投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028 年归母净利润分别为1.61/3.32/4.57 亿元，对应PE 为53/26/19 倍。考虑公司主营数字能源和智能机器人业务，电力行业数字化及智能化升级、新能源装机量持续增长和AI 数据中心建设规模持续扩大，公司稳步推进海外市场拓展和产品品类丰富，规模效应或逐步凸显，有望推动公司业绩增长。2026-2028 年公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触底回升。1）公司可提供数字能源解决方案，产品包括智能配用电产品和储能系统等，公司产品主要用于中低压配电网，包括缆化线路、架空线路、配电设备、用电设备等；2）公司是国内少数兼具先进技术以及大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。公司产品矩阵丰富，核心产品为工业机械手、堆垛机及巡检机器人等工业智能机器人。有别于市场的观点：市场担心公司市场集中于国内、产品品类较有限以及费用率较高，公司盈利能力受限。我们认为：1）出海：2025 年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点；2）品类拓展：根据行业龙头公司
思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势，公司目前在断路器等细分领域较领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026 年3 月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50 亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富；3）应用场景开拓：公司数字能源业务围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案，公司在石油行业率先研发并落地构网型PCS 光储一体机，属于行业首批落地企业；4）规模效应：公司产销量规模有望持续提升，可通过规模效应降低费用率和单位成本；5）传统主业：受益于国网“十五五”4 万亿投资和电力行业数字化和智能化升级。关键假设点：1）数字能源：考虑公司逐步开拓海外市场并丰富产品种类。假设2026-2028年收入增长率为47%/46%/33%，毛利率为22.86%/23.44%/23.69%；2）智能机器人：假设2026-2028 年收入增长率分别为26%/24%/20%，毛利率为23.68%/23.79%/23.79%。催化剂：1）海外市场开拓进展；2）新产品开发和导入市场进展；3）机器人行业热度提升。风险提示：1）产业政策和宏观经济波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）新产品和海外市场开拓进展不及预期风险。市场数据：10.94一年内最高/最低（元）14.97/9.4市净率4.8股息率（分红/股价）0.37流通A 股市值（百万元）6,934上证指数/深证成指4,080/14,940注：“股息率”以最近一年已公布分红计算每股净资产（元）2.3资产负债率%58.82总股本/流通A 股（百万）778/634流通B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深300 指数对比走势：相关研究-朱攀S0820525070001021-32229888-25527财务数据及盈利预测报告期2026E2027E2028E营业总收入（百万元）2,7393,0634,3336,1097,967同比增长率（%）-11.7%11.8%41.5%41.0%30.4%归母净利润（百万元）同比增长（%）-154.8%15.3%99.4%106.2%37.7%每股收益（元/股）0.090.100.210.430.59毛利率（%）25.5%22.6%23.1%23.6%23.7%ROE（%）4.3%4.7%8.5%14.9%17.1%市盈率121.9105.452.925.618.6注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE
科大智能（300222.SZ）图表19 ：公司的国网省公司2024 年度柱上断路器（含一二次融合）中标额排名靠前...10图表20 ：全球工业机器人年安装量连续四年突破50 万台...................................................11图表21 ：2024 年通用行业主导全球工业机器人应用............................................................11图表22 ：中国本土工业机器人制造商在国内市场份额持续提升.........................................11科大智能（300222.SZ）
1. 估值分析与投资建议
图表1：公司利润增长逻辑
