12 个月价格区间

投资要点
本周一（3 月30 日）有一家创业板上市公司“大普微”询价。大普微（301666）：公司主要从事数据中心企业级SSD 产品的研发和销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入5.19 亿元/9.62 亿元/22.89 亿元，YOY 依次为-6.69%/85.21%/137.87%；实现归母净利润-6.17 亿元/-1.91 亿元/-4.81 亿元，YOY依次为-15.51%/69.08%/-151.96%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025年同比增长186.18%至304.01%，归母净利润同比增长144.44%至164.64%。投资亮点：1、公司是国产企业级SSD 核心供应商之一，具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力。企业及SSD 作为“先进存力“，在AI、云计算、大数据等数据中心应用场景发挥关键作用；但受制于较高技术壁垒，中国作为全球第二大企业级SSD 市场，其市场份额仍主要被国际厂商所占据，国产化需求日益强烈。公司自2016 年成立以来深耕数据中心企业级SSD、自研主控芯片发展方向，是国内极少数具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力的企业级SSD 厂商；经过多年发展，公司PCIe SSD 各代际产品矩阵完备，产品容量覆盖1TB 到128TB，产品代际覆盖PCIe3.0 到5.0、并已着手研究PCIe6.0 系列产品；且搭载自研主控芯片DP600、DP800的企业级SSD 产品均已实现批量出货，读写性能、时延以及服务质量（QoS）等产品指标均在国内外企业级SSD 厂商中处于国际领先水平，成为助力国家打造国产企业级SSD 自主可控产业生态的中坚力量。与此同时，公司持续发力前沿存储发展方向，针对AI、云计算、大数据等新一代信息技术的较快发展，自2024 年起陆续布局了适配低功耗、高容量、高密度存储场景的大容量QLCSSD，具备极低延时、超长使用寿命、端到端数据保护等特性的SCMSSD，以及可计算存储SSD 等产品，并向智能网卡、RAID 卡等网络互联领域延伸；公司也相应成为国际上首批发布及量产大容量QLCSSD 的企业、以及全球极少数拥有SCMSSD 和可计算存储SSD 两类前沿存储产品供应能力的厂商。根据IDC 数据，最近三年国内企业级SSD 市场中，公司作为国产品牌代表厂商、其占有率稳居市场前列。2、公司客户资源全面覆盖了国内头部互联网企业、服务器厂商、通信运营商等，并已成功导入了Google、Nvidia、xAI 等海外知名客户。随着研发实力的不断增强和品牌影响力的逐步提升，公司数据中心企业级SSD 产品已在下游互联网、云计算、通信运营商、AI 模型训练&推理、金融和电力等领域的数据存储中形成广泛应用，逐渐积累丰富的优质客户资源。具体来看：（1）国内市场方面，公司已实现对字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手、Deepseek、小红书、滴滴等头部互联网、云计算和AI 企业，新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等头部主流服务器厂商，以及中国电信、中国移动、中国联通等三大通信运营商的覆盖。（2）公司亦积极开拓海外市场，目前已在中国香港和新加坡两地设立子公司作为海外销售平台。据招股书披露，公司实现了对Google销售、系少数可批量向Google 等海外客户供货的国内企业级SSD 厂商，目前正在洽谈大容量QLCSSD 等新一代存储产品送测事宜；同时于2025 年通过了Nvidia、xAI 两家全球AI 头部前沿公司测试导入，后续有望逐步放量。预期随着业务规模的持续扩张，公司预计最早于2026 年整体实现扭亏为盈。电子| 集成电路Ⅲ交易数据总股本（百万股）392.59流通股本（百万股）
12 个月价格区间
/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（埃泰克）-2026 年35 期-总第672 期2026.4.1华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（晨光电机）-2026 年33 期-总第670 期2026.3.30华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（隆源股份）-2026 年32 期-总第669 2026.3.27华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（有研复材）-2026 年31 期-总第668 期2026.3.27华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（三瑞智能）-2026 年29 期-总第666 期2026.3.25新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/10同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取联芸科技、东芯股份、佰维存储、兆易创新为大普微的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为39.66 亿元，平均PS-TTM（算数平均）为27.23X，销售毛利率为29.41%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)519.5962.22,288.7同比增长(%)-6.6985.21137.87营业利润(百万元)-616.8-191.9-481.4同比增长(%)15.57-68.89150.91归母净利润(百万元)-616.9-190.8-480.7同比增长(%)-15.5169.08-151.96每股收益(元)-1.71-0.49-1.22数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/10新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/4/10
一、大普微
