证券研究报告·行业点评报告·中小盘
东吴证券研究所
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综合行业点评报告
中小盘行业观察之通信设备：光模块领跑的
修复，量能回补到了哪一步
2026 年 09 月 23 日
证券分析师 汤军
执业证书：S0600517050001
021-60199793
tangj@dwzq.com.cn
相关研究
《半导体：深度回调后的放量转强，
修复走到哪一步 —— 中小盘行业观
察》
2026-09-22
《被动化的边界：ETF 规模扩张与中
小盘波动特征》
2026-09-20
增持（维持）
[T able_Summary] 投资要点
本轮修复自 2026 年 8 月下旬启动， 通信设备整体 （131 只全样本） 自低点
反弹幅度中位数为 11.07%。以个股自身区间低点计（统计区间为 2026 年
8 月 19 日至 9 月 17 日，下同） ，131 只样本中有 54 只低点出现在 8 月 19
日、20 只出现在 8 月 24 日，合计超过半数标的在 8 月下旬完成探底；另
有 21 只在 9 月 15 日二次探底后跟进，板块整体呈分批探底、逐步抬升的
特征。
板块仍处深度回撤区间，成交回升的分布并不均匀。截至 2026 年 9 月 21
日， 通信设备整体较近115 个交易日 （约半年）区间高点回撤28.98%，其
中终端北斗回撤最深（-29.57%） 、光模块最浅（-25.82%） 、主设备居中（-
22.16%） ；量比方面，光模块1.00 已回到均量水平，主设备 0.83、终端北
斗 0.75 仍低于均量，成交回暖基本集中于光模块。
分环节看， 光模块是本轮修复的领涨环节。光模块 （22 只） 自低点反弹幅
度中位数 21.59%、 量比1.00， 其需求与海外云厂商AI 资本开支及 1.6T 等
新一代产品放量节奏相关，产业催化相对明确；主设备（9 只）9.86%、量
比 0.83，呈抗跌特征但弹性有限；终端北斗（100 只）9.87%、量比 0.75，
修复相对滞后，是判断修复能否由单点向广度扩散的关键观察点。
与中小市值弹性更大的普遍印象不同， 本轮修复由中大市值龙头主导。以
市值中位数约 79 亿元为界，大市值组（66 只）自低点反弹幅度中位数
12.13%、近 5 个交易日涨 4.23%，优于中小市值组（65 只）的 10.78%与
2.11%； 中小市值组量比0.84 虽略高于大市值组的 0.75， 但价格兑现偏弱，
更接近换手驱动的博弈。
估值与基本面：截至 2026 年 9 月 21 日，通信设备整体 PE（TTM）中位
数约 107 倍（剔除亏损及数据缺失样本，有效样本70 只） ，其中光模块约
144 倍、主设备约148 倍、终端北斗及其他约79 倍；龙头个股中，中际旭
创 PE 约 53 倍、
新易盛约 47 倍、
中兴通讯约 47 倍，低于环节中位水平。
1.6T 等新产品迭代节奏与海外 AI 资本开支，是光模块环节业绩兑现的重
要支撑。
主要判断与后续跟踪：本轮修复由光模块单一环节拉动，广度和持续性有
待观察；成交分化，行情仍偏结构性；风格能否向中小市值扩散是后续关
键，基本面兑现节奏亦影响修复的持续性。后续重点跟踪光模块量比能否
站稳 1.0 并向主设备、终端北斗扩散，终端北斗量比自 0.75 的回升节奏，
板块整体回撤自约 29%向 20%以内收敛的进度， 以及中小市值量比能否突
破 1.0。
风险提示：板块内部分化明显，光模块占整体反弹权重较高，单一环节波
动可能放大板块表现； 海外AI 资本开支与光模块订单预期存在不确定性；
终端北斗需求受运营商资本开支与卫星互联网建设节奏影响； 中小市值标
的流动性偏弱；部分个股阶段涨幅较大、估值隐含预期较高；相关判断基
于截至 2026 年 9 月 21 日的公开数据，后续市场变化可能导致结论调整。
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内容目录
1. 光模块对通信设备修复的拉动幅度 .................................................................................................. 4
2. 修复起点：回撤仍深，成交回补但环节分化明显 .......................................................................... 5
3. 分环节：光模块领涨，主设备企稳，终端北斗相对滞后 .............................................................. 5
