大储需求（GWh)工商储需求（GWh)0.50.60.70.91.11.21.4-同比15%21%21%21%15%15%户储需求（GWh)2.33.82.72.82.22.52.7-同比64%-29%6%-21%10%10%行业深度报告东吴证券研究所合计新能源及数据中心储能装机（GWh)-同比63%51%56%50%49%39%其他储能（GWh)对应储能电池需求（GWh)-同比71%27%34%30%36%28%-放大系数1.51.81.71.61.51.51.4数据来源：Wind，东吴证券研究所欧洲市场多点开花。容量电价政策支持力度大，且电力交易价差大，南欧和东欧等近2 年增量明显，我们测算25 年意大利、英国、德国、荷兰新增装机5/2/1.5/1.2GWh，同比+39%/33%/88%/94%。希腊、西班牙24 年基数较低，25 年新增装机同增900%/200%。我们预计26 年欧洲新增储能装机42.28GWh，同比+109%，到30 年欧洲新增装机有望达128+GWh。我们预计26 年大储装机42GWh，同增109%。表6：欧洲大储装机量预测欧洲2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gw）4.910.116.923.428.132.235.8合计当年新增储能（Gwh）8.7620.2542.2870.1196.82113.38128.52-容量增速143%131%109%66%38%17%13%英国1.52.03.65.48.19.711.7-增速-35%33%80%50%50%20%20%意大利3.65.07.08.510.211.212.3-增速1700%39%40%21%20%10%10%希腊0.11.01.21.42.12.73.3-增速100%900%20%17%50%30%20%西班牙0.10.31.02.04.05.26.8-增速0%200%233%100%100%30%30%爱尔兰0.40.20.31.62.24.44.6-增速33%-60%88%423%40%100%5%波兰0.40.71.52.02.83.43.5-增速700%75%114%33%40%20%5%德国0.801.52.33.45.17.69.9-增速161%88%50%50%50%50%30%法国0.20.30.50.81.32.03.3-增速50%100%50%78%60%60%60%荷兰0.61.22.03.03.64.35.2-增速82%94%67%50%20%20%20%比利时0.20.30.50.81.21.82.7-增速100%67%60%50%50%50%保加利亚0.51.57.05.02.02.02.0-增速200%367%-29%-60%0%0%其他0.96.315.536.354.359.063.3-增速386%568%146%134%50%9%7%数据来源：Wind，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所新兴市场方面，储能需求主要来自中东、澳大利亚、东南亚、南美。我们测算25年新兴市场大储装机37.29GWh，同比增253%+，26 年预计装机100.02gwh，同比增约168%，其中，我们预计中东增长至40gwh，智利增长至6gwh，澳大利亚9gwh，菲律宾、印度各贡献4gwh。表7：新兴市场储能需求预测新兴市场2026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（Gw）4.012.431.860.989.3121.3155.9合计当年新增储能（Gwh）10.5537.29100.02191.90283.98389.69505.84-增速121%253%168%92%48%37%30%中东地区4.014.040.048.055.263.573.0-增速100%250%186%20%15%15%15%智利2.04.06.07.89.411.213.5-增速300%100%50%30%20%20%20%澳大利亚1.85.09.011.714.016.820.2-增速29%178%80%30%20%20%20%菲律宾0.82.04.04.55.05.46.0-增速60%150%100%13%10%10%10%印度1.02.04.05.66.78.19.7-增速400%100%100%40%20%20%20%其他1.010.337.0114.3193.7284.6383.5-增速479%983%260%209%69%47%35%储能累计装机（Gw）11.023.455.2116.1205.4326.6482.5累计装机储能（Gwh）30.667.9167.9359.8643.81033.51539.3-累计光伏装机储能功率配比3.62%5.37%9.17%14.51%19.85%25.04%29.99%数据来源：Wind，东吴证券研究所大储需求全面开花。2024-2025 中国和美国大储已连续高增2 年，国内容量电价补贴、美国AI 数据中心拉动，开启二次高增，欧洲和新兴市场储能渗透率低，空间广阔。我们预计26 年全球大储装机有望达474gwh，同增82%，国内市场、北美市场、欧洲市场以及其他新兴市场大储均保持高增态势。行业深度报告东吴证券研究所表8：海外大储装机量预测2026E2027E2028E2029E2030E海外合计：当年新增大储装机（GWh)-增速88%109%99%69%44%34%29%1）美国市场新增储能（Gwh）-增速67%49%33%33%39%38%39%2）欧洲市场新增储能（Gwh）-增速138%129%108%65%38%17%13%3）新兴市场新增储能（Gwh）-增速122%233%161%90%48%37%30%中国市场大储装机（锂电）新增储能（Gwh）-增速107%76%71%34%13%7%7%全球市场大储装机新增储能（Gwh）1,0941,315-增速100%87%82%49%28%21%20%数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1.3. 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性国内容量电价补偿拉动需求上修，欧洲新兴市场持续高增我们预计26 年全球储能需求上修至75%增长至1128GWh。分区域看，国内上修，欧洲和新兴市场持续高增，美国26 年obbb 法案生效后我们预计需求增速放缓。国内我们预计26 年维持70%+增长；新兴市场大储26 年维持50-100%增长；美国25 年抢装明显，26-27 年obbb 法案生效，我们预计增速放缓至23%。行业深度报告东吴证券研究所表9：全球储能电池需求测算全球市场2026E2027E2028E2029E2030E全球储能装机需求（Gwh）126.8211.9362.2622.8905.11162.51433.01753.2-储能装机增速106%67%71%72%45%28%23%22%-放大比例161%155%177%181%174%162%158%155%全球储能出货量（Gwh）1,1281,5761,8862,2682,716-储能出货增速61%61%95%75%40%20%20%20%其中储能出货量：分区域美国（Gwh)-增速31%49%46%23%24%21%28%34%-占比29%27%20%14%12%13%13%15%中国（Gwh)-增速99%86%98%71%29%12%7%7%-占比38%44%44%43%40%37%33%30%欧洲（Gwh)-增速33%39%116%83%42%24%20%18%-占比15%13%15%15%16%16%16%16%其他地区（Gwh)1,067-增速91%46%153%130%63%27%32%26%-占比18%16%21%27%32%34%37%39%数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所国内储能需求释放速度有望超市场预期。随着地方政府陆续出台容量电价补充政策，独立储能项目收益率显著改善。以内蒙为例，若10 年补贴维持，则前十年年均收入1-1.2亿，irr 可达10-20%。实际落地层面，国内储能招标与并网节奏明显加快：25 年累计并网容量189.5GWh，同比+120%，26 年3 月并网容量25.7GWh，同比+35%。政策驱动叠加项目收益率改善，推动国内储能装机需求加速释放，行业需求有望超此前行业预期。图4：招标累计装机容量（GWh）图5：并网累计装机容量（GWh）数据来源：北极星储能网，东吴证券研究所数据来源：北极星储能网，东吴证券研究所19.6 35.4 48.9 63.481.5 104.1133.3156.9190.4207.0258.1303.828.854.993.8144.91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5.66.78.9 14.0 17.0 22.5 31.0 35.874.4 85.4100.6189.510.919.125.7行业深度报告东吴证券研究所储能持续大电芯化，龙头性能更优储能电芯26 年将从314ah 向600ah 切换，大电芯化趋势确立。中国厂商全面进入300–600Ah 代际，宁德时代587ah，卷绕工艺，综合性能优异；
