一、核心观点

报告摘要
一、核心观点
0%-10%本周，国防军工（申万）指数（+1.40%)，跑输沪深300指数1.25-20%个百分点，行业（申万）排名（9/31)，成交额2963.24亿元（排名30%25-07 25-10 25-1226-03 26-0526-0710/31)。作者行至当前，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚张超分析师至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲SAC执业证书：S0640519070001联系电话：010-59219568观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴梁晨分析师正在逐次清晰：短期：“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供SAC 执业证书：S0640519080001联系电话：010-59562536情绪与关注度的修复契机；中期：“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价；王菁菁分析师SAC执业证书：S0640518090001更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而联系电话：010-592195702027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较相关研究报告高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个【中航证券军工】军工行业周报：战略配置窗口方面要重点关注：正在显现2026-07-23军工行业周报：战略配置窗口正在显现、
1、从军工持仓分析来看，有以下结论：
2026-07-23军工行业周报：我国商业航天的“摩尔定律”时1）截至2026Q2，公募基金军工持仓规模为1090.47亿元（环比刻2026-07-14下降10.36%)，位列9/31，较2026Q1下降一位；军工持仓比例为2.70%（环比下降1.13pcts)，超配-1.40pcts，一年以来最低；2）主动型基金持仓比例为1.60%（环比下降0.63pcts)，三年以来新低；排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元（环比下降2.70%)，持仓比例为0.99%（环比下降股市有风险入市需谨慎联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司中航证券研究所发布公司网址：www.avicsec.com联系电话：010-59219558传真：010-59562637中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]0.30pcts);3）被动型基金持仓比例为1.10%（环比下降0.50pcts)；4）军工行业外资持仓规模为631亿元（环比+36.93%)，持仓占比2.54%（环比+0.55pcts)。规模、占比均创新高。
2、军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况
截至2026年7月24日，已有64家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中46家企业预增，18家企业预减。军工上市公司2026H1业绩披露情况（部分)业绩已披露序号股票简称营业收入及增速（亿元，%）净利润及增速（亿元%）苏试试验10.79 (+8.93%)1.29 (++10/37%)业绩预告序号股票简称净利润下限净利润上限增速下限增速上限（亿元）（亿元）航天彩虹0.750.9515418.63%19503.59%北斗星通0.350.502368.27%3426.09%特发信息0.550.71881.42%1166.93%星网宇达0.901.20665.92%854.56%高德红外12.7014.50601.93%701.41%复旦微电8.0010.00313.19%416.49%中天火箭0.150.19280.27%381.67%兴森科技1.001.20246.83%316.19%航锦科技0.400.56191.45%308.03%睿创微纳12.0013.00242.00%270.00%中国卫星0.310.37200.03%219.71%中兵红箭0.300.45173.69%210.54%中国船舶92.00110.00143.56%191.21%泰和新材0.420.6378.87%168.30%华强科技0.090.11105.65%158.15%中国长城2.303.3066.37%138.70%威海广泰1.351.9062.02%128.03%日发精机0.390.58117.63%126.22%隆达股份1.011.1990.00%125.00%奥普光电0.590.6890.00%120.00%新研股份0.260.33115.44%119.60%中国软件-0.14-0.1280.68%83.90%中无人机0.520.5863.66%82.54%*ST天箭-0.03-0.0159.08%79.38%中船防务7.908.9050.08%69.08%中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]二、2026年下半年展望
1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下
半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航
天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要
增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借
高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机
械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。我们认为，军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。我们对军工行情的节奏判断如下：中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产
能释放双重红利；
2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重
股，当前极具性价比；
3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国
家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、
新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。三、建议关注：
1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动
机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
2、商业航天（卫星制造及卫星应用)：斯瑞新材、广联航空、
中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
3、燃机产：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流
股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。
4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航
天彩虹、国睿科技。
5、AI外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、
宏明电子、长盈通。中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
正文目录
一、近一周行情，
重要事件及公告..（一）国内军工重点事件..（二）国际军工重点事件…（三）军工上市公司重要公告三、重点事件点评及核心观点输出（一）2026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高....
1、机构持仓分析：2026Q2公募基金军工持仓规模大幅下降，持仓
比例也有所减少...