4. 修复由中大市值龙头带动，中小市值更依赖换手 .......................................................................... 6
5. 基本面与估值对照：领涨环节的业绩支撑相对明确 ...................................................................... 7
6. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标 .............................................................................................. 8
7. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9
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图表目录
表 1： 通信设备分环节修复概览（截至 2026-09-21；样本 131 只，申万旧分类，剔除 ST 及上
市不足 130 日）........................................................................................................................................ 4
表 2： 光模块环节代表个股修复情况（按自 2026 年 8 月下旬低点反弹幅度排序；
蘅东光为北
交所标的，单列末行供观察）................................................................................................................ 6
表 3： 通信设备按市值分组的修复对比（以市值中位 79 亿元为界；Wind 2026-09-21）........... 7
表 4： 板块内部低点（trough）时间分布（131 只，截至 2026-09-21） ........................................ 8
表 5： 后续值得跟踪的几个指标........................................................................................................... 9
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1. 光模块对通信设备修复的拉动幅度
通信设备这一轮修复的起点在 2026 年 8 月下旬。以个股自身区间低点计（低点统
计区间为 2026 年 8 月 19 日至 9 月 17 日， 下同） ，131 只样本中有 54 只低点出现在 8 月
19 日、20 只出现在 8 月 24 日，合计超过半数标的在 8 月下旬完成探底；另有 21 只在
9 月 15 日二次探底后跟进。 板块未出现某一交易日的集体反转， 探底过程分散在8 月下
旬至 9 月中旬，整体呈分批探底、逐步抬升的特征。
以个股自身区间低点计，通信设备整体（全样本131 只）自低点反弹幅度的中位数
为 11.07%（统计区间约 28 个交易日） 。 该幅度明显高于近5 个交易日 2.85%的窄窗口表
现，若仅观察最近 5 个交易日，会低估本轮修复的实际纵深。从环节贡献看，本轮修复
主要由光模块带动。
分环节看，光模块 22 只样本自低点反弹幅度的中位数为 21.59%，接近板块整体水
平的两倍，是支撑整体修复高度的主要来源。同期主设备（9 只）反弹中位数 9.86%，
终端北斗（终端设备及北斗导航相关环节，含北斗导航、专网通信、消费电子周边等，
100 只样本； 下表简写为“终端北斗其他”） 反弹中位数9.87%， 均不足光模块的一半。 通
信设备整体 11.07%的反弹主要由光模块单一环节拉动， 其余环节更多表现为被动跟随。
需要说明的是，11.07%的反弹并不代表修复已经完成。 截至2026 年 9 月 21 日， 通
信设备整体较近 115 个交易日 （约半年） 区间高点仍回撤28.98%， 其中光模块-25.82%、
终端北斗-29.57%。板块仅是从深度回撤中初步修复，距回补前期跌幅仍有明显距离。
表1：通信设备分环节修复概览（截至 2026-09-21；样本 131 只，申万旧分类，剔除 ST 及上市不足 130 日）