公司主要从事数据中心企业级SSD 产品的研发和销售，是业内领先、国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商；目前，公司产品代际覆盖PCIe3.0 到5.0，能够充分满足各类型客户的产品需求。凭借其卓越性能及可靠性，公司产品已在下游互联网、云计算、通信运营商、AI 模型训练&推理、金融和电力等领域的数据安全、高效、可靠存储中发挥关键作用，获得了各领域主流客户的认可并实现批量供货。截至目前，公司客户覆盖字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手、Deepseek、小红书、滴滴等互联网、云计算和AI 企业，新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等服务器厂商，中国电信、中国移动、中国联通等通信运营商，金融、电力及其他行业知名企业；同时，公司还是中国极少数已实现向Google 等海外客户供货的企业级SSD 厂商。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入5.19 亿元/9.62 亿元/22.89 亿元，YOY 依次为-6.69%/85.21%/137.87%；实现归母净利润-6.17 亿元/-1.91 亿元/-4.81 亿元，YOY 依次为-15.51%/69.08%/-151.96%。2025H1，公司主营业务收入按业务类别可分为三大板块，分别为企业级SSD（7.48 亿元，占2025H1 主营收入的99.96%）、RAID 卡（17.28 万元，2025H1 主营收入的0.02%）、技术服务（13.08 万元，占2025H1 主营收入的0.02%）。2022 年至2025H1，企业级SSD 始终为公司主要收入来源，其收入占比稳定在99%以上；其中现阶段又以PCIe4.0 产品为主体、2025H1收入占比已达65%以上。图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/5/10图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE 变化（二）行业情况公司专注于数据中心企业级SSD 产品领域；根据主营产品类别，归属于企业级SSD 行业。
1、企业级SSD 行业
企业级SSD 是一种高性能存储设备，在企业级应用场景中承载业务数据的海量存储和高速读写，主要由主控芯片、固件及存储介质（NAND Flash、DRAM）等组成。相较于企业级HDD，SSD 由于在硬盘内部构造上取消了机械部件，完全消除了旋转和寻道的延迟，所以SSD 在读写速度上远优于HDD，尤其在随机读写速率上有数量级的提高；企业级QLCSSD 因其大容量和低能耗优势，是目前企业级HDD 的主流替代方案。虽然HDD 目前在常规大规模冷数据或温数据存储场景下仍具有性价比，出货量仍占大部分，但随着企业级SSD 容量的增加和单位成本的下降，对HDD 替代的主要障碍有望逐渐消除；当前SSD 的最大容量已经超过HDD，单位容量价格逐步下降，SSD 已开始对HDD 进行加速替代，未来替代空间较大。表1：企业级QLC SSD 与企业级HDD 的主要指标对比对比指标企业级QLCSSD企业级HDD顺序读取速度（MB/s）顺序写入速度（MB/s）随机读取速度（IOPS）
50 万-160 万
随机写入速度（IOPS）
5 万-20 万
访问延时（ms）<0.23-10最大容量（TB）AI 时代的大模型在训练与推理过程中，数据传输、运算对存储提出了更高要求。传统通用服务器适用于多种计算任务，但不具备AI 服务器的高计算强度。因此，支持复杂的机器学习任务和数据处理的AI 服务器需求凸显。适用于AI 服务器的企业级SSD 需要在确保稳定性和耐用性的基础上，还要满足更大容量、更高性能、更低延迟和更高响应速度等要求。除性能外，AI存储解决方案还需更加考虑综合运营成本和能源效率。大容量QLCSSD 作为一种前沿企业级新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/6/10SSD 产品，能够有效节省空间和能耗，提升GPU 运行效率，进而降低整体成本，成为可用于AI 服务器的高性价比选择。AI 服务器相较通用服务器单台价值高数倍至十余倍，单台AI 服务器中的企业级SSD 价值一般是通用服务器的3 倍以上。根据IDC 预测，到2026 年仅全球AI 服务器市场规模将达到347.1亿美元，2021 年-2026 年复合增长率达17.3%。AI 服务器市场规模的稳定快速增长，将催生大容量QLCSSD 的下游市场需求，进一步带动企业级SSD 的增长。从全球市场来看，根据Forward Insights 统计，2022 年，全球企业级SSD 市场规模为204.54亿美元，并将随着存储行业需求提振不断增长，预计2027 年市场规模将达到514.18 亿美元，年复合增长率达到20.25%，其中，PCIe 接口的企业级SSD 占主导且占比持续上升，其在终端数据中心等场景的应用覆盖率不断增加。图5：2022-2027 年全球企业级SSD 市场规模情况（亿美元）国内市场方面，随着AI 应用推动存储需求，叠加服务器厂商需求升温，企业级固态硬盘采购需求明显增长。根据Forward Insights 数据，2022 年，中国企业级SSD 市场规模为44.71 亿美元，预计中国企业级固态硬盘市场规模将保持增长，2027 年将达到135.09 亿美元，年复合增长率为24.75%。图6：2022-2027 年中国企业级SSD 市场规模情况（亿美元）新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/7/10（三）公司亮点
1、公司是国产企业级SSD 核心供应商之一，具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能