2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增长8
（二）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况...四、本周市场数据，（一）估值分位.（二）军工板块成交额及ETF份额变化（三）融资余额变化...五、风险提示.....13图表目录图1公募基金军工持仓规模位列全行业9/31...图22026Q2公募基金军工持仓比例有所下降...图32026Q2主动型基金军工持仓比例及被动型基金军工持仓比例均环比下降....8图4国防军工（申万）指数PE走势图... 11图5军工板块成交量变化图6两市融资余额与军工行业融资余额走势情况中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]
一、近一周行情
本周，国防军工（申万）指数（+1.40%)，跑输沪深300指数1.25个百分点，行业（申万）排名（9/31)，成交额2963.24亿元（排名10/31)；上证综指（+1.33%)，深证成指（+0.49%)，创业板指（+1.52%)；涨幅前五：北方长龙(+30.39%)、长城军工(+27.13%)、超卓航科(+22.34%）、蓝盾光电(+21.94%)、建设工业(+20.80%);涨幅后五：智明达(-38.04%)、*ST航图(-23.11%)、华力创通(-20.64%)、铂力特(-17.40%)、东土科技(-14.58%)。二、重要事件及公告（一）国内军工重点事件7月20日，中国商飞公司参加2026年范堡罗国际航展，展出了C909基本型和衍生型飞机模型以及C919、C929飞机模型，呈现了中国商用飞机系列产品布局。7月22日10时54分，我国太原卫星发射中心在上海东部海域使用引力一号遥四运载火箭，将搭载的东坡13-14星、东坡17-20星、西光贰号01星、天仪49星、紫丁香三号卫星共9颗卫星顺利送入预定轨道，飞行试验任务取得圆满成功。（二）国际军工重点事件7月20日，作为世界规模最大航空航天展之一的范堡罗国际航空展，在英国南部范堡罗开幕。日本、英国和意大利展出了下一代战机模型，有意借此向世界展示技术力。7月23日，美国众议院通过1.15万亿美元巨额NDAA及持续伊朗冲突推高财政赤字与地缘风险。（三）军工上市公司重要公告7月21日，通合科技公告，拟使用自有或自筹资金（含专项贷款）通过集中竞价方式回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励。7月21日，智明达公告，公司近日获悉，因特殊事项影响，从即日起三年，公司在特种领域获取订单受限，预计对公司生产经营和财务状况产生一定负面影响。中航证券研究所发布中航证券[证券研究报告]AVICSECURITIES三、重点事件点评及核心观点输出（一）2026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高
1、机构持仓分析：2026Q2公募基金军工持仓规模大幅下降，持
仓比例也有所减少截至2026Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为1090.47亿元（环比下降10.36%)，位列9/31，较2026Q1下降一位；军工持仓比例为2.70%（环比下降1.13pcts)，超配-1.40pcts，一年以来最低。图1公募基金军工持仓规模位列全行业9/3111%8%5%-1.40%2%1%4%$经■基金配置各行业市值规模（亿元）超/低配比例图22026Q2公募基金军工持仓比例有所下降10%7.59%7.89%8%4.17%4.61%3.38%4.33%2.70%%10.96%军工行业公募基金重仓股持仓规模（亿元）军工行业公募基金重仓股持仓比例超/低配比例中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]注：持仓比例=基金持仓行业市值规模/基金持仓A股市值规模；标配比例=行业总市值/全部A股其中，主动型基金持仓比例为1.60%（环比下降0.63pcts)，三年以来新低；被动型基金持仓比例为1.10%（环比下降0.50pcts)。图32026Q2主动型基金军工持仓比例及被动型基金军工持仓比例均环比下降6%主动型基金持仓比例中位数2.69%被动型基金持仓比例中位数1.02%5%4%1.60%.96一主动型基金军工持仓比例被动型基金军工持仓比例*--主动型基金军工持仓比例中位数-*-被动型基金军工持仓比例中位数排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为399.64亿元（环比下降2.70%)，持仓比例为0.99%(环比下降0.30pcts)。按军工持仓规模（重仓股）排名，公募基金前二十名分别为富国基金、永赢基金、华夏基金、易方达、广发基金、招商基金、南方基金、平安基金、鹏华基金、博时基金、景顺长城、国泰基金、长城基金、华安基金、汇添富基金、前海开源、国投瑞银、交银施罗德、华泰柏瑞、长信基金。截至2026Q2,军工行业被动类型基金合计规模为326.93亿元(环比下降19.17%)。
2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增
