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宏观研究 2026年10月19日
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中国经济运行平稳 9 月略有回升
[Table_Summary]
核心观点：
三季度 GDP同比增长 4.5%，较二季度回升 0.2个百分点，高于 4.4%的 Wind预期。
而从三季度季节调整后的环比看，三季度增长 1.2%，较二季度回升 0.3个百分点，
较去年同期回升 0.1个百分点。分产业看，第三产业增加值同比增长 3.6%，较二季
度回落 0.1个百分点；第二产业增长 3.4%，较二季度回升 0.4个百分点；第三产业
增长 5.2%，较二季度回升 0.1个百分点。
从全国规模以上工业增加值看，9 月同比实际增速为 5.5%，与 Wind预期持平，较 8
月回升 0.3个百分点；从累计增速看，前三季度为 5.3%，较上半年回落 0.1 个百分
点。从工业产能利用率看，三季度为 73.1%，较二季度回升 0.1个百分点；从工业
企业产销率看，9 月为 97%，较 8月回升 0.2个百分点；而前三季度为 96.4%，较上
半年回升 0.6个百分点。从出口交货值同比看，9 月为 17%，创 2021年 5 月以来新
高，较 8 月回升 5.9 个百分点；而前三季度为 10.7%，较上半年回升 1 个百分点。
前三季度中国经济的平稳运行，主要还是得益于出口的强力拉动，而从内需看相对
较弱。
社会消费品零售总额的名义增速看，9 月同比为 1.2%，高于 Wind 预期 0.7%，较 8
月回升 0.7个百分比；而前三季度为 1.1%，较上半年回落 0.2个百分点；从服务业
生产指数的实际增速看，9 月同比为 4.8%，较 8 月回升 0.7个百分点；而前三季度
为 4.7%，较上半年回落 0.1个百分点。
从固定资产投资的累计增速看，前三季度季度同比为-7.2%，与 1-8 月持平，但较
上半年回落 1.5个百分点。其中，制造业为 2.1%，较 1-8月回落 0.2个百分点；基
建为-6.1%，较 1-8 月回落 0.7 个百分点；而房地产投资累计同比增速为-20.6%，
较 1-8月回落 0.7个百分点。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策
等变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：李怀军
证书编号：S1080510120001
电话：010-63197789
邮箱：lihuaijun@fcsc.com
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一、2026 年三季度 GDP 同比与季调环比均较二季度略有回升
2026 年 9 月 19 日国家统计局公布 2026 年三季度宏观经济数据，按可比价格计算，
三季度 GDP 同比增长 4.5%，较二季度回升 0.2 个百分点，高于 4.4%的市场预期（Wind）。
而从三季度季节调整后的环比看，三季度增长 1.2%，较二季度回升 0.3 个百分点，较去
年同期回升 0.1 个百分点（图 1 所示）。初步核算，前三季度国内生产总值 107 万亿元，
按不变价格计算，同比增长 4.6%，较上半年回落 0.1 个百分点。
图 1 2026年三季度 GDP同比和季调环比均较二季度略有回升
资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
分产业看，2026 年三季度第一产业增加值同比增长 3.6%，较二季度回落 0.1 个百分
点；第二产业增加值同比增长 3.4%，较二季度回升 0.4 个百分点；第三产业增加值同比
增长 5.2%，较二季度回升 0.1 个百分点。
从 9 月全国规模以上工业增加值看（表 1 所示），9 月同比增速为 5.5%，与市场预
期（Wind）持平，但较 8 月回升 0.3 个百分点；9 月季调环比为 0.61%，较 8 月 0.54%略
有回升；从累计增速看，前三季度工业增加值同比增速为 5.3%，较上半年回落 0.1 个百
分点。
从工业产能利用率看，三季度为 73.1%，较二季度回升 0.1 个百分点；从累计值看，