亿纬锂能“Mr.Big”628Ah电芯率先量产；日韩厂商仍以 280–340Ah 卷绕电芯为主，循环寿命和能效劣于国内产品，且铁锂电芯量产进度慢，成本高。中国厂商在容量、工艺（叠片）、寿命三方面领先，我们预计2026 年将加速全球市占率提升。储能电芯的技术迭代方向正从单纯追求容量，转向容量与质量、寿命、稳定性的平衡。国内主流厂商普遍采用叠片工艺，在能量密度、热管理和一致性上表现优异，大电芯循环寿命已突破12,000–15,000 次，可覆盖储能系统10–15 年全生命周期需求，同时在安全性、倍率性能和高温环境稳定性上持续优化。龙头储能大电芯稳定性、循环性更优，考虑电芯售价高于同行15-20%情况下，由于一年利用天数可高达330 天以上、首效高、衰减低，irr 高于小厂商电芯8-10pct，我们预计份额将进步提升。表10：独立储能对电芯性能要求提升表11：龙头电芯对应储能irr 更高维度储能电池（独立储能 BESS 应用）电芯尺寸逐渐采用大电芯（300Ah+），降低系统集成成本能量密度相对较低（<200 Wh/kg），优先考虑安全性与寿命循环寿命6000–10000 次甚至更高，需覆盖电站长期运行安全性 / 稳定高稳定性要求，需适应长周期、环境波动，热管理更严格一致性要求 独立储能对电芯一致性要求更高，否则会缩短系统寿命成本敏感度 强调全生命周期度电成本（LCOE），看重寿命和可靠性化学体系选择 LFP 占主流，兼顾安全与长寿命，部分尝试钠电小厂商龙头固定成本合计(万/gwh）73,46480,284运营规模(MW)储能时长（h）循环寿命一天充放电次数运营年限（年）20.5520.55首年衰减率2.00%1.80%年衰减率1.50%1.20%放电深度90.00%92.00%逆变器折旧年限年通胀率3.00%3.00%年运营费用（万元）1101.961043.69容量出租比例0%0%租金（元/kw*年）容量电价补偿（元/kwh*年）0.350.35调峰补偿（元/Mwh）调峰数量（Mwh/年）购电电价（元/kwh）0.20.2售电电价（元/kwh）0.40.4峰谷价差（元/kwh）0.20.2充放电额外税费（元/kwh）0.020.02年运行天数每天放电容量比重100%100%项目内部收益率10%18%数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所大电芯降本打开锂价接受空间，26 年价格中枢上移至15-18 万元/吨定价机制：大电芯降本约10%（约4 分/Wh），储能业主对碳酸锂的价格接受度提升至约18 万元/吨。碳酸锂定价锚定期货和现货当月均价，传导较快。锂矿包销合同和长协均锁量不锁价，叠加产业链库存处于低位，新订单价格可及时传导。随着储能电芯规格向 500Ah、600Ah 等大尺寸快速迭代，行业规模效应与制造效率显著提升，大电芯降本约10%，对应单Wh 成本下降约4 分, 有效抬升储能业主对碳酸锂涨价的承受能力。在大电芯降本抵消涨价成本后，即使碳酸锂价格上涨至18 万元/吨，储能项目IRR仍可维持在合理区间。图6：碳酸锂价格对应铁锂电芯售价（元/wh）弹性测算数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算我们判断26 年碳酸锂价格中枢15-18 万元/吨，供给端有扰动时阶段性可看至20万元/吨以上。从IRR 传导量化看, 碳酸锂价格每涨1 万元/吨，对应铁锂电芯成本增加0.6 分/Wh；碳酸锂从底部6 万元/吨上涨至当前15 万元/吨，叠加其他材料小幅上涨，电池成本上涨约7 分/Wh（不含税），按12%电芯毛利率，对应电芯售价约0.38 元/Wh，上涨近0.1 元/Wh。电池价格每涨2 分/Wh，国内储能项目IRR 下降约1pct，国内储能项目平均收益率约8-10%。综合判断，12 万元/吨时产业链上中下游均可获得合理利润，储能业主和系统集成商均可接受；15 万元/吨是分界点，国内中等偏下项目收益率开始受影响；超过20 万元/吨，较大比例项目延期。我们判断碳酸锂价格中枢15-18 万元/吨，阶段性不排除突破至20 万元/吨以上。季度上，26 年Q1 和Q4 是碳酸锂价格全年最为紧缺的阶段，Q2 小幅改善（南美盐湖到港量增加、国内盐湖产量恢复），Q3 相对宽松，Q4 随需求回升再度收紧，因此2026 年碳酸锂价格Q1 是阶段性高点，Q2 震荡，Q4 或再向上。行业深度报告东吴证券研究所图7：电芯价格与储能电站年运行天数对于储能irr 弹性测算（甘肃为例）数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算1.2. 动力电池：国内单车带电量提升带动需求，欧洲和新兴市场贡献增量1.2.1. 国内：单车带电量大幅提升，电动重卡销量稳健增长26 年国内电动车补贴延续，我们预计本土新能源车销量1345 万辆，同比-3.1%。26 年电动车补贴延续，补贴标准与车价挂钩、向中高端车型倾斜，报废更新环节新能源车补贴为车价的12%（上限2 万元）、燃油车为10%（上限1.5 万元），置换更新环节新能源车补贴为车价的8%（上限1.5 万元）、燃油车为6%（上限1.3 万元）。政策补贴下，我们预计26 年国内新能源车销量为1345 万辆，同比-3.1%。26 年1-5 月，国内新能源车销量约为580 万辆，同比+3.5%。图8：2022-2026 年国内电动车销量及YoY图9：2026 年国内电动车补贴政策数据来源：中汽协，东吴证券研究所数据来源：商务部，东吴证券研究所我们预计26 年国内新能源车电动化率58%，同比+3pct，单车带电量为51.3KWh，同比+12.4%，插电车型单车带电量增速高于纯电车型。2022-2025 年国内新能源车电动化率逐年稳步提升，25 年本土电动化率达54.6%，单车带电量46 kwh。我们预计2026567.4725.41158.21387.51344.9-20%0%20%40%60%80%100%2026E国内电动车销量（万辆）YoY行业深度报告东吴证券研究所年电动化率58%，同比+3pct，单车带电量51.3 kwh，同比+12.4%。其中纯电车型单车带电量为62.1kwh，同比+10%，插电车型单车带电量33.9kwh，同比+20%。图10：2022-2026 年国内乘用车电动化率图11：2022-2026 年4 月国内新能源车单车带电量及YoY数据来源：中汽协，东吴证券研究所数据来源：商务部，东吴证券研究所图12：国内本土新能源乘用车销量及电池需求预测2026E2027E2028E2029E国内：本土新能源乘用车销量（万辆）1103.41313.41247.71333.21399.91469.9YoY39%19%-5.0%6.9%5.0%5.0%国内：电动乘用车电池装机需求（Gwh）472.3599.7640.2702.0751.3804.0YoY33%27%6.7%9.7%7.0%7.0%平均单车带电量（kwh）42.845.751.352.753.754.7国内：纯电动销量（万辆）631.1811.6771.0832.7874.3918.0单车电池容量（kwh)55.956.462.163.364.365.3纯电动需求量（Gwh)352.6457.9478.5527.1562.2599.5国内：插电式销量（万辆）472.3501.8476.7500.6525.6551.9-占比42.81%38%38%38%38%38%单车电池容量（kwh)25.328.333.934.936.037.1插电式动力需求量（Gwh)119.7141.8161.7174.8189.1204.5国内乘用车销量（万辆，本土）2,2622,4072,1662,2092,2312,254-国内乘用车电动化率49%55%58%60%63%65%数据来源：中汽协，中国汽车动力电池产业创新联盟，东吴证券研究所预测国内商用车销量方面，我们预计26 年电动货车销量为91.9 万辆，同比+33%，电动重卡销量为34.6 万辆，同比+50%。在购置税减半和以旧换新政策驱动下，25 年电动重卡增长迅速，销量为23.1 万辆，同比+181%，我们预计26 年电动重卡销量有望维持高增，达34.6 万辆，同比+50%。电动化率方面，25 年国内重卡电动化率为29%，同比+19pct，单车带电量410.5kwh，同比+8%，我们预计26 年重卡电动化趋势持续推进，电动化率预计达43%，同比+14pct，单车带电量为431kwh，同比+5%。28.10%36.20%48.80%54.60%57.60%0%10%20%30%40%50%60%70%2026E44.1345.4843.2746.0253.43-10%-5%0%5%10%15%20%25%26年1-4月单车带电量（kwh）YoY行业深度报告东吴证券研究所图13：国内新能源货车销量及电池需求预测2026E2027E2028E2029E国内：电动货车销量(万辆)49.768.991.9108.5120.8130.8YoY52%39%33%18%11%8%电动重卡销量(万辆)8.223.134.639.841.843.9-本土重卡销量(万辆)84.579.680.481.282.082.8-重卡电动化率10%29%43%49%51%53%-其他电动货车销量(万辆)41.545.857.368.779.086.9-本土其他货车销量(万辆)174.0201.9203.9206.0208.0210.1-电动化率24%23%28%33%38%41%单车电池容量(kwh)105.0183.1207.3213.9214.3218.6-重卡单车(kwh)380.0410.5431.0452.6475.2499.0-其他电动货车单车(kwh)74.668.571.975.576.377.0国内：货车电池需求量(Gwh)52.2126.2190.5232.1259.0286.1YoY104%142%51.0%21.9%11.6%10.4%数据来源：GGII，东吴证券研究所1.2.2. 海外：出口销量超预期，新兴市场增速显著26 年1-5 月国内新能源车出口183.3 万辆，同增110%，超市场预期。根据中汽协数据，26 年5 月新能源车出口44.6 万辆，同增110%，1-5 月出口183.3 万辆，同增110%；根据乘联会数据，5 月新能源乘用车出口42.4 万辆，同环比+112.7%/+4.4%，1-5 月出口173.4 万辆，同增119.7%。5 月特斯拉出口3.9 万辆，同增68%；
