基础化工/化学制品
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巨化股份（600160.SH）
2026 年 10 月 25 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/23
当前股价(元) 29.26
一年最高最低(元) 58.00/27.45
总市值(亿元) 789.95
流通市值(亿元) 789.95
总股本(亿股) 27.00
流通股本(亿股) 27.00
近 3 个月换手率(%) 63.53
股价走势图
数据来源：聚源
《H1 利润+29%，制冷剂量稳价增，
景气延续、韧性凸显 —公司信息更新
报告》-2026.8.26
《卡位先进制程核心环节， “半导体血
管” 超纯PFA 打破国外垄断， 助力 “中
国芯”自主可控 —公司深度 报告》
-2026.5.30
《2026Q1 净利润大幅增长， 盈利能力
显著提升，制冷剂主升延续，液冷蓄
势待发 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.4.29
Q3 制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
bihui@kysec.cn
证书编号：S0790523080001
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证书编号：S0790525070006
⚫ 制冷剂控量稳价、维护预期， 业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级
公司 2026 前三季度实现营收 190.86 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22
亿元， 同比+5.34%。其中 Q3 实现营收 57.46 亿元， 同比-18.64%、 环比-21.53%；
实现归母净利润 7.71 亿元， 同比-35.58%、 环比-47.78%。前三季度，公司面临几
大压力：（1）需求疲弱，销量降低，尤其Q3 淡季市场承压，公司作为行业龙头
积极维护行业预期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑 1.6、2.5 万吨，
为 Q3 业绩同环比下滑主要原因，据我们测算，2.5 万吨或影响利润 6 亿以上；
（2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差； （3）在需求较差背景下，
提价节奏放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近 9 亿元，三季度销量进
一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。 但积极因素亦非常显著： （1）2026
需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再
次证明了自己； （2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有
利于行情的展开。考虑到行业现状， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028
年归母净利润分别为 45.55、64.64、81.49（前值 57.96、75.44、90.21）亿元，
EPS 分别为 1.69、2.39、3.02（前值 2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应 PE 为
17.3、12.2、9.7 倍。我们依然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续， 短期承压不改
长期价值，维持“买入”评级。
⚫ Q3 制冷剂量减价稳，Q4 长协保持上行，外贸行情有所回暖
公司前三季度制冷剂实现营收 97.5 亿元， 同比+4.3%； 销量21.6 万吨， 同比-6.3%；
均价 45,137 元/吨， 同比+11.3%。 其中Q3 单季度制冷剂板块实现营收 26.5 亿元，
同比-18.8%，环比-33.0%；销量 6 万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；均价 44,140
元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司 Q3 主动控量稳价，维护行业预期，因制
冷剂核心品种减量， 所以均价、利润率环比有所下滑。 但至暗时刻已过，据 卓
创资讯，R32、R410a 的 Q4 长协+500 元/吨，逆势提价彰显行业信心。又据海
关总署数据，9 月 R32、R134a、R410a 出口环比分别+70%、23%、+26%，行
情有所回暖。我们认为 Q4 或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。
⚫ 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,463 26,991 25,645 29,793 31,734
YOY(%) 18.4 10.3 -5.0 16.2 6.5
归母净利润(百万元) 1,947 3,783 4,555 6,464 8,149
YOY(%) 106.4 94.3 20.4 41.9 26.1
毛利率(%) 17.5 28.2 30.3 35.4 41.1
净利率(%) 8.8 16.0 19.0 23.5 28.3
ROE(%) 11.2 18.4 17.8 20.8 21.3
EPS(摊薄/元) 0.72 1.40 1.69 2.39 3.02
P/E(倍) 40.6 20.9 17.3 12.2 9.7
P/B(倍) 4.4 3.9 3.3 2.6 2.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
0%
24%
48%
72%
2025-10 2026-02 2026-06
巨化股份 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8021 11376 19513 23438 30980 营业收入 24463 26991 25645 29793 31734