前三季度季度为 73.2%，较上半年回落 0.1 个百分点。从工业企业产销率看，9 月为 97%，
较 8 月回升 0.2 个百分点；而从累计值看，前三季度为 96.4%，较上半年回升 0.6 个百
分点。从出口交货值同比看，9月为 17%，创 2021 年 5 月以来的新高，较 8 月回升 5.9 个百分
点；而从累计值看，前三季度为 10.7%，较上半年回升 1 个百分点。因此，前三季度中国经济
运行平稳，主要还是得益于出口的强力拉动，而从内需看相对较弱，但 9 月有所回升。
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首先，社会消费品零售总额的名义增速看，9 月同比为 1.1%，高于 Wind 预期 0.7%，较 8 月
回升 0.7 个百分比；而从累计值看，前三季度为 1.1%，较上半年回落 0.2个百分点；从季调环
比看，9 月为 0.35%，较 8 月-0.16%也有所回升。
其次，从服务业生产指数的实际增速看，9 月同比为 4.8%，较 8 月回升 0.7 个百分点；而
从累计值看，前三季度为 4.7%，较上半年回落 0.1个百分点。
再次，从固定资产投资的累计增速看，前三季度同比为-7.2%，高于 Wind预期-7.5%，与 1-8
月持平，但较上半年回落 1.5个百分点。其中，制造业投资为-2.1%，较 1-8月回落 0.2 个百分
点，较上半年回落 0.9个百分点；基建投资为-6.1%，较 1-8月回落 0.7个百分点，较上半年大
幅回落 3.7个百分点；而房地产投资为-20.6%，较 1-8月回落 0.7个百分点，较上半年回落 2.6
个百分点。
表 1 2026年 8-9月生产、零售、投资和进出口数据一览表
同比（%） 季调环比（%）
月份 9月 8月 1-9月 1-6月 9月 8 月
工业增加值（实际） 5.5 5.2 5.3 5.4 0.61 0.54
社会消费品零售总额（名义） 1.1 0.4 1.1 1.3 0.35 -0.16
服务业生产指数（实际） 4.8 4.1 4.7 4.8
固定资产投资（累计）
其中：制造业
基建
房地产
-7.2
-2.1
-6.1
-20.6
-7.2
-2.3
-5.4
-19.9
-5.7
-1.2
-2.4
-18
0.07 -0.55
进出口增速（美元）
其中：出口增速
进口增速
贸易顺差（亿美元）
34.1
36.3
31
1335
26.3
24.9
28.3
1188
23.8
21.3
27.5
9381
21.2
17.5
26.7
5736
11.2 0.1
资料来源：国家统计局,第一创业证券计算整理
最后，以美元计，9 月出口同比增速为 36.3%，远高于 Wind预期为 25.7%，较 8月回升 1.4
个百分点；而从累计增速看，前三季度为 21.3%，较上半年高 3.8个百分点。9 进口增速为 31%，
也高于 Wind 预期 23.8%，较 8 月回升 2.7 个百分点；从累计增速看，前三季度为 27.5%，较上
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半年高 0.8 个百分点。9 月贸易顺差为 1335亿美元，创历史新高；从累计值看，前三季度累计
贸易顺差为 9381亿美元，较去年同期的 8704亿美元高 238亿美元，同比增长 7.8%。
二、三季度生产仍主要依靠外需拉动经济内生动力需进一步加强
从总体上看，2026年 9 月中国经济总体呈现温和触底态势，较 8 月见底回升明显，但前三
季度经济数据较上半年是有所回落的。从经济结构上看，上半年生产主要还是依靠外需拉动，
经济内生动力不足，国内需求的潜力仍需进一步释放，以做强国内大循环、特别是消费的潜力
仍需进一步释放。
首先，从城乡居民收入同比增速看，前三季度全国居民人均可支配收入 34230 元，同比
名义增长 5.3%，扣除价格因素实际增长 4.4%，比同期 GDP增速低 0.2个百分点。其中，城镇居
民人均可支配收入 44945 元，同比名义增长 4.5%，实际增长 3.6%；农村居民人均可支配收入
18809 元，同比名义增长 6.3%，实际增长 5.6%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经