比亚迪出口15.6万辆，同增85%，奇瑞出口6.2 万辆，同增142%，吉利出口4.0 万辆，同增429%。图14：国内电动车出口情况（万辆）图15：国内26 年5 月新能源车企出口量（万辆）车企202605本月同比本月环比
26 年累计
累计同比累计市占率同比（pct）比亚迪15.685%20%59.868%34%-10.8奇瑞汽车6.2142%8%21.6160%12%1.9吉利汽车4.0429%-19%21.4575%12%8.3特斯拉中国3.968%-28%19.3112%11%-0.4上汽乘用车2.268%-7%9.4178%5%1.1零跑汽车2.0451%42%7.50%4%2.1东风汽车1.5550%38%5.4274%3%1.3
长安汽车1.1259%9%4.4159%3%0.4数据来源：中汽协，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605新能源车出口同比环比行业深度报告东吴证券研究所其他国家26 年4 月销量同增70%，1-4 月累计销售68.8 万辆，同增77%。其他国家新能源汽车4 月销16.9 万辆，同环比+70%/-16.9%，渗透率8%。1-4 月其他国家销量累计68.8 万辆，同比增77%，渗透率7%。图16：其他国家电动车销量（万辆）&渗透率（右轴）数据来源：鑫椤，东吴证券研究所欧洲各国出台政策有望推进电动车销量持续增长。英国重启并扩容Electric CarGrant（ECG），最高补贴约£3,750，并将资金延续至28/29 财年；德国政府正讨论推出面向低中收入家庭的定向补贴（约€3k–€4k），若26 年落地，有望提升BEV 换购与注册量；法国确认26 年继续执行生态奖金，并有调升空间（行业预计约€5,700）；意大利进一步强化强刺激政策，私人购车补贴普遍落在数千至一万欧元级，并与报废旧车挂钩；西班牙计划推出Auto+新计划并大幅扩充预算（约€8 亿级）。图17：欧洲电动车补贴政策变化国家
2026 年电动车补贴/激励政策概况
英国2025–2026 年重启并扩容Electric Car Grant（ECG），最高£3,750（面向价格较低车型）；补贴项目资金延长至2028/29 财年；同步扩大家用/公共充电设施投资，对城镇家庭购车具有实质刺激。德国政府讨论推出面向低中收入家庭的定向购车补贴（媒体预计€3,000–€4,000），并加强电价稳定与充电基础设施建设；若2026 年正式落地，将显著推升BEV 注册量与换购需求。法国2026 年继续执行生态奖金（ecological bonus），补贴可能上调至约€5,700；补贴需满足环保评分、成本和重量门槛，并偏向欧盟/法国本土生产的车型。挪威进入全面退坡期：2026 年起下调VAT 免税上限（从NOK500k→NOK300k），并计划2027 年取消免税；示范“成熟市场逐步退出补贴”的路线。意大利2025–2026 年推出大规模BEV 激励：私人购车可获数千至上万欧元补贴（通常与报废旧车绑定）；部分预算向小微企业与商用车倾斜，总体属于强刺激型政策。荷兰2026 年继续开放商用/重卡零排放采购补贴（AanZET 等），为重卡加氢站提供2200 万欧元补贴；乘用车方面公司车税优惠2026 年开始明显退坡，但仍保留部分企业购车支持。西班牙将在2026 年推出新的Auto+计划，预算大幅提升（约€800m），优先用于清理MOVES 积压申请，并强化公共充电建设与产业链扶持，释放滞后需求。瑞典计划恢复“气候/电动车补贴（climate bonus）”，主要面向私人用户与低密度地区；但受行政流程影响，实际兑现可能在2026Q1–Q2 才开始执行。数据来源：各国政府官网，东吴证券研究所1%3%5%7%9%
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12月2026渗透率行业深度报告东吴证券研究所我们预计26 年海外新能源乘用车销量为934 万辆，同比+31%，欧洲和其他国家贡献主要增量。由于欧洲国家如德国、瑞典出台电动车补贴政策，东南亚、拉美、中东等新兴地区推出税收减免、补贴、本土化支持政策，且电动化率基数低，我们预计26 年海外新能源乘用车销量为934 万辆，同比+31%，27-29 年维持20%以上增速。其中，我们预计欧洲销量为522 万辆，同比+35%，其他国家销量291 万辆，同比+80%。受政策退潮影响，我们预计26 年美国电动车销量121 万辆，同比-26%。电动化率方面，我们预计26 年欧洲及其他国家电动化率提升，分别为33%、11%，同比+8pct、+4.7pct，美国电动化率为8%，同比-1.9pct。图18：海外新能源乘用车销量及电池需求预测2026E2027E2028E2029E海外：新能源乘用车销量（万辆）1,1711,4321,751YoY10%27%31%25%22%22%欧洲新能源车销量（万辆）YoY2%31%35%20%20%20%欧洲乘用车销量（万辆）1,5401,5551,5701,5861,6021,618欧洲电动化率19%25%33%40%47%56%美国YoY10%1%-26%10%15%20%美国乘用车销量(万辆)1,5981,5981,5981,5981,5981,598美国电动化率10%10%8%8%10%11%其他国家YoY38%57%80.2%41.4%28.0%26.1%其他国家乘用车销量（万辆）2407.52479.72554.12630.72709.62790.9其他国家电动化率4.3%6.5%11.4%15.6%19.4%23.8%海外：乘用车动力电池装机需求（GWh）325.8412.7547.0694.6866.51080.6海外平均单车带电量（kwh）58.358.058.559.360.561.7数据来源：Marklines，东吴证券研究所预测1.2.3. 全球动力需求：我们预计全球动力电池26 年需求+21%我们预计2026 全球电动车销量2292 万辆，同比+9%，全球动力电池实际需求1728GWh，同比+21.1%。国内方面，补贴政策延续、单车带电量提升及重卡电动化有望超市场预期等因素推动下，我们预计26 年国内电动车销量可达1345 万辆，同比-3.1%，动力电池实际需求842GWh，同比+14%。海外方面，国内出口高增、欧洲政策加码及新兴市场电动化率广阔，我们预计2026年海外电动车销量934 万辆，同比+31%，动力电池实际需求574.5 GWh，同比增长33%。行业深度报告东吴证券研究所图19：全球新能源乘用车销量及电池需求预测2026E2027E2028E2029E2030E海外：新能源乘用车销量（万辆）1,1711,4321,7512,141YoY10%27%31%25%22%22%22%-海外电动化率10.1%12.6%16.3%20.1%24.2%29.1%35.1%海外：乘用车动力电池装机需求（Gwh）325.8412.7547.0694.6866.51080.61347.2-海外平均单车带电量（kwh）58.358.058.559.360.561.762.9海外：电动商用车销量（万辆）6.011.013.214.517.420.925.1-海外商用车销量（万辆）534.7588.2600.0612.0618.1624.3630.5-电动化率1.1%1.9%2.2%2.4%2.8%3.3%4.0%合计海外动力装机（GWh)335.7432.7574.5726.4906.61131.21410.9-YoY3%29%33%26%25%25%25%国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）1,1581,3881,3451,4471,5261,6061,691YoY40%20%-3.1%7.6%5.5%5.2%5.3%国内汽车销量（万辆，本土）2,5692,7302,8122,8962,9833,0733,165-国内电动化率45.1%50.8%47.8%50.0%51.2%52.3%53.4%国内新能源车出口销量（万辆）1,084YoY6.7%103.7%100.0%20.0%20.0%20.0%20.0%国内新能源车销量合计（含出口，万辆）1,2871,6491,8682,0752,2792,5102,775YoY36%28.17%13%11%10%10%11%国内：动力电池装机需求（Gwh）1,0221,1021,189YoY38%37.80%14%12%8%8%8%-国内平均单车带电量（kwh）46.153.162.665.367.068.670.3全球新能源车销量（万辆）1,7232,1102,2922,6332,9753,3783,856YoY29%22%9%15%13%14%14%全球汽车销量（万辆）8,1138,3628,5348,7118,8939,0799,272-全球电动化率21.2%25.2%26.9%30.2%33.5%37.2%41.6%全球动力电池装机需求（gwh）1,1691,4161,6721,9292,2332,599YoY22%34%21.1%18.1%15.4%15.8%16.4%全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7282,0402,3532,7243,171YoY22%34%21.1%18.1%15.4%15.8%16.4%数据来源：Marklines，东吴证券研究所预测行业深度报告东吴证券研究所1.3. 