请认真阅读文后免责条款
0
食品饮料 报告日期：2026 年 10 月 28 日
净利率同比提升，盈利能力持续兑现
——
西麦食品（002956.SZ）2026 年三季报业绩点评报告
华龙证券研究所
投资评级：增持（维持）
最近一年走势
市场数据
2026年 10月 27日
当前价格（元） 18.57
52 周价格区间（元） 15.06-34.93
总市值（百万元） 5,803.97
流通市值（百万元） 5,803.32
总股本（万股） 31,254.56
流通股（万股） 31,251.08
近一月换手（%） 37.01
分析师：王芳
执业证书编号：S0230520050001
邮箱：wangf@hlzq.com
相关阅读
《毛利率和净利率提升，燕麦主业与大
健 康 产 业 协 同 发 展 — 西 麦 食 品
（002956.SZ）2025 年报业绩点评报告》
2026.04.22
事件：
公司发布 2026 年三季报。2026Q3 公司实现营业收入 6.62 亿元，
同比增长 20.99%；归母净利润 0.78 亿元，同比增长 54.94%；扣非后
归母净利润 0.77 亿元，同比增长 56.18%。
2026Q1-Q3，公司实现营业收入 20.64 亿元，同比增长 21.70%；
归母净利润 2.27 亿元，同比增长 71.56%；扣非后归母净利润 2.18 亿
元，同比增长 71.71%。
观点：
2026Q1-Q3 公司业绩实现亮眼增长，盈利能力提升。2026Q1-Q3，
公司实现营业收入 20.64亿元，同比增长 21.70%；归母净利润 2.27
亿元，同比增长 71.56%；扣非后归母净利润 2.18 亿元，同比增
长 71.71%；公司毛利率 43.89%，同比提升 0.25pct；净利率 11.05%，
同比提升 3.24pct，公司盈利能力强劲。费用率方面，2026Q1-Q3
公司销售费用率为 25.22%，同比下降 3.76pct；管理费用率 5.62%，
同比提升 0.21pct；财务费用率 0.07%，同比下降 0.01pct，销售费
用效率提升显著。
产品方面，2026 上半年公司纯燕麦保持较快增长，复合麦片品类
实现稳健增长，冷食品类保持平稳增长。有机燕麦是纯燕麦品类
实现差异化竞争的重要增量方向，公司持续加大供给端、生产端
到销售端的投入，依托山姆渠道推出有机高蛋白产品，消费者接
受度较高，品类保持高速增长。上半年食养粉销售基本来自部分
线下渠道，整体推进节奏符合预期，公司前期坚持在保证足够利
润的前提下进行食养粉的推广，未来将加大市场推广范围和力度。
一方面直接带动线上营收增长，另一方面通过品牌宣传形成流量
外溢，带动线下增长。
渠道方面，上半年公司线下渠道保持较快增长。KA 商超渠道压
力逐步减轻；传统流通渠道通过渠道下沉与深耕，保持接近两位
数的增长，下沉市场潜力较大；零食量贩、O2O即时零售增速较
高。上半年线上直营渠道保持较快增长，二季度因电商淡季及公
司主动控费，增速略有回落，三季度起适当增加费用投放、拉动
电商增长。公司对线上盈利能力提出明确要求，费用投放较为克
制，待投放策略优化成熟后，线上有望恢复较快增速。盈利能力
方面，上半年电商板块整体盈利；未来线上盈利能力有望进一步
证券研究报告
点评报告
请认真阅读文后免责条款 2
优化。
公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。
公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作
为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步
释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大
健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开
拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局
蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原
蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速
增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为
公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，
进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品
延伸。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为
27.07 亿 元 /32.00 亿 元 /36.96 亿 元 ， 同 比 增 长
20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为 2.34 亿元/2.95 亿元
/3.48 亿元，同比增长 36.30%/25.92%/17.95%，对应 2026 年 10
月27日收盘价，PE分别为24.8x/19.7x/16.7x，我们维持公司“增
持”评级。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品
推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差
风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1,896 2,240 2,707 3,200 3,696
增长率（%） 20.16 18.11 20.88 18.20 15.51
归母净利润（百万元） 133 172 234 295 348
增长率（%） 15.36 28.93 36.30 25.92 17.95
ROE（%） 8.69 10.59 13.48 15.81 17.00
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.60 0.77 0.75 0.94 1.11
市盈率（P/E） 32.2 47.1 24.8 19.7 16.7
市净率（P/B） 2.5 4.0 3.4 3.1 2.9
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
请认真阅读文后免责条款 3
表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,238 1,253 1,457 1,542 1,739 营业收入 1,896 2,240 2,707 3,200 3,696
现金 269 203 245 290 335 营业成本 1,112 1,300 1,557 1,828 2,108
应收票据及应收账款 110 131 142 191 188 税金及附加 17 18 22 26 30
其他应收款 2 3 3 4 5 销售费用 530 595 707 826 946
预付账款 62 53 86 78 112 管理费用 115 129 156 185 214
存货 281 274 390 389 510 研发费用 9 12 15 17 20
其他流动资产 514 590 590 590 590 财务费用 -7 2 -5 -5 -7
非流动资产 953 1,026 1,119 1,212 1,300 资产和信用减值损失 -1 -1 -1 -1 -1
长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 5 5 6 6
固定资产 514 681 754 830 900 公允价值变动收益 6 7 7 7 7
无形资产 40 58 62 67 73 投资净收益 6 7 7 7 7
