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东吴证券研究所
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中裕科技（920694）
2026年三季报点评：2026Q1-3归母净利润同
比+47%，回款质量稳步改善
2026年10月28日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 16.43
一年最低/最高价 12.05/24.07
市净率(倍) 2.25
流通A股市值(百万元) 1,073.33
总市值(百万元) 2,160.70
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.30
资产负债率(%,LF) 31.14
总股本(百万股) 131.51
流通A股(百万股) 65.33
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《中裕科技(920694)：2026年中报点
评：募投新品放量与海外开拓成效明
显，2026H1归母净利润同比+69%》
2026-08-22
增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 599.27 709.63 840.40 1,012.13 1,234.30
同比（%） (10.23) 18.41 18.43 20.43 21.95
归母净利润（百万元） 104.83 89.89 141.57 192.77 254.58
同比（%） (17.32) (14.25) 57.49 36.17 32.07
EPS-最新摊薄（元/股） 0.80 0.68 1.08 1.47 1.94
P/E（现价&最新摊薄） 20.61 24.04 15.26 11.21 8.49
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026Q1-3归母净利润同比+47%，短期阶段性因素扰动致Q3业绩增速
承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入6.34亿元，同
比增长13.51%；归母净利润1.12亿元，同比增长46.91%；扣非归母净
利润1.07亿元，同比增长43.25%。公司2026年前三季度营收与利润同
步双增主要系1）公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管逐步放量。2）公
司积极开拓海外市场，欧洲与美国市场销售收入同比增加。3）公司内
部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费金额同比减少；4）
公司收到的政府补助金额同比增加。单季看，2026Q3公司实现营业收
入1.89亿元，同比-5.54%、环比-29.19%；归母净利润0.23亿元，同比
-2.14%、环比-57.94%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-6.60%、环比-
60.77%。公司单季业绩增速承压主要受一次性关税退税红利退潮、订单
收入确认节奏空档及汇兑损失等因素叠加。
◼ 汇率波动致汇兑损失增加，回款质量持续改善。利润率方面，2026Q1-
3公司销售毛利率为47.91%，同比-0.50pct；销售净利率为17.47%，同
比+3.69pct。费用端，2026Q1-3销售费用0.50亿元，同比下降40.06%，
主要系公司收到美国海关与边境保护局关税退税款，以及内部商品调拨
至境外子公司的关税及相关运费同比减少；财务费用0.19亿元，同比增
长187.49%，主因美元汇率下降导致公司美元存款、应收账款等外币资
产汇兑损失增加。 2026Q1-3 公司经营活动现金流 1.59 亿元，同比
+2882.57%，回款质量持续改善。截至2026Q3，公司合同负债较年初增
长72.16%，主要系客户预收货款增加841.96万元。
◼ 多层次软管业务布局成效初显，看好中东/澳洲/美国等海外市场增量。
1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压
大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施
肥灌溉等领域） 、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为主
要产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域） 、钢
衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次
业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：
公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于
2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心
市场。2026年公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得规模化订单，标
志着公司新品与新产能进入放量阶段。
◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持 2026-2028年归母净利润预测为
1.42/1.93/2.55亿元，对应最新PE为15/11/8倍，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：1）国际贸易摩擦;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。
-41%
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
中裕科技 北证50
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中裕科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 677 820 1,008 1,252 营业总收入 710 840 1,012 1,234
货币资金及交易性金融资产 209 275 370 492 营业成本(含金融类) 365 440 520 620
经营性应收款项 174 200 238 289 税金及附加 8 10 12 15
存货 266 314 370 438 销售费用 111 97 101 117
合同资产 0 0 0 0 管理费用 71 84 101 123
其他流动资产 29 31 31 33 研发费用 34 38 44 51
非流动资产 568 547 518 482 财务费用 13 2 2 1
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 5 5 6
固定资产及使用权资产 473 459 431 397 投资净收益 1 0 0 0
在建工程 10 5 2 1 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 48 49 50 50 减值损失 (5) (5) (5) (5)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 107 170 232 307
其他非流动资产 36 34 34 34 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 1,245 1,366 1,526 1,734 利润总额 107 169 232 307
流动负债 342 388 438 500 减:所得税 18 28 38 51
短期借款及一年内到期的非流动负债 119 129 134 137 净利润 89 142 194 257
经营性应付款项 153 179 209 250 减:少数股东损益 0 0 1 2
合同负债 12 13 16 20 归属母公司净利润 90 142 193 255
其他流动负债 58 66 78 93
非流动负债 16 15 16 17 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.68 1.08 1.47 1.94
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 120 172 234 309
租赁负债 13 13 14 15 EBITDA 154 223 288 365
其他非流动负债 3 2 2 2
负债合计 358 403 454 517 毛利率(%) 48.53 47.70 48.61 49.77
归属母公司股东权益 887 964 1,072 1,214 归母净利率(%) 12.67 16.85 19.05 20.63
少数股东权益 0 0 0 3
所有者权益合计 886 963 1,072 1,216 收入增长率(%) 18.41 18.43 20.43 21.95
负债和股东权益 1,245 1,366 1,526 1,734 归母净利润增长率(%) (14.25) 57.49 36.17 32.07
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 95 155 203 255 每股净资产(元) 6.71 7.33 8.15 9.23
投资活动现金流 (121) (29) (26) (19) 最新发行在外股份（百万股） 132 132 132 132
筹资活动现金流 (45) (60) (83) (113) ROIC(%) 10.07 13.52 16.82 19.92
现金净增加额 (71) 59 93 122 ROE-摊薄(%) 10.14 14.69 17.99 20.97
折旧和摊销 34 51 54 56 资产负债率(%) 28.79 29.50 29.76 29.83
资本开支 (143) (32) (25) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.04 15.26 11.21 8.49
营运资本变动 (28) (45) (54) (68) P/B（现价） 2.45 2.24 2.02 1.78
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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