项目观点利润增长逻辑1）出海：2025 年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点；2）品类拓展：根据行业龙头公司思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势，公司目前在断路器等细分领域领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026 年3 月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50 亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富；3）应用场景开拓：公司数字能源业务围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案，公司在石油行业率先研发并落地构网型PCS 光储一体机，属于行业首批落地企业；4）规模效应：公司产销量规模有望持续提升，可通过规模效应降低费用率和单位成本；5）传统主业：受益于国网“十五五”4 万亿投资规模扩大和电力行业数字化和智能化升级。行业需求核心变量1）新能源装机量；2）国南网招标量；3）工业机器人部署量。季度业绩趋势判断公司随着海外市场的逐步拓展和新产品的逐步开发导入业绩或逐渐提升，2026H2 或为公司业绩贡献一定的增量。公司跟踪的核心指标1）海外市场拓展进度；2）新产品开发和导入市场进度；3）公司国南网中标情况；4）新能源装机量。关键假设点1）数字能源：考虑公司逐步开拓海外市场并丰富产品种类。假设2026-2028 年收入增长率为47%/46%/33%，毛利率为22.86%/23.44%/23.69%；2 ）智能机器人：假设2026-2028 年收入增长率分别为26%/24%/20% ，毛利率为23.68%/23.79%/23.79%。
图表2：公司盈利预测简表
百万元人民币2026E2027E2028E营业总收入3,062.574,332.506,109.357,967.44YoY11.83%41.47%41.01%30.41%数字能源2,314.293,402.014,966.936,606.02收入占比75.57%78.52%81.30%82.91%YoY10.14%47.00%46.00%33.00%智能机器人700.82883.041,094.961,313.96收入占比22.88%20.38%17.92%16.49%YoY26.00%24.00%20.00%其他业务收入47.4647.4647.4647.46收入占比1.55%1.10%0.78%0.60%YoY-8.22%0.00%0.00%0.00%毛利率22.65%23.11%23.55%23.74%数字能源22.18%22.86%23.44%23.69%智能机器人23.55%23.68%23.79%23.79%其他业务收入32.31%30.00%30.00%30.00%科大智能（300222.SZ）费用率销售费用率8.24%8.00%7.50%7.40%管理费用率6.24%6.10%5.30%5.10%研发费用率6.00%5.90%5.20%5.10%归母净利润YoY15.33%99.40%106.17%37.72%公司业务包括数字能源和智能机器人，采用可比公司估值法，选取相似业务公司作为可比公司。数字能源业务选取思源电气和
四方股份；智能机器人业务选取
埃斯顿。2026-2028 年公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。
图表3：可比公司估值表
代码名称（亿元）净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E002028.SZ思源电气1,738.0642.3856.2779.5641.0130.8921.85601126.SH四方股份416.179.8611.5814.0542.2135.9429.62002747.SZ埃斯顿189.951.642.423.13115.8278.4960.69平均值66.3548.4437.38300222.SZ科大智能85.141.613.324.5752.8725.6418.62
2. 概况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触
底回升公司可提供数字能源解决方案，产品包括智能配用电产品和储能系统等。公司产品主要用于中低压配电网，包括缆化线路、架空线路、配电设备、用电设备等。在解决传统配电网故障快速隔离及自愈的基础上，实现了分布式电源与配电网的无忧连接，提升可再生能源消纳水平；实现配电网设备全生命周期管理，建立配电网全景数字运维体系；全面提升配电网运行状态的主动感知和自我决策控制能力。公司是国内少数兼具先进技术以及大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。公司深耕非标定制化智能产品与服务、机器人核心技术的研发与产业化应用，具有深厚的行业经验和技术沉淀，针对汽车、锂电池、电力、轨交、空分、石油、能源及钢铁等领域客户的个性化需求，配套符合实际生产要求的非标定制化智能机器人产品及整体综合解决方案。公司产品矩阵丰富，核心产品为向电网公司与大型工业企业提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人等工业智能机器人。科大智能（300222.SZ）
图表4：公司由数字能源与智能机器人双轮驱动
图表5：公司储能解决方案采用自主研发全系列核心产品
和EMS 管理系统
图表6：公司建设数字能源生产基地深化业务布局
图表7：公司在智能机器人及智能装备等领域持续创新
公司营收端拐点已现，规模效应或驱动盈利能力持续修复。2023-2025 年公司收入分别为31.02 亿元、27.39 亿元、30.63 亿元，2025 年同比增长11.83%，重回双位数增长轨道，公司净利率从2023 年的-5.50%提升至2025 年的2.80%，规模效应有望通过固定成本摊薄和采购议价权提升等途径持续释放。
图表8：营收端拐点已现，2025 年重回增长轨道
图表9：公司净利率呈提升趋势
科大智能（300222.SZ）
图表10：行业龙头公司思源电气产品品类不断丰富
图表11：公司期间费用率和行业龙头相比仍有优化空间
