公用事业/电力
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4
长江电力（600900.SH）
2026 年 10 月 31 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 29.74
一年最高最低(元) 30.00/25.38
总市值(亿元) 7,276.85
流通市值(亿元) 7,276.85
总股本(亿股) 244.68
流通股本(亿股) 244.68
近 3 个月换手率(%) 24.91
股价走势图
数据来源：聚源
《水电龙头资产稀缺，低利率环境配
置价值凸显 —公司首 次覆盖报告》
-2026.7.7 $
来水偏枯拖累 Q3 业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王君泽（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangjunze@kysec.cn
证书编号：S0790126090007
⚫ 来水偏枯拖累 Q3 业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入 630.56 亿元，同比下降
4.08%；归母净利润 263.44 亿元，同比下降 6.56%。毛利率 61.25%，同比下降
1.22pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 251.27 亿元，同比下降 13.49%、
环比增长 26.79%； 归母净利润115.88 亿元， 同比下降23.44%、 环比增长44.95%；
毛利率 66.33%，同比下降 4.18pct。考虑梯级水库完成年度蓄水，水量储备与高
水头运行有望支撑枯水期发电，我们维持公司 2026—2028 年盈利预测，预计营
业收入分别为 870.09/868.25/876.80 亿元， 归母净利润分别为345.30/348.66/362.60
亿元， 对应EPS 分别为 1.41/1.42/1.48 元， 当前股价对应PE 分别为 21.1/20.9/20.1
倍，维持“买入”评级。
⚫ 三峡来水偏枯拖累电量，蓄水完成支撑枯水期发电
2026Q1-Q3， 公司境内六座梯级电站发电量2250.58 亿千瓦时， 同比下降4.28%；
乌东德、三峡水库来水总量分别为 757.36、3018.07 亿立方米，同比分别偏枯
9.29%、 偏丰0.98%。分季度看，2026Q3 三峡水库来水同比偏枯约 22%，公司境
内六座梯级电站发电量 923.14 亿千瓦时，同比下降 14.89%、环比增长 30.17%。
分电站看，Q3 乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降10.46%、
8.45%、3.18%、5.97%，同比降幅较 Q2 有所收窄，金沙江下游电量下滑压力有
所缓和。三峡、葛洲坝发电量则同比分别下降 29.23%、17.04%，其中三峡电站
发电量 253.19 亿千瓦时，较上年同期减少 104.57 亿千瓦时，占公司境内总电量
减量的约 65%，三峡来水同比偏枯使上半年的增发支撑转为 Q3 减发拖累。进入
Q4，三峡水库于 10 月 22 日蓄至 175 米，完成年度蓄水任务，储水及水头条件
为今冬明春发电提供支撑。
⚫ 财务费用持续压降，现金回流支撑债务优化与股东回报
2026Q1-Q3， 公司期间费用合计78.48 亿元， 同比下降9.87%， 期间费用率12.45%，
同比下降 0.80pct。其中，财务费用 61.49 亿元，同比下降 14.13%、减少 10.12
亿元，是期间费用下降的主要来源。分季度看，Q3 财务费用 19.48 亿元，同比
下降 15.24%， 降费效应延续。 现金流方面，2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 403.43
亿元，同比下降 5.95%；资本开支 60.28 亿元，同比下降 29.17%。我们认为，
利息负担减轻有效缓冲了电量回落对利润的影响， 经营现金流对资本性支出保持
较强覆盖，为公司统筹项目建设、债务偿还及现金分红提供资金基础。
风险提示：来水不及预期；上网电价下调；融资成本上升；投资收益不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 84,492 86,242 87,009 86,825 87,680
YOY(%) 8.1 2.1 0.9 -0.2 1.0
归母净利润(百万元) 32,496 34,503 34,530 34,866 36,260
YOY(%) 19.3 6.2 0.1 1.0 4.0
毛利率(%) 59.1 61.7 59.9 60.1 61.1
净利率(%) 38.5 40.0 39.7 40.2 41.4
ROE(%) 14.8 15.0 14.1 13.3 13.0
EPS(摊薄/元) 1.33 1.41 1.41 1.42 1.48
P/E(倍) 22.4 21.1 21.1 20.9 20.1
P/B(倍) 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-16%
-8%
0%
8%
16%
2025-10 2026-03 2026-06 2026-10
长江电力 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
相关研究报告
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 17207 13788 14843 11834 14028 营业收入 84492 86242 87009 86825 87680
现金 6573 4586 3651 2677 2690 营业成本 34528 33058 34864 34684 34077
应收票据及应收账款 9327 7252 9474 7216 9638 营业税金及附加 1968 3319 2647 2772 2851
其他应收款 323 345 329 343 336 营业费用 188 234 218 220 224
预付账款 87 193 90 193 93 管理费用 1562 1617 1605 1611 1627
存货 642 837 723 829 696 研发费用 891 1167 1041 1063 1084
其他流动资产 256 576 576 576 576 财务费用 11131 9371 8631 8046 7731
非流动资产 549378 545420 541304 532098 527373 资产减值损失 -14 -1505 -790 -886 -949
长期投资 73319 74936 81274 87559 93870 其他收益 7 20 13 14 15
固定资产 430442 416588 406992 392083 381485 公允价值变动收益 212 1677 882 1035 1091
无形资产 25678 25166 25942 26979 27823 投资净收益 5258 4959 4711 4664 4688
其他非流动资产 19939 28729 27096 25477 24195 资产处置收益 -7 -0 -2 -2 -2
资产总计 566585 559208 556146 543932 541401 营业利润 39645 42599 42793 43228 44903
流动负债 159713 118940 133706 117489 121206 营业外收入 5 32 30 30 36
