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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
陕西煤业（601225.SH）
扣非利润继续增长，经营稳健
核心观点 公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳
010-88005312 0755-81982908
liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 27.50 元
总市值/流通市值 266613/266613 百万元
52周最高价/最低价 28.60/20.02 元
近3 个月日均成交额 968.93 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1227.7 亿元
（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿
元（+35.0%）；其中2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，
归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润57.8亿
元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减
少11.5亿元，环比减少24.7亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比
增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，
同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。
2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本
376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/
售电量144/136亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。
盈利能力增强。2026Q3 公司实现销售毛利率 38.6%，同/环比
+10.2pct/+3.1pct ； 实 现 扣 非 后 销 售 净 利 率 13.2% ， 同 / 环 比
+2.6pct/-0.6pct。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计
2026-2028年公司归母净利润为224/226/232 亿元（前值为209/212/218
亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且
仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股
息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不
及预期、分红率不及预期。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 184,145 158,179 174,255 183,162 193,029
(+/-%) 7.8% -14.1% 10.2% 5.1% 5.4%
净利润(百万元) 22360 16765 22355 22556 23204
(+/-%) 5.3% -25.0% 33.3% 0.9% 2.9%
每股收益（元） 2.31 1.73 2.31 2.33 2.39
EBIT Margin 22.5% 18.0% 22.7% 22.0% 21.3%
净资产收益率（ROE） 24.7% 17.3% 20.9% 19.2% 18.2%
市盈率（PE） 11.9 15.9 11.9 11.8 11.5
EV/EBITDA 6.7 8.8 7.0 6.8 6.7
市净率（PB） 2.94 2.75 2.49 2.27 2.09
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 29701 31798 48764 70965 96794 营业收入 184145 158179 174255 183162 193029
应收款项 5275 6885 7585 7973 8402 营业成本 123951 112214 113995 121955 129920
存货净额 4144 3688 3850 4067 4332 营业税金及附加 10270 9448 12198 11906 12547
其他流动资产 7653 5916 6517 6850 7219 销售费用 917 882 972 1022 1077
流动资产合计 52178 50343 68772 91911 118804 管理费用 6950 6630 6970 7326 7721
固定资产 110494 118465 119501 116614 111045 研发费用 645 502 553 581 613
无形资产及其他 27546 26960 25612 24264 22916 财务费用 348 170 280 (102) (572)
投资性房地产 11062 12983 12983 12983 12983 投资收益 3550 3897 5000 3500 3500
长期股权投资 27272 27520 27767 28015 28263
资产减值及公允价值变
动 (425) 229 (1089) (389) (389)
资产总计 228553 236269 254635 273786 294010 其他收入 (663) (398) (403) (431) (463)
短期借款及交易性金融
负债 4589 5407 5677 5961 6259 营业利润 44172 32563 43347 43734 44983
应付款项 22489 23688 24732 26123 27827 营业外净收支 (336) (226) (226) (226) (226)
其他流动负债 30747 21991 23013 24314 25899 利润总额 43836 32337 43121 43508 44757
流动负债合计 57825 51086 53422 56399 59984 所得税费用 7278 5728 7638 7707 7928
长期借款及应付债券 13875 19822 19822 19822 19822 少数股东损益 14197 9844 13127 13245 13625
其他长期负债 28207 27953 27953 27953 27953 归属于母公司净利润 22360 16765 22355 22556 23204
长期负债合计 42081 47775 47775 47775 47775 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 99906 98862 101198 104174 107760 净利润 22360 16765 22355 22556 23204
少数股东权益 38061 40479 46409 52393 58549 资产减值准备 46 127 33 (2) (14)
股东权益 90586 96929 107028 117219 127702 折旧摊销 13390 13078 12644 13848 14541
负债和股东权益总计 228553 236269 254635 273786 294010 公允价值变动损失 425 (229) 1089 389 389
财务费用 348 170 280 (102) (572)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 9887 (9054) 680 1753 2210
每股收益 2.31 1.73 2.31 2.33 2.39 其它 5853 4321 5898 5986 6170
每股红利 3.03 2.25 1.26 1.28 1.31 经营活动现金流 51962 25007 42699 44531 46500
每股净资产 9.34 10.00 11.04 12.09 13.17 资本开支 0 (19904) (13500) (10000) (8000)
ROIC 33.94% 19.81% 25% 27% 29% 其它投资现金流 10626 3349 0 0 0
ROE 24.68% 17.30% 21% 19% 18% 投资活动现金流 1526 (16804) (13748) (10248) (8248)
毛利率 33% 29% 35% 33% 33% 权益性融资 0 479 0 0 0
EBIT Margin 22% 18% 23% 22% 21% 负债净变化 10978 5947 0 0 0
EBITDA Margin 30% 26% 30% 30% 29% 支付股利、利息 (29420) (21782) (12256) (12366) (12721)
收入增长 8% -14% 10% 5% 5% 其它融资现金流 (8869) 25084 270 284 298
净利润增长率 5% -25% 33% 1% 3% 融资活动现金流 (45754) (6107) (11985) (12082) (12423)
资产负债率 60% 59% 58% 57% 57% 现金净变动 7734 2097 16966 22201 25829
股息率 11.0% 8.2% 4.6% 4.6% 4.8% 货币资金的期初余额 21967 29701 31798 48764 70965
P/E 11.9 15.9 11.9 11.8 11.5 货币资金的期末余额 29701 31798 48764 70965 96794
P/B 2.9 2.8 2.5 2.3 2.1 企业自由现金流 0 7573 32382 38821 42612
EV/EBITDA 6.7 8.8 7.0 6.8 6.7 权益自由现金流 0 38604 32421 39189 43381
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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