环节 样本数 近 5 日涨跌 近 20 日涨跌 从低点反弹 量比
较 115 个交
易日高点回
撤
光模块 22 6.61% 11.63% 21.59% 1.00 -25.82%
主设备 9 3.76% 2.32% 9.86% 0.83 -22.16%
终端北斗其
他 100 2.76% 6.81% 9.87% 0.75 -29.57%
通信设备整
体 131 2.85% 7.85% 11.07% 0.82 -28.98%
数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所；表中涨跌幅、量比、回撤均为组内中位数（ “通信设备整体”行为全样本
中位数） ，量比＝近5 日均成交额除以近 60 日均成交额，115 个交易日约合半年（数据截至 2026-09-21） 。 “从低点
反弹”以个股自身区间低点（2026 年 8 月 19 日至 9 月 17 日）为基准； “较115 个交易日高点回撤”指相对个股近
115 个交易日区间高点的回撤幅度。
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2. 修复起点：回撤仍深，成交回补但环节分化明显
判断修复的质量，首先观察回撤深度。截至2026 年 9 月 21 日，通信设备整体较近
115 个交易日 （约半年） 区间高点回撤28.98%， 三个环节中终端北斗回撤最深 （-29.57%）、
光模块最浅（-25.82%） 、主设备居中（-22.16%） 。从绝对幅度看，板块仍处深度回撤区
间，尚未形成趋势反转，更接近一轮快速调整后的修复性反弹。
成交回升的分布并不均匀。量比＝近 5 日均成交额除以近 60 日均成交额，用以衡
量当前成交相对近 60 日均量的位置：大于 1 代表成交已回到均量之上、趋于活跃，小
于 1 则仍低于均量。截至 2026 年 9 月 21 日，光模块量比 1.00，已回到均量水平；主设
备 0.83、终端北斗 0.75，均仍在均量下方。本轮成交回暖基本集中于光模块，其余环节
量能尚未同步修复。
量能分化决定了本轮修复的结构性特征。 光模块涨幅与量能相互印证， 反弹基础相
对扎实；主设备与终端北斗仅有价格修复、缺少成交确认，后续持续性与空间可能受到
制约。
3. 分环节：光模块领涨，主设备企稳，终端北斗相对滞后
分环节看，三个环节的走势与驱动逻辑存在差异。
光模块是本轮修复的领涨环节。 截至2026 年 9 月 21 日， 其近5 个交易日涨 6.61%、
近 20 个交易日涨 11.63%、 自低点反弹21.59%， 三项涨幅均领先于其他环节， 量比1.00
同步回到均量水平。代表个股中，
德科立自低点反弹 59.7%、
剑桥科技 33.4%、长飞光
纤 32.9%、
长芯博创 28.1%、
兆龙互连 27.5%，一批核心标的自 8 月下旬以来呈现较为
连续的回升。从基本面看，光模块需求与海外云厂商 AI 资本开支高度相关，1.6T 等新
一代产品的迭代与放量节奏是 2026 年市场关注的核心变量，国内厂商在海外客户的份
额变化构成其业绩弹性的重要来源，是板块内产业催化相对明确的环节。
主设备在下跌阶段相对抗跌， 但近期弹性偏弱。 其较近115 个交易日区间高点回撤
22.16%，为三个环节中最浅；自低点反弹仅 9.86%，近 20 个交易日涨幅进一步收窄至
2.32%。主设备约在 8 月下旬已基本企稳，此后转入横盘，未明显参与 9 月的这一轮上
行。从板块结构看，主设备更多承担稳定重心的作用而非弹性来源；其经营与国内运营
商资本开支及算力网络投资节奏相关，2026 年运营商投资总量大体平稳、 结构向算力倾
斜，是其业绩预期相对稳定的基础。
终端北斗是板块中修复相对滞后的环节。该环节样本100 只、体量最大，自低点反
弹幅度中位数 9.87%， 与主设备接近， 但明显低于光模块； 量比0.75 为三个环节中最低，
回撤-29.57%为最深。 终端北斗涵盖北斗导航、 专网通信、 消费电子周边等大量中小市值
标的，需求端受运营商资本开支、卫星互联网建设及北斗规模应用推进节奏影响，订单
确认与收入兑现周期较长，基本面驱动的资金流入尚未同步出现。从配置角度看，该环
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节是判断本轮修复能否由单点向广度扩散的关键观察点。
表2：光模块环节代表个股修复情况（按自 2026 年 8 月下旬低点反弹幅度排序；蘅东光为北交所标的，单列末行供
观察）
代码 名称 从低点反弹 量比 较 115 个交易日
高点回撤 总市值（亿元）
688205 德科立 59.7% 1.32 -21.8% 350.1
