投资要点：
整机环节：25 年盈利承压，26Q1 修复明显。2026 年Q1，整机环节营业收入为360.90 亿元，同比增长49.48%，环比下降48.39%；归母净利润为8.89 亿元，同比增长61.50%，环比增长75.80%。塔筒环节：海风需求放量，业绩实现高增。2026 年Q1，塔筒环节营收为40.25 亿元，同比增长4.19%，环比下降43.71%；归母净利润为5.37 亿元，同比增长27.45%，环比增长918.21%，环比波动幅度较大，主要系季节性因素影响。海缆环节：营收保持增长，盈利同步改善。2026 年Q1，海缆环节营收为363.67 亿元，同比增长34.69%，环比下降5.15%，归母净利润为25.56 亿元，同比增长58.94%，环比增长95.81%。其他环节：轴承业绩持续高增，叶片环节修复。（1） 轴承环节：营收保持高增长，盈利能力提升。2026 年Q1，轴承厂商营业收入为23.75 亿元，同比增长27.46%，环比增长11.91%；归母净利润为2.47 亿元，同比增长38.82%，环比增长11%；毛利率为22.22%，同比下降0.27pct。（2） 锻造件环节：2025 年盈利回升，26Q1 有所承压。2026 年Q1，锻造件厂商营业收入为27.24 亿元，同比下降6.93%，环比下降6.21%；归母净利润为1.58 亿元，同比下降36.91%，环比上升84.99%；毛利率为17.61%，同比下降0.39pct。（3） 叶片环节：出货量保持增长，业绩显著修复。2026 年Q1，叶片厂商实现营业收入115.43 亿元，同比增长17.10%；归母净利润6.87 亿元，同比增长26.30%，环比上升56.61%；毛利率为19.01%，同比上升1.57pct。行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究逆变器出口：整体环比回升，亚欧市场表现较好风电行业景气回升，26Q1 业绩持续修复新政策发布，有序推动多用户绿电直连发展分析师:蔡梓林执业证书编号： S0270524040001电话：18902216585邮箱：分析师:冯永棋执业证书编号： S0270525110002电话：18819265007邮箱：-20%0%20%40%60%80%100%电力设备沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 11 页投资建议：2025 年及2026 年一季度，国内外风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，行业整体营收与归母净利润稳步增长。其中，整机环节25 年盈利承压，26Q1 修复明显；塔筒与海缆环节受益于海风需求放量，业绩整体表现较好，26Q1 盈利水平同比高增长；叶片、轴承等环节盈利水平持续改善，锻造件盈利有所承压。整体而言，风电产业链景气回升，各环节业绩整体实现高增长，行业有望进入上升区间。建议关注：（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带来的投资机会。风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新兴技术产业化不及预期、统计偏差等。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 11 页$$start$$
正文目录
1 产业链业绩：行业景气回升，盈利水平高增长 ........................................................... 42 细分环节业绩：塔筒与海缆环节表现较好，整机环节26Q1 修复明显 .................... 52.1 整机环节：25 年盈利承压，26Q1 修复明显 ..................................................... 52.2 塔筒环节：海风需求放量，业绩实现高增 ........................................................ 62.3 海缆环节：营收保持增长，盈利同步改善 ........................................................ 72.4 其他：轴承业绩持续高增，叶片环节修复 ........................................................ 83 投资建议及风险提示 ..................................................................................................... 10万联证券研究所 www.wlzq.cn第 4 页 共 11 页统计样本说明：我们根据风电产业链上下游关系，选取23 家上市公司进行统计分析，分为整机、塔筒、海缆、轴承、锻造件、叶片、变流器七个环节。