电池板块：电池行业基本面改善，需求强劲+盈利持续提升1.3.1. 全球锂电池需求：需求强劲+盈利持续改善，26 年全球需求预计增速35%需求强劲+盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显。我们预计2026 年全球动力电池与储能电池需求合计2855GWh，同比+38%，叠加消费电池需求154GWh，全球锂电池总需求达3009GWh，同比+35%。动力端，国内动力需求已初步恢复，叠加单车带电量提升超市场预期+油价上行背景下，出口需求有望持续超市场预期，我们预计26 年全球动力需求同比20%+；储能端，国内各地容量电价陆续出台，储能需求有望提速，我们预计26 年全球储能需求增长75%。全球锂电池需求2027 年我们预计维持26%增速。图20：全球锂电池需求测算2026E2027E2028E2029E2030E全球动力电池实际需求（gwh）1,0621,4261,7282,0402,3532,7243,171YoY22%34%21.1%18.1%15.4%15.8%16.4%全球储能电池合计（gwh）1,1281,5761,8862,2682,716YoY61%83%75%40%20%20%20%国内储能电池（gwh）YoY86%98%71%29%12%7%7%全球动储电池合计（gwh）全球消费类电池合计（gwh）国内消费类电池（gwh）海外消费类电池（gwh）全球锂电池合计（gwh）1,5342,2313,0093,7914,4265,0955,894数据来源：Marklines，东吴证券研究所预测1.3.2. 电池板块基本面持续改善，龙头厂商竞争力强化电池盈利表现亮眼，龙头厂商竞争力强化。我们选取13 家电池板块上市公司，电池板块25 年实现营收7200 亿元，同增16.23%；归母净利润797.6 亿元，同增36.16%。25Q4 营收2283 亿元，同环比+30%/+25.10%；归母净利润217.9 亿元，同环比+42.13%/-7.64%。26Q1 营收2075 亿元，同环比+44.16%/-9.10%；归母净利润225.0 亿元，同环比+43.12%/+3.27%。其中宁德时代对板块贡献最大，25 年实现归母净利润722亿元，26 年Q1 实现归母净利润207 亿元。行业深度报告东吴证券研究所图21：2025 年及2026 年Q1 电池板块营收及归母净利（亿元）新能源汽车板块收入归母净利润电池同比2026Q1同比环比同比2026Q126Q1 同比 26Q1 环比300750.SZ 宁德时代 4,237.0217.04%1291.3152.45%-8.18%722.0142.28%207.3848.52%-10.49%300068.SZ 南都电源74.71-6.43%9.71-14.78%-37.75%-26.42-76.51%-3.05-14.36%87.42%002074.SZ
国轩高科450.7027.35%117.0829.30%-24.77%23.8397.49%0.21-79.04%114.07%300014.SZ 亿纬锂能614.7026.44%206.8061.61%25.58%41.341.44%14.4631.35%9.68%300207.SZ
欣旺达632.4612.90%161.1631.14%-18.25%10.57-27.99%1.14-70.49%132.75%688567.SH
孚能科技91.17-21.95%16.67-28.31%-34.70%-7.46-124.71%-1.408.03%61.12%688772.SH
珠海冠宇144.1024.86%36.3545.51%-11.10%4.729.60%-0.85-257.46%-199.93%688063.SH
派能科技31.6457.81%9.72147.89%-15.55%0.85106.12%0.22158.39%-39.56%002245.SZ
蔚蓝锂芯81.1320.09%21.5324.60%-6.35%7.1145.66%1.9638.14%-0.85%300438.SZ
鹏辉能源119.4450.04%47.68182.14%9.29%2.06181.61%3.23819.09%253.62%688819.SH
天能股份457.921.67%97.45-4.82%-21.35%15.912.38%0.75-82.14%-67.59%301327.SZ
华宝新能41.4214.87%9.4332.06%-21.41%0.17-92.84%0.14-83.35%111.30%000049.SZ
德赛电池223.997.38%50.0814.63%-20.46%2.92-29.23%0.8064.23%19.89%合计7,200.4016.23%2074.9744.16%-9.10%797.6236.16%225.0043.12%3.27%数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所原材料价格有所上涨，通过资源端+传导改善，盈利水平仍表现亮眼。25 年毛利率21.69%，同比+0.81pct；归母净利率11.08%，同比+1.62pct；费用率9.4%，同比-0.2pct。25Q4 毛利率22.3%，同环比+7.7pct/+0.67pct；归母净利率9.55%，同环比+0.81pct/-3.38pct。26Q1 归母净利率10.84%，同环比-0.08pct/+1.30pct。在建工程和存货较年初大幅增长。25Q4 经营活动净现金流678.8 亿元，同环比+58.81%/+132.63%；26Q1 经营活动净现金流321.83 亿元，同环比-6.80%/-52.59%。26Q1末应收账款1543 亿元，较年初增长3.72%；合同负债558 亿元，较年初下降 0.66%；存货1726 亿元，较年初增长17.23%。行业深度报告东吴证券研究所图22：2025 年及2026 年Q1 电池板块情况（亿元）
2025 同比
(%,pct)2025Q42025Q4 同比(%,pct)2025Q4环比(%,pct)2026Q12026Q1同比(%,pct)2026Q1环比(%,pct)营业收入（亿元）16.23%30%25.10%44.16%-9.10%归母净利润（亿元）797.636.16%217.942.13%-7.64%43.12%3.27%毛利率21.69%0.8122.30%7.70.6721.41%0.31-0.91归母净利率11.08%1.629.55%0.81-3.3810.84%-0.081.3费用率9.40%-0.29.69%5.210.19.52%-0.15-0.16经营活动净现金流（亿元）35.90%678.858.81%132.63%321.83-6.80%-52.59%资本开支（亿元）810.728.21%250.3325.36%37.96%247.6434.44%-1.07%数据来源：wind、公司公告，东吴证券研究所图23：2025 年及2026 年Q1 电池板块情况（亿元）2024/12/312025/12/312026/3/312026Q1 较年初增长应收账款（亿元）3.72%合同负债（亿元）-0.66%存货（亿元）17.23%在建工程（亿元）18.57%无息在手现金（亿元）1.35%营运资本（亿元）9.62%数据来源：wind、公司官网，东吴证券研究所宁德α 明显，出货量超越行业增速，盈利稳定。宁德时代26Q1 单wh 盈利0.08 元，我们预计全年盈利基本维持8-9 分/wh，二线头部盈利2 分/wh，且宁德质保金足额计提3.5%、折旧加速计，实际领先幅度更明显。此轮原材料涨价，宁德采购价涨幅小和慢，并且向下游顺价，宁德议价能力强，实际涨幅高于二线企业，盈利差距可能扩大。