公司推动产品品类丰富和海外市场拓展，有望贡献较大业绩增量。根据行业龙头公司思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势。行业龙头思源电气依托技术创新与产业链拓展，实现从单一产品到全品类、从国内到海外的全面发展，思源电气起步于电网监测设备，产品品类不断丰富，完成一次与二次设备全布局，并不断突破特高压等高端电压等级，长期坚持海外战略，同时积极拓展充电桩、储能、汽车电子等新业务，产业集群效应显著。科大智能公司目前在断路器等细分领域较为领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026 年3 月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50 亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富。公司稳步推进海外市场拓展，2025 年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点。公司盈利能力持续修复。公司毛利率自2023 年起回升至20%以上，2024 年达25.52%的高点，2025 年小幅回落至22.65%；公司净利率于2024 年实现转正为2.25%，2025 年进一步提升至2.80%，业务经营质量显著改善。随着公司逐渐发展，规模效应优势或凸显，公司费用率呈现逐渐下降趋势，但和行业龙头思源电气等相比仍有优化空间，后续随着公司规模持续扩大，盈利能力或进一步提升。
3. 数字能源：受益电力数字化及智能化升级，新能源装
机和AIDC 建设推动需求提升全球配电设备市场规模呈稳步扩张态势，且市场份额高度集中于亚太地区。从规模维度看，2025 年全球市场规模1673 亿美元，预计2035 年将接近2900 亿美元，十年间保持稳健增长。从区域格局看，亚太地区以41%的份额占据全球第一，欧洲、北美分别占27%、22%，其他地区合计占10%，海外不同国家和地区电网建设规划不平衡，仍有较大市场空间。科大智能（300222.SZ）
图表12：全球配电设备市场规模呈稳步扩张态势
图表13：配电设备亚太地区以41%的份额占据全球第一
中国智能电网行业用电环节占据最大市场份额，市场规模持续保持高速增长态势。2025H1 中国智能电网行业结构中，用电环节占比达42.8%位居第一，远超其他环节市场份额。从市场规模来看，用电环节是智能电网主要细分市场之一，近年来，我国在用电项目建设方面取得了显著进展。智能电表的安装数量持续攀升，推动行业市场规模快速增长，2020-2024 年中国智能电网行业用电环节市场规模从339.2 亿元增长至557.2 亿元，增长动能足，公司配用电设备产品品类或不断丰富，有望持续受益。
图表14：2025H1 用电环节占据中国智能电网行业最大
市场份额
图表15：中国智能电网行业用电环节市场规模持续增长
全球风光新能源装机总量持续提升，或带动公司数字能源业务增长。据BloombergNEF 和IEA 数据，全球风能和光伏合计装机从2019 年的173.5GW 跃升至2025 年的723.7GW，增长态势强劲。随着新能源装机量的增长，其电力供应的间歇性、不稳定性对电网可靠性提出挑战。储能系统作为平衡电力供需、提升电网稳定性与新能源消纳能力的核心装备，成为新型电力系统重要组成部分，公司数字能源业务或受益。全球数据中心装机量持续走高，带动配套供电系统需求扩容。2020 年全球数据中心装机量为59.7GW，后续逐年增长，2024 年达97.1GW，2025 年或冲高至114.3GW，增长态势强劲，为公司智能配用电产品及解决方案、储能系统产品带来广阔的市场空科大智能（300222.SZ）间，公司数字能源业务或迎来新一轮发展机遇。
图表16：全球风电和光伏年度装机量持续增长
图表17：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求
公司已构建覆盖智能配用电全环节的完整产品矩阵，后续有望进一步丰富，深度契合新型电力系统配网侧数字化、智能化升级核心需求。公司产品涵盖一二次融合开关、智能配电终端、故障监测设备等多种品类，覆盖故障精准定位、配网自动化运行、应急供电保障、台区智能管控、低压电压调节等核心场景，具备行波测距、ms 级调压、“零停电”作业等技术优势，可全方位支撑配网可靠性提升与分布式电源规模化接入。公司数字能源业务围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案，公司在石油行业率先研发并落地构网型PCS 光储一体机，属于行业首批落地企业。
图表18：公司已构建覆盖智能配用电全环节的完整产品矩阵
产品类型具体产品核心功能一二次融合开关设备行波测距型深度融合柱上断路器成套、磁控型一二次融合柱上断路器成套、内置隔离型深度融合柱上断路器、智能中压断路器、数字环网柜集成行波测距、电容取能技术，实现故障精准定位与快速隔离；支持配网自愈重构，提升供电可靠性智能配电终端FTU（馈线终端单元）、DTU（配电终端单元）线路状态实时监测、远程分合闸控制、故障信息自动上报；支撑配网自动化系统运行故障监测设备故障指示器快速识别短路、接地故障，缩小故障排查范围，提升巡检效率应急保障设备配网应急移动电源接入装置、配网不停电作业快速接入装置提供标准化电网接口，将应急发电车接入时间缩短；支持"零停电" 检修作业，实现用户停电感知降低台区智能终端能源控制器（智能融合终端）台区"能源大脑"，集数据采集、边缘计算、故障研判、负荷控制、分布式电源管理于一体用电信息采集设备专变采集终端、集中器、采集器、智能电表高精度电能计量、用电数据实时采集与科大智能（300222.SZ）传输；支撑需求侧响应与电力营销管理低压智能开关智能量测开关、智能物联断路器、低压智能断路过载/短路保护、远程控制、故障告警；集成计量、通信功能，实现低压设备状态全感知电压调节与转供设备HLVR 台区柔性调节装置、低压智能转供终端HLVR：支持宽电压输入，ms 级连续调压，解决台区末端高低电压问题；低压转供终端：上级故障时实现两段母线负载快速切换，构建"中压+低压" 全场景自愈体系公司在一二次融合成套柱上断路器市占率居前。近年来，国家大力推进新型电力系统建设，一二次融合产品的市场需求快速增长。据国家电网电子商务平台数据，在2024年度国网省公司柱上断路器（含一二次融合）中标企业中，公司表现突出，中标金额达2.19 亿元，中标包数28 个，中标金额与中标包数在同期中标企业中均排名第二，行业地位较为领先。