1 产业链业绩：行业景气回升，盈利水平高增长2025 年风电产业链上市公司整体实现营收与归母净利润高增长，行业景气持续回升。2025年，风电产业链上市公司合计实现营业收入4266.36 亿元，同比增长23.64%；整体毛利率为13.95%，同比下降0.32pct；归母净利润为174.69 亿元，同比增长19.23%。分季度来看，2025年Q1-Q4营收分别为704.29、1,089.73、1,101.05、1,371.29亿元，同比增速分别为24.54%、32.66%、21.92%、18.16%；2025年Q1-Q4归母净利润分别为36.58、61.66、49.56、26.89亿元，同比增速分别为11.70%、19.03%、35.06%、6.40%。2026 年Q1风电产业链盈利水平持续提升，同环比实现高增长。2026年Q1，风电产业链整体营业收入为936.98亿元，同比增长33.04%，环比下降31.67%；毛利率为16.06%，同比下降0.28pct，环比增长3.95pct;归母净利润为51.25亿元，同比增长40.11%，环比增长90.62%。整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。
图表1：风电产业链上市公司2024年、2025年业绩情况
2024年2025年同比变化2024年2025年同比变化2024年2025年同比变化2024年2025年同比变化
金风科技566.99730.2328.79%13.8014.180.3918.6027.7449.12%3.283.800.52
明阳智能271.58380.9540.27%8.1010.322.223.466.6090.65%1.271.730.46
运达股份221.98294.0232.45%9.007.56-1.444.653.40-26.87%2.091.16-0.94
三一重能177.92273.8053.89%16.909.70-7.2018.127.12-60.69%10.182.60-7.58
电气风电104.38136.8131.07%6.884.80-2.08-7.85-9.89-26.01%-7.52-7.230.29
大金重工37.8061.7463.34%29.8331.181.364.7411.03132.82%12.5417.875.33
海力风电13.5546.41242.66%7.6613.926.250.663.47424.74%4.887.472.59
天顺风能48.6053.8810.85%19.5318.94-0.592.04-2.36-215.21%4.21-4.37-8.58
泰胜风能48.3851.947.36%13.8312.07-1.761.822.1517.93%3.764.130.37
天能重工32.7339.5720.91%14.2914.14-0.15-2.621.09141.83%-7.992.7610.75
东方电缆90.93108.4319.26%18.8322.113.2710.0812.7126.11%11.0911.730.64
中天科技480.55525.009.25%14.3913.88-0.5228.3829.022.27%5.915.53-0.38亨通光电599.84668.5511.45%13.2112.46-0.7527.6926.80-3.20%4.624.01-0.61
汉缆股份92.60104.0712.39%16.8214.01-2.806.555.53-15.52%7.085.32-1.76
新强联29.4646.2857.11%18.5328.009.470.658.181151.44%2.2217.6815.46
振江股份39.4639.710.65%19.8620.871.001.781.11-37.48%4.522.81-1.71
金雷股份19.6724.8926.54%21.3327.756.421.733.1481.97%8.7812.633.85
广大特材40.0349.0922.62%16.6217.270.651.152.0679.60%2.864.191.33
日月股份46.9662.5633.21%17.3416.93-0.406.245.53-11.30%13.288.85-4.44
时代新材200.55214.717.06%15.6014.64-0.964.455.1415.45%2.222.390.17
中材科技239.84301.9525.90%17.0218.931.918.9218.18103.82%3.726.022.30
双一科技9.4410.086.81%24.1327.593.460.861.6085.80%9.1115.856.74变流器