力。企业及SSD 作为“先进存力“，在AI、云计算、大数据等数据中心应用场景发挥关键作用；但受制于较高技术壁垒，中国作为全球第二大企业级SSD 市场，其市场份额仍主要被国际厂商所占据，国产化需求日益强烈。公司自2016 年成立以来深耕数据中心企业级SSD、自研主控芯片发展方向，是国内极少数具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力的企业级SSD 厂商；经过多年发展，公司PCIe SSD 各代际产品矩阵完备，产品容量覆盖1TB 到128TB，产品代际覆盖PCIe3.0 到5.0、并已着手研究PCIe6.0 系列产品；且搭载自研主控芯片DP600、DP800的企业级SSD 产品均已实现批量出货，读写性能、时延以及服务质量（QoS）等产品指标均在国内外企业级SSD 厂商中处于国际领先水平，成为助力国家打造国产企业级SSD 自主可控产业生态的中坚力量。与此同时，公司持续发力前沿存储发展方向，针对AI、云计算、大数据等新一代信息技术的较快发展，自2024 年起陆续布局了适配低功耗、高容量、高密度存储场景的大容量QLCSSD，具备极低延时、超长使用寿命、端到端数据保护等特性的SCMSSD，以及可计算存储SSD 等产品，并向智能网卡、RAID 卡等网络互联领域延伸；公司也相应成为国际上首批发布及量产大容量QLCSSD 的企业、以及全球极少数拥有SCMSSD 和可计算存储SSD 两类前沿存储产品供应能力的厂商。根据IDC 数据，最近三年国内企业级SSD 市场中，公司作为国产品牌代表厂商、其占有率稳居市场前列。
2、公司客户资源全面覆盖了国内头部互联网企业、服务器厂商、通信运营商等，并已成功
导入了Google、Nvidia、xAI 等海外知名客户。随着研发实力的不断增强和品牌影响力的逐步提升，公司数据中心企业级SSD 产品已在下游互联网、云计算、通信运营商、AI 模型训练&推理、金融和电力等领域的数据存储中形成广泛应用，逐渐积累丰富的优质客户资源。具体来看：（1）国内市场方面，公司已实现对字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手、Deepseek、小红书、滴滴等头部互联网、云计算和AI 企业，新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等头部主流服务器厂商，以及中国电信、中国移动、中国联通等三大通信运营商的覆盖。（2）公司亦积极开拓海外市场，目前已在中国香港和新加坡两地设立子公司作为海外销售平台。据招股书披露，公司实现了对Google 销售、系少数可批量向Google 等海外客户供货的国内企业级SSD 厂商，目前正在洽谈大容量QLCSSD 等新一代存储产品送测事宜；同时于2025 年通过了Nvidia、xAI 两家全球AI 头部前沿公司测试导入，后续有望逐步放量。预期随着业务规模的持续扩张，公司预计最早于2026 年整体实现扭亏为盈。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入2 个项目，以及补充流动资金。
1、下一代主控芯片及企业级SSD 研发及产业化项目：项目拟通过购置软硬件设备，组建
专业研发团队，进行PCIe6.0 企业级SSD 主控芯片、固件算法及模组的设计和研发，实现对下一代新产品的提前布局。新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/8/10
2、企业级SSD 模组量产测试基地项目：项目拟通过在浙江省嘉兴市平湖市购置土地新建
厂房及办公楼，建成专业化的企业级SSD 量产测试基地，以满足公司模组量产测试需求，有助于公司集中化管理企业级SSD 成品测试环节，提高规模化生产的效率。表2：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期下一代主控芯片及企业级SSD 研发及产业化项目95,828.3795,828.37
4 年
企业级SSD 模组量产测试基地项目21,956.8621,956.86
2 年
补充流动资金70,000.0070,000.00-总计187,785.22187,785.22-（五）同行业上市公司指标对比2025 年度，公司实现营业收入22.89 亿元，同比增长137.87%；归属于母公司净利润亏损4.81 亿元，亏损幅度同比扩大151.96%。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入8.5 亿元至12 亿元，较2025 年同期增长186.18%至304.01%；预计实现归母净利润0.55亿元至0.80 亿元，较2025 年同期增长144.44%至164.64%；预计实现扣非归母净利润0.54 亿元至0.79 亿元，较2025 年同期增长142.78%至162.58%。公司聚焦数据中心企业级SSD 产品领域；根据业务的相似性，选取联芸科技、东芯股份、佰维存储、兆易创新为大普微的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为39.66 亿元，平均PS-TTM（算数平均）为27.23X，销售毛利率为29.41%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。表3：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PS-TTM
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）688449.SH联芸科技197.9815.6011.7413.55%1.18126.04%47.47%10.60%688110.SH东芯股份497.4464.906.4120.80%-1.6745.42%13.99%-4.98%688525.SH佰维存储1,015.128.9866.9586.46%1.61125.82%18.19%7.43%603986.SH兆易创新1,810.2019.4373.5627.69%11.03584.21%38.00%6.96%平均值880.1927.2339.6637.12%3.04220.37%29.41%5.00%301666.SZ大普微//9.6285.21%-1.9169.08%27.28%-31.27%（六）风险提示新产品研发风险、技术迭代风险、客户集中度较高及主要客户变化风险、供应商集中度较高风险、尚未盈利且存在累计未弥补亏损风险、境外经营风险、贸易摩擦风险、规模扩张引发的管理风险、行业周期性波动风险、原材料供应短缺及价格波动风险、毛利率波动风险、存货跌价风险、经营性现金流净额为负及流动性风险等风险。新股覆盖研究/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/9/10公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。