行业深度报告东吴证券研究所图24：电池厂商盈利对比代表公司单位2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1宁德时代出货（GWh）单价（元/Wh）0.790.770.740.690.670.650.640.620.65单位净利（元/Wh）0.090.10.120.080.090.090.090.090.08亿纬锂能出货（GWh）13.521.924.322.827.432.838.234.7单价（元/Wh）0.60.520.50.540.530.510.480.40.47单位净利（元/Wh）0.020.010.020.020.020.020.020.020.02国轩高科出货（GWh）单价（元/Wh）0.710.70.590.640.550.510.440.460.45单位净利（元/Wh）0.01-0.010.01欣旺达（动储）出货（GWh）3.94.46.810.26.89.314.9单价（元/Wh）0.780.890.660.550.380.60.430.430.53单位净利（元/Wh）-0.11-0.1-0.07-0.02-0.07-0.06-0.040.01欣旺达（锂威）收入（亿元16.613.518.7净利率（%）14%20%17%15%13%12%12%13%12%净利润（亿元）2.13.322.722.22.42.82.52.2珠海冠宇消费收入(亿元）24.222.820.530.737.233.526.7出货（万只）7,8009,00010,85010,4728,00012,00013,50010,0009,000净利率(%)6%7%10%9%6%5%7%6%-2%蔚蓝锂芯出货（亿只）0.81.21.51.31.81.82.11.7单位净利（元/Wh）0.430.50.220.730.380.60.620.650.4数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算1.3.3. 储能供给相对紧缺，价格底部抬升盈利改善全球储能供需格局看，需求端保持高增速，供给端产能虽快速扩张，但利用率维持高位，整体供给相对紧缺。我们预计26 年全球储能装机需求622.8GWh，同比增长72%；对应出货量约1128GWh，同比增长75%。26年新增产能释放，26 年全球储能产能约1112GWh，产能利用率高达90%，头部公司我们预计可达90%+。行业深度报告东吴证券研究所表12：全球储能主流厂商的产能利用率及总体产能利用率产能（GWh）产能利用率2026E2026E宁德时代91%80%亿纬锂能100%88%欣旺达100%67%中创新航96%93%海辰新能源93%98%瑞浦兰钧95%89%国轩高科79%76%湖北楚能60%53%合计87%80%全球市场2026E全球储能装机需求（Gwh）126.8211.9362.2622.8-储能装机增速106%67%71%72%-放大比例161%155%177%181%全球储能出货量（Gwh）1,128-储能出货增速61%61%95%75%全球储能产能（GWh）1,112全球储能产能利用率68%78%91%90%数据来源：公司公告，东吴证券研究所储能电池具备价格弹性，部分型号电芯已上涨。国内储能商业模式改变，对电池性能要求提升，280 电芯大规模应用，供给紧缺，随着碳酸锂价格上涨，26 年1-6 月起储能电芯价格陆续由0.35 元/Wh+上涨至0.4 元/Wh+，其中碳酸锂涨价2 万影响1 分/wh左右，电池价格超涨1-2 分。图25：方形储能电芯价格变化（元/wh）数据来源：SMM，东吴证券研究所0.20.250.30.350.40.450.50.550.60.650.7行业深度报告东吴证券研究所储能电池2026 年盈利具备改善弹性：一是独立储能更重视电池性能，直接影响其收益率，电池要求将提升；二是价格战结束，底部价格抬升；三是电池厂商一体化加深，龙头从电芯到直流侧到交流侧一体化布局。龙头储能全面受益。产能加速释放，份额再提升；其次，电池运行稳定，循环寿命、首效等优势凸显，年利用天数超330 天，高于其他厂商25%，对应irr 可高8-10pct，将受益于国内独立储能高增，份额将显著提升；第三，龙头储能系统出货占比提升，贡献弹性。二线厂商底部盈利改善。24 年价格触底，25-26 年底部价格有所抬升，对应盈利有所改善。表13：2026 年核心标的盈利弹性测算
2026 年
动力储能合计储能盈利不变 出货量（GWh）单位盈利（元/Wh）利润（亿元）出货量（GWh）单位盈利（元/Wh）利润（亿元）出货量（GWh）单位盈利（元/Wh）利润（亿元）储能利润占宁德时代0.09544.50.09157.50.09802.020%亿纬锂能0.0325.50.020.0275.530%欣旺达-0.005-0.9-0.02-0.80.0025.8-3%中创新航0.01815.30.016.50.1521.830%瑞浦兰钧0.014.00.0050.086.033%数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.4. 新技术：固态电池进入中试关键期，钠电池26 年开启商业化元年1.4.1. 固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期技术路线收敛为硫化物为主，新材料新技术加速开发固态电池作为未来电池技术的重要发展方向，大幅提升电池安全，打破能量密度瓶颈。固态电池采用固态电解质替代易燃的有机电解液，从根本上解决了安全性问题，彻底消除了漏液、燃烧和爆炸风险。在能量密度方面，固态电池展现出巨大潜力，理论值可达500 Wh/kg 以上，远超当前液态锂电池的250 Wh/kg；其次，固态电池具备更宽的工作温度范围，具备更高的良好的高温性能，显著提升了极端环境下的可靠性。由于兼具高能量密度和安全性，低空、军事、动力、储能等均可应用，空间广阔。固态电解质是实现高安全性、能量密度、循环寿命性能的关键。根据电解质的种类，可分为聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四种路线。硫化物发展潜力最大，国内外龙头聚焦硫化物，近期卤化物的热度有所提升。1）聚合物：不够安全，上限低，已基本被淘汰，主要与氧化物/硫化物/卤化物混用。2）氧化物：安全性最高，电导率一般，加工难度最大，成本低，但质地较脆，目前主要用于半固态。3）硫化物：潜力最大，电导率高，易加工，但难点最多，成本高，稳定性差，长期潜力较大。4）卤化物：介于行业深度报告东吴证券研究所氧化物和硫化物之间，难点是耐还原度差，成本低，近一年进展相对较快。表14：固态电池路线对比类型聚合物氧化物硫化物卤化物材料 PEO、PAN、PMMA、PVDF 等 LiPON、LATP、LLTO、LLZOLiGPS、LiSnPS，LiSiPSLi3InCl6、Li2ZrCl6、Li3YBr6电导率常温10-4S/cm，高温-3S/cm-3S/cm-2S/cm-2-10-3S/cm优势生产工艺简单安全性好电导率高、易加工电导率高、成本低、耐氧劣势不够安全、上限低难加工、电导率一般稳定性差，成本高耐还原度差基本需求离子电导率高、电化学窗口宽、热稳定性好、机械性能好、制造成本低等数据来源：《Lithium battery chemistries enabled by solid-state electrolytes》，东吴证券研究所固态电解质为固态电池的核心增量，其中硫化物为主流量产趋势；正极沿用高镍三元，下一代技术为富锂锰基；负极当前多为硅碳，但锂金属提升空间广阔。全固态电池中，固态电解质为核心增量，其中硫化物为主流量产路线，主要采用锂磷硫氯材料，硫化物电解质代表厂商有
当升科技、
天赐材料等，核心原材料为硫化锂，工艺不断优化，代表厂商有
上海洗霸、
厦钨新能、
海辰药业等。正极仍沿用液态电池的三元高镍材料，电压或者镍含量略有提升，下一代技术为富锂锰基，代表厂商有
容百科技、当升科技等。负极选用硅碳/锂金属材料，目前主流为硅碳材料，量产成熟度较高，电芯能量密度可达350-400Wh/kg，代表厂商有
璞泰来、
贝特瑞、
元力股份等，锂金属（含无负极）为未来潜力方向，目前技术仍不成熟，电芯能量密度可达500Wh/kg+，代表厂商有
赣锋锂业、
英联股份等。图26：固态电池结构变化数据来源：公司官网，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所固态电池新材料和新技术加速开发。1）正极：短期沿用高镍体系，长期向富锂锰基迭代。富锂锰基能量密度最高，但存在循环寿命等一系列短板，且电压为4.8v，与硫化物4.3 电压不匹配，27-28 年有望迎来机会。2）负极：蒸镀金属锂。传统锂金属负极采用轧制工艺，无法解决减薄和平整问题，蒸镀锂金属工艺具备厚度减薄至2-3μm（传统轧制15-20μm）的优势，同时表面形貌可制造极其均匀。3）固态电解质膜：使用骨架支撑膜。该技术为过渡性技术，将固态电解质浸润至骨架支撑膜内，强度高，加工性能更优，但电导率和能量密度受影响。4）集流体：铁基或镍基集流体。避免固态电解质与铜发生反应，但电导率受影响。5）干电极工艺：减少涂布、烘干等环节，降本，提高能量密度。率先在正极端使用，后续逐步突破负极和固态电解质膜。表15：固态电池结构变化环节新方向优势难点正极富锂锰基能量密度高，500wh/kg 以上需要使用循环寿命受影响负极锂金属蒸镀工艺 表面平整，厚度减薄10 倍至2-3um工艺成本高，刚起步固态电解质膜骨架支撑膜一步法将固态电解质浸润至骨架支撑膜内，强度高，加工性能更优电导率下降20%，能量密度受影响负极集流体铁基或镍基集流体避免固态电解质与铜发生反应电导率受影响，厚度难做薄，成本电极制造工艺干电极工艺减少涂布、烘干等环节，降本，提高能量密度平整度、厚度、精度难度高数据来源：公司官网，东吴证券研究所国内政策加快引导赶超海外，固态电池步入中试关键期海外抢先研发布局全固态电池，资金补贴大力推进技术落地。日本押注硫化物路线，研发布局最早，技术和专利全球领先，打造车企和电池厂共同研发体系，政府资金扶持力度超2 千亿日元（94 亿元RMB），力争30 年实现全固态电池商业化，能量密度目标500Wh/kg。韩国选择氧化物和硫化物路线并行，政府提供税收抵免支持固态电池研发，叠加动力电池巨头联合推进，目标于2025-2028 年开发出能量密度400Wh/kg 的商用技术，2030 年完成装车。国内24 年起加快引导行业发展，积极布局硫化物、聚合物等路线，赶超进度明显。