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内需
有所
承压，
汇兑
及大宗
拖累盈利
业绩简评
2026年 10月 29日，
海尔智家披露2026年三季报，26Q1-Q3实现
营收 2218.19亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99亿元，
同比-13.67%，扣非归母净利润128.19亿元，同比-24.11%。其中，
单 Q3实现营收697.04亿元， 同比-10.13%； 实现归母净利润46.82
亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。
经营分析
国内行业需求不振拖累公司表现，份额端保持提升。国内方面， 据
奥维云网数据，三季度国内家电零售额同比下降10%，需求承压较
重。但公司份额端保持扩张，26Q1-Q3公司线上、线下零售额份额
达 20.6%、25.0%，同比提升2.9pct、1.7pct。持续培育中长期能
力，统仓ToC变革继续深化，报告期末全渠道客户上线率达85%，
收购日日顺物流后整合显现，Q3物流日均直配订单量增37%。
海外坚持“因地制宜”的本土化创牌战略，深化全球产品平台协
同与供应链本地化布局。北美依托价格体系优化及空气与水、 小家
电品类增长，GE Appliances核心份额提升；欧洲本币口径中高单
位数增长，制冷、洗涤零售额份额提升 0.9pct、0.4pct；新兴市
场中，印度营收增速达行业3倍，巴基斯坦冰洗空份额领先、太阳
能空调销量翻番，越南洗衣机销量份额居首。
毛利率同比回落，大宗、 汇兑等因素影响较重。26Q3毛利率27.07%，
同比-0.81pct，国内受大宗上涨、结构恶化及价格内卷影响，海外
通过优化供应链布局、降本与一次性退税对冲大宗扰动；销售/管
理/研发/财务费用率分别为 10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-
1.40pct/+0.15pct/-0.42pct/+0.56pct，销售费用率改善系大暖
通、 大白电整合提效及市场费用投放效率提升，财务费用率上升系
人民币升值，Q3 汇兑净损失 3.64 亿元。综合影响下，Q3 归母净
利率 6.72%，同比-0.17pct。
盈利预测、估值与评级
海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全
球供应链布局+降本增效策略，经营有望保持较好韧性，预计公司
2026/2027/2028 年实现归母净利润187.5/199.7/212.5 亿元，同
比分别-4.1%/+6.5%/+6.4%， 当前股价对应PE估值为9.7/9.1/8.6
倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内需求受地产调整抑制、 海外高通胀压制美区增长、 宏观经济不
及预期。
国金证券研究所
分析师：王刚（执业
S1130524080001
）
wang_g
＠
gjzq.com.cn
分析师：赵中平（执业
S1130524050003
）
zhaozhongping
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分析师：蔡润泽（执业
S1130525090001
）
cairunze
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gjzq.com.cn
市价（人民币）：
19.63
元
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公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 285,981 302,347 296,081 308,571 324,842
营业收入增长率 9.39% 5.72% -2.07% 4.22% 5.27%
归母净利润(百万元) 18,741 19,553 18,748 19,972 21,253
归母净利润增长率 12.92% 4.33% -4.12% 6.53% 6.41%
摊薄每股收益(元) 1.997 2.085 2.016 2.148 2.286
每股经营性现金流净额 2.83 2.77 3.21 3.19 3.49
ROE(归属母公司)(摊薄) 16.83% 16.47% 14.33% 13.98% 13.64%
P/E 14.25 12.51 9.74 9.14 8.59
P/B 2.40 2.06 1.40 1.28 1.17
来源：公司年报、国金证券研究所
0
500
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1,500
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3,000
18.00
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22.00
24.00
26.00
28.00
251030
260130
260430
260731
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
海尔智家
沪深
300
海尔智家
（
600690.SH
）
2026
年
10
月
30
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 261,428 285,981 302,347 296,081 308,571 324,842 货币资金 54,486 55,584 47,622 54,347 56,433 59,177
增长率 9.4% 5.7% -2.1% 4.2% 5.3% 应收款项 31,539 42,441 38,433 43,126 44,946 47,316
主营业务成本 -179,054 -206,487 -221,739 -217,178 -226,182 -237,784 存货 39,524 43,044 46,849 43,436 45,236 47,557
%销售收入 68.5% 72.2% 73.3% 73.4% 73.3% 73.2% 其他流动资产 7,071 10,620 19,930 20,866 21,959 23,080
毛利 82,374 79,494 80,608 78,902 82,388 87,058 流动资产 132,620 151,690 152,833 161,775 168,574 177,129
%销售收入 31.5% 27.8% 26.7% 26.6% 26.7% 26.8% %总资产 52.3% 52.3% 51.7% 53.0% 52.8% 53.2%
营业税金及附加 -1,016 -1,276 -1,330 -1,332 -1,389 -1,462 长期投资 41,241 42,865 44,014 45,390 48,860 52,880
%销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,007 43,199 45,238 47,276 51,394 52,531
销售费用 -40,978 -33,586 -33,878 -32,273 -33,480 -35,083 %总资产 13.8% 14.9% 15.3% 15.5% 16.1% 15.8%
%销售收入 15.7% 11.7% 11.2% 10.9% 10.9% 10.8% 无形资产 36,304 42,284 42,604 42,635 42,779 42,936
管理费用 -11,490 -12,110 -13,762 -12,731 -13,269 -13,968 非流动资产 120,759 138,424 142,962 143,524 150,470 155,512
