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[Table_StockInfo] 2026 年 10 月 26 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
当前价： 14.58 元
老 百 姓（603883） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
龙头药店加速承接行业出清红利
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 7.59
流通 A 股(亿股) 7.59
52 周内股价区间(元) 10.96-17.57
总市值 (亿元) 110.65
总资产 (亿元) 191.13
每股净资产(元) 8.80
相关 研究
[T able_Report] 1.
老百姓（603883） ：网络布局持续扩容，
费用管控成果显著 (2025-11-11)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报，2026 年单三季度实现营业收入56.53 亿元，
同比增长 6.73%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长 30.69%；实现扣非归
母净利润 1.68 亿元，同比增长 48.01%。收入增速较上半年继续改善，利润增
速显著快于收入，反映公司在老店经营、客流恢复和费用优化上的改善已经开
始集中体现在报表端，经营拐点进一步得到验证。
行业加速出清，合规资质优势推动龙头持续受益。在医保飞检、价格监管和溯
源码全覆盖推动下，全国医保定点药店由5 月的 46.23 万家降至 8 月的 43.65
万家，行业集中度提升趋势更加明确。公司截至三季度末拥有医保资质门店
13,405 家、门诊统筹资质门店5,023 家、慢特病定点门店1,787 家，叠加直营
医保门店占比高达 92%，有望持续承接处方外流、医保支付扩围和客流回流带
来的结构性红利。
健康驿站战略加速落地，第二增长曲线逐步清晰。截至三季度末，公司门店总
数达 15,222 家，前三季度新增门店948 家；会员总数（含加盟）达 1.16 亿，
活跃会员 2,871 万，会员销售（不含线上）占比 87.6%；线上渠道销售额（含
加盟）27.75 亿元，同比增长24.4%。在慢病管理、会员运营、 自有品牌、商保
履约和新零售协同推动下，公司正从传统药品零售终端向社区健康服务平台升
级，中长期成长空间进一步打开。
盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71 元、0.89 元、1.00 元，对应动
态 PE 分别为 21 倍、16 倍、15 倍。关注公司健康驿站转型趋势与行业政策改
革进程。
风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险，大股东股权质押
比例过高风险。
指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 22236.62 23252.43 24749.28 26561.98
增长率 -0.54% 4.57% 6.44% 7.32%
归属母公司净利润（百万元） 381.85 537.93 674.91 761.86
增长率 -26.44% 40.87% 25.47% 12.88%
每股收益 EPS（元） 0.50 0.71 0.89 1.00
净资产收益率 ROE 7.73% 9.53% 10.53% 10.91%
PE 29 21 16 15
PB 1.58 1.48 1.39 1.30
数据来源：Wind ，
西南证券
-34%
-25%
-17%
-9%
-1%
7%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10
老百姓 沪深300
老 百姓（ 603883） 2026 年 三季报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：考虑到行业出清接近尾声， 行业合规趋严利好市场向龙头集中， 预计公司零售
业务向好，我们 假设公司医药零售业务 2026-2028 年收入增速为 5%/7%/8%，毛利率小幅
提升 为 35.5%/36%/36%；
假设 2：考虑到药店行业加盟以及龙头连锁并购个体药店的趋势，我们 假设公司加盟联
盟 及 分 销 业 务 2026-2028 年 收 入 增 速 为 2%/3%/3% ， 毛利率小幅 提升 为
12.50%/12.60%/12.60%；
假设 3：因公司其他业务 基数和占比都较低，我们假设公司其他业务 2026-2028 年收入
增速 和毛利率保持不变 。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E
医药零售
收入 191.15 200.71 214.76 231.94
yoy 0.04% 5.00% 7.00% 8.00%
毛利率 35.39% 35.50% 36.00% 36.00%
加盟、联盟及分销
收入 30.04 30.64 31.56 32.51
yoy -3.25% 2.00% 3.00% 3.00%
毛利率 12.44% 12.50% 12.60% 12.60%
其他
收入 1.18 1.18 1.18 1.18
yoy -19.32% 0.00% 0.00% 0.00%
毛利率 37.29% 37.29% 37.29% 37.29%
合计
收入 222.37 232.53 247.50 265.62
yoy -0.54% 4.57% 6.44% 7.32%
毛利率 32.30% 32.48% 33.02% 33.14%
数据来源：Wind，西南证券
老 百姓（ 603883） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 22236.62 23252.43 24749.28 26561.98 净利润 540.45 710.99 840.82 927.72
营业成本 15054.73 15700.43 16576.51 17758.79 折旧与摊销 446.91 289.38 297.10 306.07
营业税金及附加 77.89 82.42 87.68 93.94 财务费用 130.42 61.57 69.53 67.57
销售费用 4699.22 5115.53 5444.84 5843.64 资产减值损失 -251.36 -10.00 -5.00 -5.00
管理费用 1288.10 1314.44 1409.44 1513.29 经营营运资本变动 523.51 -169.91 -11.55 136.82
