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证券研究报告 | 2026年09月01日
优于大市
太阳纸业（002078.SZ）
2026 年中报点评：
二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲
核心观点 公司研究·财报点评
轻工制造·造纸
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 14.91 元
总市值/流通市值 42556/41399 百万元
52周最高价/最低价 17.68/11.81 元
近3 个月日均成交额 324.92 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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Q2收入、利润均同比+17%。公司发布2026年中报，2026H1实现收入208.62
亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51亿元，同比+9.60%，扣非归母净利润
19.35亿元，同比+9.70%。其中2026Q2收入107.79亿元，同比+16.97%，归
母净利润10.45 亿元，同比+16.84%，扣非归母净利润10.48 亿元，同比
+19.06%。上半年不同浆纸表现分化，箱板纸涨价超预期、溶解浆逐步恢复、
文化纸延续承压，随着公司箱板纸新产能释放以及部分文化纸灵活转产箱
板，Q2收入及利润同环比均大幅提升。
箱板纸吨盈利提升，下半年旺季有望延续涨价。2026H1牛皮箱板纸、瓦楞原
纸分别收入 70.76 亿/2.83 亿，同比+35.5%/+292.0%，毛利率分别同比
+2.84pct/+7.63pct至18.48%/9.87%，由于废纸价格上涨、出口需求带动，
根据隆众资讯，上半年华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别+220元/吨、180
元/吨，包装纸价格在淡季超预期上涨提升吨盈利。7月中旬以来箱板纸价略
有回落，但考虑到当前废纸价格仍然坚挺、中秋国庆需求旺季拉动，预计
2026H2箱板纸价有望再次开启新一轮提涨。
文化纸灵活转产对冲行业下行压力，溶解浆环比改善。1）文化纸：2026H1
双胶纸、铜版纸收入分别为39.98亿/14.18亿，同比-4.86%/-29.65%，毛利
率分别同比-3.58pct/-7.96pct至10.80%/8.89%，受成本浆价支撑较弱、下
游需求疲软以及行业新增产能影响，文化纸市场持续低迷，Q2公司已灵活将
部分文化纸转产箱板，缓解部分压力；2）溶解浆：2026H1溶解浆收入13.32
亿，同比-17.4%，毛利率同比-13.88pct至10.71%。根据隆众资讯，Q2国产
溶解浆市场价较Q1提升400元/吨，在下游需求抬升以及公司及时调整高性
价比产品结构下，二季度溶解浆业务预计环比改善。
新产能陆续释放持续增长。1）山东颜店：2026年8月，年产70万吨高档包
装纸已投产、配套60万吨漂白化学浆进入试产阶段，有望在H2贡献业绩增
量。2）广西南宁：公司新规划南宁浆纸一体化提质增效项目，将建设年产
50万吨本色化学木浆与60万吨特种纸生产线，预计2026年底完成项目总投
资的40%、2027Q4进入试产阶段，保证中长期成长动能。
风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。综合考虑箱
板纸涨价超预期与文化纸市场将持续低迷，略下调全年盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润37.9/42.2/45.9亿元（前值38.8/43.5/-亿元），
同比增速17%/11%/9%，对应PE=11/10/9倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 40,727 39,192 42,890 45,908 49,022
(+/-%) 3.0% -3.8% 9.4% 7.0% 6.8%
净利润(百万元) 3101 3251 3790 4222 4588
(+/-%) 0.5% 4.8% 16.6% 11.4% 8.7%
每股收益（元） 1.11 1.16 1.33 1.48 1.61
EBIT Margin 10.8% 10.8% 11.9% 12.1% 12.3%
净资产收益率（ROE） 10.8% 10.7% 11.7% 12.2% 12.5%
市盈率（PE） 13.3 12.6 11.1 9.9 9.2
EV/EBITDA 9.6 10.3 9.4 8.5 7.7
市净率（PB） 1.44 1.35 1.30 1.22 1.15
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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3
图7：公司销售费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
002078.SZ 太阳纸业 14.7 419.9 1.16 1.33 1.48 1.61 12.6 11.1 9.9 9.2 1.0 优于大市
600966.SH
博汇纸业 5.1 67.6 0.1 0.3 0.4 0.4 58.7 20.5 14.3 11.8 0.4 无评级
600567.SH
山鹰国际 1.4 84.4 -0.2 0.0 0.1 0.1 -9.4 -51.9 27.4 15.3 - 无评级
600963.SH
岳阳林纸 3.6 62.4 -0.1 0.2 0.3 0.3 -34.9 18.2 14.2 10.7 - 无评级
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