营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长 5.3%、6.6%、1.6%、5.7%，说明居民财产性
收入的增速显著低于其它收入来源，随着中国进入中等发达国家的行列，资本市场在国民经济
中的地位仍需进一步提高。
从城镇居民支出同比增速看，三季度人均消费支出 27312元，比上年同期名义增长 3%，扣
除价格因素影响，实际增长 2.1%，远低于同期 4.6%GDP实际增速，也低于同期 3.6%的人均可支
配收入实际增速（图 2 所示）。有效需求不足也反映在失业率上，虽然 9 月全国城镇调查失业
率为 5.2%，较 8 月回落 0.1个百分点，但较 6 月回升 0.2 个百分点。从结构上看，年青人的失
业率仍然较高，特别是每年近千万的高校毕业生的就业压力较大。
图 2 2026 年前三季度城镇居民人均消费支出实际增速远低于可支配收入与 GDP
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资料来源：国家统计局，第一创业证券研究所整理
其次，从下游消费结构看，三季度服务业消费要远强于零售（表 1 所示），零售中非耐用
品消费要强于耐用品（图 3 所示），这主要是因为去年“以旧换新”政策对耐用消费品消费的
提振，但这种刺激的短期作用明显，长期则形成拖累，今年三前季度耐用消费品零售增速的回
落就是明证。
图 3 2026年前三季度各行业零售名义同比增速与上半年的对比
资料来源：国家统计局，第一创业证券整理
从零售增速上看，前三季度限额以上社会消费品零售总额名义增速排名前五的行业包括：
通讯器材类（18.1%）、烟酒类（12.6%）、粮油食品类（6.8%）、文化办公用品类（6.2%）、
化妆品类（6.1%）和饮料类（5.4%），只有这 6个行业的同比增速均在 5%以上，而这些行业均
为必需消费品行业；而汽车类（-14.9%）、建筑及装潢材料类（-9.7%）、石油及制品类（-5.5%）、
家用电器和音像器材类（-4.9%）、家具类（-4.7%）、体育娱乐用品类（-3.4）和金银珠宝类
（-2.4%），这些行业的增速均在零及以下，反映出城乡居民在 2026 年对于与房地产和汽车相
关的大额耐用消费、以及可选消费的谨慎态度。与上半年相比，两极分化更为明显，排名第一
和排名最后的行业增速差距扩大了 6 个百分点。
最后，房地产对经济的拖累仍十分明显。前三季度房屋新开工同比增速为-24.9%，仅较 1-8
月回落 0.1 个百分点，但较上半年回落 1.5个百分点；房屋施工面积同比增速为-12.8%，与 1-8
月持平，但较上半年回落 0.3 个百分点；竣工面积同比增速为-25.1%，较 1-8月和上半年均回
落 1.4 个百分点；房屋销售面积同比增速为-13.2%，较 1-8月回落 1.1个百分点，较上半年回
落 1.6 个百分点。
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从房地产资金来源看，前三季度房地产开发资金来源同比增速为-21.6%，较 1-8月回落 0.6
个百分点，较上半年回落 1.4个百分点。其中，国内贷款同比增速为-33.1%，较 1-8月回升 0.2
个百分点，但较上半年回落 2.4 个百分点；自筹资金来源同比增速为-21.4%，较 1-8月回落 1.4
个百分点，较上半年回落 5 个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为-18%，较 1-8 月回
落 0.2 个百分点，但较上半年回升 1 百分点。
从房地产价格看，9 月 70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-3%，较 8 月回升 0.3
个百分比；9 月二手住宅价格指数同比为-4.8%，也较 8 月回升 0.3 个百分点。就环比而言，9
月 70 个大中城市新建商品住宅价格指数环比为-0.1%，较 8 月回升 0.1 个百分点；9 月二手住
宅价格指数环比为-0.3%，与 8 月持平。
因此，从总体上看，9 月房地产景气度回落速度明显放缓，价格、特别是新房价格上有企
稳迹象，但能否真正筑底回升，仍需进一步观察。
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