短期借款 69692 15181 46286 43720 35062 营业外支出 788 892 840 866 853
应付票据及应付账款 1620 1469 1803 1567 1674 利润总额 38862 41740 41984 42392 44086
其他流动负债 88401 102290 85616 72203 84469 所得税 5932 6791 6927 6995 7274
非流动负债 184788 206908 173354 161288 137559 净利润 32930 34949 35056 35397 36812
长期借款 180557 202092 168537 156472 132742 少数股东损益 434 446 526 531 552
其他非流动负债 4231 4816 4816 4816 4816 归属母公司净利润 32496 34503 34530 34866 36260
负债合计 344501 325848 307059 278777 258765 EBITDA 63096 65356 61460 62074 63669
少数股东权益 11735 12023 12548 13079 13632 EPS(元) 1.33 1.41 1.41 1.42 1.48
股本 24468 24468 24468 24468 24468
资本公积 63778 63549 63549 63549 63549 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 118780 129806 140323 150942 161986 成长能力
归属母公司股东权益 210349 221338 236539 252075 269005 营业收入(%) 8.1 2.1 0.9 -0.2 1.0
负债和股东权益 566585 559208 556146 543932 541401 营业利润(%) 19.3 7.5 0.5 1.0 3.9
归属于母公司净利润(%) 19.3 6.2 0.1 1.0 4.0
获利能力
毛利率(%) 59.1 61.7 59.9 60.1 61.1
净利率(%) 38.5 40.0 39.7 40.2 41.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.8 15.0 14.1 13.3 13.0
经营活动现金流 59648 60563 66734 43519 66504 ROIC(%) 7.3 7.6 7.5 7.6 8.1
净利润 32930 34949 35056 35397 36812 偿债能力
折旧摊销 19675 19415 17182 17388 17545 资产负债率(%) 60.8 58.3 55.2 51.3 47.8
财务费用 11131 9371 8631 8046 7731 净负债比率(%) 130.8 121.2 101.0 89.7 72.7
投资损失 -5258 -4959 -4711 -4664 -4688 流动比率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
营运资金变动 1076 1211 11433 -11641 10167 速动比率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
其他经营现金流 93 575 -856 -1007 -1064 营运能力
投资活动现金流 -10971 -18215 -7474 -2485 -7043 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2
资本支出 14634 18488 6728 1897 6509 应收账款周转率 9.5 10.4 10.4 10.4 10.4
长期投资 2201 -747 -6337 -6285 -6311 应付账款周转率 22.3 21.4 21.9 21.6 21.7
其他投资现金流 1463 1021 5592 5697 5777 每股指标（元）
筹资活动现金流 -50039 -44344 -60196 -42008 -59448 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.41 1.41 1.42 1.48
短期借款 15707 -54511 31105 -2566 -8657 每股经营现金流(最新摊薄) 2.44 2.48 2.73 1.78 2.72
长期借款 -32287 21535 -33554 -12066 -23729 每股净资产(最新摊薄) 8.60 9.05 9.67 10.30 10.99
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 170 -229 0 0 0 P/E 22.4 21.1 21.1 20.9 20.1
其他筹资现金流 -33629 -11139 -57747 -27376 -27061 P/B 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7
现金净增加额 -1344 -1991 -935 -974 13 EV/EBITDA 16.3 15.6 16.1 15.8 14.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述
规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定
为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5
的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工
具、 意见及推测只提供给客户作参考之用， 并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户， 应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前
咨询独立投资顾问。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。 本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面授权， 本报告的任何部分均不得
以任何方式制作任何形式的拷贝、 复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方
式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券研究所
上海 深圳
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号
陆家嘴金控广场1号
楼3层
邮编：200120
邮箱：research@kysec.cn
地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号
楼45层
邮编：518000
邮箱：research@kysec.cn
北京 西安
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
邮编：100044
邮箱：research@kysec.cn
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
邮箱：research@kysec.cn