603083 剑桥科技 33.4% 1.05 -15.2% 839.5
601869
长飞光纤 32.9% 1.00 -23.5% 3766.9
300548 长芯博创 28.1% 1.06 -21.2% 704.1
300913 兆龙互连 27.5% 2.47 -34.5% 147.3
002902
铭普光磁 25.6% 2.23 -29.8% 73.3
002104
恒宝股份 25.5% 0.79 -30.2% 78.8
920045 蘅东光 60.8% 1.35 -9.3% 544.2
数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所；表中从低点反弹、量比、较 115 个交易日高点回撤均取自 Wind（截至
2026-09-21） ，市值口径来自Wind 2026-09-21（单位：亿元） 。北交所标的（蘅东光）波动通常大于主板，列示仅
供观察、不代表任何推荐。
4. 修复由中大市值龙头带动，中小市值更依赖换手
市场通常默认，科技板块的修复行情中中小市值标的弹性更大、涨幅更高。本轮通
信设备的数据并不支持这一判断。
以市值中位数约 79 亿元为界，将 131 只样本分为两组：大市值组（66 只）自低点
反弹幅度中位数 12.13%、近 5 个交易日涨 4.23%；中小市值组（65 只）反弹幅度中位
数 10.78%、近5 个交易日涨 2.11%。 无论看自低点反弹幅度还是近5 个交易日弹性， 大
市值组均占优。 两组回撤深度接近 （大市值-28.86%、 中小市值-29.15%） ， 修复的主导权
更多在大市值标的一侧。
差异主要来自结构。大市值组集中了光模块龙头（
中际旭创、新易盛、
天孚通信、
长飞光纤等） 与主设备龙头 （中兴通讯、
紫光股份、
工业富联等） ， 恰是本轮反弹的核心
标的；中小市值组则以终端北斗为主，属于反弹与量能均相对偏弱的环节。因此本轮通
信设备的弹性更多来自中大市值龙头，而非中小市值标的。
需要关注的是，中小市值组量比0.84，略高于大市值组的 0.75。这表明中小市值标
的的成交相对自身均量更为活跃，但价格兑现偏弱、趋势尚未确立，特征上更接近换手
驱动的博弈，而非趋势性修复的扩散。从量能分布看，通信设备整体的成交回暖目前仍
集中于光模块单一环节，尚未向中小市值标的明显扩散。
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表3：通信设备按市值分组的修复对比（以市值中位 79 亿元为界；Wind 2026-09-21）
分组 样本数 近 5 日涨
跌
近 20 日
涨跌
从低点反
弹 量比 较 115 个交易
日高点回撤
大市值
（≥79
亿）
66 4.23% 8.08% 12.13% 0.75 -28.86%
中小市值
（<79
亿）
65 2.11% 7.06% 10.78% 0.84 -29.15%
数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所；市值口径来自 Wind 2026-09-21（单位：亿元） 。
涨跌幅、量比、回撤均为组内中位数；回撤为相对个股近 115 个交易日区间高点。
光模块内部也呈现类似特征。以 79 亿元市值中位切分，大市值光模块（16 只）近
20 个交易日涨约 14.2%、自低点反弹约 21.7%、量比约 1.01；中小市值光模块（6 只）
近 20 个交易日涨约 6.7%、自低点反弹约 18.6%、量比约 0.89。两者自低点反弹幅度接
近， 但大市值光模块近期弹性更强、 量比已站上1.0， 中小市值光模块量能尚未跟上， 说
明即便在领涨环节内部，大市值标的的修复也更连续。
5. 基本面与估值对照：领涨环节的业绩支撑相对明确
从估值与基本面的对照看，环节间的分化并不只体现在交易层面。截至 2026 年 9
月 21 日，通信设备整体 PE（TTM）中位数约 107 倍（剔除亏损及数据缺失样本，有效
样本 70 只） ，其中光模块约144 倍（有效样本 17 只） 、主设备约148 倍（有效样本 6
只） 、 终端北斗及其他约79 倍 （有效样本47 只） ； 以龙头个股看， 中际旭创PE 约 53 倍、
新易盛约 47 倍、中兴通讯约 47 倍、长飞光纤约 109 倍、天孚通信约 134 倍，与环节中
位数存在明显差异， 说明中位数水平受中小市值标的盈利基数偏低的影响较大， 与龙头
个股的估值水平不宜直接比较。
从业绩驱动因素看， 三个环节的兑现节奏存在差异。 光模块的需求与海外云厂商AI
资本开支高度相关，1.6T 等新一代产品的放量节奏是其下半年业绩弹性的重要来源； 主