其他非流动资产 399 288 303 315 327 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 2,191 2,280 2,577 2,755 3,039 营业利润 157 202 273 343 404
流动负债 635 597 781 833 938 营业外收入 2 0 1 1 0
短期借款 129 94 120 207 122 营业外支出 2 3 3 3 3
应付票据及应付账款 319 313 471 433 619 利润总额 157 199 271 341 402
其他流动负债 187 189 190 193 196 所得税 24 26 35 44 52
非流动负债 24 51 49 47 45 净利润 133 173 235 296 350
长期借款 6 12 10 8 6 少数股东损益 -0 1 1 2 2
其他非流动负债 18 39 39 39 39 归属母公司净利润 133 172 234 295 348
负债合计 659 648 830 879 982 EBITDA 209 259 340 423 493
少数股东权益 17 22 24 25 27 EPS（元） 0.60 0.77 0.75 0.94 1.11
股本 223 223 313 313 313
资本公积 675 691 601 601 601 主要财务比率
留存收益 647 726 796 885 990 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 1,515 1,610 1,723 1,850 2,029 成长能力
负债和股东权益 2,191 2,280 2,577 2,755 3,039 营业收入同比增速(%) 20.16 18.11 20.88 18.20 15.51
营业利润同比增速(%) 15.75 27.98 35.38 25.69 17.88
归属于母公司净利润同比增速(%) 15.36 28.93 36.30 25.92 17.95
获利能力
毛利率(%) 41.33 41.95 42.47 42.88 42.96
现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.02 7.71 8.70 9.27 9.46
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 8.69 10.59 13.48 15.81 17.00
经营活动现金流 170 265 277 273 447 ROIC(%) 8.47 10.00 12.80 14.51 16.34
净利润 133 173 235 296 350 偿债能力
折旧摊销 43 56 61 72 80 资产负债率(%) 30.09 28.41 32.20 31.92 32.32
财务费用 -7 2 -5 -5 -7 净负债比率(%) -7.69 -3.39 -4.37 -1.90 -8.14
投资损失 -6 -7 -7 -7 -7 流动比率 1.95 2.10 1.87 1.85 1.85
营运资金变动 -36 41 -2 -77 37 速动比率 1.27 1.37 1.12 1.16 1.08
其他经营现金流 44 0 -6 -6 -6 营运能力
投资活动现金流 -376 -186 -141 -151 -154 总资产周转率 0.90 1.00 1.11 1.20 1.28
资本支出 222 122 155 165 168 应收账款周转率 22.28 19.56 20.92 20.24 20.58
长期投资 -127 -100 0 0 0 应付账款周转率 5.15 5.18 5.17 5.17 5.17
其他投资现金流 -28 37 14 14 14 每股指标（元）
筹资活动现金流 -37 -114 -119 -165 -163 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.77 0.75 0.94 1.11
短期借款 54 -35 26 88 -85 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 1.19 0.88 0.87 1.43
长期借款 6 7 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 6.78 7.21 5.51 5.92 6.49
普通股增加 -0 0 89 0 0 估值比率
资本公积增加 -8 16 -89 0 0 P/E 32.2 47.1 24.8 19.7 16.7
其他筹资现金流 -89 -102 -143 -250 -76 P/B 2.5 4.0 3.4 3.1 2.9
现金净增加额 -244 -35 17 -43 130 EV/EBITDA 25.20 20.45 15.50 12.55 10.51
数据来源：Wind，华龙证券研究所
免责及评级说明部分
分析师声明：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出
具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告
清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，
在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体
推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
免责声明：
华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。
本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报
告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务
和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往
表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。
本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金
融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供
投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司
及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些
公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可
能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能
存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
版权声明：
本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不
得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
华龙证券研究所
北京 兰州 上海 深圳
地址：北京市东城区安定门外
大街 189 号天鸿宝景大厦西
配楼 F4层
邮编：100033
地址：兰州市城关区东岗西路
638号文化大厦 21楼
邮编：730030
电话：0931-4635761
地址：上海市浦东新区浦东大
道 720号 11楼
邮编：200000
地址：深圳市福田区民田路
178号华融大厦辅楼 2层
邮编：518046