图表19：公司的国网省公司2024 年度柱上断路器（含一二次融合）中标额排名靠前
序号中标人中标包数中标金额（万元）国家南瑞南京控制系统有限公司32149.09科大智能电气技术有限公司21876.69珠海
许继电气有限公司17597.87北京
昊创瑞通电气设备股份有限公司15429.17北京平高清大科技发展有限公司15192.71西安兴汇电力科技有限公司13894.20江苏南瑞帕威尔电气有限公司13500.81江苏亚开电气有限公司12923.44天津平高智能电气有限公司12673.18洛高电气有限责任公司12398.02
4. 智能机器人：制造业升级加速智能机器人应用
全球工业机器人安装量维持高位，公司在智能机器人行业较为领先。据IFR 数据，2024年全球工业机器人安装量达54.2 万台，较十年前增幅明显，年安装量连续四年突破50 万台。据弗若斯特沙利文数据，2020 年至2024 年，公司工业机械手的累计收入位居中国第一，SRM 堆垛机的累计收入位居中国锂电行业第一，在制造业升级背景下，公司相关业务有望持续受益。科大智能（300222.SZ）
图表20：全球工业机器人年安装量连续四年突破50 万台
图表21：2024 年通用行业主导全球工业机器人应用
图表22：中国本土工业机器人制造商在国内市场份额持续提升
5. 风险提示
（1）产业政策和宏观经济波动风险：公司主营业务所处数字能源和智能机器人行业受国家政策影响较大，若未来国家相关产业政策调整，或宏观经济环境发生明显波动，或对公司的生产经营带来较大影响。（2）市场竞争加剧风险：公司所处数字能源和机器人应用行业市场化程度较高、竞争较为激烈，部分产品市场领域的资金门槛和资质壁垒逐渐降低，导致市场竞争愈发加剧，若公司无法保持自身优势，或导致公司市场份额下降，从而对公司的生产经营和未来发展产生不利影响。（3）新产品和海外市场开拓进展不及预期风险：公司不断丰富产品种类，并稳步加大海外扩张力度，若新产品导入市场进度和海外市场开拓进度不及预期，则会对公司盈利能力产生不利影响。科大智能（300222.SZ）财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金1,568应收款项1,6431,6481,8272,0102,202存货1,0581,2771,423流动资产3,7683,5004,0134,7675,751长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产1,1201,1241,2131,2781,329资产合计4,8884,6235,2266,0457,080短期借款应付款项1,7371,7031,9992,2472,614流动负债2,8482,5903,0353,5144,081长期借款应付债券非流动负债负债合计3,1792,8143,2533,7324,299股本资本公积3,229留存收益-2,3311,260归母股东权益1,6481,7321,8932,2252,682少数股东权益负债和权益总计4,8884,6235,2266,0457,0802024A2025A2026E2027E2028E净利润折旧摊销营运资本变动-811-325经营活动现金流资本开支投资变动-55-10-47投资活动现金流-79-110-125-75银行借款筹资活动现金流-315现金净增加额期初现金期末现金1,568财务比率2024A2025A2026E2027E2028E成长能力指标营业收入增速-11.7%11.8%41.5%41.0%30.4%营业利润增速-151.5%18.8%89.4%115.5%37.8%归母净利润增速-154.8%15.3%99.4%106.2%37.7%盈利能力指标毛利率25.5%22.6%23.1%23.6%23.7%净利率2.2%2.8%3.8%5.6%5.9%ROE3.6%4.7%8.3%14.7%16.8%ROIC2.9%4.5%7.9%13.4%15.0%偿债能力资产负债率65.0%60.9%62.2%61.7%60.7%净负债比率1.861.561.651.611.55流动比率1.321.351.321.361.41速动比率0.950.990.930.941.00营运能力总资产周转率0.560.660.831.011.13应收账款周转率1.671.862.373.043.62存货周转率2.773.624.104.785.60每股指标每股收益0.090.100.210.430.59每股经营性现金流0.150.250.200.370.75每股净资产2.192.322.542.973.57估值比率市盈率121.88105.4152.8725.6418.62市销率3.122.781.971.391.07市净率5.004.714.313.683.06EV/EBIT123.00113.2461.2329.9021.40EV/EBITDA84.4679.8148.6726.2419.29利润表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E营业收入2,7393,0634,3336,1097,967营业成本2,0402,3693,3314,6706,076税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用-6-6-11资产减值损失-28-16公允价值变动投资净收益营业利润营业外收支利润总额所得税净利润少数股东损益-8归母净利润EBITDA爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道199 弄5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124网址：http://www.ajzq.com