设备的经营与运营商资本开支及算力网络投资结构相关， 投资总量大体平稳， 业绩预期
相对稳定； 终端北斗则取决于卫星互联网建设与北斗规模应用的推进进度， 订单确认与
收入兑现周期相对较长。 这构成了本轮光模块修复相对扎实、 其余环节偏滞后的基本面
背景。
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6. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标
对本轮通信设备修复，我们的主要判断有四点。
第一，修复由光模块单一环节拉动，广度与持续性有待观察。通信设备作为一个整
体，11.07%的反弹主要由其子环节中的光模块贡献，主设备横盘、终端北斗相对滞后。
这种单点驱动的结构下，若后续光模块催化降温，板块上行动能可能减弱。
第二， 成交分化， 行情仍偏结构性。 光模块量比回到1.0， 其余环节仍在均量下方，
说明资金并未全面铺开， 更多围绕基本面确定性较高的环节集中配置。 结构性行情在时
间上或可延续较长，但缺乏基本面支撑的跟随标的，波动风险相对更大。
第三，风格能否向中小市值扩散是后续关键。本轮修复由中大市值龙头主导，中小
市值组量比虽略高， 但价格兑现偏弱。 若后续终端北斗量比自0.75 回升、 中小市值量比
突破 1.0，可视为修复由龙头向中小市值扩散的确认，板块行情的参与范围有望相应扩
大。
第四， 基本面兑现节奏影响修复的持续性。 本轮领涨环节光模块有相对明确的产业
催化与盈利支撑，主设备以稳定性为主、弹性有限，终端北斗的修复更多依赖后续订单
落地与收入确认。在跟踪量比、回撤等交易指标之外，相关环节的订单进展与业绩兑现
情况同样需要观察； 若基本面推进不及预期， 量能向其他环节扩散的持续性可能受到制
约。
后续建议重点跟踪以下指标：一是光模块量比能否站稳 1.0 并向主设备、终端北斗
扩散； 二是终端北斗量比自0.75 的回升节奏， 这是判断修复能否扩散的先行信号； 三是
板块整体回撤自约 29%向 20%以内收敛的进度；四是中小市值量比能否突破 1.0，以确
认风格是否切换； 五是光模块龙头在阶段上涨后的回撤过程中能否持续放量， 用以检验
修复的持续性。
表4：板块内部低点（trough）时间分布（131 只，截至 2026-09-21）
低点区间 个股数 占比
2026-08-19 54 41.2%
2026-08-24 20 15.3%
2026-09-15 21 16.0%
其他（8/20–9/17） 36 27.5%
数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所；低点为个股自身区间低点（2026 年 8 月 19 日
至 9 月 17 日） ，占比基于131 只样本。
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表5：后续值得跟踪的几个指标
指标 当前状态 跟踪信号
光模块量比 1.00 站稳 1.0 并向主设备、终端北斗
扩散
终端北斗量比 0.75 回升至 0.9 以上，确认修复扩散
板块整体回撤（较 115 个
交易日高点） -28.98% 向-20%以内收敛
中小市值量比 0.84 突破 1.0，确认风格向中小市值
扩散
光模块龙头成交 放量领涨 阶段上涨后回撤时能否持续放量
数据来源：Wind 资讯，东吴证券研究所；表中量比＝近 5 日均成交额除以近 60
日均成交额，数据截至 2026-09-21。
7. 风险提示
1、 本报告基于公开市场数据， 相关行情与财务数据可能存在披露延迟或口径差异，
结论仅供参考，不构成投资建议。
2、通信设备板块内部差异较大，光模块环节占板块反弹权重较高，单一环节波动
可能放大板块整体表现。
3、 海外AI 资本开支与光模块订单预期存在不确定性， 若下游需求或客户资本开支
不及预期，相关个股盈利与估值可能承压。
4、终端北斗等环节需求受运营商资本开支、卫星互联网建设节奏等影响，存在不
及预期风险。
5、 中小市值标的成交活跃度较低、 流动性偏弱， 短期价格波动可能被放大， 需注意
流动性风险。
6、部分个股近阶段涨幅较大，估值已隐含较高预期，若业绩兑现不及预期存在回
调风险。
7、本报告数据区间截至 2026 年 9 月 21 日，后续市场变化可能导致结论变化。
8、宏观与流动性环境变化、风险偏好波动可能影响板块整体表现。
免责及评级说明部分
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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