20 年起，我国首次将固态电池列入行业重点发展对象并提出加快研发和产业化进程。24年5 月，政府首次投入约60 亿元用于全固态电池研发，相关项目由政府相关部委牵头实施，经过严格筛选后，最后具体分为七大项目，聚焦硫化物和聚合物等不同技术路线。项目支持力度空前，固态电池产业化加速，目标2027 年小批量量产全固态电池，实现千辆级别的示范运营。行业深度报告东吴证券研究所图27：固态电池政策端梳理数据来源：《中国日报》，东吴证券研究所车企持续更新进展，量产节奏快于此前预期。中国电动汽车百人会相关负责人表示，全固态电池预计27 年开始装车，30 年是完全可以实现量产的，国内主要汽车电池企业聚焦硫化物全固态，目标实现动力电池能量密度400wh/kg+。从企业端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah 车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000 次，节奏时间早于市场预期半年左右（此前市场预期25 年年底），我们预计26 年进入车企全固态路试的密集期，核心催化点在于GWh 级量产线的招标+固态相关车型的路试。图28：固态电池车企端进展数据来源：公司官网，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所头部厂商的全固态研发已从实验室走向Pack 下线及示范装车，26 年进入路试阶段，27 年将迎来小批量产业化拐点，龙头引领。宁德时代在26 年完成双核电池架构设计，技术进展行业领先，有望大幅提前固态电池的商业化节点，目标27 年小批量量产；红旗首台全固态电池包成功装载于天工06 车型于25 年12 月试制下线，正式迈入实车测试的全新阶段；吉利于26 年1 月宣布全固态电池包预计今年完成下线，并开展装车验证。比亚迪完成20Ah/60Ah 电芯中试，计划27 年开展示范性装车，30 年实现大规模应用；国轩高科建成0.2GWh 中试线并规划2GWh 产线，加快星纪元ET 装车测试；亿纬锂能“龙泉二号”电芯于25 年9 月下线，已展现较强技术落地能力；三星SDI 计划27 年量产并率先切入丰田雷克萨斯等高端车型。电池材料体系已基本定型，硫化物全固态为量产趋势，负极短中期选用硅碳路线，长期向锂金属迭代。目前来看，国内宁德时代、比亚迪、华为，日本的丰田、松下，韩国的三星SDI、LG 新能源、SK on，美国的Solid Power 等均重点布局硫化物体系。负极方面，技术能力强的电池厂突破锂金属/无负极路线，二线厂商布局硅碳负极路线，后者为短中期量产主流路线，而前者具备更强的商业化意义。表16：部分国家地区全固态电池路线进展国家公司正极固态电解质负极进展中国宁德时代三元高镍硫化物、卤化物硅碳、锂金属、无负极进入20Ah 样品试制阶段，能量密度500wh/kg，27 年小批量量产比亚迪三元高镍硫化物、卤化物硅碳20Ah、60Ah 电芯已下线，能量密度400Wh/kg，27 年小规模量国轩高科三元高镍硫化物硅碳70Ah 电芯已下线，能量密度350Wh/kg，中试线已建成，27 年小规模量产一汽集团三元高镍硫化物硅碳66Ah 电芯已下线，能量密度400Wh/kg，27 年小规模量产亿纬锂能三元高镍硫化物硅碳“龙泉二号”全固态电池已下线，能量密度300Wh/kg日本丰田三元高镍硫化物硅碳、锂金属能量密度400Wh/kg，10分钟即可充满，续航里程1000-1200km，
26 年小规模量产
本田三元高镍硫化物硅碳、锂金属25 年试生产，30 年量产装车韩国三星SDI三元高镍硫化物Ag-C、无负极27 年小批量量产，能量密度500wh/kgLG 新能源三元高镍聚合物、硫化物硅碳、锂金属能量密度350Wh/kg，在30 年前推出成熟产品SK on三元高镍聚合物+氧化物、硫化物硅碳、锂金属25-26 年试生产，28-29 年商业化美国QuantumScape三元高镍氧化物、硫化物无负极进入B 样测试阶段，能量密度301Wh/kgSolid Power三元高镍硫化物锂金属搭载宝马i7 开启路试，30 年小规模量产ION三元高镍氧化物锂金属能量密度500Wh/kg，25 年产能1MWh，28 年产能500MWh数据来源：公司官网，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所27 年固态装车节点明确，30 年有望突破100GWh全固态电池26H2 量产线落地，2027 年小批量装车，2030 年大规模量产，应用空间广阔。行业预计2026 年中试线优化+样车路试，26H2 预计量产线落地。我们预计2027年开启小规模量产，头部厂商小规模量产线可达GWh 级别，行业出货有望突破1GWh，率先应用于示范性装车，2028-2029 年在低空、机器人、消费等领域开启放量，2030 年在动力领域开启放量，规模有望突破100GWh。表17：固态电池出货量预测2027E2028E2029E2030E2035E全固态电池出货量（GWh）1.05.030.0100.01000.0全固态电池价格（元/Wh）5.03.01.81.50.8市场空间（亿元）50.0150.0540.01500.08000.0固态电解质（万吨）0.100.503.0010.00100.00固态电解质价格（万元/吨）固态电解质市场空间（亿元）40.0100.0300.0750.02500.0硫化锂（万吨）0.040.221.294.3043.00硫化锂价格（万元/吨）硫化锂市场空间（亿元）11.243.0232.2516.02150.0硅碳负极（万吨）0.070.341.805.2522.50硅碳渗透率95%90%80%70%30%硅碳负极价格（万元/吨）硅碳负极市场空间（亿元）2.16.831.578.8225.0锂金属负极（万吨）0.000.000.030.153.50锂金属渗透率5%10%20%30%70%锂金属负极价格（万元/吨）锂金属负极市场空间（亿元）0.21.312.045.0350.0碳纳米管（万吨）0.000.020.090.303.00碳纳米管价格（万元/吨）碳纳米管市场空间（亿元）1.54.522.560.0300.0设备端价格（亿元/GWh）3.02.52.22.01.5设备端市场空间（亿元）3.010.055.0140.01275.0数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所1.4.2. 钠电池：钠离子技术迭代成熟，26 年开启商业化元年钠离子电池具备成本及低温等优势，我们预计成为锂电池的有效补充。钠离子电池工作原理与锂离子电池类似，正极采用层状氧化物、聚阴离子等体系，负极使用硬碳材料，虽然能量密度相对偏低，但规模化后具备明显成本优势，此外具备优异的低温性能、倍率性能和安全性，是磷酸铁锂电池战略的延续，有望成为锂电池的一个有效补充。行业深度报告东吴证券研究所图29：钠离子电池工作原理图30：钠离子电池成本和性能数据来源：科普中国，东吴证券研究所数据来源：科普中国，东吴证券研究所钠离子技术迭代已成熟，26 年成为商业化元年。21-22 年碳酸锂价格飙升，钠电池具备天然的成本优势，成为电池企业重点攻克的技术，23 年成为钠电池产业化元年，但此后碳酸锂价格回落，钠离子电池关注度大幅降低，虽没有实现商业化放量，但在宁德时代等企业的引领下，钠电池的产品和技术在持续迭代。25 年随着碳酸锂价格触底回升，钠离子电池凭借其成本优势以及低温性能重回视野，在能量密度、成本、快充等性能均大幅提升，26 年成为商业化元年。图31：钠离子电池性能对比（23 年 VS 25 年）数据来源：宁德时代公司公告，东吴证券研究所正极路线收敛至两种，负极新增无负极路线，不使用碳酸锂+铜箔，具备较强的降本能力。钠离子电池23 年有多种路线并行，25 年路线开始收敛定型。电池结构方面，正极路线收敛至层状氧化物和聚阴离子两种材料，分别应用于动力和储能领域，可类比为锂电池中的三元和铁锂材料；负极材料主流使用硬碳，并新增无负极路线，可进一步提升能量密度；电解液的溶质仍使用六氟磷酸钠，与六氟磷酸锂生产工艺相通；集流体正极、负极均使用铝箔。截至25 年底，钠电池不使用碳酸锂（15 万元/吨）+铜箔（10行业深度报告东吴证券研究所万元/吨），使用碳酸钠（1 千元/吨）+铝箔（2 万元/吨），且制备工艺与锂电池相通，具备较强的降本能力。表18：离子电池技术路径类型锂离子电池钠离子电池（2023 年）钠离子电池（2025 年）正极磷酸铁锂、三元材料层状氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子层状氧化物、聚阴离子负极石墨硬碳硬碳、无负极电解液六氟磷酸锂+溶剂+添加剂六氟磷酸钠+溶剂+添加剂六氟磷酸钠+溶剂+添加剂集流体正极铝箔、负极铜箔正极、负极均为铝箔正极、负极均为铝箔数据来源：知网，起点钠电，东吴证券研究所钠电池目前经济性略高于铁锂电池，随着产业链的成熟，以及能量密度的提升，未来成本有望降至0.2-0.3 元/wh。根据我们测算，26 年层状氧化物体系成本在0.45 元/wh，聚阴离子体系BOM 成本在0.41 元/wh，层状氧化物正极含有铜铁锰等元素，此外需搭配高端硬碳，应用到动力领域，因此成本相对较高；而聚阴离子体系仅含铁元素，并可搭配中低端硬碳，应用于储能领域，因此成本优势更强。目前钠电池经济性并不显著，略高于铁锂电池，主要由于材料未放量、生产良率不足以及度电摊薄问题，但随着产业链配套成熟、电池能量密度的提升，钠电池成本有望降至0.2-0.3 元/wh，有望具备较强的成本优势。图32：层状氧化物-钠电池BOM 成本（2026 年E）图33：聚阴离子-钠电池BOM 成本（2026 年E）数据来源：SMM、起点钠电，东吴证券研究所数据来源：SMM、起点钠电，东吴证券研究所钠电池2026 年开启商业化元年，我们预计出货量超20GWh，2030 年有望突破800GWh。根据我们测算，2025 年钠电池出货量达8.8GWh，其中储能5.6GWh，新能源汽车1GWh，两轮车1.7GWh，启停电源0.5GWh。我们预计2026 年钠电池出货量突破20GWh，2027-2028 年具备经济性优势，2030 年规模有望超800GWh，未来渗透率有望突破10%。行业深度报告东吴证券研究所表19：钠离子电池出货量预测（GWh）2026E2027E2028E2029E2030E启停电源0.5yoy300%150%200%100%67%电动两轮车1.7yoy76%67%200%100%67%新能源汽车yoy400%300%150%100%100%储能5.6yoy79%200%150%167%150%钠电池（合计）8.8yoy127%200%158%132%122%锂电池（合计）yoy32%22%17%17%17%钠电渗透率0%1%2%4%7%13%数据来源：起点钠电，东吴证券研究所测算行业深度报告东吴证券研究所