禾望电气37.3341.6811.64%37.8638.010.154.415.3120.53%11.8012.740.942024年2025年同比变化2024年2025年同比变化2024年2025年同比变化2024年2025年同比变化1342.851815.8235.22%11.7210.92-0.8136.9934.97-5.44%2.751.93-0.83181.05253.5440.03%18.3218.850.526.6515.39131.42%3.676.072.401263.911406.0511.25%14.3313.85-0.4872.7074.071.89%5.755.27-0.4868.9185.9924.78%19.3024.715.412.449.30281.64%3.5310.817.28106.66136.5428.01%17.8019.031.229.1110.7417.83%8.547.86-0.68449.82526.7417.10%56.7517.354.4114.2324.9175.10%15.0524.269.2137.3341.6811.64%37.8638.010.154.415.3120.53%11.8012.740.943450.554266.3623.64%14.2713.95-0.32146.52174.6919.23%4.254.09-0.15风电产业链轴承整机细分板块塔筒海缆锻造件变流器叶片归母净利率（%，pct）细分板块证券简称营业收入（亿元）毛利率（%，pct）归母净利润（亿元）归母净利率（%，pct）归母净利润（亿元）毛利率（%，pct）营业收入（亿元）锻造件叶片整机塔筒海缆轴承万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 11 页
图表2：风电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速
图表3：风电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增
图表4：风电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增
图表5：风电产业链各环节季度综合毛利率
2 细分环节业绩：塔筒与海缆环节表现较好，整机环节26Q1修复明显2.1 整机环节：25 年盈利承压，26Q1 修复明显2025年，整机环节营收实现稳健增长，但受行业价格竞争及成本传导等因素影响，归母净利润同比有所下滑。2025年，整机环节营业收入为1815.82亿元，同比增长35.22%；归母净利润为34.97亿元，同比下降5.44%。2026年Q1，整机环节营收同比正增长，盈利端修复明显。2026年Q1，整机环节营业收入为360.90亿元，同比增长49.48%，环比下降48.39%；归母净利润为8.89亿元，同比增长61.50%，环比增长75.80%。分公司来看，金风科技/明阳智能/运达股份2026Q1营收分别同比+63.48%/+12.45%/+66.39%，归母净利润分别同比+59.65%/-91.84%/-18.69%，业绩表现分化明显。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 11 页
图表6：整机环节季度营业收入（亿元）及同比增速
图表7：整机环节季度归母净利润（亿元）及同比增速
整机环节毛利率承压，同比延续下滑趋势。2025年，整机环节毛利率为10.92%，同比下降0.81pct；2026年Q1毛利率为12.54%，同比下降3.04pct，环比增长3pct。其中，金风科技、明阳智能等龙头毛利率维持在行业前列，分别为16.76%、10.20%，但毛利率均同比下滑。
图表8：整机环节季度毛利率变化趋势
图表9：整机环节各公司环节季度毛利率变化趋势
2.2 塔筒环节：海风需求放量，业绩实现高增在海上风电装机进度加快与项目集中交付带动下，2025年塔筒环节整体放量，营收与归母净利润同比均实现高速增长。2025年，塔筒环节营收为253.54亿元，同比增长40.03%；归母净利润为15.39亿元，同比增长131.42%。2026年Q1，塔筒环节盈利持续高增，实现同比大幅增长。2026年Q1，塔筒环节营收为40.25亿元，同比增长4.19%，环比下降43.71%；归母净利润为5.37亿元，同比增长27.45%，环比增长918.21%，环比波动幅度较大，主要系季节性因素影响。分公司来看，塔筒环节公司表现分化，大金重工业绩表现亮眼。2026年Q1，大金重工营业收入分别为19.07亿元，同比增长67.17%；归母净利润分别为4.35亿元，同比增长88.19%。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 11 页
图表10：塔筒环节季度营业收入（亿元）及同比增速
图表11：塔筒环节季度归母净利润（亿元）
塔筒环节毛利率整体呈现提升趋势。2025年，塔筒环节毛利率为18.85 %，同比上升0.52pct；2026年Q1毛利率为28.51%，同比上升5.96pct，环比增长11.91pct。各厂商毛利率同比明显提升，头部企业维持领先。其中，大金重工、海力风电、天顺风能毛利率分别为39.19%、18.59%、33.49%，同比变化分别为+8.24、+3.53%、+10.02pct。
