[Table_RightTitle]
证券研究报告|医药商业
[Table_Title]
业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长
[Table_StockRank]
买入(维持)
[Table_StockName]
——
益丰药房（603939）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 11 月 02 日
[Table_Summary] 事件:
公司近期披露2026 年三季报。
前三季度营业收入 182.36 亿元（+5.49%）；归母净利润 13.62 亿元
（+10.36%），扣非净利润12.88 亿元（+13.54%）；
单看 Q3，营业收入 61.06 亿元（+9.73%），归母净利润 3.92 亿元
（+12.89%），扣非净利润3.72 亿元（+18.90%）；
投资要点:
⚫ Q3 营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润
收入端增速逐季抬升，
驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、
低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、 以及集采、 医保比价、 处
方外流压价等因素都在挤压终端加价空间,公司整体毛利率下滑，但整
体净利率提升， 说明费用管控有效。销售费用率下降， 对应公司主动收
缩营销投放、 关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、 客流下
滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。
⚫ 零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快；
前 三 季 度 零 售/ 加 盟 及 分 销板块 分别 贡献 营 业 收 入 158.22 亿元
（+5.28%）/18.74 亿元（+7.83%） ，毛利率分别为41.09%(同期增减-
0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务 2024 年/2025 年
/2026H1 的 4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售
业务增长提速； 相比于加盟及分销业务 2024 年/2025 年/2026H1 的
11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3 相对于前两个季度增长有所
提速， 但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、 医保比价、 处方
外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与
分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。
⚫ 中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累
前 三季 度中西 成药/中药/ 非药 品分 别贡献 营业 收入 140.08 亿元
（+6.95%）/14.79 亿元（-9.31%）/22.09 亿元（+8.36%） ， 毛利率分别
为 35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24433.17 26123.40 28362.68 30842.27
增长比率(%) 1.54 6.92 8.57 8.74
归母净利润(百万元) 1678.48 1906.38 2155.84 2420.74
增长比率(%) 9.81 13.58 13.09 12.29
每股收益(元) 1.38 1.57 1.78 2.00
市盈率(倍) 19.11 16.83 14.88 13.25
市净率（倍） 2.76 2.47 2.17 1.92
数据来源：携宁科技云估值,
万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,212.39
流通A股 （ 百 万 股 ） 1,212.39
收 盘 价 （ 元 ） 26.46
总 市 值 （ 亿 元 ） 320.80
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 320.80
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
业绩稳健增长，盈利水平提升
聚焦扩张、精细化运营的头部连锁药店
万联证券研究所 20180327_公司点评报告
_AAA_益丰药房（603939）点评报告
[Table_Authors] 分析师: 黄婧婧
执业证书编号： S0270522030001
电话： 18221003557
邮箱： huangjj@wlzq.com.cn
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益丰药房 沪深300
证
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证券研究报告
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增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于 2024 年/2025 年
/2026H1 增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的
主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类， 且
降幅较大，中药毛利高， 其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影
响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日
用品、 器械等） 本是提升毛利的战略方向， 现在靠降价换规模， 说明非
药赛道竞争激烈。
⚫ 门店数量重回净增长
前三季度公司新开门店369 家，并购11 家，关闭门店137 家，新
增加盟店 378 家。报告期末，门店总数 15,452 家（其中，直营门店
10,761 家， 加盟店4,691 家） ， 门店总数较上年末净增621 家。2026 年
第三季度， 公司新开门店158 家， 关闭门店60 家， 新增加盟店115 家。
门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血” 转向“稳健扩张”的
信号。 公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密， 有助于在资本开支可控
的前提下维持网络覆盖优势。
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为
261.23/283.63/308.42 亿元， 同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归
母 净 利 润 分 别 为 19.06/21.56/24.21 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为
13.58%/13.09%/12.29%，对应 EPS 为 1.57/1.78/2.00 元，对应 10 月
30 日收盘价的PE 为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险、 政策落地不达预期风险、政策趋严超预
期风险等
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证券研究报告
$$start$$$$end$$
[Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 24433 26123 28363 30842 货币资金 3081 6268 9336 11758
同比增速(%) 1.54 6.92 8.57 8.74 交易性金融资产 5854 5954 6454 6954
营业成本 14817 15698 17039 18510 应收票据及应收账款 1961 2177 2364 2570
毛利 9616 10425 11324 12332 存货 4637 8721 9466 10283
营业收入(%) 39.36 39.91 39.93 39.99 预付款项 146 235 256 278
税金及附加 101 104 113 123 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.41 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 1148 1410 1527 1701
销售费用 5854 6452 6949 7526 流动资产合计 16826 24765 29401 33543
营业收入(%) 23.96 24.70 24.50 24.40 长期股权投资 0 0 0 0
管理费用 1187 1254 1333 1419 固定资产 1635 1425 1224 1055
营业收入(%) 4.86 4.80 4.70 4.60 在建工程 84 30 20 16
研发费用 28 31 37 43 无形资产 481 449 431 421
营业收入(%) 0.11 0.12 0.13 0.14 商誉 4765 4775 4825 4875
财务费用 142 58 27 -4 递延所得税资产 130 122 122 122
营业收入(%) 0.58 0.22 0.09 -0.01 其他非流动资产 3532 2393 1227 876
资产减值损失 -112 0 0 0 资产总计 27452 33959 37250 40909
信用减值损失 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0
其他收益 68 65 71 77 应付票据及应付账款 8830 13082 14199 15425
投资收益 125 131 142 154 预收账款 10 13 14 15
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 229 392 425 463
公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 532 628 682 740
资产处置收益 68 52 57 62 应交税费 411 575 624 679
营业利润 2454 2773 3134 3518 其他流动负债 1742 1983 2065 2155
营业收入(%) 10.04 10.61 11.05 11.41 流动负债合计 11753 16672 18009 19477
营业外收支 3 -10 -10 -10 长期借款 0 0 0 0
利润总额 2456 2763 3124 3508 应付债券 1651 1671 1691 1711
营业收入(%) 10.05 10.58 11.02 11.38 递延所得税负债 11 37 37 37
所得税费用 625 691 781 877 其他非流动负债 1658 1658 1658 1658
净利润 1831 2072 2343 2631 负债合计 15073 20037 21395 22883
营业收入(%) 7.49 7.93 8.26 8.53 归属于母公司的所有者权益 11634 13012 14758 16718
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 1678 1906 2156 2421 少数股东权益 744 910 1098 1308
同比增速(%) 9.81 13.58 13.09 12.29 股东权益 12379 13922 15855 18026
少数股东损益 153 166 187 210 负债及股东权益 27452 33959 37250 40909
EPS（元/股） 1.38 1.57 1.78 2.00
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 3358 4077 4244 3841
投资 297 -145 -545 -545
基本指标 资本性支出 -299 -112 -193 -348
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 -1425 82 42 4
EPS 1.38 1.57 1.78 2.00 投资活动现金流净额 -1426 -175 -696 -889
BVPS 9.60 10.73 12.17 13.79 债权融资 -61 -97 20 20
PE 19.11 16.83 14.88 13.25 股权融资 2 0 0 0
PEG 1.95 1.24 1.14 1.08 银行贷款增加（减少） -30 0 0 0
PB 2.76 2.47 2.17 1.92 筹资成本 -927 -452 -499 -550
EV/EBITDA 6.31 6.70 5.55 5.38 其他 -1463 -167 0 0
ROE 14.43% 14.65% 14.61% 14.48% 筹资活动现金流净额 -2480 -715 -479 -530
ROIC 10.73% 11.61% 11.71% 11.75% 现金净流量 -548 3187 3068 2422
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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