2. 中证电池主题指数：聚焦电池产业链
2.1. 指数基本信息中证电池主题指数（指数代码：931719.CSI，以下简称“CS 电池”）选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为指数样本，以反映电池主题上市公司证券的整体表现。该指数发布日期为2013 年7 月15 日，基日为2014 年12 月31 日，指数样本每半年调整一次。表20：指数基本信息指数全称中证电池主题指数指数代码931719.CSI英文名称CSI Battery Thematic Index发布日期基点日期样本空间同中证全指指数的样本空间选样方法可投资性筛选：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为待选样本；（2）将待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50 名的证券作为指数样本。指数调整指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2. 行业分布：重仓锂电池、电池化学品等产业链关键环节指数成分股主要集中于电池产业链核心环节：根据申万三级行业分类，CS 电池成分股权重主要分布于锂电池、电池化学品和逆变器行业，截至2026 年6 月15 日，基于Wind 估算权重数据，三个行业权重占比分别为31.79%、31.27%和14.47%，合计达到77.52%；从数量分布来看，锂电池、电池化学品和逆变器行业成分股数量分别为11 只、18 只和5 只，合计34 只，接近全部50 只成分股的七成。整体来看，指数行业分布高度聚焦于电池材料、锂电制造及新能源电力设备等电池产业链关键环节，主题特征鲜明。行业深度报告东吴证券研究所图34：成分股行业权重分布(截至2026 年6 月15 日)图35：成分股行业数量分布(截至2026 年6 月15 日)数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所CS 电池锚定电池主业，兼顾板块集中度与标的分散度。对比中证新能、新能源这类覆盖风光核氢、储能、新能源车的宽口径指数，CS 电池完全聚焦电池赛道，纯度更高；对比偏储能或车电单一方向的新能源电池、新能电池指数，CS 电池覆盖动力电池、储能电池、消费电子电池三大场景，同时囊括全产业链上下游，配置更全面。表21：指数选样倾向对比指数标的代码成份数量成分股业务范畴CS 电池931719.CSI对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为待选样本。新能源电池980027.CNI公司业务范畴属于新能源储能电池主题，包括电池制造、储能电池逆变器、储能电池系统集成、电池温控消防等相关领域。新能电池980032.CNI公司业务领域涉及新能源车电池（正极材料、负极材料、 电解液、隔膜等）、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等。中证新能399808.SZ对样本空间内剩余证券，选取涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券进入新能源主题；新能源000941.CSI选取以下新能源业务占比 30%以上的上市公司证券作为待选样本：（1）新能源生产：
太阳能、风能、核能、生物质能、地热能、海洋能和氢能等；（2）新能源储存与应用：新能源储存技术与装备、新能源汽车等；数据来源：Wind，东吴证券研究所CS 电池指数相较同类指数对储能板块和固态电池的覆盖更为充分，可集中反映电池产业链在储能规模化应用、固态新型电池技术两大方向的成长机遇。根据申万三级行业分类，指数完整布局电池全产业链，覆盖固态核心材料、固态电芯制造、固态专用产锂电池31.79%电池化学31.27%逆变器14.47%家电零部件Ⅲ6.20%锂电专用设备4.06%氟化工2.72%底盘与发动机系统2.38%其他7.12%锂电池, 11电池化学品, 18逆变器, 5家电零部件Ⅲ, 1锂电专用设备, 3氟化工, 1底盘与发动机系统,其他, 10行业深度报告东吴证券研究所线设备三大环节，电池化学品、锂电池、锂电专用设备权重合计67.12%，固态赛道整体配置显著高于新能源电池、新能电池、中证新能源等同类指数；储能维度完整覆盖储能电芯载体、储能变流配套、储能系统配套全链条，电池化学品、锂电池、逆变器三大核心赛道权重合计77.53%，较同类指数仓位高度集中且大幅超配电池化学品，储能中游核心制造环节配置力度大幅领先其余对比指数。图36：同类指数权重分布对比（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3. 指数表现：整体优于新能源电池、新能电池、新能源等指数截至2026 年6 月1 日， CS 电池指数基日以来年化收益率为14.90%，夏普比率为0.42，整体优于新能源电池、新能电池、中证新能等同类指数。CS 电池短期收益优异。截至2026 年6 月1 日，指数近一年收益率97.88%，高于新能源、新能电池、中证新能等同类指数。ⅢⅢⅢⅢⅢⅢ钨其钴风锂电CS电池新能源电池新能电池中证新能新能源行业深度报告东吴证券研究所图37：指数净值走势（2014/12/31 至2026/6/1）数据来源：Wind，东吴证券研究所表22：指数表现对比（2014/12/31 至2026/6/1）CS 电池新能源新能源电池新能电池中证新能年化收益率（%）14.906.7312.6714.377.30年化波动率 （%）35.7931.7034.5936.3932.11最大回撤 （%）-69.49-69.53-73.12-67.90-68.89夏普比率0.420.210.370.390.23近1 年收益（%）97.8874.1686.2067.6172.25数据来源：Wind，东吴证券研究所2.4. 指数流动性：交投活跃指数交投活跃度持续提升：2025Q2 以来，指数日均成交量和日均成交额持续走高，近期日均成交额水平创指数发布以来新高。2026 年4 月1 日至6 月1 日，指数日均成交额为1143 亿元，日均成交量为21 亿股。0.21.22.23.24.25.26.27.2CS电池新能源电池新能电池中证新能新能源行业深度报告东吴证券研究所图38：指数流动性数据来源：Wind，东吴证券研究所2.5. 市值分布：覆盖大中小盘，中大盘股权重较大成分股加权平均自由流通市值约1694 亿元。截至2026 年6 月1 日，指数50 只成分股自由流通市值合计26721 亿元。其中，流通市值100 亿元以下的股票有9 只，权重占比3.95%；100-300 亿元之间的股票有23 只，权重占比28.24%；300-500 亿元之间的股票有11 只，权重占比26.50%；500-1000 亿元之间的股票有5 只，权重占比22.93%；1000 亿元以上的股票有2 只，权重占比18.38%。整体来看，300 亿元以下成分股数量合计32 只，数量上占比64%，但权重仅为32.19%；300 亿元以上成分股数量虽为18只，但权重占比接近68%，说明指数权重主要集中于流通市值较大的电池产业链龙头公司。
7 6 7
5 4 5 5
6 5 5 4 5
9 8
6 6
9 10 11
6 6
5 5
8 8 7
182 126
127 94 93 78
103 86 73 53 55 111 101 84 101
421 419
337 294 273
185 187 236 222 183
952 903
