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证券研究报告 | 2026年10月20日
优于大市
萤石网络（688475.SH）
2026 年三季报点评：收入业绩增长双提速
核心观点 公司研究·财报点评
计算机·计算机设备
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 28.45 元
总市值/流通市值 22404/22404 百万元
52周最高价/最低价 33.22/25.45 元
近3 个月日均成交额 140.87 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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品类快速成长，一季度盈利企稳》 ——2025-04-15
单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51
亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85%，扣非归母净利润6.05亿元
/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿
元/+72.14%，扣非归母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的
+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。
新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年
各类新品密集发布，2025年发布的4G电池摄像机等不仅为传统品类注入活
力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60
Pro电池4G防水版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；
5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成熟完善的
产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。
另外公司在2026年9月的IFA展上首次展出新品类，以及洗地机器人、太
阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。
毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，
Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3毛利率提升一方面延续了业务结
构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、
提效降本进一步优化毛利率
费 用 端 ， 2026Q3 单 季 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/-1.03/+1.82pct；财务费
用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期
为-0.14亿元。
提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存
货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1末+22.7%，主要系原材料备货；
应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额
-1.35亿元，上年同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增
加。。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带
来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润
7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，
对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,442 5,901 6,568 7,512 8,443
(+/-%) 12.4% 8.4% 11.3% 14.4% 12.4%
净利润(百万元) 504 567 729 900 1067
(+/-%) -10.5% 12.4% 28.6% 23.6% 18.6%
每股收益（元） 0.64 0.72 0.93 1.14 1.36
EBIT Margin 7.6% 8.0% 12.8% 13.1% 13.9%
净资产收益率（ROE） 9.2% 9.8% 11.9% 13.9% 15.5%
市盈率（PE） 44.5 39.5 30.748 24.886 20.988
EV/EBITDA 52.3 42.6 24.2 21.3 17.8
市净率（PB） 4.08 3.87 3.66 3.46 3.24
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月21日2026年10月22日
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图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE PEG 投资评级
亿元
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
688475.SH 萤石网络 28.45 224 0.72 0.93 1.14 1.36 40 31 25 21 1.5 优于大市
688775.SH
影石创新 93.60 375 2.32 1.94 3.57 5.63 40 48 26 17 0.7 无评级
688169.SH
石头科技 105.93 275 5.26 7.72 9.72 11.80 20 14 11 9 0.6 优于大市
603486.SH
科沃斯 46.28 269 3.04 3.66 4.29 5.04 15 13 11 9 0.7 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
注：影石创新、石头科技、科沃斯采用wind一致预测值
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3958 4484 5079 5753 5367 营业收入 5442 5901 6568 7512 8443
应收款项 1132 1047 1246 1440 1573 营业成本 3152 3294 3288 3673 4057
存货净额 772 757 845 841 960 营业税金及附加 28 48 42 49 59
其他流动资产 108 75 93 104 118 销售费用 858 994 1152 1355 1523
流动资产合计 5978 6368 7272 8145 8025 管理费用 991 1092 1248 1448 1627
固定资产 1974 2309 2536 2589 2474 财务费用 (59) (68) 9 (38) (33)
无形资产及其他 225 219 210 202 193 投资收益 1 (1) 0 (0) (0)
投资性房地产 177 163 163 163 163
资产减值及公允价值变
动 (6) (20) (25) (24) (24)
长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 73 105 6 0 0
资产总计 8354 9059 10181 11099 10855 营业利润 539 626 810 1000 1186
短期借款及交易性金融
负债 9 4 872 1072 11 营业外净收支 0 0 0 0 0
应付款项 1674 1783 1697 1901 2107 利润总额 539 626 810 1000 1186
其他流动负债 876 1050 1061 1216 1355 所得税费用 35 60 81 100 119
流动负债合计 2559 2836 3630 4188 3474 少数股东损益 0 0 0 0 0
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 504 567 729 900 1067
其他长期负债 301 433 433 433 477
长期负债合计 301 433 433 433 477 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2860 3269 4063 4621 3950 净利润 504 567 729 900 1067
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (4) 9 1 0 (1)
股东权益 5493 5790 6118 6478 6905 折旧摊销 70 130 256 281 300
负债和股东权益总计 8354 9059 10181 11099 10855 公允价值变动损失 6 20 25 24 24
财务费用 (59) (68) 9 (38) (33)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 20 569 (378) 157 124
每股收益 0.64 0.72 0.93 1.14 1.36 其它 4 (9) (1) (0) 1
每股红利 0.37 0.35 0.51 0.69 0.81 经营活动现金流 600 1285 632 1363 1516
每股净资产 6.98 7.35 7.77 8.23 8.77 资本开支 (655) (445) (500) (350) (200)
ROIC 7% 8% 12% 12% 15% 其它投资现金流 1 3 (4) 2 0
ROE 9% 10% 12% 14% 15% 投资活动现金流 (654) (442) (504) (348) (200)
毛利率 42% 44% 50% 51% 52% 权益性融资 (1) 0 0 0 0
EBIT Margin 8% 8% 13% 13% 14% 负债净变化 (319) 0 0 0 0
EBITDA Margin 9% 10% 17% 17% 17% 支付股利、利息 (292) (276) (401) (540) (640)
收入增长 12% 8% 11% 14% 12% 其它融资现金流 581 234 868 200 (1061)
净利润增长率 -10% 12% 29% 24% 19% 融资活动现金流 (644) (318) 467 (340) (1701)
资产负债率 34% 36% 40% 42% 36% 现金净变动 (697) 525 595 674 (385)
股息率 1.3% 1.2% 1.8% 2.4% 2.9% 货币资金的期初余额 4656 3958 4484 5079 5753
P/E 44.5 39.5 30.7 24.9 21.0 货币资金的期末余额 3958 4484 5079 5753 5367
P/B 4.1 3.9 3.7 3.5 3.2 企业自由现金流 (179) 681 132 976 1283
EV/EBITDA 52.3 42.6 24.2 21.3 17.8 权益自由现金流 83 916 1055 1225 276
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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