财务费用 130.42 61.57 69.53 67.57 其他 1752.71 11.81 11.15 12.05
资产减值损失 -251.36 -10.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 3142.63 893.84 1202.04 1445.22
投资收益 0.90 -2.00 -2.00 -2.00 资本支出 121.62 -100.00 -100.00 -100.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -358.28 35.23 -5.00 -4.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -236.66 -64.77 -105.00 -104.00
营业利润 741.86 986.04 1164.28 1287.76 短期借款 -959.58 302.70 0.00 0.00
其他非经营损益 14.31 8.74 12.16 10.26 长期借款 37.74 0.00 0.00 0.00
利润总额 756.17 994.78 1176.43 1298.01 股权融资 -277.19 0.00 0.00 0.00
所得税 215.72 283.79 335.61 370.30 支付股利 -311.14 -228.89 -322.45 -404.57
净利润 540.45 710.99 840.82 927.72 其他 -1238.69 -304.12 -69.63 -67.67
少数股东损益 158.60 173.06 165.91 165.86 筹资活动现金流净额 -2748.87 -230.31 -392.08 -472.23
归属母公司股东净利润 381.85 537.93 674.91 761.86 现金流量净额 157.11 598.76 704.97 868.99
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 2358.43 2957.19 3662.15 4531.14 成长能力
应收和预付款项 2508.70 2763.60 2917.66 3118.25 销售收入增长率 -0.54% 4.57% 6.44% 7.32%
存货 3652.25 3805.10 4019.71 4308.10 营业利润增长率 -18.80% 32.91% 18.08% 10.61%
其他流动资产 311.27 276.52 294.32 315.87 净利润增长率 -21.12% 31.56% 18.26% 10.33%
长期股权投资 81.28 81.28 81.28 81.28 EBITDA 增长率 -12.57% 1.35% 14.50% 8.52%
投资性房地产 242.88 242.88 242.88 242.88 获利能力
固定资产和在建工程 1350.04 1243.60 1129.43 1006.29 毛利率 32.30% 32.48% 33.02% 33.14%
无形资产和开发支出 6430.33 6408.34 6386.36 6364.37 三费率 27.51% 27.92% 27.98% 27.95%
其他非流动资产 2910.21 2853.27 2795.32 2736.38 净利率 2.43% 3.06% 3.40% 3.49%
资产总计 19845.40 20631.78 21529.11 22704.57 ROE 7.73% 9.53% 10.53% 10.91%
短期借款 697.30 1000.00 1000.00 1000.00 ROA 2.72% 3.45% 3.91% 4.09%
应付和预收款项 7380.01 7696.09 8102.97 8694.44 ROIC 7.98% 9.82% 11.44% 12.64%
长期借款 1434.97 1434.97 1434.97 1434.97 EBITDA/销售收入 5.93% 5.75% 6.19% 6.25%
其他负债 3337.03 3037.76 3009.84 3070.68 营运能力
负债合计 12849.31 13168.82 13547.78 14200.09 总资产周转率 1.09 1.15 1.17 1.20
股本 758.89 758.89 758.89 758.89 固定资产周转率 16.39 18.16 21.49 25.85
资本公积 1694.61 1694.61 1694.61 1694.61 应收账款周转率 9.83 10.36 10.28 10.36
留存收益 4066.66 4375.69 4728.15 5085.44 存货周转率 4.14 4.19 4.21 4.24
归属母公司股东权益 6535.39 6829.19 7181.66 7538.95 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 116.86% — — —
少数股东权益 460.70 633.77 799.67 965.53 资本结构
股东权益合计 6996.09 7462.96 7981.33 8504.48 资产负债率 64.75% 63.83% 62.93% 62.54%
负债和股东权益合计 19845.40 20631.78 21529.11 22704.57 带息债务 /总负债 16.59% 18.49% 17.97% 17.15%
流动比率 0.87 0.94 1.00 1.07
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.51 0.57 0.63 0.69
EBITDA 1319.19 1336.99 1530.90 1661.39 股利支付率 81.48% 42.55% 47.78% 53.10%
PE 28.98 20.57 16.39 14.52 每股指标
PB 1.58 1.48 1.39 1.30 每股收益 0.50 0.71 0.89 1.00
PS 0.50 0.48 0.45 0.42 每股净资产 9.22 9.83 10.52 11.21
EV/EBITDA 6.85 6.36 5.10 4.17 每股经营现金 4.14 1.18 1.58 1.90
股息率 2.81% 2.07% 2.91% 3.66% 每股股利 0.41 0.30 0.42 0.53
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本报告中的信息和意
见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
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