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业绩简评
2026年 10月 28日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收12.34
亿元（同比+50.56%），归母净利润0.64亿元（同比+96.90%）。前
三季度累计营收35.19亿元（同比+64.58%），归母净利润2.31亿
元（同比+120.92%）。Q3收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高
基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在
毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。
经营分析
绽家加速增长，利润率仍具上行空间。 Q1-3绽家维持高增长，大
单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置， 具备先发优
势，行业排名逐年提升，2026年已达品类TOP2。目前纯分销占比
维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升
空间。
斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃Q3单季度
在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目
前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群
需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放
量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京
东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约70%；天猫、京东细分
品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均
衡，2026年持续加大京东渠道投入。
奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合
期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果
开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。
盈利预测、估值与评级
公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管
理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空
间。我们预测26-28年公司归母净利润分别为3.86/5.43/7.15亿
元，同比+98%/+41%/+32%，对应 PE 为 20/14/11 倍，维持"买入"
评级
风险提示
自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动
风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,766 3,432 5,639 7,330 9,029
营业收入增长率 29.26% 94.35% 64.31% 30.00% 23.17%
归母净利润(百万元) 106 194 386 543 715
归母净利润增长率 94.58% 84.03% 98.41% 40.80% 31.64%
摊薄每股收益(元) 0.644 0.625 1.240 1.746 2.298
每股经营性现金流净额 2.03 0.49 0.86 1.38 1.90
ROE(归属母公司)(摊薄) 9.57% 27.03% 51.44% 54.57% 65.11%
P/E 43.32 55.96 19.63 13.94 10.59
P/B 4.14 15.13 10.10 7.61 6.89
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
若羽臣 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,366 1,766 3,432 5,639 7,330 9,029 货币资金 345 607 859 1,295 1,676 2,063
增长率 -5.5% 29.3% 94.3% 64.3% 30.0% 23.2% 应收款项 217 244 215 433 562 693
主营业务成本 -816 -979 -1,380 -1,869 -2,367 -2,853 存货 319 226 462 438 525 633
%销售收入 59.8% 55.4% 40.2% 33.2% 32.3% 31.6% 其他流动资产 158 112 288 232 292 350
毛利 550 787 2,052 3,769 4,963 6,176 流动资产 1,039 1,189 1,824 2,398 3,056 3,739
%销售收入 40.2% 44.6% 59.8% 66.8% 67.7% 68.4% %总资产 77.2% 76.6% 83.5% 88.7% 90.9% 92.6%
营业税金及附加 -4 -8 -11 -20 -26 -32 长期投资 87 122 96 96 96 96
%销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 177 171 168 158 158 150
销售费用 -380 -526 -1,647 -2,972 -3,885 -4,830 %总资产 13.2% 11.0% 7.7% 5.8% 4.7% 3.7%
%销售收入 27.8% 29.8% 48.0% 52.7% 53.0% 53.5% 无形资产 19 15 13 16 18 20
管理费用 -93 -98 -115 -197 -257 -316 非流动资产 306 362 360 307 305 297
%销售收入 6.8% 5.6% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 22.8% 23.4% 16.5% 11.3% 9.1% 7.4%
研发费用 -24 -26 -33 -56 -73 -90 资产总计 1,346 1,551 2,184 2,704 3,361 4,036
%销售收入 1.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 176 283 710 1,292 1,611 2,089
息税前利润（EBIT） 49 130 246 524 723 908 应付款项 40 77 219 194 248 301
%销售收入 3.6% 7.3% 7.2% 9.3% 9.9% 10.1% 其他流动负债 28 46 180 121 160 201
财务费用 13 11 -30 -16 -18 -19 流动负债 243 407 1,109 1,607 2,019 2,591
%销售收入 -0.9% -0.6% 0.9% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 0 315 315 315 315
资产减值损失 -6 -14 3 -23 -35 -12 其他长期负债 5 40 41 32 32 32
公允价值变动收益 0 -5 -1 -15 -15 -15 负债 249 447 1,464 1,955 2,366 2,938
投资收益 2 2 4 0 0 0 普通股股东权益 1,097 1,104 719 750 995 1,098
%税前利润 4.2% 1.4% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 122 164 311 311 311 311
营业利润 59 131 227 471 654 861 未分配利润 350 414 444 518 595 688
营业利润率 4.3% 7.4% 6.6% 8.3% 8.9% 9.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 -3 -3 -1 -6 0 0 负债股东权益合计 1,346 1,551 2,184 2,704 3,361 4,036
税前利润 57 128 226 465 654 861
利润率 4.2% 7.3% 6.6% 8.2% 8.9% 9.5% 比率分析
所得税 -2 -22 -31 -79 -111 -146 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 4.3% 17.5% 13.9% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标
净利润 54 106 194 386 543 715 每股收益 0.444 0.644 0.625 1.240 1.746 2.298
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.968 6.732 2.312 2.410 3.200 3.530
归属于母公司的净利润 54 106 194 386 543 715 每股经营现金净流 -0.750 2.034 0.488 0.856 1.378 1.898
净利率 4.0% 6.0% 5.7% 6.8% 7.4% 7.9% 每股股利 0.300 0.500 0.600 1.000 1.500 2.000
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.95% 9.57% 27.03% 51.44% 54.57% 65.11%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.03% 6.81% 8.90% 14.26% 16.16% 17.71%
净利润 54 106 194 386 543 715 投入资本收益率 3.66% 7.71% 12.12% 18.47% 20.53% 21.51%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 28 37 24 40 52 30 主营业务收入增长率 12.25% 29.26% 94.35% 64.31% 30.00% 23.17%
非经营收益 -4 7 9 92 53 60 EBIT 增长率 367.14% 166.42% 89.45% 113.52% 37.81% 25.62%
营运资金变动 -170 184 -76 -252 -220 -215 净利润增长率 60.83% 94.58% 84.03% 98.41% 40.80% 31.64%
经营活动现金净流 -92 334 152 266 429 590 总资产增长率 11.86% 15.25% 40.80% 23.85% 24.29% 20.07%
资本开支 -4 -14 -11 -11 -16 -9 资产管理能力
投资 -12 -41 24 -15 -15 -15 应收账款周转天数 38.5 38.1 18.9 19.0 19.0 19.0
其他 1 0 3 0 0 0 存货周转天数 114.5 101.5 90.9 90.0 90.0 90.0
投资活动现金净流 -15 -55 17 -26 -31 -24 应付账款周转天数 8.0 12.5 29.6 25.0 25.0 25.0
股权募资 8 17 22 -44 169 10 固定资产周转天数 47.4 35.3 17.8 10.2 7.8 6.1
债权募资 124 104 740 581 319 478 偿债能力
其他 -66 -146 -650 -341 -505 -668 净负债/股东权益 -15.48% -29.31% 23.16% 41.54% 25.07% 31.02%
筹资活动现金净流 66 -25 112 196 -17 -180 EBIT 利息保障倍数 -3.8 -11.3 8.2 33.6 40.2 46.8
现金净流量 -32 264 256 436 381 387 资产负债率 18.47% 28.80% 67.07% 72.28% 70.39% 72.79%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 4 19 20 39
增持 0 0 3 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.14 1.17 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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