截至2026Q2，军工行业外资持仓规模为631亿元（环比+36.93%)，持仓占比2.54%(环比+0.55pcts)。2026Q2公募基金和外资持仓前十中，共同持有睿创微纳、中国船舶、航发动力、中航光电、中国动力、国博电子、复旦微电、航天电子、中国卫星、兴森科技、光启技术。表1公募基金及外资军工持仓前十名(灰底色为共同持有)公募基金主动型基金被动型基金外资中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]持仓前十名持仓前十名持仓前十名持仓前十名睿创微纳睿创微纳航天电子中国船舶航天电子中国动力中国卫星睿创微纳中国船舶兴森科技睿创微纳应流股份中国卫星中航光电中国船舶紫光国微中航光电燕东微航发动力航发动力中国动力中国船舶中国卫通兴森科技航发动力航天电器中航光电华丰科技国博电子国博电子中航沈飞高德红外兴森科技复旦微电国博电子中国长城复旦微电航发动力光启技术光启技术7.73%)。融资余额占流通市值比例为6.72%（相比2026Q1增加0.47pcts)。（二）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况截至2026年7月24日，已有64家军工上市公司披露2026年中报业绩及预告，其中46家企业预增，18家企业预减。表2军工上市公司2026H1业绩披露情况（部分）业绩已披露序号股票简称营业收入及增速（亿元，%)净利润及增速(亿元，%)苏试试验10.79 (+8.93%)1.29 (++10/37%)业绩预告序号股票简称净利润下限（亿元）净利润上限（亿元）增速下限增速上限航天彩虹0.750.9515418.63%19503.59%北斗星通0.350.502368.27%3426.09%特发信息0.550.71881.42%1166.93%星网宇达0.901.20665.92%854.56%高德红外12.7014.50601.93%701.41%复旦微电8.0010.00313.19%416.49%中天火箭0.150.19280.27%381.67%兴森科技1.001.20246.83%316.19%航锦科技0.400.56191.45%308.03%睿创微纳12.0013.00242.00%270.00%中国卫星0.310.37200.03%219.71%中兵红箭0.300.45173.69%210.54%中国船舶92.00110.00143.56%191.21%泰和新材0.420.6378.87%168.30%华强科技0.090.11105.65%158.15%中国长城2.303.3066.37%138.70%威海广泰1.351.9062.02%128.03%中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]日发精机0.390.58117.63%126.22%隆达股份1.011.1990.00%125.00%奥普光电0.590.6890.00%120.00%新研股份0.260.33115.44%119.60%中国软件-0.14-0.1280.68%83.90%中无人机0.520.5863.66%82.54%*ST天箭-0.03-0.0159.08%79.38%中船防务7.908.9050.08%%80°69中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]四、本周市场数据（一）估值分位截至2026年7月24日，国防军工（申万）指数PE为56.26倍，处于2014年来的21.39%分位。图4国防军工（申万）指数PE走势图（二）军工板块成交额及ETF份额变化本周，军工板块（申万）成交额为2963.24亿元（-22.37%)；占中证全指成交额比例为2.43%，同比下降0.54pcts。军工类ETF基金份额环比上周下降1.64%。图5 军工板块成交量变化12,00010%10,0008%8,0006%6,0004%4,0002,0002%0%2021-01-012022-01-012023-01-0122024-01-012025-01-012026-01-01国防军工周成交额（亿元）一占比中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]表3军工上近期军工类ETF基金（含通航、航空航天、卫星等大军工赛道）份额变化（单位：亿份）序号名称最新份额周变化年初至今变化国泰中证军工ETF57.91+0.00%-25.43%富国中证军工龙头ETF119.22-0.94%-7.38%鹏华中证国防ETF22.86-0.61%-44.64%广发中证军工ETF31.23+0.64%-26.55%嘉实中证高端装备细分50ETF15.50+2.11%-19.89%易方达中证军工ETF9.87+2.17%+25.89%华宝中证军工ETF10.24-6.74%+8.02%永赢国证通用航空产业ETF5.89+5.65%+7.28%华夏国证航天航空行业ETF51.77-2.32%+225.20%天弘国证航天航空行业ETF13.75+4.40%+212.46%永赢国证商用卫星通信产业ETF111.13-5.00%+180.00%富国国证通用航空产业ETF1.88-0.79%+154.50%万家国证航天航空行业ETF3.66-1.61%+217.39%华宝国证通用航空产业ETF3.50-0.28%+169.11%招商中证卫星产业ETF22.76-2.65%+159.30%华夏国证通用航空产业ETF3.30+2.80%+466.52%合计484.47-1.64%+19.65%（三）融资余额变化截至2026年7月23日，军工行业的融资余额合计1318.58亿元，周环比-5.57%，占两市融资余额比例为4.92%。图6两市融资余额与军工行业融资余额走势情况35,0002,00030,00025,0001,50020,0001,00015,00010,0005,000沪深两市融资余额（亿元）军工行业融资余额(亿元/右轴）中航证券研究所发布中航证券AVICSECURITIES[证券研究报告]五、风险提示①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一默而就；②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；③行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；⑧原材料价格波动，导致成本升高；9宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。中航证券研究所发布中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]本报告内容精选自同名研报《军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高》(2026年7月27日发布)，如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：中航证券研究所发布