本周观点及投资建议

本周观点及投资建议
本周动力煤价格承压下行，炼焦煤价格高位震荡，受安监影响供应持续收紧，焦炭第九轮提涨暂未落地但存在可能，短期内炼焦煤价格将维持高位。投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。风险提示反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260622-260628）-节后猪价回落，关注后续产能去化陈振志【投资要点】本周（6 月22 日-6 月28 日），沪深300 指数涨跌幅为-1.48%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.73%，板块排名第17；子行业中生猪养殖、动物保健、食品及饲料添加剂、畜禽饲料、粮油加工表现位居前五。节后猪价回落。截至6 月26 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.8/10.56/9.48 元/公斤，环比上周分别-3.30%/0.48%/-2.57%；平均猪肉价格为14.48 元/公斤，环比上周-1.09%；截至6 月26 日，仔猪平均批发价格14.00 元/公斤，环比上周-3.45%。截至6 月26 日，自繁自养利润为-346.04 元/头，环比上周下滑约0.51 元/头；外购仔猪养殖利润为-339.44 元/头，环比上周下滑约0.35 元/头。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY 为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021 年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C 端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。【公司评论】：新股覆盖-吉和昌（920193.BJ）：-表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领盖斌赫【投资要点】吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售。公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、锂电铜箔添加剂）及特种表面活性剂（异构醇醚、水性新材料）三大业务板块。公司、子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、国家知识产权示范企业、中国表面工程协会副理事长单位等称号，被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标，并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、"湖北省科技进步奖"等奖项。研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明下游需求旺盛、国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。表面工程化学品行业深度绑定电镀、PCB 及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张，随着国内半导体自主可控进程推进及PCB 产业向高端化转型，电子化学品国产化率持续提升；新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节，电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小，但对电池安全性、循环寿命等关键性能起决定性作用，当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发，添加剂需求呈高速增长态势；特种表面活性剂行业呈现"大行业、小公司"格局，公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节，技术密集属性强，客户认证周期长，一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司构建了环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大合成技术体系，掌握了精准调控分子结构、生产工艺设备升级改造等核心技术，形成了技术复用与跨场景应用能力，部分产品指标接近或达到国际先进水平，并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域；在客户与市场方面，公司已与新宙邦、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、巴斯夫等新能源电解液、铜箔、光伏切割、电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系，严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河；在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、武汉特化、荆门吉和昌三大生产与研发基地，毗邻中石化集团原料供应，同时依托武汉高校资源保障科技人才储备，兼具市场响应速度、原材料供应稳定性及人力成本优势；在品牌与资质方面，公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一，品牌获行业广泛认可，多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉，对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市场口碑。估值分析和投资建议：公司业绩保持稳健增长，2023-2025 年分别实现营业收入4.38 亿元、5.17 亿元和5.29 亿元，复合增长率达7.41%；实现归母净利润5,621.29 万元、5,634.63 万元和6,532.19 万元，2025年同比增长15.93%，增速明显高于营收增速，得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。公司可比公司三孚新科、领湃科技、华盛锂电、皇马科技2025 年PE 分别为-331.03、-25.19、1442.37、22.58 倍，中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26）最近一个月平均静态市盈率为30.25倍。公司发行后股本为11,133.08 万股，发行价对应发行后市值为9.49 亿元，对应2025 年市盈率为14.52倍，相较于皇马科技及行业PE 具备一定的折价。风险提示：新能源产业政策及行业景气度变化风险；市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；安全生产及环保风险；综合毛利率下降的风险；主要原材料价格波动风险。【行业评论】创新药BD 卡位全球产业链，自主全球商业化开启第二成长曲线邓周宇创新药BD 卡位全球产业链，自主全球商业化开启第二成长曲线研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明BD 主线：近三年国内创新药迎来BD 交易爆发期，创新药企恒瑞医药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、海思科、三生制药、映恩生物、英矽智能、和铂医药等企业与跨国药企达成管线授权合作，中国小分子、ADC、多特异性抗体研发平台正式成为全球新药供给核心一环。BD 模式阶段性解决两大行业痛点，一是通过首付款、临床里程碑持续补充研发现金流，支撑企业持续管线迭代；二是借助跨国药企背书验证国产创新分子临床价值，完成全球市场准入铺垫，通过临床里程碑、阶梯销售分成获取收益。商业化主线：自主全球商业化，打开业绩与估值双重增量。百济神州、百利天恒、信达生物、复宏汉霖等创新药企推进全球注册临床，通过自主与合作开展创新药全球商业化销售。创新药自主出海存在两大核心优势：一是利润弹性大幅提升，自主/联合全球商业化模式，企业可共享核心市场高额销售毛利，单品全生命周期收益较单纯授权提升一倍以上。二是沉淀全球化核心壁垒，从Biotech 向MNC 跃迁。自主出海同步搭建三大长期核心能力：全球多中心临床开发能力：独立开展欧美III 期注册临床，自主把控临床方案、入组进度、数据申报节奏；海外药监注册能力：独立对接FDA、EMA 申报，摆脱对跨国合作方临床审批依赖；海外商业化运营体系：搭建海外销售、医学事务、市场准入团队，持续沉淀海外品牌与渠道壁垒。自主/联合出海龙头百利天恒、信达生物，业绩+估值双升。百利天恒：核心资产BL-B01D1 采用中美联合开发、联合商业化CO-CO 合作模式，美国市场双方共同商业化，其余海外区域授权BMS 但保留高比例分成权。公司自主搭建美国研发子公司，独立推进多条ADC 全球III 期注册临床，具备完整全球临床、申报能力；BL-B01D1 国内已获批上市，海外多瘤种III 期同步推进。随着单品全球销售放量，有望成长为全球ADC 龙头药企。信达生物：核心管线IBI363 与武田达成海外联合开发、联合商业化合作，合作模式以协同共建海外市场为核心。公司深度参与欧美临床开发、海外注册申报、区域商业化全流程，系统性锻炼全球临床运营、海外市场准入、跨国商业化协作能力。依托成熟大分子产业化平台与逐步完善的海外运营体系，有望成长为全球大分子龙头药企。风险提示：海外临床研发进度不及预期；欧美药监审批标准趋严带来申报延迟等研究早观点请务必阅读最后股票评级说明和免责声明