注：博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸盈利预测为 wind一致预期
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4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3234 2197 2642 2691 4505 营业收入 40727 39192 42890 45908 49022
应收款项 2487 2806 2845 3166 3316 营业成本 34205 33083 35927 38319 40761
存货净额 4752 5477 5486 6086 5211 营业税金及附加 206 230 236 271 294
其他流动资产 2289 3034 3139 3398 3621 销售费用 177 181 180 207 230
流动资产合计 12762 13514 14112 15340 16652 管理费用 3 0 2 2 2
固定资产 36566 41663 44911 45915 45588 研发费用 2 0 1 1 1
无形资产及其他 2068 2263 2172 2082 1991 财务费用 716 480 676 698 685
投资性房地产 927 826 826 826 826 投资收益 34 28 29 29 29
长期股权投资 304 324 345 366 387
资产减值及公允价值变
动 (19) 21 (25) (25) (30)
资产总计 52626 58589 62366 64529 65444 其他收入 (1823) (1430) (1439) (1557) (1706)
短期借款及交易性金融
负债 9986 11012 12522 12179 10627 营业利润 3613 3835 4433 4857 5342
应付款项 4853 5417 5751 6139 6514 营业外净收支 (31) (7) 30 20 20
其他流动负债 2147 2208 2362 2518 2678 利润总额 3582 3828 4463 4877 5362
流动负债合计 16986 18636 20635 20836 19819 所得税费用 471 580 676 658 778
长期借款及应付债券 6426 8934 8934 8934 8934 少数股东损益 10 (2) (3) (3) (3)
其他长期负债 487 407 292 144 13 归属于母公司净利润 3101 3251 3790 4222 4588
长期负债合计 6914 9341 9226 9078 8947 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 23899 27977 29861 29915 28766 净利润 3101 3251 3790 4222 4588
少数股东权益 113 110 109 107 105 资产减值准备 (56) (41) (2) (1) (0)
股东权益 28614 30502 32397 34508 36572 折旧摊销 2358 2471 2519 2872 3108
负债和股东权益总计 52626 58589 62366 64529 65444 公允价值变动损失 19 (21) 25 25 30
财务费用 716 480 676 698 685
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 850 (1185) 68 (709) 906
每股收益 1.11 1.16 1.33 1.48 1.61 其它 62 40 1 (1) (1)
每股红利 0.49 0.57 0.66 0.74 0.88 经营活动现金流 6334 4514 6401 6409 8630
每股净资产 10.24 10.91 11.35 12.09 12.81 资本开支 (4259) (7492) (5550) (3885) (2720)
ROIC 9% 8% 8% 9% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 11% 11% 12% 12% 13% 投资活动现金流 (4286) (7513) (5571) (3906) (2741)
毛利率 16% 16% 16% 17% 17% 权益性融资 (1) 0 0 0 0
EBIT Margin 11% 11% 12% 12% 12% 负债净变化 (276) 2508 0 0 0
EBITDA Margin 17% 17% 18% 18% 19% 支付股利、利息 (1367) (1602) (1895) (2111) (2523)
收入增长 3% -4% 9% 7% 7% 其它融资现金流 1977 150 1510 (343) (1552)
净利润增长率 1% 5% 17% 11% 9% 融资活动现金流 (1310) 1962 (385) (2454) (4075)
资产负债率 46% 48% 48% 47% 44% 现金净变动 739 (1037) 445 49 1814
股息率 3.3% 3.9% 4.6% 5.1% 6.1% 货币资金的期初余额 2495 3234 2197 2642 2691
P/E 13.3 12.6 11.1 9.9 9.2 货币资金的期末余额 3234 2197 2642 2691 4505
P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 2763 (2625) 1505 3080 6448
EV/EBITDA 9.6 10.3 9.4 8.5 7.7 权益自由现金流 4464 33 2423 2134 4310
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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