%销售收入 4.4% 4.2% 4.6% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 47.7% 47.7% 48.3% 47.0% 47.2% 46.8%
研发费用 -10,221 -10,740 -10,096 -10,955 -11,417 -12,019 资产总计 253,380 290,114 295,795 305,299 319,044 332,641
%销售收入 3.9% 3.8% 3.3% 3.7% 3.7% 3.7% 短期借款 14,051 30,313 26,100 25,042 20,496 13,076
息税前利润（EBIT） 18,669 21,782 21,542 21,611 22,834 24,526 应付款项 88,459 97,481 96,909 98,745 102,830 108,099
%销售收入 7.1% 7.6% 7.1% 7.3% 7.4% 7.6% 其他流动负债 17,471 21,777 19,338 19,224 20,108 21,211
财务费用 -514 -973 51 -836 -959 -836 流动负债 119,981 149,571 142,346 143,011 143,434 142,385
%销售收入 0.2% 0.3% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 长期贷款 17,936 9,665 11,166 12,166 13,166 14,166
资产减值损失 -1,748 -1,550 -1,340 -711 -250 -50 其他长期负债 9,551 12,488 16,306 11,062 10,209 9,671
公允价值变动收益 20 47 92 0 0 0 负债 147,468 171,725 169,818 166,239 166,809 166,222
投资收益 1,910 1,913 1,530 1,800 1,800 1,500 普通股股东权益 103,514 111,366 118,698 130,806 142,903 155,832
%税前利润 9.7% 8.4% 6.5% 7.8% 7.3% 5.7% 其中：股本 9,438 9,383 9,378 9,378 9,378 9,378
营业利润 19,880 22,912 23,725 23,354 24,915 26,630 未分配利润 68,536 79,288 87,487 98,735 110,719 123,470
营业利润率 7.6% 8.0% 7.8% 7.9% 8.1% 8.2% 少数股东权益 2,398 7,023 7,279 8,254 9,332 10,587
营业外收支 -168 -179 -247 -150 -150 -150 负债股东权益合计 253,380 290,114 295,795 305,299 319,044 332,641
税前利润 19,712 22,733 23,479 23,204 24,765 26,480
利润率 7.5% 7.9% 7.8% 7.8% 8.0% 8.2% 比率分析
所得税 -2,980 -3,157 -3,316 -3,481 -3,715 -3,972 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.1% 13.9% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 16,732 19,576 20,163 19,723 21,050 22,508 每股收益 1.758 1.997 2.085 2.016 2.148 2.286
少数股东损益 135 834 610 975 1,078 1,255 每股净资产 10.968 11.869 12.658 14.067 15.368 16.759
归属于母公司的净利润 16,597 18,741 19,553 18,748 19,972 21,253 每股经营现金净流 2.677 2.829 2.773 3.205 3.194 3.494
净利率 6.3% 6.6% 6.5% 6.3% 6.5% 6.5% 每股股利 0.801 0.965 1.161 0.800 0.852 0.907
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.03% 16.83% 16.47% 14.33% 13.98% 13.64%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.55% 6.46% 6.61% 6.14% 6.26% 6.39%
净利润 16,732 19,576 20,163 19,723 21,050 22,508 投入资本收益率 11.32% 11.73% 10.99% 10.22% 10.25% 10.57%
少数股东损益 135 834 610 975 1,078 1,255 增长率
非现金支出 8,547 9,631 10,090 7,226 7,824 8,728 主营业务收入增长率 7.36% 9.39% 5.72% -2.07% 4.22% 5.27%
非经营收益 -580 -499 621 835 -279 -157 EBIT 增长率 12.85% 16.67% -1.10% 0.32% 5.66% 7.41%
营运资金变动 562 -2,164 -4,871 2,274 1,356 1,690 净利润增长率 12.82% 12.92% 4.33% -4.12% 6.53% 6.41%
经营活动现金净流 25,262 26,543 26,003 30,059 29,951 32,768 总资产增长率 7.44% 14.50% 1.96% 3.21% 4.50% 4.26%
资本开支 -9,739 -10,029 -8,733 -10,374 -11,360 -9,860 资产管理能力
投资 -8,172 -10,810 -9,109 -3,717 -4,600 -5,100 应收账款周转天数 25.3 29.8 32.3 34.0 34.0 34.0
其他 826 765 766 1,830 1,830 1,530 存货周转天数 82.6 73.0 74.0 73.0 73.0 73.0
投资活动现金净流 -17,085 -20,074 -17,075 -12,261 -14,130 -13,430 应付账款周转天数 90.7 89.8 89.0 90.0 90.0 90.0
股权募资 946 269 65 859 113 178 固定资产周转天数 41.3 47.9 48.7 51.9 54.2 52.2
债权募资 1,534 4,080 1,519 -1,747 -3,546 -6,420 偿债能力
其他 -10,321 -12,262 -19,255 -8,826 -9,350 -9,684 净负债/股东权益 -22.21% -14.35% -7.12% -11.33% -14.05% -18.36%
筹资活动现金净流 -7,841 -7,914 -17,671 -9,714 -12,783 -15,925 EBIT 利息保障倍数 36.3 22.4 -422.7 25.8 23.8 29.3
现金净流量 585 -1,702 -8,727 8,083 3,038 3,412 资产负债率 58.20% 59.19% 57.41% 54.45% 52.28% 49.97%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 6 26 37 69
增持 0 0 1 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.04 1.05 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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