1,143-1,0001,200日均成交量（亿股）日均成交额（亿元，右轴）行业深度报告东吴证券研究所图39：成分股流通市值权重分布（%）图40：成分股流通市值数量分布数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.6. 相较于新能源、新能电池等同类指数，指数呈现高盈利高成长特征CS 电池指数呈现高盈利高成长特征。2024Q4 以来，CS 电池指数在归母净利润同比、营业收入同比、流动比率与速动比率等指标上均优于新能电池和新能源等同类指数。截至2026Q1，CS 电池指数归母净利润同比增长率为43.45%，营业收入同比增长率为36.15%，流动比率为1.42，速动比率为1.12。图41：指数归母净利润同比（%）图42：指数营收同比（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所100亿以下, 3.95亿, 28.24亿, 26.50亿, 22.931000亿以上, 18.38100亿以18.00%46.00%22.00%500-1000亿10.00%1000亿以4.00%2025/9/302025/12/312026/3/31CS电池新能源电池新能电池新能源2025/9/302025/12/312026/3/31CS电池新能源电池新能电池中证新能新能源行业深度报告东吴证券研究所图43：指数流动比率图44：指数速动比率数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.7. 估值水平：PE 处于指数发布以来较低位置PE 处于历史较低位置，PB 估值位于中等偏高水平。截至2026 年6 月1 日，CS 电池指数市盈率PE（TTM）为31.78，位于指数发布以来28.47%分位，整体处于历史相对低位；市净率PB（LF）为4.45，位于指数发布以来75.42%分位。图45：指数PE (TTM)与PB (LF)数据来源：Wind，东吴证券研究所CS电池新能电池中证新能新能源CS电池新能电池中证新能新能源PE (TTM)PB (LF，右轴)行业深度报告东吴证券研究所
3. 汇添富中证电池主题ETF：一键布局电池产业
3.1. 基金基本信息汇添富中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金（代码：159796.SZ，以下简称“汇添富中证电池主题ETF”）上市于2022 年3 月14 日，追踪指数为中证电池主题指数（指数代码：931719.CSI）。汇添富中证电池主题ETF 采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。基金经理由董瑾女士担任，基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司。表23：产品基本信息基金全称汇添富中证电池主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称汇添富中证电池主题ETF基金代码159796.SZ基金管理人汇添富基金管理股份有限公司上市日期2022-03-14基金经理董瑾标的指数中证电池主题指数标的代码931719.CSI基金类型被动指数型基金投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。投资比例投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的90%,且不低于非现金基金资产的80%,因法律法规的规定而受限制的情形除外.如法律法规或监管机构变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例.风险收益特征本基金属于股票型基金，其预期的风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。同时本基金为指数基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。费率结构管理费率0.15%托管费率0.05%数据来源：Wind，东吴证券研究所3.2. 汇添富中证电池主题ETF 具有突出的规模优势和费率优势汇添富中证电池主题ETF 较同类跟踪中证电池主题指数的ETF 具有突出的规模优势和费率优势。截至2026 年6 月1 日，汇添富中证电池主题ETF 规模为76.52 亿元，在同标的ETF 中位居第一，同时月成交额最高。产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年，处于同标的ETF 中的最低一档。行业深度报告东吴证券研究所表24：同跟踪标的ETF 对比ETF 代码ETF 全称基金规模合计(亿元)月成交额(亿元)管理费率/年(%)托管费率/年(%)159796.SZ汇添富中证电池主题ETF76.5220.920.150.05561910.SH招商中证电池主题ETF43.798.350.500.10561160.SH富国中证电池主题ETF25.823.990.150.05159147.SZ南方中证电池主题ETF25.562.520.150.05562880.SH嘉实中证电池主题ETF9.571.580.500.10159155.SZ大成中证电池主题ETF5.240.790.500.10159175.SZ易方达中证电池主题ETF2.601.890.150.05560910.SH华泰柏瑞中证电池主题ETF1.840.630.500.10512460.SH华夏中证电池主题ETF1.731.100.150.05159160.SZ东财中证电池主题ETF1.510.750.500.10560410.SH鹏华中证电池主题ETF0.740.180.500.10数据来源：Wind，东吴证券研究所3.3. 基金经理基金经理：董瑾女士，北京大学西方经济学硕士。2010 年8 月至2012 年12 月任国泰基金管理有限公司产品经理助理，2012 年12 月至2015 年9 月任汇添富基金管理股份有限公司产品经理，2015 年9 月至2016 年10 月任万家基金管理有限公司量化投资部基金经理助理，2016 年11 月加入汇添富基金管理股份有限公司，现任指数与量化投资部基金经理。基金经理投资年限6.50 年，在管基金19 只，在管基金规模共计251.74 亿元。表25：基金经理管理产品信息基金代码基金名称基金类型规模（亿元）任职时间515310.OF汇添富沪深300ETF被动指数型基金3.292019-12-04501047.OF汇添富中证全指证券公司ETF 联接A被动指数型基金9.262019-12-31501043.OF汇添富沪深300A被动指数型基金3.342019-12-31517080.OF汇添富中证沪港深500ETF被动指数型基金2.102021-02-01516290.OF汇添富中证光伏产业ETF被动指数型基金6.532021-08-09012862.OF汇添富中证电池主题ETF 联接A被动指数型基金33.562021-08-11159796.OF汇添富中证电池主题ETF被动指数型基金74.662022-03-03159797.OF汇添富中证全指医疗器械ETF被动指数型基金3.052022-04-28515990.OF汇添富中证国企一带一路ETF被动指数型基金0.962022-06-13017632.OF汇添富中证全指医疗器械ETF 联接A被动指数型基金1.702022-12-29159652.OF汇添富中证细分有色金属产业主题ETF被动指数型基金44.122023-01-16560090.OF汇添富中证全指证券公司ETF被动指数型基金30.732023-02-27159930.OF汇添富中证能源ETF被动指数型基金19.652023-04-06019164.OF汇添富中证细分有色金属产业主题ETF 联接A被动指数型基金9.952025-03-21159210.OF汇添富中证港股通汽车产业主题ETF被动指数型基金0.862025-05-22023059.OF汇添富沪深300ETF 联接A被动指数型基金0.342025-07-02516370.OF汇添富中证全指电力公用事业ETF被动指数型基金2.922026-03-25526010.OF汇添富中证港股通医疗主题ETF被动指数型基金2.312026-04-09159192.OF汇添富中证家电龙头ETF被动指数型基金2.402026-04-22数据来源：Wind，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所3.4. 基金管理人基金管理人：汇添富基金管理股份有限公司，成立于2005 年2 月，是国内领先的综合性资产管理公司之一，产品布局覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、QDII、REITs及货币市场基金等多类产品。2013 年以来，公司管理规模长期呈上涨趋势。截至2026 年6 月1 日，其非货币基金管理规模为7389 亿元，长期位居所有基金管理人前列。图46：汇添富基金管理规模（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所行业深度报告东吴证券研究所
4. 风险提示
下游需求不及预期：锂电行业景气度深度依赖储能装机及新能源车销量的实际落地。若储能项目经济性下降或补贴政策退坡超预期，可能影响下游锂电需求。宏观经济下行：锂电产业链具有较强顺周期性。若国内或全球宏观经济增速显著放缓，可能导致居民购车意愿下降、储能投资延期。股市波动率上升：锂电板块因成长属性强、估值弹性大，在市场风险偏好急剧变化时，其价格波动率可能高于市场均值。金融监管力度抬升超预期：若监管部门对资本市场实施超预期的从严措施，可能阶段性影响板块流动性及市场交易活跃度。该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。