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东吴证券研究所
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当升科技（300073）
2026年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇
兑及芬兰亏损影响业绩
2026年10月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 36.48
一年最低/最高价 33.51/73.90
市净率(倍) 1.31
流通A股市值(百万元) 18,457.76
总市值(百万元) 19,855.83
基础数据
每股净资产(元,LF) 27.87
资产负债率(%,LF) 43.74
总股本(百万股) 544.29
流通A股(百万股) 505.97
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2026-07-19
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 7,593 10,374 24,523 33,911 41,106
同比（%） (49.80) 36.63 136.38 38.28 21.22
归母净利润（百万元） 471.83 632.33 790.21 1,284.19 1,539.70
同比（%） (75.48) 34.02 24.97 62.51 19.90
EPS-最新摊薄（元/股） 0.87 1.16 1.45 2.36 2.83
P/E（现价&最新摊薄） 42.08 31.40 25.13 15.46 12.90
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-3营收174.5亿元，同比+135.9%，
归母净利6.4亿元，同比+27.9%，扣非净利5.8亿元，同比+51.1%，毛利率
10.9%，同比-1.8pct；其中26Q3营收69.8亿元，同环比+135.3%/+17.3%，
归母净利1.2亿元， 同环比-36.0%/-49.7%， 扣非净利1.2亿元， 同环比-10.4%/-
51.2%，毛利率7.5%，同环比-4.6/-4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损
及碳酸锂跌价带来的存货减值影响。
◼ 三元：出货维持高位，汇兑及芬兰亏损影响单位盈利。我们预计26Q3三元
正极出货2.2万吨，环比基本持平，其中国际客户出货约1.3万吨，占比近
60%，26全年出货我们预计8.5万吨左右，同比+70%。盈利端，我们测算
Q3单吨净利约 0.3万元，主要系汇兑损失及芬兰项目亏损合计影响约 0.8
亿元，若加回影响，单吨净利约0.7万元。随着海外客户需求持续增长，我
们预计27年三元出货有望达10万吨。
◼ 铁锂：Q3出货环比高增，减值影响单位盈利。我们预计26Q3铁锂正极出
货4.5-4.8万吨，环增约40%，26全年出货我们预计16.5万吨，同比大幅
增长。盈利端，我们预计Q3单吨净利约0.05万元，环比有所下滑，主要
系碳酸锂跌价带来的存货减值影响。产能方面，公司预计26年底铁锂产能
达15万吨，叠加新增12万吨产能及代工支持，随着新产能逐步释放，我
们预计27年铁锂出货有望翻倍至35万吨。
◼ 钴酸锂：出货维持稳定，单位盈利维持高位。我们预计26Q3钴酸锂出货约
0.1万吨，环比基本持平，单吨净利约2万元，26全年出货我们预计0.4万
吨左右。
◼ 全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布
局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良
好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态
正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已累
计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质
已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，
层状氧化物出货量持续提升。
◼ Q3资本开支维持高位，存货环比下降。公司26Q1-3期间费用10.2亿元，
同比+110%，费用率5.8%，同比-0.7pct；26Q1-3经营性现金流-1.5亿元，
同比转负，其中Q3经营性现金流约-2.4亿元；26Q1-3资本开支28.9亿元，
同比+162%；26Q3末存货47.1亿元，较年初+62%，环比-4%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失及芬兰项目亏损影响，我们下修盈
利预测， 预计26-28年公司归母净利7.9/12.8/15.4亿元 （原预期11.3/14.5/17.5
亿元） ，同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25x/15x/13x，考虑公司三元海
外客户需求持续增长、铁锂新增产能逐步释放，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
-49%
-43%
-37%
-31%
-25%
-19%
-13%
-7%
-1%
5%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
当升科技 沪深300
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公司点评报告
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当升科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,409 21,971 27,341 33,181 营业总收入 10,374 24,523 33,911 41,106
货币资金及交易性金融资产 8,035 9,681 10,597 12,978 营业成本(含金融类) 9,053 22,123 30,652 37,153
经营性应收款项 4,015 8,755 12,015 14,564 税金及附加 31 88 122 148
存货 2,906 3,031 4,199 5,089 销售费用 42 49 68 82
合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 331 441 534
其他流动资产 452 504 530 550 研发费用 486 760 1,085 1,315
非流动资产 6,997 9,780 11,262 11,204 财务费用 (56) 201 (58) (69)
长期股权投资 4 4 14 24 加:其他收益 108 123 170 206
固定资产及使用权资产 4,833 6,612 7,281 7,210 投资净收益 4 0 0 0
在建工程 1,228 2,228 3,028 3,028 公允价值变动 28 0 0 0
无形资产 303 327 351 375 减值损失 6 (82) (32) (62)
商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 3 3 2 1 营业利润 700 1,012 1,739 2,086
其他非流动资产 602 582 562 542 营业外净收支 29 12 6 6
资产总计 22,406 31,751 38,603 44,385 利润总额 729 1,024 1,745 2,092
流动负债 6,035 14,578 20,148 24,393 减:所得税 94 174 349 418
短期借款及一年内到期的非流动负债 40 100 100 100 净利润 635 850 1,396 1,674
经营性应付款项 5,645 13,793 19,111 23,164 减:少数股东损益 3 59 112 134
合同负债 136 177 245 297 归属母公司净利润 632 790 1,284 1,540
其他流动负债 215 508 692 832
非流动负债 943 943 943 943 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.16 1.45 2.36 2.83
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 612 1,172 1,543 1,873
租赁负债 455 455 455 455 EBITDA 1,053 1,930 2,611 3,081
其他非流动负债 488 488 488 488
负债合计 6,978 15,521 21,090 25,336 毛利率(%) 12.73 9.79 9.61 9.62
归属母公司股东权益 14,693 15,436 16,607 18,010 归母净利率(%) 6.10 3.22 3.79 3.75
少数股东权益 734 794 905 1,039
所有者权益合计 15,428 16,230 17,512 19,049 收入增长率(%) 36.63 136.38 38.28 21.22
负债和股东权益 22,406 31,751 38,603 44,385 归母净利润增长率(%) 34.02 24.97 62.51 19.90
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,150 5,165 3,575 3,663 每股净资产(元) 26.99 28.36 30.51 33.09
投资活动现金流 (2,833) (3,530) (2,544) (1,144) 最新发行在外股份（百万股） 544 544 544 544
筹资活动现金流 1,231 11 (116) (139) ROIC(%) 3.53 5.95 7.08 7.96
现金净增加额 (483) 1,646 916 2,381 ROE-摊薄(%) 4.30 5.12 7.73 8.55
折旧和摊销 441 759 1,068 1,208 资产负债率(%) 31.14 48.88 54.63 57.08
资本开支 (1,923) (3,528) (2,534) (1,134) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.40 25.13 15.46 12.90
营运资本变动 63 3,487 1,086 726 P/B（现价） 1.35 1.29 1.20 1.10
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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