现金 2664 5327 13936 16767 25267 营业成本 20182 19371 17883 19251 18697
应收票据及应收账款 1023 1107 1148 1319 1384 营业税金及附加 106 199 189 220 234
其他应收款 54 47 49 62 57 营业费用 121 145 138 161 171
预付账款 205 144 188 198 213 管理费用 831 814 822 927 1002
存货 2283 2471 1918 2806 1782 研发费用 1054 1120 1064 1237 1317
其他流动资产 1792 2280 2274 2285 2277 财务费用 46 110 166 155 149
非流动资产 20503 26832 25253 26822 26782 资产减值损失 -86 -450 0 0 0
长期投资 2535 2652 2869 3086 3304 其他收益 297 200 130 130 130
固定资产 11815 11245 11215 13065 13544 公允价值变动收益 -2 1 0 0 0
无形资产 1018 1261 1316 1392 1493 投资净收益 139 128 115 121 118
其他非流动资产 5135 11675 9852 9278 8441 资产处置收益 1 -16 0 0 0
资产总计 28524 38208 44766 50259 57762 营业利润 2485 5080 5567 8026 10337
流动负债 5510 9169 8778 8555 8736 营业外收入 12 8 8 8 8
短期借款 1212 881 1056 1000 1000 营业外支出 17 13 16 15 15
应付票据及应付账款 3016 6055 4600 3621 4048 利润总额 2480 5074 5558 8018 10329
其他流动负债 1282 2233 3122 3934 3689 所得税 321 750 692 1006 1361
非流动负债 3742 5533 8641 7949 6958 净利润 2159 4324 4866 7013 8969
长期借款 2708 4459 7567 6875 5884 少数股东损益 212 541 311 549 819
其他非流动负债 1034 1074 1074 1074 1074 归属母公司净利润 1947 3783 4555 6464 8149
负债合计 9252 14702 17419 16505 15694 EBITDA 4204 6780 7112 9817 12430
少数股东权益 1423 3074 3385 3934 4753 EPS(元) 0.72 1.40 1.69 2.39 3.02
股本 2700 2700 2700 2700 2700
资本公积 4741 4668 4668 4668 4668 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 10219 12895 16288 21184 27474 成长能力
归属母公司股东权益 17849 20433 23962 29821 37314 营业收入(%) 18.4 10.3 -5.0 16.2 6.5
负债和股东权益 28524 38208 44766 50259 57762 营业利润(%) 128.6 104.4 9.6 44.2 28.8
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 106.4 94.3 20.4 41.9 26.1
获利能力
毛利率(%) 17.5 28.2 30.3 35.4 41.1
净利率(%) 8.8 16.0 19.0 23.5 28.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.2 18.4 17.8 20.8 21.3
经营活动现金流 2751 6261 4819 7045 11699 ROIC(%) 13.2 24.4 28.7 36.0 50.5
净利润 2159 4324 4866 7013 8969 偿债能力
折旧摊销 1552 1518 1313 1559 1860 资产负债率(%) 32.4 38.5 38.9 32.8 27.2
财务费用 46 110 166 155 149 净负债比率(%) 12.3 6.3 -9.2 -17.2 -35.7
投资损失 -139 -128 -115 -121 -118 流动比率 1.5 1.2 2.2 2.7 3.5
营运资金变动 -1016 -89 -1354 -1491 912 速动比率 1.0 0.9 1.9 2.3 3.2
其他经营现金流 148 524 -59 -69 -73 营运能力
投资活动现金流 -2652 -6583 381 -3007 -1703 总资产周转率 0.9 0.8 0.6 0.6 0.6
资本支出 2331 5616 -484 2910 1603 应收账款周转率 28.2 30.7 29.4 30.1 29.7
长期投资 -219 -153 -217 -217 -217 应付账款周转率 9.8 6.2 5.1 7.1 7.5
其他投资现金流 -102 -814 115 121 118 每股指标（元）
筹资活动现金流 566 1979 3409 -1207 -1496 每股收益(最新摊薄) 0.72 1.40 1.69 2.39 3.02
短期借款 607 -331 175 -56 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.02 2.32 1.78 2.61 4.33
长期借款 965 1751 3108 -692 -992 每股净资产(最新摊薄) 6.61 7.57 8.88 11.05 13.82
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 75 -73 0 0 0 P/E 40.6 20.9 17.3 12.2 9.7
其他筹资现金流 -1081 631 126 -459 -504 P/B 4.4 3.9 3.3 2.6 2.1
现金净增加额 715 1614 8608 2832 8500 EV/EBITDA 19.7 12.3 11.2 7.9 5.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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