图表12：塔筒环节季度毛利率变化趋势
图表13：塔筒环节企业季度毛利率变化趋势
2.3 海缆环节：营收保持增长，盈利同步改善2025年，海缆环节延续增长态势，营收与归母净利润均实现稳健增长。2025年，海缆环节营收为1406.05亿元，同比增长11.25%，归母净利润为74.07亿元，同比增长1.89%。2026年Q1，随着高压海缆项目交付节奏加快，海缆环节营收与盈利水平均实现同比高增长。2026年Q1，海缆环节营收为363.67亿元，同比增长34.69%，环比下降5.15%，归母净利润为25.56亿元，同比增长58.94%，环比增长95.81%。分公司来看，东方电缆、中天科技、亨通光电2026Q1营收分别同比+34.28%、+34.71%、+34.09%，归母净利润分别同比+32.26%、+46.42%、+98.53%，业绩整体修复。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 8 页 共 11 页
图表14：海缆环节季度营业收入（亿元）及同比增速
图表15：海缆环节季度归母净利润（亿元）及同比增速
海缆环节整体毛利率同比有所提升，环比略微下降。2025年，海缆环节毛利率为13.85 %，同比下降0.48pct；2026年Q1海缆环节毛利率为16.34%，同比增长1.84pct，环比增长3.85pct。具体来看，东方电缆、中天科技、亨通光电毛利率位居行业前列，2026 年Q1 三家公司毛利率分别为23.56%/15.58%/15.98% ，环比分别-3.19/+3.63/+6.09pct。
图表16：海缆环节单季度毛利率变化趋势
图表17：海缆环节企业单季度毛利率变化趋势
2.4 其他：轴承业绩持续高增，叶片环节修复（1） 轴承环节：营收保持高增长，盈利能力提升。2025年，轴承厂商营业收入为85.99亿元，同比增长24.78%；归母净利润为9.30亿元，同比增长281.64%；毛利率为24.71%，同比增长5.41pct。2026年Q1，轴承厂商营业收入为23.75亿元，同比增长27.46%，环比增长11.91%；归母净利润为2.47亿元，同比增长38.82%，环比增长11%；毛利率为22.22%，同比下降0.27pct。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 11 页
图表18：轴承环节季度营收（亿元）及同比增速
图表19：轴承环节季度归母净利润（亿元）及同比
增速（2） 锻造件环节：2025年盈利回升，26Q1有所承压。2025年，锻造件厂商营业收入为136.54亿元，同比增长28.01%；归母净利润为10.74亿元，同比增长17.83%；毛利率为19.03%，同比增长1.22pct。2026年Q1，锻造件厂商营业收入为27.24亿元，同比下降6.93%，环比下降6.21%；归母净利润为1.58亿元，同比下降36.91%，环比上升84.99%；毛利率为17.61%，同比下降0.39pct。
图表20：锻造件环节季度营收（亿元）及同比增速
图表21：锻造件环节季度归母净利润（亿元）及同比增
（3） 叶片环节：出货量保持增长，业绩显著修复。2025年，叶片厂商实现营业收入526.74亿元，同比增长17.10%；归母净利润24.91亿元，同比增长75.10%；毛利率为17.35%，同比上升0.81pct。2026年Q1，叶片厂商实现营业收入115.43亿元，同比增长17.10%；归母净利润6.87亿元，同比增长26.30%，环比上升56.61%；毛利率为19.01%，同比上升1.57pct。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 11 页
图表22：叶片环节季度归母净利润（亿元）及同比增速
图表23：叶片环节企业季度毛利率变化趋势
3 投资建议及风险提示
2025 年及2026 年一季度，国内外风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，行业整体营收与归母净利润稳步增长。其中，整机环节25 年盈利承压，26Q1 修复明显；塔筒与海缆环节受益于海风需求放量，业绩整体表现较好，26Q1 盈利水平同比高增长；叶片、轴承等环节盈利水平持续改善，锻造件盈利有所承压。整体而言，风电产业链景气回升，各环节业绩整体实现高增长，行业有望进入上升区间。建议关注：（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带来的投资机会。风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新兴技术产业化不及预期、统计偏差等。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 11 页$$end$$同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。