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证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 26.70
总股本/流通股本（亿股） 1.13 / 0.78
总市值/流通市值（亿元） 30 / 21
52 周内最高/最低价 48.38 / 25.16
资产负债率(%) 31.9%
市盈率 25.92
第一大股东 周军学
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
亚香股份(301220)
盈利阶段性承压，全球化产能布局稳步推进
⚫ 事件描述
2026 年8 月 28 日， 亚香股份发布2026 年半年报。2026H1， 公司
实现营收5.88 亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润0.24 亿元，
同比下降78.63%； 实现扣非归母净利润0.21 亿元， 同比下降68.26%。
其中，2026Q2， 公司实现营收2.70 亿元， 同比增长9.69%； 实现归母
净利润 0.08 亿元，同比下降 72.23%；实现扣非归母净利润 0.06 亿
元，同比下降77.82%。
⚫ 事件点评
分业务经营： 营收结构分化， 原材料压力压制板块盈利。2026 年
上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入2.86 亿元、
1.11 亿元、1.78 亿元； 毛利率水平分别为29.32%（同比提升0.06 个
百分点） 、12.21%（同比下滑19.32 个百分点） 、29.02%（同比下滑8.56
个百分点） 。2026 年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要
原因系 （1） 地缘冲突扰动国际原油价格上行， 带动化工类上游原材料
涨价， 泰国生产基地能源成本大幅抬升， 挤压合成香料板块盈利； （2）
凉味剂业务收入实现较快增长， 但原材料成本涨幅高于收入增速， 毛
利率有所回落； （3）天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基
本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。
香料市场规模稳步扩容， 全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全
球香精香料市场规模稳健增长，依据 QYResearch 发布的全球香精香
料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品工业协会的相关数据，
2025 年预计达320 亿美元，2025‑2031 年复合增长率约3.6%；亚太行
业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、 安全
化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国
内中高端香料主要生产商， 为全球天然香兰素、WS 系列凉味剂核心供
应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定IFF、
奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子
公司协同布局，2026 年上半年泰国亚香实现净利润0.36 亿元，海外
基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，
目前推进泰国基地三期、 武穴格莱默生产基地、 江西亚香建筑工程二
期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。
研发驱动产品升级， 差异化布局打开成长空间。2026 年上半年，
公司研发投入 0.25 亿元， 研发投入占营收比重 4.25%。 公司是国内
中高端香料主要生产企业之一， 依托良好客户基础和市场地位， 公司
可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少
数几家企业的香兰素获得了美国 FDA、TTB 对于天然香兰素的认可，
技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。
-45%
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4%
11%
18%
25%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-09
亚香股份 基础化工
发布时间：2026-09-08
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⚫ 盈利预测与估值
预计公司2026‑2028 年营业收入分别为10.53 亿元、12.16 亿元、
14.37 亿元， 同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%； 归母净利润分
别为0.82 亿元、1.07 亿元、1.50 亿元，对应归母净利润增速分别为
‑29.38%、30.57%、41.31%。公司2026‑2028 年对应PE 估值分别为37
倍、28 倍、20 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要原材料价格变动风险； 市场竞争加剧风险；核心技术失密和
核心技术人员流失风险。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1035 1053 1216 1437
增长率(%) 29.95 1.74 15.48 18.15
EBITDA（百万元） 157.89 208.53 266.25 339.98
归属母公司净利润（百万元） 115.64 81.67 106.47 150.45
增长率(%) 107.60 -29.38 30.37 41.31
EPS(元/股) 1.02 0.72 0.94 1.33
市盈率（P/E） 26.09 36.95 28.34 20.05
市净率（P/B） 1.72 1.71 1.62 1.52
EV/EBITDA 29.24 18.24 14.97 12.30
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 1035 1053 1216 1437 营业收入 29.9% 1.7% 15.5% 18.2%
营业成本 762 790 896 1036 营业利润 104.7% -29.0% 29.9% 41.0%
税金及附加 6 8 10 11 归属于母公司净利润 107.6% -29.4% 30.4% 41.3%
销售费用 12 13 13 16 获利能力
管理费用 118 121 137 162 毛利率 26.4% 25.0% 26.3% 27.9%
研发费用 56 57 66 78 净利率 11.2% 7.8% 8.8% 10.5%
财务费用 21 23 33 40 ROE 6.6% 4.6% 5.7% 7.6%
资产减值损失 -2 0 0 0 ROIC 3.7% 3.6% 4.3% 5.2%
营业利润 119 85 110 155 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.9% 43.0% 46.6% 49.4%
营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.98 1.48 1.40 1.38
利润总额 118 84 109 154 营运能力
所得税 4 3 4 5 应收账款周转率 4.09 3.72 3.80 3.91
净利润 114 81 105 149 存货周转率 1.47 1.26 1.28 1.34
归母净利润 116 82 106 150 总资产周转率 0.44 0.37 0.37 0.39
每股收益（元） 1.02 0.72 0.94 1.33 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.02 0.72 0.94 1.33
货币资金 162 292 360 416 每股净资产 15.54 15.65 16.45 17.59
交易性金融资产 211 311 411 511 估值比率
应收票据及应收账款 267 300 341 394 PE 26.09 36.95 28.34 20.05
预付款项 10 11 12 14 PB 1.72 1.71 1.62 1.52
存货 575 681 717 834
流动资产合计 1279 1642 1892 2223 现金流量表
固定资产 993 1129 1240 1327 净利润 114 81 105 149
在建工程 88 76 67 61 折旧和摊销 71 102 124 146
无形资产 47 53 59 64 营运资本变动 -68 -178 -40 -112
非流动资产合计 1310 1470 1602 1712 其他 -42 -11 -4 -4
资产总计 2588 3112 3494 3935 经营活动现金流净额 76 -6 185 179
短期借款 337 837 1037 1237 资本开支 -202 -229 -229 -229
应付票据及应付账款 242 192 228 281 其他 -119 -98 -86 -78
其他流动负债 66 79 84 96 投资活动现金流净额 -321 -327 -315 -307
流动负债合计 645 1108 1350 1614 股权融资 7 0 0 0
其他 179 229 279 329 债务融资 222 558 250 250
非流动负债合计 179 229 279 329 其他 -23 -85 -52 -66
负债合计 824 1337 1629 1944 筹资活动现金流净额 206 473 198 184
股本 113 113 113 113 现金及现金等价物净增加额 -40 131 68 55
资本公积金 908 908 908 908
未分配利润 626 675 750 855
少数股东权益 7 6 5 3
其他 110 73 89 112
所有者权益合计 1764 1775 1864 1991
负债和所有者权益总计 2588 3112 3494 3935
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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